從百億到兩百億，君樂寶只用了4年時間。

作為近年增速迅猛的乳企之一，君樂寶的IPO事項終于在近日有了實質(zhì)性進展。

然而，起初低價進入市場、靠并購擴大版圖的君樂寶正面臨利潤率低、負債率高的困境，在IPO收緊的A股市場，公司2025年上市目標能否順利實現(xiàn)還要打一個問號。

兩個“小目標”

2023年12月，君樂寶完成股份有限公司變更，并增資至7.2億元。隨后，河北證監(jiān)局網(wǎng)站披露《關(guān)于君樂寶乳業(yè)集團股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市輔導備案報告》。

這意味著，時隔一年半，君樂寶的IPO事宜終于有實質(zhì)性進展。

君樂寶乳業(yè)集團副總裁仲巖曾在2022年7月立下兩個目標——2025年完成上市和500億營收。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年全國規(guī)模以上乳企主營業(yè)務(wù)收入4717億元，其中51%市場被伊利、蒙牛、光明三家巨頭瓜分。在馬太（金麒麟分析師）效應較強的乳品行業(yè)，目前年營收規(guī)模超200億的企業(yè)只有五家，其中僅君樂寶一家還未上市，其資本動作近年也備受市場關(guān)注。

除了上市，君樂寶500億營收目標或許更值得關(guān)注。

《國際金融報》記者梳理頭部乳企近五年業(yè)績情況，2022財年超過500億營收的乳企僅伊利和蒙牛兩家，排名第三的光明還未突破300億大關(guān)。與君樂寶相比，光明在營收增長目標上顯得較為“佛系”，其2023年目標是爭取完成320億元營收，2025年目標暫未披露。從兩家公司的歷年增速來看，如君樂寶能在2025年順利達成500億目標，其或?qū)⒊焦饷鞒蔀闋I收規(guī)模第三大乳企，乳業(yè)競爭格局生變。

數(shù)據(jù)來源：君樂寶來自公開報道、其余上市公司來自年報制圖：水芙蓉

君樂寶的野心并非沒有底氣。

據(jù)公開報道，2017年—2021年其營收分別約102億元、130億元、163億元、144.69億元和203億元，僅用4年時間就完成營收規(guī)模從百億跨越至兩百億，年復合增長率將近20%。

對于“2025年500億”的營收目標，君樂寶同樣留給自己4年時間，不過實現(xiàn)難度更大，年復合增長率要超過25.28%才能達成。

激進擴張路

君樂寶成立于1995年，原是河北區(qū)域乳企，2014年布局奶粉業(yè)務(wù)逐漸打破乳品地域限制，隨后幾年“漲芝士啦”酸奶、“悅鮮活”鮮奶的暢銷，讓君樂寶走向全國消費者的視野。

至此，君樂寶形成奶粉、低溫酸奶、低溫鮮奶三大核心產(chǎn)品板塊。

在常溫液態(tài)奶這一市場規(guī)模最大的產(chǎn)品板塊，伊利和蒙牛兩巨頭常年占據(jù)80%以上市場份額，君樂寶雖有布局，但競爭機會不大。

從各產(chǎn)品類別的市場占有率來看，據(jù)尼爾森披露的嬰幼兒奶粉數(shù)據(jù)，按線下銷售額計算，2023年前9個月，中國飛鶴和伊利的市場份額分別為23%、14%，而君樂寶為9%。

酸奶產(chǎn)品方面，海通國際證券發(fā)布的乳制品報告顯示，君樂寶酸奶最近五年市場占有率均位于行業(yè)前五，所占份額與光明相近，但未有明顯增長，并且過于三年酸奶市場整體增速放緩。

在低溫鮮奶市場，君樂寶悅鮮活可謂是勢頭最強的產(chǎn)品之一。2023年7月，公司宣布悅鮮活在高端鮮奶問鼎第一，市占率提升至29.6%。

而目前君樂寶鮮奶僅悅鮮活一款產(chǎn)品，目前暫未披露新品計劃，單一產(chǎn)品帶來的營收也有限。上海市一家聯(lián)華超市的乳制品區(qū)域工作人員對記者表示，“悅鮮活賣的蠻好的，但鮮奶產(chǎn)品中賣的最好的還是光明?！?

由此來看，僅靠已有的產(chǎn)品矩陣，恐怕難以沖擊500億的營收目標，君樂寶選擇用“買買買”擴大商業(yè)版圖。

2023年，君樂寶資本動作不斷，先后布局奶酪、現(xiàn)制茶飲、益生菌等產(chǎn)品板塊，并拓寬西部地區(qū)影響力。

君樂寶旗下酸奶“純享”左宇攝

年初，公司收購上海酪神世家10%的股份，該公司主要生產(chǎn)奶酪產(chǎn)品。這也被業(yè)內(nèi)視為君樂寶進軍奶酪市場的信號。

5月，君樂寶以3.29億元獲得云南來思爾乳業(yè)和來思爾智能化各32.9%的股權(quán)，這兩家公司是上市公司皇氏集團旗下的子公司，前者主要生產(chǎn)銷售水牛奶產(chǎn)品。市場認為這有助于君樂寶豐富產(chǎn)品版圖并進入西南市場。隨后，君樂寶收購陜西第一大乳企銀橋乳業(yè)，進一步增大在西北地區(qū)影響力。

11月，君樂寶戰(zhàn)略入股現(xiàn)制茶飲企業(yè)茉酸奶，獲得其30%股份，并表示雙方將在乳制品原料供應、新品研發(fā)及食品安全和經(jīng)營管理等多個領(lǐng)域展進行深度合作。

12月，君樂寶又宣布戰(zhàn)略入股益生菌企業(yè)一然生物，稱雙方將在菌種研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化布局方面展開全面合作。

一年之內(nèi)連續(xù)幾起并購整合動作令市場對君樂寶的資金情況頗為關(guān)注。

企查查資料顯示，君樂寶2014年—2016年資產(chǎn)負債率在71%—76%之間，而到2020年一度飆升至88%。據(jù)皇氏集團此前交易公告，2020年君樂寶資產(chǎn)總額為134.56億元，負債總額卻達到了118.69億元。

外界質(zhì)疑，在大舉擴張后，公司資產(chǎn)負債率是否會再次拉高。

高端轉(zhuǎn)型難

對區(qū)域型乳企而言，從地方走向全國是難題，而君樂寶能從一家河北小乳企進階為行業(yè)第四，與早年的低價策略密不可分。

2014年，君樂寶推出的一款嬰幼兒奶粉，因定價過低，一度被市場稱為“攪局者”，憑借性價比優(yōu)勢，公司奶粉業(yè)務(wù)迎來快速增長。據(jù)君樂寶集團副總裁、奶粉事業(yè)部總經(jīng)理劉森淼披露，2015年—2018年公司奶粉業(yè)務(wù)銷售收入分別突破7.2億元、12億元、25億元、50億元。

然而，靠低價產(chǎn)品獲取業(yè)績增速的背后，君樂寶的利潤率卻沒能跟上。

企查查顯示，2014年—2016年其營收分別為39.4億元、52.34億元、63.91億元；而期間凈利率僅2.74%、2.17%、2.02%。隨后兩年，君樂寶營收分別為102億元、130億元，結(jié)合蒙牛披露的數(shù)據(jù)，君樂寶兩年稅后凈利潤分別為1.93億元、3.07億元，由此計算，君樂寶期間凈利率為1.89%、2.36%。

2010年—2019年，蒙牛是君樂寶最大的股東公司，君樂寶為其創(chuàng)造了不菲的營收增長，但也一度影響了蒙牛的利潤率。

以至于蒙牛集團總裁盧敏放曾在2019年上半年公開表示，公司毛利下降主要是受君樂寶拖累，如果剔除君樂寶的影響，蒙牛毛利率可以做到同比持平。蒙牛財務(wù)總監(jiān)郭偉昌也在與君樂寶“分手”后直言，未來收購標的利潤率必須高于君樂寶。

對君樂寶而言，脫離蒙牛集團自立門戶面臨更大的競爭壓力。結(jié)合產(chǎn)品來看，奶粉作為集團營收的重要板塊，起初進入市場定位較低，導致高端化轉(zhuǎn)型困難。

君樂寶董事長魏立華曾在奶粉行業(yè)專家電話會議上透露其奶粉產(chǎn)品銷售城市分布，2020年君樂寶奶粉43%銷售至五六線城市，三四線城市占比46%，一二線城市占比11%。換言之，其九成左右銷售來自于下沉市場。

值得注意的是，受出生率下滑影響，市場進入存量競爭，越來越多品牌正在向低線市場下沉，這意味著君樂寶奶粉此前的主營陣地受到威脅。獨立乳業(yè)分析師宋亮也曾表示，下線市場是國產(chǎn)奶粉品牌的主戰(zhàn)場，下一步競爭會非常激烈。

記者實地走訪長三角某三線城市一家母嬰用品店，店長表示店內(nèi)君樂寶、飛鶴、惠氏、達能等多個品牌奶粉都在賣，“君樂寶奶粉的優(yōu)勢在于性價比，其也有自己的高端線優(yōu)萃系列，但賣的不如國際品牌”。

目前，君樂寶奶粉賣的最好的是樂鉑，京東官方旗艦店價格顯示，3段奶粉808克規(guī)格到手價150元；而高端線優(yōu)萃3段奶粉800克規(guī)格到手價260元。為擴大產(chǎn)品版圖，君樂寶還曾推出高價羊奶粉，800g規(guī)格定價479元。但天貓超市中，目前該產(chǎn)品降價約200元，折后價為270元，降幅近44%。

鮮奶產(chǎn)品方面，悅鮮活或正在失去盒馬鮮生這一重要渠道。不少消費者發(fā)現(xiàn)，為推廣自營品牌，盒馬正對入駐品牌進行刪減，目前記者在盒馬App內(nèi)已搜不到悅鮮活鮮奶，但光明鮮奶依然在列。

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