伊利股份“交卷”，但這份“成績(jī)單”似乎并不太好。

10月27日，伊利股份發(fā)布了三季度財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，今年前三個(gè)季度，伊利股份累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為938.61億，同比增長(zhǎng)10.42%;累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為80.61億，同比增長(zhǎng)1.47%，雖然業(yè)績(jī)仍保持正增長(zhǎng)，但和半年報(bào)15.23%的凈利潤(rùn)增速相比，伊利股份三季報(bào)的凈利潤(rùn)增速已經(jīng)明顯在放緩。

再看單季度數(shù)據(jù)，今年第三季度，伊利股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303.98億，同比增長(zhǎng)6.66%，單季度營(yíng)收增速創(chuàng)出了近10個(gè)季度以來的新低;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.29億，同比大幅下跌26.46%。

從數(shù)據(jù)來看，很顯然，伊利股份交出的這份三季度成績(jī)單并不出彩。

作為市場(chǎng)備受追捧的“奶茅”，伊利股份向來以業(yè)績(jī)穩(wěn)定著稱，特別是在剛剛過去的2021年，伊利股份營(yíng)收達(dá)到了1105.98億，首次達(dá)成了千億營(yíng)收的成交，不少媒體聲稱奶制品行業(yè)的伊利、蒙?！半p寡頭”格局已經(jīng)過去，“一超多強(qiáng)”的格局已經(jīng)到來。

然而，隨著這份三季報(bào)的披露，伊利股份曾經(jīng)被高增長(zhǎng)所掩蓋的許多問題開始顯露，而去年好不容易達(dá)成的千億營(yíng)收，如今來看更是成了伊利股份“觸頂”的標(biāo)志。

千億“奶茅”跌下神壇

走上頂峰之后，每一步都是下坡路。

回顧過去這幾年，2021年絕對(duì)是伊利股份最值得紀(jì)念的一年。

在2021年的年初，伊利股份的股價(jià)一度沖破了50元大關(guān)，達(dá)到了歷史最高點(diǎn)50.07元，市值也突破了3000億關(guān)口，達(dá)到了3204億，遠(yuǎn)高于“行業(yè)老二”蒙牛股份。

除了股價(jià)之外，更重要的一點(diǎn)則是伊利股份的營(yíng)收首次突破了1000億大關(guān)。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年全年，伊利股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為1105.95億，同比增長(zhǎng)14.05%，這是其自1996年上市以來，營(yíng)收首次突破1000億;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為87.05億，同比增長(zhǎng)22.98%，凈利潤(rùn)增速創(chuàng)出了自2014年以來的新高。

彼時(shí)，面對(duì)業(yè)績(jī)大增、股價(jià)持續(xù)攀升的伊利股份，市場(chǎng)中唱多的聲音越來越多，特別是在今年4月伊利股份披露了年報(bào)之后，面對(duì)營(yíng)收超1000千億的“奶茅”，許多媒體都聲稱奶制品行業(yè)的伊利、蒙牛“雙寡頭”格局已經(jīng)過去，以伊利為超級(jí)巨頭的“一超多強(qiáng)”格局已經(jīng)到來。

令人可惜的是，伊利股份的這份輝煌并沒有延續(xù)很久。

其實(shí)，早在2021年的年初，隨著基金抱團(tuán)行情的結(jié)束，股價(jià)剛突破50元的伊利股份便開始大幅回調(diào)，不過或許是因?yàn)橛?a>業(yè)績(jī)的支撐，2021年8月伊利股份的股價(jià)開始回暖，在多數(shù)大白馬股價(jià)破位下行的情況下，伊利股份2021年股價(jià)跌幅僅為4.91%，表現(xiàn)還算優(yōu)秀。

而到了今年，隨著業(yè)績(jī)開始“觸頂”，特別是在三季報(bào)披露之后，伊利股份的股價(jià)開始加速下行。

截至10月31日收盤，伊利股份報(bào)收25.24元/股，年內(nèi)跌幅高達(dá)37.68%，而和去年1月份最高點(diǎn)50.07元相比已經(jīng)接近腰斬，市值更是蒸發(fā)超過了1500億。

面對(duì)跌跌不休的股價(jià)，10月30日伊利股份甚至還推出了一份不低于10億且不超過20億的回購(gòu)方案，但卻依舊難阻股價(jià)繼續(xù)下跌。從目前來看，伊利股份的千億營(yíng)收成就雖然值得紀(jì)念，但也同樣成為了其“觸頂”的標(biāo)志。

三季報(bào)背后的隱患

隨著三季報(bào)的披露，伊利股份業(yè)績(jī)“觸頂”已成事實(shí)。

下滑的三季報(bào)業(yè)績(jī)背后，伊利股份曾經(jīng)被高增長(zhǎng)掩蓋的問題，逐漸開始顯現(xiàn)。

從財(cái)報(bào)來看，目前伊利股份面臨的問題主要有兩個(gè)： 成本和營(yíng)業(yè)費(fèi)用的上漲導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑以及占比最高、也最為重要的液體乳業(yè)務(wù)營(yíng)收開始下滑。

先看第一個(gè)問題：成本和營(yíng)業(yè)費(fèi)用的上漲導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑。

從三季報(bào)來看，今年前三季度伊利股份之所以會(huì)出現(xiàn)“增收不增利”的情況，很重要的原因是受到了成本和營(yíng)業(yè)費(fèi)用上漲的影響。

具體數(shù)據(jù)方面，在今年前三季度，伊利股份的營(yíng)業(yè)成本為630.17億，同比增長(zhǎng)8.36%，三季度的單季度營(yíng)業(yè)成本為209.68億，同比增長(zhǎng)5.75%。

自2020年以來，受到多方面因素的影響，原奶價(jià)格出現(xiàn)飆升。根據(jù)中國(guó)圣牧披露的數(shù)據(jù)，在2021年的上半年，原奶價(jià)格就已經(jīng)同比上漲了19.58%，面對(duì)不斷上漲的原奶，許多奶制品企業(yè)都選擇了漲價(jià)。

對(duì)于伊利股份而言，根據(jù)媒體披露的數(shù)據(jù)線，2021年其采購(gòu)的直接材料達(dá)到606.24億元，占到總成本的80.85%，原奶價(jià)格的持續(xù)上漲顯然對(duì)其造成了巨大的影響。

此外，在營(yíng)業(yè)費(fèi)用方面，今年前三個(gè)季度，伊利股份的銷售費(fèi)用達(dá)到了173.39億，同比增長(zhǎng)了21.71%，管理費(fèi)用則達(dá)到了38.37億，同比增長(zhǎng)28.32%。

原料價(jià)格的上漲以及營(yíng)業(yè)費(fèi)用的上升，對(duì)伊利股份的利潤(rùn)率也造成了影響。今年前三季度，伊利股份的銷售凈利率為8.61%,同比下降8.5%，銷售毛利率為32.60%，同比下降11.44%。

再來看第二個(gè)問題：占比最高、也最為重要的乳體液業(yè)務(wù)營(yíng)收開始下滑。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三個(gè)季度，伊利股份的液體乳營(yíng)收為641.02億，占收入的比例為68.56%，奶粉及奶制品的營(yíng)收為187.28億，占收入的比例為20.03%，冷飲產(chǎn)品的營(yíng)收為92億，占收入的比例為9.84%，其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收為11.58億，占收入的比例為1.24%。

從營(yíng)收占比來看，液體乳無疑是伊利股份當(dāng)下最為重要的產(chǎn)品。然而，從數(shù)據(jù)來看，今年前三個(gè)季度伊利股份的液體乳營(yíng)收同比下滑了0.95%，其中三季度單季度的下滑幅度接近5%，最重要的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)陷入停滯，對(duì)于伊利股份而言影響無疑非常大。

由此來看，對(duì)于伊利股份而言，三季報(bào)業(yè)績(jī)下滑只是表象，而其背后存在的問題，或許更加值得重視。

伊利將何去何從?

對(duì)于投資者而言，大家更關(guān)注的是伊利股份到底還有沒有成長(zhǎng)性。

正如上面提到，伊利股份之所以能成為“奶茅”，很重要的原因在于持續(xù)穩(wěn)定且高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，而一旦伊利股份不再具備此前的成長(zhǎng)性，“奶茅”背后的邏輯也將覆滅。

若從這一角度來看， 我們或許應(yīng)該更加關(guān)注伊利股份除了液體乳以外的業(yè)務(wù)，畢竟對(duì)于液體乳業(yè)務(wù)，其已經(jīng)達(dá)到了一定的規(guī)模，即便三季度沒有出現(xiàn)下滑，未來繼續(xù)高速增長(zhǎng)的難度較大，所以伊利股份若想要繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，則發(fā)展新的業(yè)務(wù)才是關(guān)鍵。

而從伊利股份的發(fā)展戰(zhàn)略來看，其顯然也并不想只做液體乳的龍頭。

據(jù)董事長(zhǎng)潘剛透露，伊利的中期目標(biāo)是“2025年實(shí)現(xiàn)包括在奶粉、奶酪、低溫奶等全品類行業(yè)第一”，長(zhǎng)期目標(biāo)是“2030年成為全球乳業(yè)第一以及健康食品五強(qiáng)”，并明確表示希望伊利能成為對(duì)標(biāo)雀巢、達(dá)能的全球健康食品集團(tuán)。

不過，從目前來看，除了液體乳業(yè)務(wù)之外，伊利股份的其他業(yè)務(wù)發(fā)展只能說是喜憂參半。

從財(cái)報(bào)來看，伊利股份的奶粉及奶制品業(yè)務(wù)發(fā)展較好，在2021年，伊利奶粉及奶制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.09億元，同比增長(zhǎng)25.80%。其中嬰幼兒奶粉零食市場(chǎng)份額增速市場(chǎng)第一，市場(chǎng)份額上升1.4%;成人奶粉市場(chǎng)份額提升2.2%。

不過，對(duì)于非乳制品的業(yè)務(wù)，例如礦泉水業(yè)務(wù)等，伊利股份則做得并不好。

根據(jù)媒體報(bào)道，早在2019年8月，伊利股份通過收購(gòu)阿爾山市水知道礦泉水有限公司，正式涉足礦泉水市場(chǎng)，并在同年10月推出礦泉水品牌——inikin伊刻活泉。對(duì)于礦泉水業(yè)務(wù)，伊利股份非常看重，潘剛甚至提到了未來礦泉水在其中將扮演著重要角色。

不過，從目前來看，伊利的礦泉水業(yè)務(wù)進(jìn)展并不如預(yù)期。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2021 年12月31日，收購(gòu)阿爾山市水知道礦泉水有限公司的商譽(yù)所在的資產(chǎn)組可收回金額低于包含商譽(yù)的資產(chǎn)組的賬面價(jià)值，經(jīng)過減值測(cè)試，本期對(duì)該商譽(yù)計(jì)提減值5526萬元。

綜合以上分析來看，作為奶制品行業(yè)的龍頭，雖然重要業(yè)務(wù)如液體乳等有所下滑，但伊利股份在奶制品行業(yè)中仍是“一哥”的存在;而當(dāng)下，伊利股份面對(duì)的問題，則是如何從奶制品行業(yè)的龍頭，發(fā)展成為其所期待的全球健康食品集團(tuán)，這才是伊利股份關(guān)鍵的下一步。

目前來看，伊利股份仍然被困在了奶制品行業(yè)之中，至于未來能否跳出奶制品行業(yè)，則成為了決定伊利股份未來去向的關(guān)鍵。