溫氏股份(300498.SZ)的業(yè)績快報令投資者大跌眼鏡。

這家肉雞及生豬養(yǎng)殖行業(yè)的龍頭企業(yè)去年營業(yè)收入為749.35億元，同比增長2.45%;歸屬凈利潤74.11億元，同比下跌46.94%。此前，券商一致預期溫氏股份凈利潤134.64億元，兩者相差超過60億元。

2020年前三季度，溫氏股份凈利潤82.89億元。意外的是，公司第四季度單季虧損8.78億元，而2019年同期公司單季度凈利潤則是78.82億元。受業(yè)績快報影響，溫氏股份2月22日開盤一度下挫4.09%，截止發(fā)稿跌幅有所收窄，報收18.32元/股，下跌2.6%。

對于凈利潤大幅下滑，溫氏股份表示，受活禽市場供給過剩和疫情等因素影響，活禽銷售價格較上年同期大幅下降。但原因真的這么簡單?

肉雞計提跌價準備

溫氏股份從事黃羽肉雞和商品肉豬的養(yǎng)殖和銷售;兼營肉鴨、奶牛、蛋雞、鴿子的養(yǎng)殖及其產(chǎn)品的銷售，下游主要客戶為各肉類業(yè)務的批發(fā)商、終端零售商及肉聯(lián)廠。

2019年，溫氏股份雞、豬主產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入分別占總營業(yè)收入的35%和60%，是上市公司中商品肉雞、商品肉豬出欄量最大的企業(yè)。2020年上半年，公司銷售肉雞4.79億只，銷售商品肉豬486.58萬頭，

從肉禽業(yè)務來看，溫氏股份去年第四季度虧損可能是計提跌價準備。2020年公司銷售肉雞10.51億只(含毛雞、鮮品和熟食)，肉鴨0.57億只(含毛鴨、鮮品)，毛雞、毛鴨銷售均價分別同比下降21.79%、32.94%，養(yǎng)雞、養(yǎng)鴨業(yè)務利潤同比大幅下降，出現(xiàn)較大虧損。而2020年上半年，公司便出現(xiàn)過毛雞、毛鴨售價同比下降，導致當期出現(xiàn)較大虧損情形，為此公司計提了當期肉雞和肉鴨跌價準備7.17億元。

生豬掉隊

同樣受到肉禽跌價影響，溫氏股份2020年上半年實現(xiàn)凈利潤41.53億元，同比增長200.33%。而全年凈利潤出現(xiàn)大幅下跌，主要原因是生豬業(yè)務“兜”不過來。

溫氏股份一直以禽和豬為雙主業(yè)，以此平衡行業(yè)周期性。由于禽肉和豬肉都可以為人體提供蛋白質(zhì)，因此往往具有相互替代作用。以2020年上半年為例，公司凈利潤大幅增長是由于養(yǎng)豬業(yè)務利潤大幅增長。彼時生豬價格較上年同期大幅上漲，毛豬銷售均價為33.98元/公斤，同比上漲152.88%，帶動當期凈利潤快速增長。

但去年第四季度，溫氏股份生豬養(yǎng)殖業(yè)務也掉隊了。

從生產(chǎn)模式看，溫氏股份、正邦科技(002157.SZ)等多數(shù)生豬養(yǎng)殖企業(yè)一樣，采取公司+農(nóng)戶(或家庭農(nóng)場)的模式，即公司提供核心技術(shù)、資金，農(nóng)戶提供勞動力及土地。公司負責豬品種繁育、種苗生產(chǎn)、產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)的管理，向合作農(nóng)戶提供豬苗、飼料、藥物、疫苗及其生產(chǎn)過程中的飼養(yǎng)管理、疫病防治、環(huán)保處理等關(guān)鍵環(huán)節(jié)技術(shù)支持和服務。合作農(nóng)戶負責在自有土地上建設商品肉豬的生產(chǎn)欄舍，按公司技術(shù)和管理標準進行規(guī)范飼養(yǎng)。商品肉豬飼養(yǎng)到上市年齡后，公司回收商品肉雞和商品肉豬進行統(tǒng)一銷售，并按委托養(yǎng)殖合同約定的方式與合作農(nóng)戶結(jié)算委托養(yǎng)殖費。這種合作式的養(yǎng)殖模式可以減少生產(chǎn)投入，規(guī)模擴張速度較快，弊端則是毛利較低，產(chǎn)品可控性較弱。

作為對比，生豬養(yǎng)殖行業(yè)新龍頭牧原股份(002714.SZ)是上市公司中少有堅持采用大規(guī)模一體化自養(yǎng)模式的豬企。經(jīng)過多年發(fā)展，其已形成了生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養(yǎng)、生豬屠宰為一體的完整閉環(huán)式生豬產(chǎn)業(yè)鏈。此外在養(yǎng)殖形式上，公司采用樓房養(yǎng)豬的方法，在提升安全性同時，可以更有效利用養(yǎng)殖用地。

毛利率不同也印證了兩種模式的差距。溫氏股份和正邦科技2020年上半年生豬養(yǎng)殖業(yè)務毛利率分別為38.39%和35.72%，遠低于牧原股份的63.27%。

此外，溫氏股份逆周期投資的決心有限，這導致其丟掉了行業(yè)榜首位置。

過去一年，受非洲豬瘟疫情影響，生豬養(yǎng)殖行業(yè)進行重塑，各家豬企紛紛擴充產(chǎn)能以提升市場份額。在擴大生產(chǎn)方面，溫氏股份落后了。2019年三季度，溫氏股份固定資產(chǎn)、在建工程及生產(chǎn)性生物資產(chǎn)合計277.38億元，同期牧原股份、正邦科技分別為233.87億元和149.81億元;而2020年三季度，溫氏股份三項資產(chǎn)合計為418.74億元，同比增長50.96%，作為對比，牧原股份、正邦科技分別為606.35億元和245.29億元，同比分別增長159.27%和63.73%。溫氏股份的擴產(chǎn)速度遠低于牧原股份，也不及正邦科技。

圖片來源：界面新聞研究部

2020年溫氏股份銷售肉豬954.55萬頭(含毛豬和鮮品)，較2019年的1851.66萬頭(含毛豬和鮮品)，同比反而下滑48.45%，其中2020年12月銷售生豬88.96萬頭，較2019年12月的127.12萬頭下滑30%。而牧原股份2020年銷售生豬1811.5萬頭，較2019年的1025.33萬頭增長76.67%。其中2020年12月銷售生豬264.1萬頭，相較2019年12月的82.7萬頭，增長219.35%。溫氏股份2020年生豬銷量僅為行業(yè)第一的一半，甚至略微落后正邦科技955.97萬頭的銷售量。凈利潤方面，牧原股份2020年預計實現(xiàn)270億元至290億元，其中第四季度單季度實現(xiàn)60億元至80億元，同比增長26.93%至69.24%。而正邦科技2020年預計實現(xiàn)56億元至61億元，其中第四季度單季度實現(xiàn)1.67億元至6.67億元，同比下滑77.88%至94.46%。

占據(jù)生豬行業(yè)多年第一的溫氏股份，終究還是掉隊了。