2021年5月，風(fēng)頭正盛的新希望乳業(yè)股份有限公司（002946.SZ，證券簡(jiǎn)稱(chēng)“新乳業(yè)”，下稱(chēng)“新希望乳業(yè)”）在股東大會(huì)上發(fā)布戰(zhàn)略規(guī)劃，基于2020年業(yè)績(jī)喊出“三年倍增、五年進(jìn)入全球乳業(yè)領(lǐng)先行列”的口號(hào)。

三年時(shí)間一晃而過(guò)，新希望乳業(yè)卻未能圓夢(mèng)。根據(jù)2023年財(cái)報(bào)，該公司在過(guò)去的一年中實(shí)現(xiàn)了收入和利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，但無(wú)論是與自身目標(biāo)值相比，還是就同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言，新希望乳業(yè)的規(guī)模與效益都算不上突出。

不僅如此，由于過(guò)往期間大舉并購(gòu)擴(kuò)張，新希望乳業(yè)的負(fù)債也居高不下，還面臨著子公司管控難題。對(duì)此，新希望乳業(yè)主動(dòng)調(diào)整新一輪戰(zhàn)略，力求由外部擴(kuò)張轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長(zhǎng)。

當(dāng)下，新希望乳業(yè)就如同逆水行舟，不進(jìn)則退。

一、業(yè)績(jī)不及預(yù)期，“三年倍增”化為泡影

根據(jù)財(cái)報(bào)，新希望乳業(yè)2023年的營(yíng)業(yè)收入為109.87億元，較2022年的100.06億元增長(zhǎng)9.80%；歸母凈利潤(rùn)為4.31億元，較2022年的3.61億元增長(zhǎng)19.27%；扣非后凈利潤(rùn)為4.65億元，同比增長(zhǎng)57.86%，已連續(xù)五年保持營(yíng)利雙增。

從整體規(guī)模的宏觀角度切入，新希望乳業(yè)于2022年突破百億營(yíng)收大關(guān)。截至2023年末，該公司仍是“百億俱樂(lè)部”的守門(mén)員，居上市乳企第五位，但與第四名中國(guó)飛鶴（06186.HK）195.32億元的收入規(guī)模相比，仍存在較大的差距。

對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行進(jìn)一步劃分可知，液體乳是新希望乳業(yè)收入的主要來(lái)源，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.55億元，同比增長(zhǎng)11.15%，占總收入的近九成。不難看出，該公司的收入結(jié)構(gòu)單一，對(duì)于液體乳產(chǎn)品的依賴(lài)性較強(qiáng)。

貝多財(cái)經(jīng)了解到，新希望乳業(yè)的核心產(chǎn)品是巴氏鮮奶。該公司深挖有機(jī)鮮牛乳市場(chǎng)，并逐漸輻射到風(fēng)味乳、常溫奶領(lǐng)域，既實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)依靠產(chǎn)品亮點(diǎn)迅速搶占市場(chǎng)，也避免了直接在常溫奶賽道與伊利、蒙牛兩大乳企短兵相接。

但由于“鮮活有機(jī)乳”對(duì)原料、倉(cāng)儲(chǔ)、物流有著更為嚴(yán)苛的硬性要求，新希望乳業(yè)的營(yíng)業(yè)成本也十分顯著。報(bào)告期內(nèi)，該公司液體乳及乳制品制造業(yè)的營(yíng)業(yè)成本高達(dá)70.03億元，同比增長(zhǎng)7.08%，光是運(yùn)輸費(fèi)用就花費(fèi)了7.27億元。

高額的成本壓縮了盈利空間，新希望乳業(yè)2023年的銷(xiāo)售凈利率僅為4.0%，銷(xiāo)售毛利率為26.87%。而2018年至2022年，該公司的銷(xiāo)售凈利率在4%左右,毛利率分別為33.85%、33.11%、24.49%、24.56%和24.04%,均低于行業(yè)平均水平。

需要指出的是，按照“三年倍增計(jì)劃”的發(fā)展目標(biāo)，新希望乳業(yè)應(yīng)在2023年實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，與2020年相比均不低于95%，即三年內(nèi)營(yíng)收和利潤(rùn)均翻一番。

而以2020年67.49億元的營(yíng)業(yè)收入，以及2.71億元的歸母凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算，新希望乳業(yè)2023年的收入目標(biāo)應(yīng)為131.61億元，凈利潤(rùn)目標(biāo)為5.28億元。

就這個(gè)維度看，新希望乳業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)并未達(dá)到預(yù)期。

二、高舉并購(gòu)大旗，債臺(tái)高筑尋求變革

新希望乳業(yè)脫胎于新希望集團(tuán)，總部位于四川成都。受到乳企發(fā)展區(qū)域化因素的影響，西南地區(qū)至今仍是新希望乳業(yè)的第一大市場(chǎng)，2023年來(lái)自該地區(qū)的收入為40.95億元，同比增長(zhǎng)9.98%，約占總收入的37.27%。

華北地區(qū)，則是新希望乳業(yè)最具發(fā)展?jié)摿Φ臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)陣地。該地區(qū)的收入由2022年的7.98億元增長(zhǎng)39.03%至2023年的11.09億元，占比亦由2022年的7.97%躍升至10.03%。不過(guò)，新希望乳業(yè)走向全國(guó)化的擴(kuò)張路徑堪稱(chēng)“簡(jiǎn)單粗暴”。

據(jù)悉，新希望集團(tuán)在決心將旗下業(yè)務(wù)拆分，單獨(dú)入局乳業(yè)后，制定了“收購(gòu)、整合(品牌、資源)、聯(lián)動(dòng)、全國(guó)(市場(chǎng))、前三甲”的擴(kuò)張戰(zhàn)略，此后通過(guò)控股或參股的方式收購(gòu)了杭州雙峰、河北天香等乳企，為全國(guó)化經(jīng)營(yíng)打下基石。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年至2021年1月，新希望乳業(yè)累計(jì)投資30多億元，以收購(gòu)、戰(zhàn)略投資等形式，先后入駐現(xiàn)代牧業(yè)、福州澳牛、寧夏寰美、綜合牧業(yè)、新澳牧業(yè)等多家乳業(yè)公司，并在西北、華中、華東等多個(gè)地區(qū)市場(chǎng)完成了布局。

目前，新希望乳業(yè)旗下?lián)碛?6家控股子公司、15個(gè)主要乳品品牌、16家乳制品加工廠，以及13個(gè)自有牧場(chǎng)。“我們過(guò)去是靠并購(gòu)一點(diǎn)點(diǎn)發(fā)展起來(lái)的”，新希望乳業(yè)董事長(zhǎng)席剛也曾對(duì)外坦言。

依靠并購(gòu)“開(kāi)疆拓土”，為新希望乳業(yè)的資產(chǎn)健康程度埋下了不小的隱患。根據(jù)該公司上市后披露的財(cái)報(bào)，其2019年至2022年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.66%、66.65%、69.81%和71.91%，而在上市前，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率也一度位于70%以上。

截至2023年末，新希望乳業(yè)的總資產(chǎn)為95.04億元，負(fù)債合計(jì)66.35億元，資產(chǎn)負(fù)債率雖然較2022年減少1.44個(gè)百分點(diǎn)，但仍達(dá)到70.47%。其中，該公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債達(dá)3.39億元，堪稱(chēng)債臺(tái)高筑。

不僅如此，體量龐大、分部廣泛的子公司，也使得新希望乳業(yè)面臨著產(chǎn)能管控難題。根據(jù)財(cái)報(bào)，該公司16家子公司2023年的實(shí)際產(chǎn)能為118.06萬(wàn)噸，僅為154.85萬(wàn)噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能的76.24%，僅有6家子公司達(dá)到了設(shè)計(jì)產(chǎn)能要求。

或許是長(zhǎng)期并購(gòu)下的負(fù)面效應(yīng)愈發(fā)顯著，新希望乳業(yè)于2023年5月發(fā)布全新五年戰(zhàn)略規(guī)劃，稱(chēng)其將堅(jiān)持以“內(nèi)生增長(zhǎng)為主，并購(gòu)為輔”。席剛在會(huì)上表示，該公司計(jì)劃推動(dòng)規(guī)模復(fù)合年均雙位數(shù)增長(zhǎng)，并將負(fù)債率降低10個(gè)百分點(diǎn)。

就目前來(lái)看，席剛面臨的壓力不小。

三、刮骨療毒求變，低溫奶是“新希望”嗎？

新希望乳業(yè)改革的第一刀，揮向了現(xiàn)制酸奶品牌“一只酸奶牛”的運(yùn)營(yíng)方重慶新牛瀚虹實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“重慶瀚虹”）。2023年11月，新希望乳業(yè)宣布將重慶瀚虹45%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方草根知本集團(tuán)有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)為1.485億元。

此次轉(zhuǎn)讓完成后，新希望乳業(yè)對(duì)重慶瀚虹的持股比例將降至15%，而這距離二者2021年1月簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，僅過(guò)了不到三年。彼時(shí)公告顯示，新希望乳業(yè)以2.31億元收購(gòu)重慶瀚虹60%的股權(quán)，借此機(jī)會(huì)向現(xiàn)制酸奶市場(chǎng)延伸。

新希望乳業(yè)對(duì)此次收購(gòu)信心十足，稱(chēng)“一只酸奶牛有利于加強(qiáng)我們?cè)诮K端渠道上的布局，拓寬私域流量入口，實(shí)現(xiàn)用戶(hù)精準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)和服務(wù)”。然而現(xiàn)實(shí)卻是，重慶瀚虹的業(yè)績(jī)表現(xiàn)大大低于預(yù)期，在三年業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)錄得969萬(wàn)元的虧損。

不難看出，重慶瀚虹的盈利難題，是亟待推進(jìn)內(nèi)生增長(zhǎng)的新希望乳業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的直接原因。但在甩掉業(yè)績(jī)的一大“絆腳石”后，新希望乳業(yè)面臨的是市場(chǎng)更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)——內(nèi)生動(dòng)力從何而來(lái)？

在新希望乳業(yè)戰(zhàn)略精進(jìn)的四大舉措中，“做強(qiáng)低溫，價(jià)值引領(lǐng)”排在首位。但不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，隨著低溫冷凍技術(shù)的升級(jí)和國(guó)內(nèi)物流效率的提升，新希望乳業(yè)保有的“新鮮優(yōu)勢(shì)”正在不斷被全國(guó)性大型乳企蠶食鯨吞。

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)低溫奶前三大公司分別為光明乳業(yè)、蒙牛乳業(yè)和新希望乳業(yè)，其中新希望乳業(yè)的市場(chǎng)占有率為9.3%，雖與排名第二的蒙牛乳業(yè)差距不大，但僅是深耕“領(lǐng)鮮戰(zhàn)略”的光明乳業(yè)市占率的二分之一。

由于低溫奶行業(yè)早已走過(guò)品類(lèi)教育期，市場(chǎng)內(nèi)巨頭林立，導(dǎo)致業(yè)內(nèi)整體呈“強(qiáng)者愈強(qiáng)”的發(fā)展態(tài)勢(shì)。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手知名度的差異，無(wú)形中推高了新希望乳業(yè)的獲客成本，想要扭轉(zhuǎn)初成定局的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)并不容易。

與此同時(shí)，不同于光明乳業(yè)、蒙牛乳業(yè)在奶粉、冷飲、奶酪等其他奶制品業(yè)務(wù)上的布局，將大部分雞蛋放在一個(gè)籃子里的新希望乳業(yè)，在市場(chǎng)行情發(fā)生變動(dòng)時(shí)無(wú)疑將面臨更多的不確定因素。