截至10月30日，已有光明乳業(yè)、三元股份、妙可藍(lán)多、天潤(rùn)乳業(yè)、一鳴食品、均瑤健康、李子園、熊貓乳品、陽(yáng)光乳業(yè)共9家上市乳企發(fā)布三季報(bào)。

今年前三季度這9家上市乳企合計(jì)營(yíng)收381.48萬(wàn)元，同比下滑1.75%;同期這些公司合計(jì)凈利潤(rùn)11.92億元、同比增長(zhǎng)6.46%。

結(jié)合二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，申港證券認(rèn)為，原奶價(jià)格回落，壓制乳品板塊估值。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，由于生鮮乳產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)主產(chǎn)省生鮮乳收購(gòu)價(jià)格持續(xù)下降。2023年1月份，全國(guó)主產(chǎn)省生鮮乳平均收購(gòu)價(jià)為每公斤4.11元，而到了今年9月，主產(chǎn)省生鮮乳收購(gòu)價(jià)每公斤僅有3.73元。

同時(shí)申港證券也表示，目前乳品板塊的估值很低，主要原因是市場(chǎng)對(duì)于乳品競(jìng)爭(zhēng)格局的擔(dān)憂。乳品板塊的上市公司的上游主要為原奶，當(dāng)原奶價(jià)格下降時(shí)，市場(chǎng)擔(dān)憂中小乳品企業(yè)會(huì)發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，借此提高市場(chǎng)份額。當(dāng)前生鮮乳價(jià)格增速明顯回落，市場(chǎng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的擔(dān)憂已經(jīng)在估值中充分體現(xiàn)。

9家乳企業(yè)績(jī)分化

總體來(lái)看，已發(fā)布業(yè)績(jī)的乳品企業(yè)在今年前三季度多數(shù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

在上述9家上市乳企中，營(yíng)收方面，前三季度同比增長(zhǎng)的公司有5家，增速最快的是均瑤健康，增速為104.31%。

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，均瑤健康表示，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖下游消費(fèi)需求增加，受益于獨(dú)家專利技術(shù)、新產(chǎn)品、新渠道、新業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)良好，致使?fàn)I業(yè)收入增長(zhǎng)。

而營(yíng)收增速實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)的還有天潤(rùn)乳業(yè)、熊貓乳品。

營(yíng)收下滑的乳企有4家，包括光明乳業(yè)、三元股份、妙可藍(lán)多、陽(yáng)光乳業(yè)。其中跌幅最大的是妙可藍(lán)多，前三季度營(yíng)收下滑19.69%。

凈利潤(rùn)方面，這9家公司全部盈利，一鳴食品增速最快，前三季度同比增長(zhǎng)155.39%。

同時(shí)，三元股份凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)117.86%。熊貓股份凈利潤(rùn)增長(zhǎng)88.84%。

同期，妙可藍(lán)多、天潤(rùn)乳業(yè)、光明乳業(yè)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，分別同比下滑70.29%、7.9%、21.72%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，妙可藍(lán)多表示主要是由于奶酪產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入和毛利率下降所致，同時(shí)遠(yuǎn)期購(gòu)匯收益較上年同期減少所致。

天潤(rùn)乳業(yè)表示，凈利潤(rùn)下滑主要由于報(bào)告期市場(chǎng)淘汰牛價(jià)格下降，以及公司合并新農(nóng)乳業(yè)后增加虧損所致。

光明乳業(yè)表示，報(bào)告期內(nèi)國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)收入同比下降，海外子公司虧損，導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降。

行業(yè)仍處在恢復(fù)期

對(duì)于乳品企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，研究機(jī)構(gòu)也發(fā)表了各自的判斷。

在華西證券看來(lái)，妙可藍(lán)多奶酪業(yè)務(wù)下滑是由于下滑主因經(jīng)濟(jì)壓力下休閑零食消費(fèi)需求的萎靡不振，隨著2023年以來(lái)的緩慢復(fù)蘇，這家券商判斷一二線城市的奶酪棒大單品有望率先復(fù)蘇，環(huán)比有望持續(xù)向上，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)未來(lái)有望帶動(dòng)三、四線及以下城市恢復(fù)。

對(duì)于天潤(rùn)乳業(yè)利潤(rùn)下滑，國(guó)海證券表示由于當(dāng)前奶價(jià)疲弱，這家公司并表新農(nóng)預(yù)計(jì)短期對(duì)利潤(rùn)端造成一定拖累。但長(zhǎng)期看，新農(nóng)無(wú)論是從銷售區(qū)域還是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都可以跟天潤(rùn)乳業(yè)形成有益補(bǔ)充，因此收購(gòu)新農(nóng)對(duì)公司利大于弊。

同時(shí)，國(guó)海證券還表示，天潤(rùn)乳業(yè)疆內(nèi)地位穩(wěn)固，疆外市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，在奶源、產(chǎn)品、渠道形成了較好的差異化，本輪市場(chǎng)改革后發(fā)展基礎(chǔ)更為扎實(shí)牢固，目前基數(shù)還小，未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展空間大。

華鑫證券認(rèn)為，均瑤健康的益生菌業(yè)務(wù)亮眼，第二增長(zhǎng)曲線漸已成型。2023年前三季度泛緣供應(yīng)鏈組建14個(gè)業(yè)務(wù)部門，新增216家上游供應(yīng)商，上下游建立供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)，通過(guò)整合渠道促進(jìn)產(chǎn)業(yè)間協(xié)同合作，持續(xù)挖掘新消費(fèi)需求。2023年下半年隨著第一批新增設(shè)備投入生產(chǎn)，均瑤潤(rùn)盈生產(chǎn)能力將得到大幅提升，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將是擴(kuò)產(chǎn)前4倍，產(chǎn)能提升為業(yè)績(jī)釋放提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

西南證券表示，李子園的提價(jià)策略疊加成本改善貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。

這家券商認(rèn)為2023年前三季度李子園實(shí)現(xiàn)毛利率36.4%，同比提升4.9%，主要由于奶粉價(jià)格下行、2022年7月起出廠價(jià)調(diào)整;預(yù)計(jì)全年原材料價(jià)格將處于低位，貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。費(fèi)用率方面，2023年前三季度銷售費(fèi)用率10.9%，同比下降2%，7月起公司啟動(dòng)和華與華合作的品牌升級(jí)項(xiàng)目下半年費(fèi)用投放增加。管理費(fèi)用率4.6%，同比增加0.6%。

對(duì)于熊貓乳品的前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，華鑫證券看好公司鞏固煉乳基本盤，持續(xù)打造第二增長(zhǎng)曲線，依靠B端渠道并持續(xù)優(yōu)化零售渠道建設(shè)。在產(chǎn)品端，熊貓乳品目前已形成“以煉乳為主、以奶油、奶酪、植物基為第二增長(zhǎng)曲線”的四個(gè)品類矩陣，煉乳方面由于消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)，餐飲標(biāo)準(zhǔn)化下空間廣闊，主業(yè)增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁;奶酪行業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)仍將維持較高景氣度，公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品推新、提升產(chǎn)品品質(zhì)，現(xiàn)已打造多元產(chǎn)品矩陣，并于未來(lái)持續(xù)加大研發(fā)投入。

在渠道端，熊貓乳品新增餐飲經(jīng)銷商、減少零售經(jīng)銷商，大力推進(jìn)經(jīng)銷商渠道下沉，同時(shí)積極開(kāi)拓天貓、抖音等新零售渠道輔助新品市場(chǎng)投放。未來(lái)這家公司將打造溫臺(tái)市場(chǎng)渠道，滲透更多小型零售業(yè)態(tài)和有效利用電商下沉，進(jìn)一步提升品牌滲透力。

未來(lái)智庫(kù)認(rèn)為目前正處于乳業(yè)恢復(fù)期(2019年至今)。隨著疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，乳制品行業(yè)也逐漸好轉(zhuǎn)，是恢復(fù)最快的行業(yè)之一。其中低溫奶增速領(lǐng)先，區(qū)域乳企增長(zhǎng)有望提速。同時(shí)，消費(fèi)者由“喝奶”轉(zhuǎn)變?yōu)椤俺阅獭保?a target="_blank" class="keylink" style="text-decoration-line:none;color:#2D374B;">奶酪成為乳制品行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。(思維財(cái)經(jīng)出品)