即便業(yè)績大增，新乳業(yè)也沒能抵擋住食品飲料板塊整體走弱，昨日盤中一度跌停，午后逐步收復(fù)失地，至收盤仍下跌近5%。公司去年剛剛晉級百億乳企，沒想到會經(jīng)歷這樣驚險的一幕。

經(jīng)過前幾年實(shí)施收并購戰(zhàn)略，新乳業(yè)已經(jīng)成為乳業(yè)不可忽視的新勢力。然而，在日前披露的2022年報里，公司液態(tài)奶收入增速放緩、經(jīng)銷商大批減少等割裂的現(xiàn)象，尤其值得注意。

業(yè)績大增

4月25日披露的2022年報顯示，新乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100.6億元，歸母凈利潤3.62億元，同比分別增長11.59%和15.77%。

今年一季度公司的經(jīng)營表現(xiàn)更加強(qiáng)勁，營業(yè)收入25.21億元，歸母凈利潤0.61億元，同比分別增長8.84%和40.56%，扣非凈利潤0.75億元，同比大增115.57%。

新乳業(yè)(002946.SZ)能夠迅速躋身百億乳企行列，一個重要戰(zhàn)略就是切入低溫奶產(chǎn)品領(lǐng)域，進(jìn)行差異化競爭。

經(jīng)過幾年發(fā)展，公司成為低溫奶領(lǐng)域一股新勢力。公開數(shù)據(jù)顯示，2020年，低溫鮮奶市場前三大企業(yè)分別為光明乳業(yè)、三元股份和新乳業(yè)，市場占有率分別為13.7%、8.7%和5.8%。

隨著社交活動恢復(fù)和經(jīng)濟(jì)回暖，新乳業(yè)去年推出的多個大單品市場表現(xiàn)良好。朝日唯品有機(jī)系列實(shí)現(xiàn)超過200%的增長、牧場酪乳年銷售突破5000萬元、酸奶生“汽”產(chǎn)品年銷售超2500萬元等。

去年，低溫產(chǎn)品收入，占公司總收入比例超過50%。其中，低溫鮮奶同比實(shí)現(xiàn)超15%的增長，全國市占率超過10%。

低溫奶品是一個極具壁壘的細(xì)分領(lǐng)域，冷鏈物流、上游奶源、渠道建設(shè)和消費(fèi)者市場教育等，一招不慎，滿盤皆輸。

行業(yè)中有光明乳業(yè)、三元股份等頭部品牌，也有伊利、蒙牛這樣的巨頭覬覦，低溫奶已成為眾多乳企爭相登陸的灘頭。產(chǎn)品特性決定了，這至今還是一個需要重投入、全國化難度較大的領(lǐng)域。

新乳業(yè)幾年前開啟一系列收并購，提前在低溫奶領(lǐng)域布局，迄今已形成鮮奶、鮮酸奶兩大產(chǎn)品格局。

公司收購一批區(qū)域性乳制品品牌，通過1+N模式打破低溫乳品地域性限制，形成從上游養(yǎng)殖到乳品研產(chǎn)銷一體的經(jīng)營模式，勢力范圍從西南走向全國。借助這一戰(zhàn)略，新乳業(yè)迎來快速發(fā)展時期。

但在昨日食品飲料板塊整體走弱影響下，新乳業(yè)開盤不久股價就觸及跌停，午后大幅拉升，收盤仍跌4.65%，收于16.81元，總市值145.67億元。

大而不強(qiáng)

新乳業(yè)強(qiáng)調(diào)的鮮戰(zhàn)略，其實(shí)就是要求建立一個從牧場到工廠、再到終端市場的高效率供應(yīng)鏈。為了這一戰(zhàn)略的落地，公司耗費(fèi)大量財力和時間。

新希望農(nóng)業(yè)集團(tuán)早在2001年，就對四川陽平乳業(yè)實(shí)施并購重組，大力發(fā)展乳品業(yè)務(wù)。次年通過與眉山市合作，斬獲四川最大奶牛基地，勾勒出新乳業(yè)的雛形。

在現(xiàn)任董事長席剛2010年接手之前，公司持續(xù)虧損。

新乳業(yè)的崛起，與蒙牛、光明和伊利等傳統(tǒng)乳企倚重內(nèi)生式發(fā)展不同，公司在行業(yè)內(nèi)實(shí)施收并購，過去十多年里，已將多個省市主流乳業(yè)品牌收入囊中。

截至目前，公司擁有夏進(jìn)、雙峰、琴牌等15個主要乳制品品牌、13座自有牧場、16家乳制品加工廠，存欄奶牛48255頭。

新乳業(yè)上市之后，還先后投資現(xiàn)代牧業(yè)和澳亞集團(tuán)等，繼續(xù)在上游奶源布局。

靠收并購膨大了規(guī)模，盈利水平卻始終難有大的提升。近三年(2020-2022)，公司凈利率平均值為3.91%，低于6.36%的行業(yè)平均值。

渠道方面，也出了狀況。截至去年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為3261家，較上年減少708家。其中，西南、華東、華北地區(qū)分別減少309家、206家和163家，同比分別減少22.67%、17.70%和37.56%。大批經(jīng)銷商離開，為近3年來罕見。同期，經(jīng)銷模式收入為37.78億元，同比減少8.82%。

產(chǎn)品過硬、市場向好，經(jīng)銷商為什么會選擇逃離?公司只是對華北地區(qū)經(jīng)銷商減少狀況進(jìn)行了解釋：系該地區(qū)經(jīng)銷商業(yè)務(wù)整合所致。

另外，大量的收并購，一些后遺癥已經(jīng)顯現(xiàn)出來。

首先是商譽(yù)猛增，今年一季度末，已升至11.90億元。其次是資金缺口較大，前述同期，公司一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債14.62億元，貨幣資金僅6.65億元。