近日，江西陽光乳業(yè)股份有限公司(以下簡稱：陽光乳業(yè))發(fā)布2022年業(yè)績報告及2023年一季報，披露營收凈利潤均出現(xiàn)承壓狀態(tài)。

【資料圖】

01 單一區(qū)域依賴顯著，營收凈利潤雙下滑

2022年，陽光乳業(yè)實現(xiàn)營收5.70億，同比下降9.68%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.11億，同比下降18.29%。2023年一季度，公司實現(xiàn)營收1.16億，同比下降2.84%;實現(xiàn)歸母凈利潤2193.53萬，同比下降10.65%。

陽光乳業(yè)表示，2022年公司主要銷售區(qū)域人員和貨物流動受到一定限制，送奶上戶渠道和專賣零售等渠道的銷售受到較大影響，公司實現(xiàn)營業(yè)收入和銷量出現(xiàn)一定下降。

同時，陽光乳業(yè)主要以低溫保鮮奶作為主要產品，以玻璃瓶裝奶送奶上戶為主要銷售模式。營收情況細化而言，2022年，陽光乳業(yè)低溫乳制品、低溫乳飲料分別實現(xiàn)營收4.72億、1742.49萬，分別占營收比重為82.79%、3.06%，營收分別同比-10.21%、-24.98%;常溫乳制品、常溫乳飲料分別實現(xiàn)營收4286.50萬、3766.63萬，分別占營收比重為7.53%、6.61%，營收分別同比-4.52%、+5.09%。

雖然陽光乳業(yè)表示，公司進一步加大新產品研發(fā)和推廣力度，高附加值產品比重不斷提升，產品結構不斷優(yōu)化。但顯然根據(jù)上述產品占比情況，公司低溫乳制品營收占比數(shù)據(jù)仍較高，且除卻常溫乳飲料外，其他產品均出現(xiàn)不同幅度的下滑。

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳對《港灣商業(yè)觀察》表示，陽光乳業(yè)的模式是送貨上門的瓶裝低溫保鮮奶，所以其業(yè)務非常依賴于地域性的情況，如社區(qū)、人群、交通出行限制、競品的情況等等。同時林岳提出，由于公司主打的是新鮮，所以在某種程度上還是有一定規(guī)模的消費者。面對營業(yè)收入和利潤的下滑，陽光乳業(yè)需要找到新的增長點，不能停留在薅老顧客的羊毛，新的客群才是關鍵，比如通過不同的品類、不同的周邊配套、甚至是增值服務來擴大消費人群。

另一方面，2022年陽光乳業(yè)實現(xiàn)ROE為11.57%，同比下降50.17%。2020年-2021年，公司ROE分別為19.01%、23.22%。

02 大本營南昌地區(qū)營收占比超5成，業(yè)績下滑近12%

2022年，陽光乳業(yè)在南昌地區(qū)、江西除南昌以外地區(qū)實現(xiàn)營收3.07億、2.39億，分別占營收比重為53.92%、41.94%，營收分別同比下降11.39%、9.07%;在江西省外地區(qū)實現(xiàn)營收2356.74萬，占營收比重為4.14%，營收分別同比增長18.71%。

顯然，陽光乳業(yè)在南昌地區(qū)營收占比超5成，在江西地區(qū)營收占比更是超95%。對于陽光乳業(yè)來說，營收規(guī)模一定程度上受限于區(qū)域性，區(qū)域性又源于業(yè)務模式。除了擴大市場規(guī)模，保留住現(xiàn)有的也同樣重要。

陽光乳業(yè)表示如果未來市場競爭加劇，其他乳制品企業(yè)加快在江西市場的擴張步伐而公司未能采取有效措施應對競爭，則公司有可能面臨市場份額下降、經(jīng)營業(yè)績下滑、發(fā)展速度放緩的風險，公司的銷售毛利率、凈利率存在下滑的風險。

同時，陽光乳業(yè)銷售模式以經(jīng)銷為主，直銷為輔。2022年，陽光乳業(yè)經(jīng)銷模式、直銷模式分別實現(xiàn)營收4.96億、7381.11萬，營收占比分別為87.04%、12.96%，同比下降10.38%、2.84%。

公司表示，經(jīng)銷商主要分為南昌市經(jīng)銷商、市外地區(qū)經(jīng)銷商及酒店等特定渠道經(jīng)銷商。

具體模式為，公司在南昌市內按社區(qū)發(fā)展經(jīng)銷商，由其負責市場開發(fā)、送奶上戶等銷售事宜，不允許設立下級經(jīng)銷商。經(jīng)銷商每日根據(jù)其客戶需求情況向公司發(fā)出訂單，并到公司產品分發(fā)點提貨。對于南昌市以外及周邊省份的地級市，一般按照區(qū)域大小選定幾名區(qū)域經(jīng)銷商，由其負責當?shù)厥袌鲩_發(fā)，建設銷售渠道、市場維護等，區(qū)域經(jīng)銷商可以開發(fā)下級經(jīng)銷商作為分銷商，經(jīng)銷商主要通過送奶上戶、專賣店、分銷商等渠道進行銷售。

報告期內，南昌地區(qū)擁有1497家經(jīng)銷商，銷售金額達2.64億，占銷售收入比率為53.21%;江西除南昌以外地區(qū)擁有35家經(jīng)銷商，銷售金額達2.12億，占銷售收入比率為42.7%;江西省外地區(qū)擁有23家經(jīng)銷商，銷售金額達2031.10萬，占銷售金額比率為4.1%。

林岳表示，地區(qū)屬性比較強的品牌有優(yōu)勢也有劣勢，好的地方是在特定區(qū)域中享有很好的口碑，客群穩(wěn)定，只要產品和服務有迭代創(chuàng)新，則容易找到增長空間;不好的地方就是走出自己熟悉的區(qū)域需要一個過程，除了地域差異，擴大銷售區(qū)域也對物流體系、供應鏈有很大的挑戰(zhàn)，所以當下應該把握好自身的優(yōu)勢和資源，聚焦某個點去找到突破口，以點帶面去慢慢擴張。

03 2022年至今，毛利率持續(xù)下滑

2022年陽光乳業(yè)實現(xiàn)毛利率為34.35%，同比下降10.85%;最新披露2023年，一季度公司實現(xiàn)毛利率32.18%，同比下降7.80%。

陽光乳業(yè)表示，由于固定成本的存在攤薄后單位生產成本增加，產品銷售毛利率和凈利率出現(xiàn)一定的下滑，全年歸屬上市公司股東凈利潤同比下降。

時間線拉長來看，2019年-2021年，陽光乳業(yè)毛利率分別為42.94%、37.04%、38.53%，分別同比-0.56%、-13.76%、+4.04%。

2022年產品細分而言，常溫乳飲料、常溫乳制品、低溫乳飲料、低溫乳制品分別實現(xiàn)毛利率4.64%、6.69%、43.11%、37.76%，分別同比-58.58%、-47.31%、-8.80%、-8.51%。公司常溫系列產品毛利率下滑幅度巨大。

就行業(yè)整體毛利率而言，華鑫證券表示，2022年/2022Q4/2023Q1乳制品行業(yè)毛利率為31.5%/30.4%/33.2%，同比+1.28/+18.37/-0.40%。行業(yè)毛利率水平得到改善，主要系原奶價格回落所致。2022年原奶價格進入下行通道，2023年1月原奶價格同比下降4%。

同時，華鑫證券提出，2022年/2022Q4/2023Q1乳制品行業(yè)銷售費用率為18.1%/18.5%/16.9%，同比+1/+12.4/-1%;管理費用率為4.4%/5.2%/4.2%，同比+0.38/+2.81/+0.71%;凈利率7%/3.5%/10%，同比-0.5/+0.5/-0.4%，隨著毛利率提升及費用率優(yōu)化，盈利能力望改善。

顯然，陽光乳業(yè)毛利率的下滑與乳制品行業(yè)整體毛利率復蘇呈現(xiàn)相反樣態(tài)。在營收與地區(qū)性的局限之下，陽光乳業(yè)后續(xù)如何發(fā)展，我們將持續(xù)關注。