“向后看，飼料價(jià)格自2022年年底已開(kāi)啟下行階段，國(guó)際奶類(lèi)價(jià)格上漲與下游需求持續(xù)修復(fù)有望提振國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格，上游養(yǎng)殖困境將過(guò)?！?

A股及港股乳企陸續(xù)披露了2024年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，雖然披露公司家數(shù)行業(yè)占比并不高，但多數(shù)乳企卻陷入虧損或呈現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑狀況。而這為數(shù)不多的幾份業(yè)績(jī)預(yù)告也成為率先窺視行業(yè)現(xiàn)狀的一面鏡子。

據(jù)本刊不完整統(tǒng)計(jì)，目前已有6家乳企披露業(yè)績(jī)預(yù)告。從業(yè)績(jī)預(yù)告情況看，今年上半年，天潤(rùn)乳業(yè)、莊園牧場(chǎng)、麥趣爾、澳亞集團(tuán)均出現(xiàn)虧損，皇氏集團(tuán)雖保持盈利，但凈利潤(rùn)預(yù)減，乳企妙可藍(lán)多同時(shí)保持凈利潤(rùn)為正且實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。

梳理幾家公司業(yè)績(jī)變動(dòng)原因，上游供需失衡、乳價(jià)下跌等成為乳企業(yè)績(jī)下滑的關(guān)鍵詞，而營(yíng)銷(xiāo)策略是否得當(dāng)，銷(xiāo)售費(fèi)用控制是否合理也成為乳企業(yè)績(jī)分化的一大原因。

供需失衡奶價(jià)大幅下跌

上游困境已過(guò) 中游議價(jià)權(quán)增強(qiáng)

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2024年6月生鮮乳月度均價(jià)3.30元/公斤，環(huán)比下跌0.53%，同比下跌13.55%。事實(shí)上，自2021年9月以來(lái)，我國(guó)原奶價(jià)格就經(jīng)歷了顯著回調(diào)。因供給提升，需求走弱，奶價(jià)持續(xù)下行。

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的2024年5月的鮮活農(nóng)產(chǎn)品供需月報(bào)， 國(guó)內(nèi)原奶供過(guò)于求情形仍在持 續(xù)，牛奶原奶收購(gòu)價(jià)格已連續(xù)27個(gè)月同比下降，下降持續(xù)時(shí)間為2010年以來(lái)最長(zhǎng)的一次。

在7月初舉辦的2024中國(guó)奶業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研討會(huì)上，國(guó)家奶牛產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系首席科學(xué)家李勝利透露，2024年牛奶原奶過(guò)剩的情況較2023年更為嚴(yán)重。

而國(guó)家奶牛體系監(jiān)測(cè)到2024年5月公斤奶利潤(rùn)為奶牛體系記錄以來(lái)首次為負(fù)，行業(yè)虧損面超過(guò)80%。

今年上半年， 下游乳企協(xié)同上游養(yǎng)殖企業(yè)都在推行去產(chǎn)能計(jì)劃。 比如寧夏奶牛數(shù)量已從2023年底的91萬(wàn)頭下降至2024年5月的81萬(wàn)頭，河北、山東等主產(chǎn)區(qū)也都有進(jìn)一步減產(chǎn)。此外，大型牧業(yè)集團(tuán)到6月份已淘汰成年母牛近5萬(wàn)頭，全群10萬(wàn)頭。2024年以來(lái)，生鮮乳產(chǎn)能去化初見(jiàn)成效，3月份至今，全國(guó)每天消減近4500噸原奶，合計(jì)15萬(wàn)頭泌乳牛。

2024年7月中國(guó)奶業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研討會(huì)反饋，2024年上游產(chǎn)能增長(zhǎng)率需達(dá)到-5%才能緩解產(chǎn)能過(guò)剩，結(jié)合乳企調(diào)研反饋，據(jù)東吳證券食品飲料分析師孫瑜表示， 預(yù)計(jì)2025年原奶有望實(shí)現(xiàn)供需平衡。

當(dāng)前，上市乳企盈利狀況堪憂已成為行業(yè)共識(shí)，而從已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的6家乳企來(lái)看，含有上游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的乳企虧損情況更為承壓。

比如，莊園牧場(chǎng)今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損7000萬(wàn)元-9500萬(wàn)元，相較去年同期虧損2016.33萬(wàn)元，增長(zhǎng)了約5000萬(wàn)元以上。

莊園牧場(chǎng)將業(yè)績(jī)下滑原因歸結(jié)為三點(diǎn)。第一，報(bào)告期乳制品供給不斷擴(kuò)張，終端消費(fèi)市場(chǎng)需求放緩。第二，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致公司投入持續(xù)擴(kuò)大，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加。第三，報(bào)告期公司整體成本上升及毛利下降幅度較大。

據(jù)莊園牧場(chǎng)2023年年報(bào)，截至2023年末公司分別在甘肅和陜西擁有運(yùn)營(yíng)中的標(biāo)準(zhǔn)化奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)共6座，存欄奶牛21670頭(其中成母牛10792頭、育成牛7598頭、犢牛3280頭)，存欄牛只數(shù)量較2022年年末的20402頭提高6.22%。

同樣，天潤(rùn)乳業(yè)預(yù)計(jì)2024年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為虧損2600萬(wàn)元至3100萬(wàn)元。究其原因， 天潤(rùn)乳業(yè)表示 ，預(yù)告期內(nèi)，我國(guó)乳制品市場(chǎng)消費(fèi)需求不振，同時(shí)奶源供應(yīng)過(guò)剩，呈現(xiàn)供需不平衡的狀態(tài)，原料奶和牛只銷(xiāo)售價(jià)格仍持續(xù)下行。 與上年同期相比，公司在預(yù)告期內(nèi)一是加大對(duì)低產(chǎn)奶牛及公牛的處置力度增加虧損;二是根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和生物資產(chǎn)減值準(zhǔn)備;三是合并新農(nóng)乳業(yè)增加虧損。

天潤(rùn)乳業(yè)2023年財(cái)報(bào)顯示，公司在牧場(chǎng)管理方面，擁有天澳牧業(yè)、沙灣天潤(rùn)、天潤(rùn)烽火臺(tái)、天潤(rùn)沙河、天潤(rùn)北亭、芳草天潤(rùn)、巴楚天潤(rùn)、新農(nóng)乳業(yè)牧業(yè)分公司、托峰冰川9家奶牛養(yǎng)殖企業(yè)共計(jì)26個(gè)牧場(chǎng)。

港股上市公司澳亞集團(tuán)的虧損額則更大。 作為奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商，澳亞集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，截至2023年12月31日，公司在山東及內(nèi)蒙古擁有并經(jīng)營(yíng)11個(gè)大規(guī)?，F(xiàn)代化奶牛牧場(chǎng)。

澳亞集團(tuán)預(yù)期截至2024年6月30日，6個(gè)月將取得綜合虧損凈額約人民幣6億元至人民幣7億元，而上年同期虧損凈額則為人民幣3.1億元。

公司早在2023年財(cái)報(bào)中就曾表示，“面對(duì)原料奶供過(guò)于求、價(jià)格下跌及成本上升等多重困難，中國(guó)奶牛養(yǎng)殖行業(yè)處于十多年來(lái)最困難的境地?！?

實(shí)際上，近三年， 上游養(yǎng)殖面臨了較大的利潤(rùn)增長(zhǎng)壓力。 奶 牛養(yǎng)殖牧場(chǎng)在華北、華東地區(qū)分布相對(duì)集中，行業(yè)利潤(rùn)受飼料成本上行和生鮮乳價(jià)格下行雙重?cái)D壓，增長(zhǎng)壓力較大。一方面，飼料成本占奶牛養(yǎng)殖成本的60%—70%，2020年—2022年以玉米和豆粕為代表的飼料價(jià)格上漲且維持相對(duì)高位，帶來(lái)較大的養(yǎng)殖成本壓力;另一方面，伴隨奶牛單產(chǎn)與飼料轉(zhuǎn)化效率提升，原奶供給較多，而疫情影響下消費(fèi)需求偏弱，生鮮乳價(jià)格下行。

對(duì)此，聯(lián)儲(chǔ)證券飲料乳品分析師易碧歸分析稱(chēng)， “向后看，飼料價(jià)格自2022年年底已開(kāi)啟下行階段，國(guó)際奶類(lèi)價(jià)格上漲與下游需求持續(xù)修復(fù)有望提振國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格，上游養(yǎng)殖困境將過(guò)。”

易碧歸進(jìn)一步分析表示，相較而言，“比對(duì)乳業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配(奶農(nóng)與奶場(chǎng)25%，包裝材料25%，加工企業(yè)30%，銷(xiāo)售商25%)來(lái)看，我國(guó)(奶農(nóng)與奶場(chǎng)10%，包裝材料30%，奶站15%，加工企業(yè)25%，銷(xiāo)售商20%)上游奶農(nóng)與奶場(chǎng)的保障相對(duì)較弱，中游乳企自2008 年起重視上游奶源建設(shè)，2018年前后開(kāi)始重視巴氏奶的布局，陸續(xù)以自建奶站、自建牧場(chǎng)等向前整合的方式，預(yù)計(jì)已占得產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的40%左右，疊加近十年市場(chǎng)集中度不斷提升，品牌影響力擴(kuò)大，中游乳企的議價(jià)權(quán)不斷增強(qiáng)?！?

乳企破局之道

營(yíng)銷(xiāo)、出海成關(guān)鍵

專(zhuān)注于奶酪研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的妙可藍(lán)多則成為此次一眾業(yè)績(jī)預(yù)告公司中的佼佼者。 公司預(yù)計(jì)2024年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為4500萬(wàn)元至7000萬(wàn)元，與上年同期275.72萬(wàn)元同比增加了4224.28萬(wàn)元至6724.28萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約1532%-2439%。

妙可藍(lán)多業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因中有一點(diǎn)值得特別提及，即 “積極推進(jìn)各項(xiàng)降本增效措施，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比均有所下降” ，相比之下，莊園牧場(chǎng)則表示，續(xù)虧的一大原因?yàn)椤肮就度氤掷m(xù)擴(kuò)大，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)”;麥趣爾虧損的一大原因也為“為持續(xù)恢復(fù)市場(chǎng)及抵御整體市場(chǎng)周期變動(dòng)，2024年上半年采取了積極市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略，投入大量的促銷(xiāo)及市場(chǎng)費(fèi)用導(dǎo)致虧損”。 可見(jiàn)，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用已成為影響乳企業(yè)績(jī)的重要因素之一。

而 今年的奧運(yùn)會(huì)上，乳企也在營(yíng)銷(xiāo)上下足了功夫。 2024年巴黎奧運(yùn)會(huì)上，蒙牛聯(lián)合可口可樂(lè)作為奧林匹克全球TOP合作伙伴出現(xiàn);伊利則成為2024年奧運(yùn)會(huì)中國(guó)體育代表團(tuán)官方乳制品合作伙伴;君樂(lè)寶官宣成為中國(guó)十大國(guó)家隊(duì)官方合作伙伴;光明乳業(yè)、三元食品也分別與中國(guó)女排、中國(guó)國(guó)家舉重隊(duì)達(dá)成合作。

此外，乳企出海也成為另一大破局之道。 近期，澳優(yōu)乳業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，其通過(guò)全資附屬公司Ausnutria B.V.完成了對(duì)Dairy Goat Holland B.V.所持有的Amalthea Group余下50%股份的全部收購(gòu)。至此，荷蘭羊奶酪公司Amalthea Group正式成為澳優(yōu)旗下全資子公司。

與此同時(shí)，澳優(yōu)的第一大股東伊利，也宣布在國(guó)際化戰(zhàn)略方面更進(jìn)一步，首家旗艦店正式落戶(hù)美國(guó)洛杉磯，包括安慕希、優(yōu)酸乳等核心單品已通過(guò)美國(guó)FDA審批，同步登陸美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售。

據(jù)券商分析， 我國(guó)乳企出海主要通過(guò)橫向并購(gòu)進(jìn)行 ，標(biāo)的集中在乳業(yè)較發(fā)達(dá)的新西蘭、澳大利亞等地，初衷是獲取奶源和先進(jìn)技術(shù)、尋求合作，而非占領(lǐng)市場(chǎng)。一方面，當(dāng)下全球乳業(yè)面臨洗牌，逆全球化抬頭，優(yōu)質(zhì)并購(gòu)機(jī)會(huì)愈發(fā)稀缺;另一方面，國(guó)內(nèi)乳企在奶源和大包粉的需求減弱，行業(yè)處于結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)階段，且下沉市場(chǎng)仍有空間。因此，近幾年國(guó)內(nèi)乳業(yè)使得剝離海外資產(chǎn)現(xiàn)象頻發(fā)，出海再待良機(jī)。

聯(lián)儲(chǔ)證券表示，參考日本乳企國(guó)際化路徑，東南亞市場(chǎng)和差異化產(chǎn)品有跡可循。首先，歐美及澳洲乳制品發(fā)展相對(duì)成熟，“反向輸出”難度大，因此眼光可向東南亞等發(fā)展中國(guó)家集中。比如，2018年伊利旗下Joyday在印尼上市，安慕希進(jìn)入新加坡，皆獲得良好反響。其次，做好差異化與品牌化。比如，蒙牛在印尼以艾雪和優(yōu)益C為主導(dǎo)品牌，側(cè)重低溫酸奶和冰淇淋產(chǎn)品;通過(guò)集中推廣，艾雪和優(yōu)益C品牌知名度及市占率在短期內(nèi)急速提升。

(本文已刊發(fā)于8月10日《證券市場(chǎng)周刊》。文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。)