養(yǎng)豬賺錢的時代已過？一季度豬價不斷下跌，有上市豬企凈利潤暴跌90%。近日，豬價陸續(xù)公布一季度業(yè)績預(yù)告，其中新希望，預(yù)計一季度凈利潤1.2億元至1.8億元，同比下降89%至93%，而正邦科技、天邦股份同期利潤預(yù)降幅度也均超過50%。

在五個頭部豬企中，唯有牧原股份實現(xiàn)了同比增長，預(yù)計一季度凈利潤67億元至73億元，同比增長62%至77%.....

景氣下行豬師兄不剛了！銷售放量抵不住豬肉價格下跌，一季度頭部豬企僅牧原股份實現(xiàn)業(yè)績增長

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

4月15日凌晨，某財經(jīng)微信群里仍然有人在轉(zhuǎn)發(fā)豬肉股的一季度業(yè)績預(yù)告……

牧原股份，預(yù)計一季度凈利潤67億元至73億元，同比增長62%至77%；新希望，預(yù)計一季度凈利潤1.2億元至1.8億元，同比下降89%至93%。

他沒注意到的是，其他產(chǎn)能排名靠前的豬肉股同樣面臨著下滑，正邦科技、天邦股份同期利潤預(yù)降幅度均超過50%。

這是生豬養(yǎng)殖業(yè)景氣度的系統(tǒng)性下降，與上市公司自身經(jīng)營關(guān)聯(lián)有限。

統(tǒng)計22省市生豬平均價周度數(shù)據(jù)可以看出，今年一季度生豬價格出現(xiàn)了明顯下降，2020年一季度平均價為36.58元/公斤，至2021年一季度價格降至31.53元/公斤，降幅接近14%。

尤其是3月下旬，豬價下跌尤為明顯，26元/公斤的價格已經(jīng)跌至2019年三季度豬價快速拉漲階段水平。要知道，上述樣本數(shù)據(jù)還只是平均值，而當(dāng)豬價回落反饋到相關(guān)上市公司的銷售數(shù)據(jù)上，其同比降幅會更為明顯。

豬價下跌，行業(yè)毛利率下降

納入Wind生豬產(chǎn)業(yè)的A股公司，數(shù)量不少，但是業(yè)務(wù)都比較龐雜，有做肉制品的，也有原本是禽類養(yǎng)殖或者飼料生產(chǎn)的企業(yè)。

所以，真正具備觀察價值的樣本，只有牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望，加上“替補”的天邦股份，這五家上市公司生豬出欄量位居行業(yè)前列，勉強湊上個五巨頭。

而最新給出具有導(dǎo)向意義的是正邦科技。公司在4月14日的業(yè)績預(yù)告中表示，預(yù)告一季度凈利潤下降66%至77%。

在這一背景襯托之下，次日新希望、天邦股份預(yù)告業(yè)績下滑給人的感覺也就變得順理成章、不足為怪了。

在這五個頭部豬企中，唯有牧原股份實現(xiàn)了同比增長，但增速已是不比當(dāng)年。

一切都有跡可循，并非需要公布業(yè)績預(yù)告時才能知道上市公司賺錢與否，根據(jù)逐月銷售數(shù)據(jù)完全可以追蹤到行業(yè)景氣度的高低。

以正邦科技為例，統(tǒng)計該公司披露的各月銷售數(shù)據(jù)可以看出，2021年一季度生豬銷售均價為27.7元/公斤，較2020年同期的35.2元/公斤下降超過21%。

大宗商品咨詢機構(gòu)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)也顯示，一季度生豬價格的同比下滑，不同點只是跌多跌少的問題。

其中，卓創(chuàng)追蹤的外三元生豬數(shù)據(jù)跌幅更為明顯。2021年一季度，國內(nèi)外三元生豬出欄均價由37.06元/公斤跌至24.76元/公斤，季度出欄均價為30.96元/公斤，同比下跌16.99%。

究其原因，卓創(chuàng)資訊將其歸結(jié)為“一是1-2月非瘟疫情加重，部分中（型）豬流入市場；二是業(yè)者錯誤高估存欄損失，忽略養(yǎng)殖企業(yè)復(fù)產(chǎn)情況，壓欄較普遍，導(dǎo)致生豬出欄體重脫離標(biāo)準(zhǔn)線?！?

21世紀(jì)資本研究院則認(rèn)為，階段性的偶發(fā)因素不會改變行業(yè)運行趨勢，在生豬產(chǎn)能恢復(fù)的基礎(chǔ)條件下，行業(yè)供需關(guān)系走向平衡大勢所趨，相應(yīng)的豬價理性回歸才是必然。

而這對生豬養(yǎng)殖企業(yè)帶來的直接影響，就是利潤率的下降。

牧原股份，2020年生豬成本始終在15元/公斤上下波動，今年3月生豬銷售均價23.21元/公斤，毛利8.21元，毛利率35.37%。

而在2020年3月，該公司生豬銷售均價為31.38元/公斤，毛利16.38元，毛利率52.2%。換言之，今年3月牧原股份毛利率同比出現(xiàn)了近17個百分點的下降。

成本優(yōu)勢明顯的牧原股份都是如此，更何況新希望、正邦科技，其利潤率降幅預(yù)計還會更高。

雖然上市公司在一季報中不會披露分產(chǎn)品的具體毛利率數(shù)據(jù)，但是等到定期報告正式發(fā)布時，豬肉股凈利率等指標(biāo)勢必大幅下降。

至此，從2019年下半年開始的，以豬價上漲為主要推動力的養(yǎng)殖業(yè)增長周期，就此告終。

“以量補價”，銷量增幅決定增長與否

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道3月13日的《硬核投研》報道曾作出預(yù)判，從1-2月的銷售數(shù)據(jù)來看，牧原股份一季度仍然有望實現(xiàn)增長，即便是在2020一季度41.31億元高利潤基數(shù)的背景下。

結(jié)果是，牧原股份一季度凈利潤預(yù)計在63億元至73億元，成為了上述頭部豬企中唯一實現(xiàn)增長的公司。

彼時的判斷依據(jù)，就是牧原股份的銷量增速，完全可以覆蓋豬價下跌的影響。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-2月，牧原股份生豬銷售合計488.7萬頭，同比增長349.2%，相當(dāng)于溫氏股份、正邦科技和新希望三家之和。

同期，正邦科技、新希望銷量增速為89.8%、87.68%，雖然增幅已經(jīng)十分可觀，但是增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于牧原股份。

上述差異一直延續(xù)到了今年3月，牧原股份生豬銷量增速繼續(xù)保持全行業(yè)領(lǐng)跑位置，這也成為了公司業(yè)績增長能夠一枝獨秀的原因。

需要指出的是，在2021年生豬價格回落預(yù)期明確的背景下，用銷量的增長來對沖豬價下滑，已經(jīng)成為各家養(yǎng)殖企業(yè)首要應(yīng)對策略。

新希望等企業(yè)，也并非不想讓生豬銷售大規(guī)模放量，關(guān)鍵在于公司是否具備這一能力。

3月中旬，一度陷入財務(wù)質(zhì)疑風(fēng)波的牧原股份曾對其自身高利潤率的成因加以說明，其中最為關(guān)鍵的信息是公司首次披露了新希望等公司組團(tuán)“進(jìn)貨”。

以2020年1-9月為例，溫氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份等4家A股頭部豬企，便合計向牧原股份采購226.19萬頭仔豬，46.92萬頭種豬。

新希望等公司出售的生豬中，有很大一部分來自外采仔豬。而自非瘟疫情爆發(fā)后，仔豬價格于2019年初先于生豬價格開始上漲。

數(shù)據(jù)顯示，2019年初，22省市仔豬平均價為23.06元/公斤，至2021年3月末，這一價格已經(jīng)升至108.29元。

仔豬價格大幅上漲，新希望等公司生豬育肥整體成本隨之上升，出售仔豬的牧原股份則剛好相反，充分享受了仔豬產(chǎn)品利潤擴張的紅利。

換言之，當(dāng)生豬價格回落至20元/公斤時，外購仔豬占比過高的企業(yè)就會虧損，而即便生豬跌至20元/公斤以下，牧原股份仍然有利可圖。

景氣度下滑“豬肉變雞肋”

經(jīng)過一季度的連續(xù)回落后，生豬價格至今未有起色，22省市生豬平均價至4月初仍然處于下跌狀態(tài)。

對此卓創(chuàng)資訊也指出，進(jìn)入4月份，豬價不斷沖破養(yǎng)殖戶心理防線，豬價單日下跌幅度達(dá)0.6-1.0元，同時根據(jù)生豬周期推算，4月份肥豬出欄量持續(xù)增加，加上3月下旬市場二次育肥普遍增多，對應(yīng)到4-5月份商品豬出欄，供應(yīng)鏈給相對充足。

值得關(guān)注的是，從生豬價格歷史走勢上看，歷年二季度由于身處消費淡季，當(dāng)期豬價多呈現(xiàn)下跌走勢。

等到消費淡季過去，豬價雖然存在一定反彈可能，但是又面臨著大周期生豬供給增加的壓制，全年豬價難以回升至2020年的高點。

就企業(yè)層面的風(fēng)險管理而言，21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，在當(dāng)前生豬期貨的市場規(guī)模和容量下，并不足以支撐各家生豬行業(yè)的對沖需求，相關(guān)公司只能通過自身經(jīng)營的調(diào)整盡可能“熨平”豬周期。

主要應(yīng)對措施，仍然是上述“以量補價”策略。

包括新希望、正邦科技在過去兩年均處于產(chǎn)能擴張期，并對未來幾年出欄量作出了詳細(xì)規(guī)劃。如新希望此前接受機構(gòu)調(diào)研時表示，“公司2021年生豬內(nèi)部考核目標(biāo)為2500萬頭”，較2020年實際銷量增加3倍。

牧原股份的出欄計劃，則需要等到2020年年報正式發(fā)布后方能敲定，但是從今年前3個月772萬頭的銷量數(shù)據(jù)和部分賣方機構(gòu)超過4000萬頭的出欄預(yù)期來看，公司也是下定決心要大規(guī)模放量。

從歷史銷售節(jié)奏上看，各家頭部豬企的重點是下半年，屆時生豬銷量會較上半年出現(xiàn)明顯提升。

只是，有一個問題。生豬行業(yè)與其他周期性行業(yè)類似，產(chǎn)品價格上漲對公司業(yè)績的提升力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銷量端的增長，“以量補價”只是豬價下跌周期中，行業(yè)內(nèi)部所作出的一個無奈選擇罷了。

在業(yè)績增長核心驅(qū)動力，即生豬價格的上漲支撐后，相關(guān)企業(yè)盈利增長難度隨之增加。即便強如牧原股份，過往的高利潤基數(shù)也會對公司未來幾年的利潤增長設(shè)下重重關(guān)卡。

過往動輒10倍以上的高增速，將難以重現(xiàn)。甚至，整個行業(yè)可能需要5年以上的時間，來消化2019年至2020年的飆漲行情。