最近，蒙牛乳業(yè)消息不斷，先是資本市場上豪擲7.98億擬要約收購妙可藍多5%股份，再是產能方面大幅擴產，牡丹江5萬頭現代牧場項目開工、最大的學生奶生產基地在武漢竣工投產。如火如荼的并購和擴產的同時，“再創(chuàng)一個新蒙?！蔽迥陸?zhàn)略進程也已然過半，那么如今的蒙牛發(fā)展得如何了?后續(xù)又將怎樣發(fā)力呢? 01 營收趨緩，銷售費用有所控制

從最新發(fā)布的財報來看，在營收方面，蒙牛的增速正在放緩。2022年上半年，蒙牛實現營收477.22億元，相較于去年同期僅上漲了4%，遠低于去年增速。其中，液態(tài)奶業(yè)務仍是收入的主要來源，高達396.65億元，在總營收的占比為83.1%。

與這樣高的營收占比相對的，卻是液態(tài)奶業(yè)務不盡人意的增速。由于上半年疫情反彈對社會消費和供應鏈產生的不良影響，截至6月30日的六個月，公司液態(tài)奶業(yè)務的收入僅增長了0.55%，拖累整體收入的增長。雖然公司解釋稱，去年同期的高基數也是重要原因，但從歷史數據來看，液態(tài)奶業(yè)務收入增速放緩的趨勢確實十分明顯。

在成本方面，由于進口原輔材料價格上漲，再加上公司擴產所導致的廠房及生產設備折舊費增加，截至2022年6月30日，蒙牛的銷售成本總額達到302.63億元，同比上漲6.74%。雖然成本有所上升，但蒙牛36.58%的毛利率依然優(yōu)于行業(yè)，也高于同期伊利股份的33.48%，顯示出產品結構的優(yōu)勢，也即高毛利產品占比相對較大。

在費用方面，蒙牛不負其重營銷的盛名。2022年上半年，公司依然大手筆投入產品的推廣和渠道的拓展，在今年還擔任了2022卡塔爾世界杯的全球官方贊助商以提升全球品牌力，報告期內銷售及經銷費用共計高達127.10億。不過，受益于數字化轉型，蒙牛的精細化管控成效逐漸顯現，銷售費用相對去年同期略有下降。

在資產和負債方面，大規(guī)模的并購和擴產讓蒙牛的負債較去年年底明顯上升。截至2022年6月30日，蒙牛的負債總額已高達612.13億元，其中流動負債總計為295.43億元，資產負債率高達58.20%。

而從流動資產來看，公司在手現金約為98億元，凈流動資產僅為24.5億元。同時，自2021年初起，公司速動比率開始出現低于1的情況，并在這幾個季度中持續(xù)走低。這說明公司的償債壓力正在擴大。對于蒙牛這樣體量的公司而言，其流動性風險需要注意。

整體來看，今年上半年蒙牛的收入保持正增長，或許2020年的“雙千億”目標終能在2022年完成，不過，盡管毛利率依然領先于行業(yè)且費用管理略有成效，蒙牛還是難掩營收疲態(tài)，尤其是占大頭的液態(tài)奶業(yè)務顯然已無法支撐起蒙牛的戰(zhàn)略目標。重點還是得放在產品矩陣的優(yōu)化上，而蒙牛也正試圖在這一方面尋找新的增長點。 02 拓展產品矩陣，蒙牛重點關注了奶酪

2020年，蒙牛提出“再創(chuàng)一個新蒙?！睉?zhàn)略目標，其重點路徑之一就是全品類多元化的產品布局。但直到2022年中期，蒙牛過分依賴液態(tài)奶業(yè)務的現狀仍未有較大的改變，而同為乳業(yè)巨頭的伊利卻已經將液態(tài)奶業(yè)務的營收占比降至六成左右。

在業(yè)務基本盤以外的布局上，蒙牛的進展也并不如想象般順利。以奶粉業(yè)務為例，這些年來蒙牛通過“鈔能力”相繼收購雅士利國際和貝拉米等企業(yè)，試圖以此切入市場，搶占份額。然而，蒙牛的如意算盤似乎沒能打成，自2019年出售君樂寶之后，公司奶粉業(yè)務的收入便陷入增長乏力期，今年上半年營收僅為18.94億元，同比下降25.64%。

不過，對于新業(yè)務，蒙牛的拓展也并非全然不順，其中奶酪業(yè)務最為亮眼。與奶粉業(yè)務相同，蒙牛在奶酪市場也采取并購手段展開布局，通過頻頻加倉奶酪市場龍頭股妙可藍多打造奶酪產品線。妙可藍多也不負所望，為蒙牛帶來了不俗的增長，2022年上半年以奶酪為主的其它業(yè)務收入增速高達149.40%。

嘗到奶酪的甜頭之后，蒙牛更是堅定了要重點布局奶酪業(yè)務的信心。10月9日，妙可藍多公告顯示，蒙牛擬斥資近8億增持妙可藍多，這一交易若完成，蒙牛的持股比例將能上升至35%。然而，妙可藍多今年上半年收入增速驟降，其究竟是否能夠繼續(xù)提振蒙牛業(yè)績還仍需等待市場檢驗。

誠然，蒙牛如此布局，與液態(tài)奶業(yè)務的增長緩慢有直接關系，但其為何增長緩慢?中長期來看，奶酪市場的發(fā)展又是否能夠助力“再創(chuàng)一個新蒙?！蹦繕说膶崿F呢? 03 液態(tài)奶飽和，新賽道開卷

目前，中國乳制品中占比最大的液態(tài)奶其實已經進入了市場成熟期，由增量市場轉為存量市場，市場規(guī)模的擴大更多是依靠人均液態(tài)奶消費類的增長。然而，根據頭豹研究院數據，近幾年中國人均液態(tài)奶消費量都為負增長，去年雖然在低基數及疫情過后人們對乳制品消費意識提高的影響下增速較為可觀，但整體來看其市場增長空間還是相對較小。

在這樣一個市場中，各大乳企一般順應消費升級趨勢，采用概念創(chuàng)新和產品高端化來參與競爭，例如過去熱門的“娟姍奶”、“水牛奶”等概念。然而從市場表現來看，已經高度實現品牌分化的液態(tài)奶市場并沒有被拉動太多。要內卷，還是得換個品類，于是，奶酪開始引起蒙牛等乳企的注意。

對于中國消費者來說，奶酪實屬新鮮品，憑借其極高的營養(yǎng)價值，奶酪市場規(guī)模近年來也在飛速擴大中。據歐睿咨詢測算，中國奶酪市場規(guī)模在2016-2021年的CAGR達到23.2%，顯著高于其他品類，而2021-2026年預計復合增速也仍將保持雙位數，到2025年市場規(guī)?？沙?00億元。

從人均奶酪消費量來看，我國的奶酪滲透率還有十分廣闊的提升空間。根據Statistics統(tǒng)計，2021年我國人均奶酪消費量僅為0.13千克/年，而最高的歐盟27國已達20.34千克/國。雖然鑒于中外飲食習慣的差異，我國奶酪消費量并不一定能提高到西方國家水平，但其增長空間還是可以一見。

對于新興市場，蒙牛的優(yōu)勢也較為明顯。一方面，資本的力量令蒙牛能通過并購奶酪行業(yè)龍頭企業(yè)，強勢進入市場，而對于牧場的向上整合也令其在控制成本的基礎上能夠擁有更多的優(yōu)質奶源。另一方面，多年來在液態(tài)奶市場的經營為蒙牛提供了可共享的銷售渠道以及較高的品牌認知度，相比于區(qū)域性或地方性奶企，蒙牛能夠用更少的資金投入觸達更多的消費者。

值得一提的是，伊利目前也在加快布局奶酪市場。對于這個老對手，蒙牛的優(yōu)勢則在于妙可藍多在奶酪行業(yè)的龍頭地位和產品創(chuàng)新。然而，在競爭越來越激烈的奶酪市場中，當前產品的同質化也越來越嚴重，價格戰(zhàn)更是一觸即發(fā)，蒙牛能否實現與妙可藍多充分的資源整合以固守龍頭地位將會是未來市場最為關注的問題之一。

綜上，蒙牛作為中國乳業(yè)兩大巨頭之一，其營收已露疲態(tài)，正積極優(yōu)化產品結構擴充產品矩陣，在當下液態(tài)奶市場趨于飽和而奶酪等細分賽道競爭激烈的中國乳業(yè)，或許能夠憑借資金、渠道以及旗下市占率排名第一的奶酪品牌繼續(xù)加大競爭優(yōu)勢，與伊利爭奪乳業(yè)頭把交椅。