文︱翠鳥資本

近日，國(guó)內(nèi)乳企光明乳業(yè)(600597.SH)披露年度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，讓人意外的是：這家在上海及華東地區(qū)護(hù)城河一向穩(wěn)固的上市企業(yè)，2022年凈利潤(rùn)降幅高達(dá)四成。

光明乳業(yè)在年報(bào)的“解釋”，亦讓投資人感覺到些許牽強(qiáng)。

這家知名公司的基本面究竟暴露出哪些問題?資產(chǎn)減值壓力已經(jīng)釋放了嗎?未來業(yè)績(jī)彈性在哪里?

業(yè)績(jī)未能達(dá)預(yù)期

光明乳業(yè)主要從事各類乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛的飼養(yǎng)、培育，物流配送等業(yè)務(wù)。

實(shí)際上，光明乳業(yè)早在2002年就已實(shí)現(xiàn)上市，并頂著“中國(guó)乳業(yè)第一股”的光環(huán)。之后，蒙牛、伊利兩大品牌迅速壯大，光明乳業(yè)的業(yè)績(jī)壓力始終很大。

2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入282.15億元，同比下降3.39%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.61億元，同比下降39.11%;實(shí)現(xiàn)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.57%，同比減少4.78個(gè)百分點(diǎn);歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)完成率僅為53.88%。

對(duì)此，光明乳業(yè)解釋為：乳制品消費(fèi)增長(zhǎng)趨緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司液態(tài)奶、其他乳制品收入同比下降，經(jīng)營(yíng)效益受到較大挑戰(zhàn)。

“海外資產(chǎn)”的疑問

2010年光明乳業(yè)投資入股新西蘭新萊特，這成為該公司海外布局的標(biāo)志。

據(jù)悉新西蘭新萊特主要從事工業(yè)奶粉、嬰兒奶粉、奶酪、液態(tài)奶生產(chǎn)和銷售。

年報(bào)顯示，新西蘭新萊特報(bào)告期凈利潤(rùn)2818萬元。

一個(gè)關(guān)鍵問題來了：這筆海外資產(chǎn)的性價(jià)比高嗎?

年報(bào)披露：本年新增的機(jī)器設(shè)備的減值主要為新萊特下屬Temuka奶酪制造工廠資產(chǎn)閑置，且恢復(fù)運(yùn)營(yíng)取決于各種不確定的因素，通過對(duì)Temuka奶酪制造工廠進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，新西蘭新萊特確定了5089.94萬元的減值準(zhǔn)備。

此外，光明乳業(yè)對(duì)這筆海外資產(chǎn)的控制權(quán)，也值得密切注意。

年報(bào)有一段話值得注意：本集團(tuán)對(duì)新西蘭上市公司新萊特公司及其子公司持股比例為39.01%，為其第一大股東?？紤]到股東大會(huì)的出席率和剩余股東持股比例較為分散，光明乳業(yè)雖然持股比例未超過50%，但仍能達(dá)到控制。

光明乳業(yè)還稱：可以任命董事會(huì)中5/8的席位，在董事會(huì)表決權(quán)上超過半數(shù)，實(shí)質(zhì)控制了董事會(huì)。

那么，光明乳業(yè)對(duì)這家新西蘭公司的控制，是否存在變數(shù)，年報(bào)中還找不到答案。

此外，光明乳業(yè)的新西蘭元貨幣資金大幅增加，達(dá)到8888.53萬元，同時(shí)公司層面取得借款收到的現(xiàn)金增加，主要原因是新西蘭新萊特銀行借款增加。

那么，這筆借款將如何使用，結(jié)合上述的減值準(zhǔn)備，這項(xiàng)海外資產(chǎn)的性價(jià)比難言樂觀。

賠錢數(shù)字不止一處

上市公司均喜歡對(duì)外投資，光明乳業(yè)也不例外。

年報(bào)披露，2022年光明乳業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益-1435.3萬元，公允價(jià)值變動(dòng)收益-689.48萬元，計(jì)入其他綜合收益的現(xiàn)金流量套期儲(chǔ)備869.92元。其中，虧損幅度最大的項(xiàng)目是“權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益”。

除此之外，光明乳業(yè)還對(duì)2022年末應(yīng)收款項(xiàng)、存貨、固定資產(chǎn)等進(jìn)行全面減值測(cè)試。其中，光明乳業(yè)對(duì)存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備1.21億元，固定資產(chǎn)共計(jì)提減值準(zhǔn)備0.51億元等。

費(fèi)解的費(fèi)用增加

光明乳業(yè)的銷售費(fèi)用明細(xì)中，有一些值得關(guān)注之處。

年報(bào)顯示，2022年光明乳業(yè)共發(fā)生銷售費(fèi)用34.74億元，同比減少4.82%。

拆分來看：廣告宣傳費(fèi)同比減少14.03%，占銷售費(fèi)用比重23.43%;營(yíng)銷類費(fèi)用同比減少13.78%，占銷售費(fèi)用比重16.24%，倉儲(chǔ)費(fèi)同比增加33.61%，占銷售費(fèi)用比重4.97%。

其中，倉儲(chǔ)費(fèi)達(dá)到1.73億元，這個(gè)上億元的費(fèi)用為何突然上浮?年報(bào)對(duì)此解釋稱：提高倉儲(chǔ)條件，擴(kuò)大倉儲(chǔ)面積，提升配送效率。

不止于此。

2022年，光明乳業(yè)的使用權(quán)資產(chǎn)折舊費(fèi)5870.13萬元，同比增加46.1%。

這項(xiàng)費(fèi)用的同比增幅也讓人看不懂，光明乳業(yè)解釋稱，隨心訂拓展業(yè)務(wù)，租賃的房屋使用權(quán)資產(chǎn)增加。

光明乳業(yè)的黯淡業(yè)績(jī)，何時(shí)才能迎來反轉(zhuǎn)?