我國是全球最大的豬肉生產(chǎn)國和消費國，生豬行業(yè)體量巨大，涉及的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)眾多。 從生豬產(chǎn)業(yè)鏈來看，前端是飼料生產(chǎn)企業(yè)，飼料行業(yè)中涉及的原料主要包括玉米、小麥、豆粕、菜粕、DDGS等多種農(nóng)產(chǎn)品，中間環(huán)節(jié)是生豬養(yǎng)殖企業(yè)，主要涉及到母豬-仔豬-生豬等生產(chǎn)養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，后端是屠宰企業(yè)，目前我國屠宰企業(yè)數(shù)量眾多，最終端是豬肉食品類加工企業(yè)和豬肉居民餐飲等消費。

從飼料端來看，生豬飼料中最主要的原料是玉米和豆粕，其中玉米添加比例大約在60%左右，豆粕添加比例大約在20%左右。但從替代的角度來看，當價格合適的時候，小麥、稻谷等品種在飼料生產(chǎn)中可以對玉米有一定比例的替代，菜粕或其他雜粕可以對豆粕有一定比例的替代。

從生豬養(yǎng)殖企業(yè)來看，我國生豬養(yǎng)殖企業(yè)可以分為自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖模式和公司+農(nóng)戶養(yǎng)殖模式兩種。 自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖模式以牧原集團為代表，通過能繁母豬生產(chǎn)仔豬，仔豬育肥到生豬出欄，賺取了生豬養(yǎng)殖的全程利潤。公司+農(nóng)戶模式以溫氏為代表，公司統(tǒng)一從外部采購仔豬，提供統(tǒng)一的飼料和動保產(chǎn)品，給予農(nóng)戶一定的代養(yǎng)費用，農(nóng)戶代養(yǎng)進行生豬育肥，賺取的是育肥環(huán)節(jié)的利潤。

從目前我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)的現(xiàn)狀來看，我國生豬養(yǎng)殖規(guī)模企業(yè)占比較小，行業(yè)集中度較低。近幾年經(jīng)歷了非瘟的洗禮和行業(yè)價格的劇烈波動，大企業(yè)不斷擴張產(chǎn)能，行業(yè)集中度較此前有所提升。 從可追溯的生豬養(yǎng)殖上市公司數(shù)據(jù)來看，目前我國大型養(yǎng)殖企業(yè)年出欄量總體呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢。但是我們統(tǒng)計的這10家大型上市企業(yè)，2019年總出欄量累計4605.2萬噸，對比2019年我國生豬總出欄量54419萬頭，也僅占8.46%。另外，從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，目前我國養(yǎng)殖企業(yè)正在向飼料+養(yǎng)殖一體，集團化經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變。大型養(yǎng)殖企業(yè)大多有自己的飼料生產(chǎn)企業(yè)，而大型飼料集團也在向下游養(yǎng)殖方向布局，轉(zhuǎn)為飼料+養(yǎng)殖一體的模式。

生豬期貨的上市能夠為我國生豬養(yǎng)殖企業(yè)帶來有效的風險管理工具，將為我國生豬行業(yè)的發(fā)展助力。 我們知道，期貨具有兩大基本功能，價格發(fā)現(xiàn)和風險管理。 從定價的角度來看，生豬期貨的上市將為我國生豬行業(yè)提供一個公開、透明、公正、連續(xù)的報價。 由于期貨的標的都是遠期合約，市場參與者以及產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員可以通過期貨價格(也即對遠期價格的預(yù)期)去指導(dǎo)未來的生產(chǎn)經(jīng)營，定產(chǎn)定銷。從風險管理功能來看，生豬期貨的上市將為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供有效的期貨保值工具，對于養(yǎng)殖企業(yè)來講，可以通過生豬期貨來進行生豬價格的保值，也可以通過生豬、玉米、豆粕期貨來進行生豬養(yǎng)殖利潤的保值。 目前我國生豬行業(yè)正處于產(chǎn)能恢復(fù)、豬價下行的周期當中，生豬期貨的上市將為生豬養(yǎng)殖企業(yè)規(guī)避未來豬價下行、養(yǎng)殖利潤縮水的風險提供有效的工具。

從屠宰行業(yè)來看，我國屠宰行業(yè)存在企業(yè)規(guī)模小、企業(yè)數(shù)量眾多、分布十分分散的特點。 這主要與我國生豬行業(yè)現(xiàn)狀有關(guān)。我國生豬貿(mào)易環(huán)節(jié)主要依賴生豬販子(豬經(jīng)紀)，從生豬供需過剩的省份調(diào)出，調(diào)入生豬供需有缺口的省份，也就是以“運豬”而非“運肉”的模式存在。這意味著屠宰多以本地屠宰為主，多分布在各省的區(qū)、市、縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)內(nèi)，難以形成大型的屠宰集團。另一方面，我國的居民食用豬肉喜愛“熱鮮肉”，要求購買的豬肉新鮮，不習慣“冷鮮肉”，這也就決定了屠宰企業(yè)輻射范圍小，主要覆蓋周邊短距離的供應(yīng)。目前國內(nèi)大型生豬屠宰企業(yè)包括雨潤集團、雙匯發(fā)展(000895)、溫氏、眾品、金鑼集團、新希望集團、天津?qū)毜?、唐人?002567)、龍大肉食(002726)等企業(yè)。

從長期發(fā)展趨勢來看，未來我國生豬貿(mào)易有望逐漸從“運豬”向“運肉”方向轉(zhuǎn)變，有利于屠宰企業(yè)走向規(guī)模化。 為防控非瘟疫情，2019年我國已將全國分為5大生豬區(qū)域，包括北部區(qū)、西北區(qū)、東部區(qū)、中南區(qū)、西南區(qū)。2019年10月29日，中南六省/區(qū)(廣東、福建、江西、湖南、廣西和海南)在農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的指導(dǎo)下指定并發(fā)布《關(guān)于中南區(qū)試點實施活豬調(diào)運有關(guān)措施的函》(下稱《試點函》)。《試點函》要求，“自2019年11月30日起，中南六省(區(qū))開始試點禁止非中南區(qū)的活豬(種豬、仔豬除外)調(diào)入中南區(qū);自2020年11月30日起，中南區(qū)內(nèi)禁止活豬(種豬、仔豬除外)跨省(區(qū))調(diào)運”。預(yù)計隨著調(diào)運趨嚴，運豬將逐步向運肉模式發(fā)展。據(jù)農(nóng)業(yè)部《非洲豬瘟防控強化措施指引》，中南區(qū)試點區(qū)域嚴防嚴控、限制省間調(diào)運，從明年4月1日起，全國有望逐步推廣中南區(qū)經(jīng)驗。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部稱，從2021年4月1日起，逐步限制活豬調(diào)運，除種豬仔豬外，其他活豬原則上不出大區(qū)，出大區(qū)的活豬必須按規(guī)定抽檢合格后，經(jīng)指定路線“點對點”調(diào)運。

對屠宰企業(yè)來說，生豬收購成本及相關(guān)支出構(gòu)成其成本端，豬肉及其他副產(chǎn)品構(gòu)成其銷售收入，其中間價差就是屠宰企業(yè)的利潤。 由于我國屠宰產(chǎn)能過剩，我國屠宰行業(yè)常年開工率在10-60%之間波動。 生豬屠宰企業(yè)若擔心生豬價格上漲，可采取買入生豬期貨進行套期保值鎖定現(xiàn)貨價格。但有時市場行情過分低迷時，屠宰企業(yè)也會選擇做一些凍品庫存，若企業(yè)擔心凍品庫存面臨未來豬肉價格下跌的風險，也可提前在生豬期貨上進行賣出操作，從而將銷售價格提前鎖定在高位。

生豬產(chǎn)業(yè)鏈的最終端的企業(yè)為肉制品加工企業(yè)，其所面臨的風險通常是擔心豬肉等原料價格的上漲風險。 因此，當預(yù)計未來生豬價格處于上漲趨勢時，可以采用提前買入生豬期貨來規(guī)避風險。 待未來生豬期權(quán)上市后，還可以采用買入看漲期權(quán)的操作。

除卻生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)的企業(yè)外，我國仍有廣大的生豬養(yǎng)殖農(nóng)戶。農(nóng)戶的抗風險能力弱于規(guī)模企業(yè)，同時對期貨工具的理解和應(yīng)用相對有限。 未來隨著生豬期貨上市以后運行步入成熟，也可利用生豬的“期貨+保險”工具。 這相當于購買了一份保障未來生豬出欄價格的保險，其更加便于理解，操作起來也更加簡單，能夠切實有效的為農(nóng)戶的經(jīng)營保駕護航。

來源：國投安信期貨