2020年，受新冠+非瘟“雙疫情”影響，“二師兄”身價(jià)暴漲，一眾豬企賺得盆滿缽滿，作為行業(yè)新星，傲農(nóng)生物(603363)(603363.SH)全年?duì)I收115.17億元，同比增長(zhǎng)98.98%，歸母凈利潤(rùn)5.73億元，同比增長(zhǎng)1865.27%。

傲農(nóng)生物擬募資15億元用于豬場(chǎng)、飼料項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金 來(lái)源：傲農(nóng)生物公告

“暴利”驅(qū)使下，傲農(nóng)生物有意繼續(xù)擴(kuò)大養(yǎng)豬規(guī)模，3月29日，公司披露非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬募資15億元，其中4.5億元將用于豬場(chǎng)項(xiàng)目建設(shè)，10億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

大手筆募資補(bǔ)血的背后，傲農(nóng)生物的短期債務(wù)鏈條亦面臨緊繃局面。

大舉擴(kuò)張養(yǎng)豬推升債務(wù)規(guī)模

公開資料顯示，傲農(nóng)生物成立于2011年，以飼料業(yè)務(wù)起步，隨后僅用了三年時(shí)間，其飼料銷量便突破100萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.84億元，凈利潤(rùn)3922.08萬(wàn)元。

以飼料產(chǎn)品打開市場(chǎng)后，2014年，傲農(nóng)生物提出了“專業(yè)養(yǎng)豬服務(wù)商”的理念，將產(chǎn)業(yè)鏈向下游養(yǎng)殖領(lǐng)域延伸。不過，直到2018年，飼料業(yè)務(wù)依然是大頭，占公司總營(yíng)收比例超過90%，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)發(fā)展較為緩慢。

回頭來(lái)看，傲農(nóng)生物在養(yǎng)豬方面的布局頗有前瞻性，由于飼料行業(yè)利潤(rùn)普遍較低，加之玉米等主要原材料價(jià)格不斷上漲，公司飼料業(yè)務(wù)毛利率從2017年的18.61%一路跌至2020年的6.13%。

眼看賣飼料越來(lái)越“不賺錢”，傲農(nóng)生物開始持續(xù)重金加碼養(yǎng)豬業(yè)務(wù)，加快產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。

數(shù)據(jù)顯示，2018至2020年，傲農(nóng)生物新建、改擴(kuò)建豬場(chǎng)的賬面價(jià)值分別為1.49億元、6.14億元、10.56億元;與此同期，該公司的固定資產(chǎn)更從2018年的12.1億元猛增至39.57億元，兩年間增幅達(dá)到227%。

在投入大量資金新建廠房、豬場(chǎng)、生產(chǎn)線的同時(shí)，傲農(nóng)生物還陸續(xù)收購(gòu)了十余家養(yǎng)殖公司的部分股權(quán)，累計(jì)交易金額超過7億元。

不僅如此，2020年4月，傲農(nóng)生物與沾化城北工業(yè)園管理服務(wù)中心簽署投資協(xié)議，擬建設(shè)50萬(wàn)頭生豬產(chǎn)業(yè)一體化項(xiàng)目，總投資額預(yù)計(jì)5億元;同年12月，傲農(nóng)生物又與萬(wàn)安縣人民政府簽訂投資合作協(xié)議，規(guī)劃建設(shè)兩個(gè)存欄均為10萬(wàn)頭的育肥小區(qū)，總投資額預(yù)計(jì)4億元。

重金投入的成效明顯，據(jù)傲農(nóng)生物財(cái)報(bào)顯示，2018至2020年，該公司生豬出欄量分別達(dá)到21.41萬(wàn)頭、65.94萬(wàn)頭、134.63萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)的養(yǎng)豬收入分別為為2.88億元、8.82億元、31.39億元，占營(yíng)收比例分別為5.01%、15.24%、27.29%。

除養(yǎng)殖業(yè)務(wù)外，傲農(nóng)生物還繼續(xù)向下游屠宰業(yè)擴(kuò)張，2020年6月斥資2.46億元收購(gòu)廈門銀祥肉也有限公司70%股權(quán)，從三季度起增加屠宰及食品業(yè)務(wù)，截至2020年年底，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入4.93億元。

養(yǎng)豬規(guī)模不斷擴(kuò)大，傲農(nóng)生物的盈利能力也隨之得到提升。同花順(300033)iFinD數(shù)據(jù)顯示，2020年，傲農(nóng)生物養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到47.75%，整體銷售凈利率也從此前的2%左右一舉增至8.63%。

不過，利潤(rùn)猛增之余，激進(jìn)擴(kuò)張留下的高負(fù)債“后遺癥”也開始顯現(xiàn)。

2018至2020年，傲農(nóng)生物負(fù)債一路走高，三年度分別為22.96億元、36.38億元、81.15億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.46%、73.92%、67.52%，持續(xù)維持在高位。

更為堪憂的是，傲農(nóng)生物或面臨著短期債務(wù)的兌付壓力。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，傲農(nóng)生物短期借款達(dá)到26.8億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為3.75億元，合計(jì)超過30億元。

相比短期債務(wù)規(guī)模，傲農(nóng)生物的資金端顯得捉襟見肘。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，傲農(nóng)生物貨幣資金僅5.7億元，而在2020年內(nèi)，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~亦只有4.06億元，與短期債務(wù)規(guī)模明顯不匹配。

值得一提的是，2020年，隨著豬價(jià)上漲，一眾豬企成為最大受益者，在業(yè)績(jī)利好之下，傲農(nóng)生物更頻繁向資本市場(chǎng)融資，大部分資金用于償債。2020年5月，傲農(nóng)生物披露定增募資13.9億元，其中4.1億元用于償還銀行貸款;2021年3月，該公司發(fā)行10億元可轉(zhuǎn)債，其中3億元用于償還銀行貸款;此次擬定增融資的15億元中，也將有10億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占比達(dá)到三分之二，償債直接成為此次融資的主角。

事實(shí)上，即便此次定增成行，相比截至2020年末的短期債務(wù)體量，傲農(nóng)生物仍面臨約7億的資金缺口。

針對(duì)這部分資金缺口，中國(guó)科技新聞網(wǎng)致函傲農(nóng)生物證券部進(jìn)行問詢，對(duì)方并未正面回復(fù)，而是稱目前公司仍處于二次創(chuàng)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵階段，發(fā)展擴(kuò)張速度較快，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張仍需要投入資金，資金來(lái)源的途徑主要有銀行授信、再融資以及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)等。

豬價(jià)下滑風(fēng)險(xiǎn)待解

作為養(yǎng)豬界新星，2020年非洲豬瘟疊加新冠疫情造就的“超級(jí)豬周期”讓傲農(nóng)生物獲利不少，也進(jìn)一步堅(jiān)定了其在生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)方面繼續(xù)擴(kuò)張的決心。

根據(jù)公告，傲農(nóng)生物此次定增募資15億元中，有4.5億元將用于15000頭母豬自繁自養(yǎng)豬場(chǎng)項(xiàng)目(一期)，此前披露的2020年年報(bào)中，公司還提出了2021年生豬出欄量不低于400萬(wàn)頭的總目標(biāo)。

然而，進(jìn)入2021年以來(lái)，國(guó)內(nèi)生豬存欄得到明顯恢復(fù)，豬周期似乎步入下行階段，22個(gè)省市生豬價(jià)格由年初的35.41元/公斤降至3月中旬的29.17元/公斤，傲農(nóng)生物1-2月的生豬銷量分別為15.9萬(wàn)頭、14.9萬(wàn)頭，環(huán)比減少28.47%、6.27%。

在生豬價(jià)格回落、銷量環(huán)比下降的情況下仍然堅(jiān)持募資擴(kuò)產(chǎn)，是否存在供大于求等風(fēng)險(xiǎn)?對(duì)此，傲農(nóng)生物回復(fù)稱，本次募集資金投資項(xiàng)目均圍繞公司主業(yè)，繼續(xù)擴(kuò)大飼料及生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)模，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略，也符合國(guó)家提出的積極恢復(fù)生豬生產(chǎn)、保障國(guó)內(nèi)豬肉供應(yīng)的政策。

值得注意的是，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，傲農(nóng)生物也積累了不少應(yīng)收賬款，2018至2020年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4.82億元、4.27億元、4.49億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為39.33%、28.21%、12.74%。據(jù)2020年年報(bào)，公司壞賬準(zhǔn)備金額高達(dá)1.3億元。

針對(duì)上述情況，傲農(nóng)生物證券部向中國(guó)科技新聞網(wǎng)解釋稱，應(yīng)收賬款較高主要是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所致，近兩年除發(fā)展豬料和生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)外，公司也在積極拓展禽料、水產(chǎn)料等其他飼料業(yè)務(wù)，并擴(kuò)大貿(mào)易食品板塊業(yè)務(wù)。此外，受2018年非洲豬瘟疫情爆發(fā)影響，下游養(yǎng)殖戶客戶周轉(zhuǎn)困難，一年以上應(yīng)收賬款占比有所提高，公司基于謹(jǐn)慎性原則計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

2020年年報(bào)顯示，傲農(nóng)生物實(shí)現(xiàn)飼料收入65.16億元，同比增長(zhǎng)38.67%，其中豬飼料銷量101.34萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.9%，禽料銷量81.29萬(wàn)噸。同比增長(zhǎng)70.4%，水產(chǎn)料等其他料銷量25.52萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)102.5%。

另外，2020年，傲農(nóng)生物貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)收14.12億元，同比增長(zhǎng)695.14%，但毛利率僅為2.21%;食品業(yè)務(wù)營(yíng)收4.03億元，毛利率為9.62%。