經(jīng)歷了“大V”公開質(zhì)疑、網(wǎng)友激辯和公司回應(yīng)后，市場關(guān)于牧原股份是否財務(wù)造假的討論還在持續(xù)。豪華豬圈、存貸雙高、關(guān)聯(lián)交易等，成為質(zhì)疑的核心

3月16日晚間，投資者們等來了牧原股份的回應(yīng)。公司對“關(guān)聯(lián)交易輸送利益”、“豬舍建設(shè)成本過高”、“銷售毛利率遠(yuǎn)高于同行”等問題均予以否認(rèn)。

17日，牧原股份高開高走，盤中一度逼近漲停，收盤上漲7.92%，市值超4100億元。而在此前的兩個交易日，該股累計下跌5.76%，市值跌破4000億元。

財務(wù)屢遭質(zhì)疑

事實(shí)上，針對牧原股份財務(wù)問題的質(zhì)疑并非首次出現(xiàn)。

牧原股份成立于1992年，2014年1月上市，總部位于河南南陽，目前擁有養(yǎng)殖類子公司200余家，布局全國20余省。近幾年，牧原股份的股價和業(yè)績一路上漲，市值從2017年8月的400億到現(xiàn)在4000億，歸母凈利潤從2015年不到6億到2020年預(yù)期的270-290億。

而伴隨著牧原股份股價和業(yè)績的節(jié)節(jié)攀升，質(zhì)疑聲從未間斷，主要圍繞存貸雙高、豪華豬圈、遠(yuǎn)高于同行的毛利率、激進(jìn)擴(kuò)張等。

農(nóng)業(yè)股一直以來是造假的重災(zāi)區(qū)，比如扇貝“一跑再跑”的獐子島(002069.SZ)，“豬被餓死”的雛鷹農(nóng)牧(已退市);養(yǎng)豬企業(yè)不用交稅，造假成本低;存貸雙高，賬上坐擁大額貨幣資金的同時還大力舉債;動輒上億元的豪華豬圈，是否離譜。

力挺派的反駁理由是：現(xiàn)代化豬舍早已不是“一個棚四面墻”，配有空調(diào)、新風(fēng)系統(tǒng)、凈水系統(tǒng)、智能投喂、污水處理等，再加上安全防疫成本，造價并不低;至于存貸雙高，則是高豬價周期給了牧原股份快速的擴(kuò)張機(jī)會，需要舉債投入。

“這兩年豬企賺翻了?！毙袠I(yè)專家程凱(化名)表示，一方面是非洲豬瘟發(fā)生后，生豬減產(chǎn)豬價上升，另一方面是國家層面開始鼓勵養(yǎng)豬這兩年整個農(nóng)牧行業(yè)都在擴(kuò)張。但高盈利畢竟不能長遠(yuǎn)，一旦豬價回歸正常，各家就得拼成本控制、拼管理水平、拼產(chǎn)業(yè)鏈，這個過程當(dāng)中，不排除部分企業(yè)因負(fù)債率高、資金鏈斷裂而被淘汰。

超級“豬周期”結(jié)束?

牧原股份是一家主營種豬和商品豬養(yǎng)殖與銷售的龍頭企業(yè)，是中國最大的自育自繁自養(yǎng)的生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一。

2017年—2019年及2020年前三季度，牧原股份分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100.42億元、133.88億元、202.21億元和391.65億元，同比增長79.14%、33.32%、51.04%和233.79%;歸母凈利潤分別為23.66億元、5.20億元、61.14億元和209.88億元，同比增長1.88%、-78.01%、1075.37%和1413.28%。

可以看出，牧原股份凈利潤從2018年后開始大幅好轉(zhuǎn)，而豬肉價格也從這個階段開始持續(xù)攀升。

業(yè)內(nèi)人士表示，本輪超級豬周期始于2018年年中，由于環(huán)保禁養(yǎng)及非洲豬瘟的疊加影響，本輪豬周期呈現(xiàn)漲幅大、速度快的特點(diǎn)，根據(jù)以往兩年左右的上升周期，現(xiàn)在已迎來價格向下拐點(diǎn)。

而據(jù)牧原股份近期披露的2021年1—2月份生豬銷售簡報顯示，其商品豬銷售均價在2020年7月創(chuàng)出35.23元/公斤的高點(diǎn)后，開始呈現(xiàn)下滑趨勢。從中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)也可以發(fā)現(xiàn)，全國豬肉平均批發(fā)價在形成三個價格波峰后，三點(diǎn)連線亦呈下降趨勢。

盡管種種跡象表明，牧原股份2020年業(yè)績繼續(xù)大增無疑，但值得注意的是，不少大資金已經(jīng)悄然撤退。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年6月末，牧原股份機(jī)構(gòu)股東(合并同機(jī)構(gòu)股東)還有111家，到了三季度末，該公司的機(jī)構(gòu)股東變?yōu)?5家，減少一半以上，而時至2020年末，機(jī)構(gòu)股東變?yōu)?0家。另從持倉情況來看，其機(jī)構(gòu)持倉從中報時的10.55億股，下降至2020年年末的6396.45萬股，降幅達(dá)93.93%。

目前，牧原股份前五大持倉基金公司分別為南方基金管理股份有限公司、招商基金管理有限公司、銀華基金管理股份有限公司、匯添富基金管理股份有限公司和寶盈基金管理有限公司。其中，南方基金管理公司有11只基金合計持有牧原股份1033.09萬股股票，占其流通股的0.41%。

非洲豬瘟下的轉(zhuǎn)型之路

中國生豬養(yǎng)殖業(yè)長期以散戶散養(yǎng)為主，因此生豬價格的周期性波動特征明顯，一般3-4年為一個波動周期。最近一輪“豬周期”則是起始于2018年下半年，非洲豬瘟爆發(fā)，中國生豬產(chǎn)能下降，市場供應(yīng)偏緊，豬價飛漲。

進(jìn)入2020年，疊加新冠肺炎疫情影響，生豬價格持續(xù)高位運(yùn)行。2020年1-6月全國活豬均價為33.90元/公斤，與去年同期相比上漲136.95%。

而豬肉漲價傳導(dǎo)至企業(yè)層面，是凈利潤的暴增，以及股價的上漲。

2019年，溫氏股份的歸母凈利潤同比大增252.94%，2020年前三季度同比增長35.44%。牧原股份的歸母凈利潤則是從2018年的5.2億元，暴漲至2019年的61.14億元，再到2020年前三季度的209.88億元。從2020年前三季度的增幅看，牧原股份已經(jīng)超過了溫氏股份。

2020年以前，中國養(yǎng)豬領(lǐng)域第一大公司一直是溫氏股份，其成立于1983年。公司財報顯示，2020年，溫氏股份銷售肉豬954.55萬頭，同比下降48.45%。2018年時，溫氏股份生豬出欄量達(dá)到2230萬頭，位居全球第一。當(dāng)年，牧原股份的生豬出欄量剛超過1000萬頭。

2020年，牧原股份總銷量是1811.5萬頭，同比上升76.68%，沖到了中國養(yǎng)豬行業(yè)第一，幾乎是溫氏股份的兩倍。

自2018年起，非洲豬瘟的蔓延就成了養(yǎng)豬行業(yè)的共同難題。一位長期關(guān)注養(yǎng)豬行業(yè)的投資人告訴《財經(jīng)》記者，非洲豬瘟是千年一遇的災(zāi)難，幾乎沒有豬企不被波及。

在此背景下，抵抗豬瘟的能力成為養(yǎng)豬企業(yè)的核心競爭力。牧原股份的集中化管理模式，讓資本市場認(rèn)為更能應(yīng)對疫情。2019年，在出欄量、收入和凈利潤都低于溫氏時，牧原股份的市值就超過了溫氏股份。2020年以來，牧原股份便走出了一波凌厲的攻勢，2020年初至今股價幾乎翻了一倍，市值超過4000億。

過去幾年，養(yǎng)豬行業(yè)一直在進(jìn)行數(shù)字化改造，但不同豬企改造的路徑不一樣。以溫氏股份為例，主要的方向是打造統(tǒng)一的信息化管理平臺，便于管理大量分散的農(nóng)戶。牧原股份則更注重豬場內(nèi)的智能化轉(zhuǎn)型，包括智能設(shè)備等，更偏硬件。

數(shù)字化技術(shù)解決的是效率問題，但養(yǎng)豬的效率重心集中在育種體系和飼養(yǎng)環(huán)節(jié)，數(shù)字技術(shù)并不能直接帶來育種的效率提升，這需要長期的工藝積累。

牧原股份與溫氏股份都屬于“家族企業(yè)”，家族企業(yè)的優(yōu)勢在于長期做同一件事，可以積累經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)。一位關(guān)注牧原股份的券商人士告訴《財經(jīng)》記者，牧原股份被稱為養(yǎng)豬行業(yè)的“黃埔軍校”，招聘的人員中，多是重點(diǎn)大學(xué)畢業(yè)，開的薪資也比較高，“相比溫氏，牧原家族的野心更大一些?！?

公開招聘信息顯示，牧原股份多個崗位的招聘薪資達(dá)到1.5萬元以上。2019年，南陽的私營單位就業(yè)人員平均月工資是3300元。