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豬周期邏輯構(gòu)建及中長期展望(1)

放大字體  縮小字體🕓2021-08-18  來源:🔗養(yǎng)豬職業(yè)經(jīng)理人  💛1971
核心提示:作者介紹:王聰穎 | 中信期貨研究咨詢部農(nóng)產(chǎn)品高級研究員8年以上期貨市場和農(nóng)產(chǎn)品研究經(jīng)驗,研究覆蓋油脂油料、生豬、食糖、玉米

作者介紹:王聰穎 | 中信期貨研究咨詢部農(nóng)產(chǎn)品高級研究員

8年以上期貨市場和農(nóng)產(chǎn)品研究經(jīng)驗,研究覆蓋油脂油料、生豬、食糖、玉米、棉花等,先后獲得“高級分析師(白糖)”、“最佳農(nóng)產(chǎn)品分析師”等稱號。熟悉基本面研究方法,擅長數(shù)據(jù)分析,發(fā)現(xiàn)市場交易機會,成功捕捉到2011年糖價見頂,2013年糖價底部,2016年豆類大漲,2018年豆粕反轉(zhuǎn)等重要行情轉(zhuǎn)折。目前負責油脂油料期貨及生豬研究與分析。

策略摘要

?.構(gòu)建豬價分析邏輯:明確生長與價格的周期對應性。生豬價格的深層因素依然是其自身的生長周期。生豬供應的變化與生豬價格變動呈反向關系。具體可以從各生長階段尋找量、質(zhì)和替代、價格指標來觀測和量化。驅(qū)動各環(huán)節(jié)存量和流量的根本動因是利潤。

?. 探討生豬養(yǎng)殖利潤構(gòu)成:自繁自養(yǎng)利潤實際上可以拆分為賣仔豬利潤+外購仔豬育肥利潤,只不過在企業(yè)內(nèi)部,仔豬銷售和仔豬購買相抵消。文中還比較了靜態(tài)和動態(tài)兩種利潤的差別和原因。進一步從利潤的時間序列發(fā)現(xiàn)幾個有趣的現(xiàn)象,解釋了為何具備仔豬繁育能力的大型企業(yè)抵抗風險能力相對更強,也能在每一輪周期中獲益更多。

?.展望本輪豬周期與未來:存欄最低,價格最高,漲幅最大,漲速最快等四宗“最”,奠定了本輪超級豬周期的堅實基礎。無論從能繁母豬存欄變化還是仔豬補欄來推測,本輪豬周期將在8個月后開啟持續(xù)下降通道,在此之前可能存在中度調(diào)整,比如當下。8個月之后預計豬價下跌也不會一帆風順,因三元母豬性能較低可能提前大量淘汰,從而豬價高位運行時間拉長,年度內(nèi)很難回到周期前水平,2020年度均價或在25元/kg以上運行。

本文正式刊登于2020年5月13。作者預計2021年1月豬價開始走下行通道。



引言

期貨投資通常最重要的是對價格的判斷。價格分析一般可分解為趨勢性,季節(jié)性,周期性和隨機性。因為生豬價格與生豬供應存在蛛網(wǎng)模型關系,即生豬當期供應量取決于前一期的生豬價格-生豬利潤,生豬當期的需求量決定于當期的生豬價格。因此價格很難呈趨勢性上漲或下跌。對生豬價格分析,一般需要從周期性和季節(jié)性兩個角度出發(fā)。

本文主要構(gòu)建豬價分析邏輯,探討內(nèi)涵驅(qū)動即利潤的構(gòu)成和變化,解讀本輪豬周期的新特點,并展望本輪豬周期的價格走勢。

一、構(gòu)建豬價分析邏輯

(一)明確生長周期與價格周期的對應性

生豬價或豬肉價表面看是當期供需決定的,但生豬價格的深層因素依然是其自身的生長周期。生豬從后備母豬補欄開始到商品育肥豬出欄,大約需要14個月時間,依次經(jīng)歷能繁母豬、哺乳仔豬、斷奶仔豬、小豬、中大豬等5個不同形態(tài)或環(huán)節(jié),從生物學角度具有特定的自然生長規(guī)律,和相對較長的時間周期,且不以人的意志為轉(zhuǎn)移。

豬的生長周期決定了生豬價格的周期性波動,在更長時間維度影響豬價運行的方向和幅度。與生長周期對應,后備母豬補充數(shù)量決定14個月后的生豬供應量;而從能繁母豬量可以有效預測10個月后的生豬供應;仔豬存欄量對應6個月后生豬供應;小豬存欄量和中大豬量分別對應4個月和2個月后的生豬供應。

生豬供應的變化與生豬價格變動呈反向關系。假設市場需求變動不大,那么生豬不同生長期的存欄量決定不同時期后的生豬價格。并且判斷周期越長,這種預測和判斷的有效應也越強,反之,則越低。這在我們上一篇專題對周期的描述中也可見一斑,豬價上漲下跌的大周期大方向相對確定,中期調(diào)整也具有一定規(guī)律,但更小波動或調(diào)整的隨機性則很強。

豬價大趨勢中的小波動正是短周期預測有效性降低的體現(xiàn)。這種波動是生豬自身生長周期之外其他因素所致,或是人的意志,也可能是其他意外。最顯著的例子是中大豬的提前出欄或壓欄,即銷售策略。比如2015年初豬價低迷,育肥豬出欄體重多地跌破100kg,能繁母豬過度淘汰,使得生豬供應量提前超量釋放,豬價幾度探底,低點不斷被刷新。再比如2019年四季度面對不斷上漲的價格,養(yǎng)殖戶普遍壓欄中大豬,使得生豬供應被人為推遲,加劇豬價上漲幅度。

需要說明的是,上述假設生豬需求變動不大,通常在大周期預測中有效。預測周期較短或周期中豬價異常高企,比如2020年的當下,豬價偏高對需求形成明顯抑制。這個時候就需要對需求進行觀測和評估。屠宰可以作為需求的有效觀測。育肥豬出欄代表生豬周期的完結(jié),經(jīng)過屠宰進入豬肉環(huán)節(jié),及后續(xù)的深加工等等。國內(nèi)豬肉以鮮銷為主的消費特點也決定了屠宰量即下游消費量。屠宰企業(yè)的報價也能及時反映下游對豬價的接受程度。與上游供應共同決定豬價走勢。

此外進口量和凍品庫存、儲備肉投放也階段性影響生豬供應,偏中短期。

(二)找尋可觀測的指標與量化關系

明確了生長周期與價格預測長度的對應關系。我們需要尋找恰當?shù)闹笜?,來對這種對應關系進行觀測和量化,甚至模型推導。與上一步相同,依然圍繞生豬自身的生長周期來構(gòu)建核心指標。

各生長階段的指標分為四類:量、質(zhì)和替代指標,以及價格指標。量的指標主要為各階段的存欄量,補欄量、淘汰量、轉(zhuǎn)化量、出欄量、屠宰量。質(zhì)的指標不同階段各不相同。能繁母豬為配種率、配種分娩率、胎齡、胎產(chǎn)仔數(shù);仔豬、小豬為成活率;中大豬為中大豬比例、存欄體重;育肥豬出欄為出欄體重;屠宰為出肉率。

量、質(zhì)指標不易獲取數(shù)據(jù)的時候,可找尋替代指標進行觀測。比如母豬配種率不好直接測算,但通過精液銷量可大致推測母豬配種情況;仔豬料相對小豬、中大豬料具有獨立性,仔豬銷量變動可以有效推測仔豬存欄增長情況。國內(nèi)生豬養(yǎng)殖目前依然是散戶或中小型養(yǎng)殖戶為主,出欄量數(shù)據(jù)難以有效快捷獲得,但屠宰企業(yè)相對集中,雙匯、雨潤、眾品、龍大等,跟蹤屠宰企業(yè)的屠宰量、開機率可以有效推斷市場生豬出欄量的變動。

價格指標的意義則更廣泛和及時,體現(xiàn)供需雙方力量的對比。二元母豬價格反應種豬場的供應能力和自繁自養(yǎng)市場補欄積極性;淘汰母豬價格反應母豬淘汰的力度,是淘汰量的反向指標;仔豬價格反應仔豬供應能力和外購仔豬育肥補欄積極性;小豬價體現(xiàn)小豬育肥的補欄積極性;中大豬價格反應了二次育肥的積極性,兩者通常出現(xiàn)在市場極度看好后市價格的情況。生豬價格是生豬供需力量的對比,屠宰企業(yè)收豬價格通常是更快捷的替代指標。豬肉價格反映了終端市場的供需情況,通常需求穩(wěn)定,價格由供應決定,但在價格偏高時,需求受到抑制,拖累價格上漲。

量、質(zhì)和替代指標,以及價格指標間存在著相對確定的數(shù)量關系。這是生長周期傳導的必然結(jié)果,也是用生長周期來預測價格的有力保證。

1)上期后備存欄量+本期后備補欄量-本期后備配種量=本期后備存欄量。

2)上期能繁存欄量+本期能繁初配量-本期能繁淘汰量=本期能繁存欄量。

3)能繁存欄*配種率*配種分娩率*胎產(chǎn)仔數(shù)均值=能繁產(chǎn)仔數(shù)。

4)頭均能繁產(chǎn)仔數(shù)*仔豬成活率=頭均可供銷售仔豬數(shù)。

5)上期生豬存欄量+本期仔豬投放量-本期育肥豬出欄量=本期生豬存欄量。

6)本期生豬存欄量*中大豬比例=未來2個月可供出欄生豬數(shù)量。

7)育肥豬出欄量*出欄體重*出肉率=當期豬肉屠宰供應量。

8)屠企鮮銷量+凍品庫存變動+進口量+儲備肉投放=當期可供消費豬肉量。

總體上,各環(huán)節(jié)都存在時點數(shù)據(jù),即庫存數(shù)據(jù);各環(huán)節(jié)間的聯(lián)系通過流量來實現(xiàn),上一環(huán)節(jié)的減少量,轉(zhuǎn)移成為下一環(huán)節(jié)的增加量。在終端豬肉供應環(huán)節(jié),還有進口、儲備等方式的增補。

那么進一步的,各環(huán)節(jié)的存量和流量又是什么決定的?

(三)揭開存量和流量的根本動因

天下熙攘,利來利往。生豬行業(yè)也不例外。驅(qū)動各環(huán)節(jié)存量和流量的根本動因是利潤。利潤(預期)好,積極補欄;利潤(預期)差,積極淘汰。

利潤具體是:

1)自繁自養(yǎng)利潤。賺取從“(后備)能繁母豬-仔豬-小豬-中大豬-育肥豬出欄”整個養(yǎng)殖鏈條的利潤。

2)外購仔豬養(yǎng)殖利潤。賺取從“仔豬-小豬-中大豬-育肥豬出欄”大部分養(yǎng)殖鏈條的利潤。

3)二次育肥利潤。賺取從“中大豬-育肥豬出欄”小部分養(yǎng)殖鏈條的利潤。

當然,這僅僅局限于豬的繁育和生長周期。如果把鏈條拉長,涵蓋屠宰,甚至深加工等等,企業(yè)還可以賺取相應的屠宰利潤和深加工利潤,即賺取全產(chǎn)業(yè)鏈利潤。目前國內(nèi)飼料養(yǎng)殖頭部企業(yè)已經(jīng)在積極進行這種布局。此外還有進口利潤,比如雙匯收購史密斯菲爾德,內(nèi)外豬肉價差距大時,進口利潤貢獻度提升。

利潤永遠與風險并存。利潤豐厚但對應的風險和不確定性也相對更高。

1)二次育肥:采購中大豬,通常兩個月出欄,期間生豬價格變動有限,一般可順利兌現(xiàn)預期利潤,可謂所見即所得。

2)外購仔豬養(yǎng)殖:賺取的利潤在5個月后兌現(xiàn),生豬價格變動較大,當豬價下跌,尤其是仔豬成本占比較高時,養(yǎng)殖戶會陷入被動。比如2020年1-2月補欄,仔豬價格均值90元/公斤,15公斤仔豬購買成本高達2700元/頭。但3月底至5月中旬,生豬價格大幅回落18%,如果從2019年11月高點計算跌幅更大,吞噬外購仔豬養(yǎng)殖利潤30%-50%。

3)自繁自養(yǎng):賺取的利潤最高,但利潤的獲得需要漫長的10-14個月。不過自繁自養(yǎng)的企業(yè)優(yōu)勢在于,除了育肥豬出欄兌現(xiàn)利潤,還可以選擇出售仔豬來兌現(xiàn)利潤。即自繁自養(yǎng)企業(yè)表面看,面臨更長經(jīng)營周期和更高的經(jīng)營風險,但實際上,仔豬和育肥豬兩個兌現(xiàn)利潤方式,增加了自繁自養(yǎng)企業(yè)經(jīng)營的靈活性;重要的是在每輪豬周期中,仔豬價格上漲幅度最高,出售仔豬兌現(xiàn)利潤不僅僅讓企業(yè)降低未來經(jīng)營風險,同時還提高了當期利潤兌現(xiàn)。2019年及整個2020年,牧原就憑借仔豬銷售提前兌現(xiàn)了養(yǎng)殖利潤,并一度領跑行業(yè)。

(未完,明天待續(xù))

 編輯:劉金娥

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