2020年，受新冠+非瘟“雙疫情”影響，“二師兄”身價暴漲，一眾豬企賺得盆滿缽滿，作為行業(yè)新星，傲農生物(603363)(603363.SH)全年營收115.17億元，同比增長98.98%，歸母凈利潤5.73億元，同比增長1865.27%。

傲農生物擬募資15億元用于豬場、飼料項目及補充流動資金 來源：傲農生物公告

“暴利”驅使下，傲農生物有意繼續(xù)擴大養(yǎng)豬規(guī)模，3月29日，公司披露非公開發(fā)行A股股票預案，擬募資15億元，其中4.5億元將用于豬場項目建設，10億元將用于補充流動資金。

大手筆募資補血的背后，傲農生物的短期債務鏈條亦面臨緊繃局面。

大舉擴張養(yǎng)豬推升債務規(guī)模

公開資料顯示，傲農生物成立于2011年，以飼料業(yè)務起步，隨后僅用了三年時間，其飼料銷量便突破100萬噸，實現(xiàn)營收41.84億元，凈利潤3922.08萬元。

以飼料產品打開市場后，2014年，傲農生物提出了“專業(yè)養(yǎng)豬服務商”的理念，將產業(yè)鏈向下游養(yǎng)殖領域延伸。不過，直到2018年，飼料業(yè)務依然是大頭，占公司總營收比例超過90%，養(yǎng)豬業(yè)務發(fā)展較為緩慢。

回頭來看，傲農生物在養(yǎng)豬方面的布局頗有前瞻性，由于飼料行業(yè)利潤普遍較低，加之玉米等主要原材料價格不斷上漲，公司飼料業(yè)務毛利率從2017年的18.61%一路跌至2020年的6.13%。

眼看賣飼料越來越“不賺錢”，傲農生物開始持續(xù)重金加碼養(yǎng)豬業(yè)務，加快產業(yè)擴張。

數(shù)據(jù)顯示，2018至2020年，傲農生物新建、改擴建豬場的賬面價值分別為1.49億元、6.14億元、10.56億元;與此同期，該公司的固定資產更從2018年的12.1億元猛增至39.57億元，兩年間增幅達到227%。

在投入大量資金新建廠房、豬場、生產線的同時，傲農生物還陸續(xù)收購了十余家養(yǎng)殖公司的部分股權，累計交易金額超過7億元。

不僅如此，2020年4月，傲農生物與沾化城北工業(yè)園管理服務中心簽署投資協(xié)議，擬建設50萬頭生豬產業(yè)一體化項目，總投資額預計5億元;同年12月，傲農生物又與萬安縣人民政府簽訂投資合作協(xié)議，規(guī)劃建設兩個存欄均為10萬頭的育肥小區(qū)，總投資額預計4億元。

重金投入的成效明顯，據(jù)傲農生物財報顯示，2018至2020年，該公司生豬出欄量分別達到21.41萬頭、65.94萬頭、134.63萬頭，實現(xiàn)的養(yǎng)豬收入分別為為2.88億元、8.82億元、31.39億元，占營收比例分別為5.01%、15.24%、27.29%。

除養(yǎng)殖業(yè)務外，傲農生物還繼續(xù)向下游屠宰業(yè)擴張，2020年6月斥資2.46億元收購廈門銀祥肉也有限公司70%股權，從三季度起增加屠宰及食品業(yè)務，截至2020年年底，該項業(yè)務收入4.93億元。

養(yǎng)豬規(guī)模不斷擴大，傲農生物的盈利能力也隨之得到提升。同花順(300033)iFinD數(shù)據(jù)顯示，2020年，傲農生物養(yǎng)殖業(yè)務毛利率達到47.75%，整體銷售凈利率也從此前的2%左右一舉增至8.63%。

不過，利潤猛增之余，激進擴張留下的高負債“后遺癥”也開始顯現(xiàn)。

2018至2020年，傲農生物負債一路走高，三年度分別為22.96億元、36.38億元、81.15億元，資產負債率分別為69.46%、73.92%、67.52%，持續(xù)維持在高位。

更為堪憂的是，傲農生物或面臨著短期債務的兌付壓力。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，傲農生物短期借款達到26.8億元，一年內到期的非流動負債為3.75億元，合計超過30億元。

相比短期債務規(guī)模，傲農生物的資金端顯得捉襟見肘。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，傲農生物貨幣資金僅5.7億元，而在2020年內，該公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額亦只有4.06億元，與短期債務規(guī)模明顯不匹配。

值得一提的是，2020年，隨著豬價上漲，一眾豬企成為最大受益者，在業(yè)績利好之下，傲農生物更頻繁向資本市場融資，大部分資金用于償債。2020年5月，傲農生物披露定增募資13.9億元，其中4.1億元用于償還銀行貸款;2021年3月，該公司發(fā)行10億元可轉債，其中3億元用于償還銀行貸款;此次擬定增融資的15億元中，也將有10億元用于補充流動資金，占比達到三分之二，償債直接成為此次融資的主角。

事實上，即便此次定增成行，相比截至2020年末的短期債務體量，傲農生物仍面臨約7億的資金缺口。

針對這部分資金缺口，中國科技新聞網(wǎng)致函傲農生物證券部進行問詢，對方并未正面回復，而是稱目前公司仍處于二次創(chuàng)業(yè)發(fā)展的關鍵階段，發(fā)展擴張速度較快，公司主營業(yè)務擴張仍需要投入資金，資金來源的途徑主要有銀行授信、再融資以及經營利潤等。

豬價下滑風險待解

作為養(yǎng)豬界新星，2020年非洲豬瘟疊加新冠疫情造就的“超級豬周期”讓傲農生物獲利不少，也進一步堅定了其在生豬養(yǎng)殖業(yè)務方面繼續(xù)擴張的決心。

根據(jù)公告，傲農生物此次定增募資15億元中，有4.5億元將用于15000頭母豬自繁自養(yǎng)豬場項目(一期)，此前披露的2020年年報中，公司還提出了2021年生豬出欄量不低于400萬頭的總目標。

然而，進入2021年以來，國內生豬存欄得到明顯恢復，豬周期似乎步入下行階段，22個省市生豬價格由年初的35.41元/公斤降至3月中旬的29.17元/公斤，傲農生物1-2月的生豬銷量分別為15.9萬頭、14.9萬頭，環(huán)比減少28.47%、6.27%。

在生豬價格回落、銷量環(huán)比下降的情況下仍然堅持募資擴產，是否存在供大于求等風險?對此，傲農生物回復稱，本次募集資金投資項目均圍繞公司主業(yè)，繼續(xù)擴大飼料及生豬養(yǎng)殖業(yè)務規(guī)模，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略，也符合國家提出的積極恢復生豬生產、保障國內豬肉供應的政策。

值得注意的是，生產經營規(guī)模不斷擴大的同時，傲農生物也積累了不少應收賬款，2018至2020年末，公司應收賬款賬面價值分別為4.82億元、4.27億元、4.49億元，占流動資產比例分別為39.33%、28.21%、12.74%。據(jù)2020年年報，公司壞賬準備金額高達1.3億元。

針對上述情況，傲農生物證券部向中國科技新聞網(wǎng)解釋稱，應收賬款較高主要是業(yè)務轉型所致，近兩年除發(fā)展豬料和生豬養(yǎng)殖業(yè)務外，公司也在積極拓展禽料、水產料等其他飼料業(yè)務，并擴大貿易食品板塊業(yè)務。此外，受2018年非洲豬瘟疫情爆發(fā)影響，下游養(yǎng)殖戶客戶周轉困難，一年以上應收賬款占比有所提高，公司基于謹慎性原則計提壞賬準備。

2020年年報顯示，傲農生物實現(xiàn)飼料收入65.16億元，同比增長38.67%，其中豬飼料銷量101.34萬噸，同比增長5.9%，禽料銷量81.29萬噸。同比增長70.4%，水產料等其他料銷量25.52萬噸，同比增長102.5%。

另外，2020年，傲農生物貿易業(yè)務營收14.12億元，同比增長695.14%，但毛利率僅為2.21%;食品業(yè)務營收4.03億元，毛利率為9.62%。