網(wǎng)紅酸奶接連虧損，靠“買買買”擴大戰(zhàn)略版圖的新希望乳業(yè)資產(chǎn)負債率高企，正考慮戰(zhàn)略轉變。

近日，新希望集團旗下乳業(yè)公司“新乳業(yè)”發(fā)布公告，擬將其持有的重慶新牛瀚虹實業(yè)有限公司(下稱“重慶瀚虹”)45%股權轉讓給關聯(lián)方草根知本集團有限公司，轉讓對價為1.485億元。

這是一筆關聯(lián)交易，交易完成后，新乳業(yè)仍將持有重慶瀚虹15%股權，但后者業(yè)績將不再納入合并報表。

重慶瀚虹，即現(xiàn)制酸奶品牌一只酸奶牛的運營公司。2021年1月，新乳業(yè)以2.31億元收購重慶瀚虹60%的股權，取得一只酸奶牛品牌相關資產(chǎn)及業(yè)務資源。從買賣價格來看，這是一筆折價交易，時隔三年，重慶瀚虹賣出時的整體估值較買入時縮水14.29%。

業(yè)績對賭失敗

成立于2015年的一只酸奶牛，一度是當時炙手可熱的網(wǎng)紅品牌，乘上現(xiàn)制酸奶興起的東風，2019年實現(xiàn)營收約2.4億元，2020年合并營收2.2億元、凈利潤3160萬元;門店也從川渝擴展至全國，2021年初門店數(shù)量就超過1000家。

這場收購案也曾被市場一致看好，一方面，現(xiàn)制酸奶符合當時消費趨勢，是高利潤產(chǎn)品，且彌補了新乳業(yè)公司的酸奶產(chǎn)品線;另一方面，雙方簽訂的股權收購協(xié)議中還包含了一則“對賭”事宜——未來三年，一只酸奶牛凈利潤分別不得低于3850萬元、4235萬元、4658萬元，這在當時給新乳業(yè)的業(yè)績兜底和增長都提供了更大想象空間。

但三年之期未滿，一只酸奶牛的現(xiàn)實業(yè)績不僅沒有達標，還陷入接連虧損的困境。2022年，重慶瀚虹營收2.09億元，凈利潤卻為-991.78萬元;今年1-9月，其營收2.35億元，凈利潤為-416.29萬元。

除了業(yè)績，采取“直營+加盟”的一只酸奶牛在門店拓展上也未能達到預期。在2021年收購交易剛完成的首次董事會上，公司提出“未來三年門店拓展至3000家，挑戰(zhàn)目標5000家，全面打造和提升品牌站位”的發(fā)展目標。然而在近日股份轉讓公告中，公司對門店數(shù)量表述為“超過1000家”，這意味著其與“3000家門店”的目標還有較大距離，較三年前也沒有顯著增長。

無論是利潤情況，還是門店數(shù)量，一只酸奶牛都與當時的規(guī)劃相差甚遠，這或許是新乳業(yè)將其收入囊中不到三年，寧愿折價也要轉手倒賣的背后原因。

除此之外，一只酸奶牛面臨的市場環(huán)境也發(fā)生變化。競爭比前幾年更為激烈，各個價格帶均被不同品牌占據(jù)，除了同達“千店規(guī)?！钡能运崮蹋€有K22草莓酸奶、主打高端的Blueglass，還有2022年剛成立的王子森林等新玩家入場。

值得一提的是，即便轉讓45%股份后不再將其業(yè)績納入合并報表，但新乳業(yè)依然是一只酸奶牛的大股東。今年5月召開的新乳業(yè)投資者大會上，公司董事長席剛表示，一只酸奶牛在疫情三年間整體沒有出現(xiàn)虧損，“未來五年，我們希望通過一只酸奶牛在新型酸奶飲品市場有所建樹，該業(yè)務規(guī)模取得長足發(fā)展，成為新乳業(yè)的一個有力的新增長點”。然而，在市場競爭加劇、門店規(guī)模放緩的背景下，一只酸奶牛的增長空間勢必受到擠壓。

并購“后遺癥”漸顯

新乳業(yè)前三季度總營收為81.94億元，同比增長9.55%;歸屬凈利潤為3.81億元，同比增長22.78%。

從今年上半年的業(yè)績表現(xiàn)來看，新乳業(yè)的營收規(guī)模僅次于伊利、蒙牛、光明、君樂寶，位于行業(yè)第五，是當之無愧的“第二梯隊”。

與伊利、蒙牛兩家全國性乳企不同，新乳業(yè)作為一家立足西南地區(qū)的區(qū)域乳企，公司以低溫產(chǎn)品為主，并熱衷于“買買買”來擴大業(yè)務版圖、走向全國。

2002年開始，新乳業(yè)先后并購10余家區(qū)域乳企，包括四川華西、昆明雪蘭、杭州雙峰、河北天香等;2020年進一步收購寧夏頭部乳企寰美乳業(yè)(夏進)，至此完成了由西南向華東、華北、華中、西北地區(qū)的擴展，這也是新乳業(yè)在全國經(jīng)銷商數(shù)量前五大地區(qū)。

然而，持續(xù)“買買買”的新乳業(yè)逐漸暴露出后遺癥，其資產(chǎn)負債率遠高于行業(yè)其他公司。近四年來，伊利、蒙牛、光明等企業(yè)的資產(chǎn)負債率均未超過60%，而新乳業(yè)分別約62%、67%、70%、72%，逐年攀升。

值得注意的是，根據(jù)管理層今年5月在投資者大會釋放的信息，公司擴張策略或將發(fā)生轉變。

席剛表示，新希望乳業(yè)過去是靠并購一點點發(fā)展起來的，并購是驅動公司增長的主要動力。未來五年，我們要做一些調(diào)整和轉變，堅持內(nèi)生增長為主，并購為輔，努力將負債率降低10個百分點。

會上，新乳業(yè)透露了新一輪“五年計劃”的戰(zhàn)略目標——未來五年新乳業(yè)年收入要實現(xiàn)雙位數(shù)增長、新品年復合增長率大于10%、凈利率翻番。

將虧損的一只酸奶牛剝離合并報表后，新乳業(yè)利潤情況或將有所改善，但也失去了現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品布局。此外，截至上半年末，公司在全國共有3019家經(jīng)銷商，較報告期初減少242家。在產(chǎn)品布局和經(jīng)銷商數(shù)量均有減少的情況下，新乳業(yè)如何完成“五年計劃”定下的目標，也是市場關注所在。