“豬中茅臺”罕見地觸及跌停。截止24日收市，牧原股份跌8.58%，報90.44元，日成交53.61億元，資金凈流出2.05億元，公司總市值為3400億元。

從股價走勢來看，今天的一根大陰線，直接將牧原的股價拉到90元，以春節(jié)后131元的高點計算累計下跌近29%，回到去年8月份的位置。

造成慘案的原因，大概率與其2020年年度股東大會有關，在日前披露出來的投資者關系活動記錄中，牧原股份表示：

目前全國生豬產(chǎn)能已逐步恢復，雖然未來價格可能有季節(jié)性反彈，但生豬價格總體呈下降趨勢，預計生豬行業(yè)在2022年或2023年將到達底部。從自身來看，公司需要完善人才管理和資金儲備，做好迎接行業(yè)冬天來臨的準備。

換言之，即便行業(yè)龍頭也沒有把握在豬周期的下半場完成逆勢增長。

1、盈利空間擠壓，豬茅大幅補跌

2021年過去了近5個月，去年大大小小豬企以及散戶產(chǎn)能擴張的釋放已經(jīng)得到驗證，生豬價格如今已跌破10元關口。

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場豬肉平均價格為26.29元/公斤，較1月份高位已下降超過43%。期貨市場上，生豬主力合約2109價格降至23805元/噸，5月份跌幅接近13%。

在消費者實現(xiàn)“豬肉自由”的同時，去年大豐收的豬企這兩年則要面臨巨大的壓力考驗。

根據(jù)2020年年報，幾家頭部豬企的生豬養(yǎng)殖完全成本在13.5元/公斤~22元/公斤間不等。這意味著，以目前的市場均價來看，養(yǎng)殖的盈利空間被大大壓縮，甚至有些此前擴張激進的企業(yè)有跌破成本線的風險。

4月份的銷售數(shù)據(jù)顯示，除了牧原股份依舊增長，其他豬企大多是銷量增加但收入同比下降，出現(xiàn)了很明顯的業(yè)績拐點。

一季度頭部公司的毛利率已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下滑，彼時豬價還沒有明顯下降，天邦股份的銷售均價還在26元/公斤左右，4月份這個數(shù)字為21.09/公斤。以此推斷，二季度的利潤情況不容樂觀。

此外，上游原料的漲價也將對豬企的盈利造成削弱。豬飼料中占比最大的是玉米和豆粕，而玉米供應緊張，大豆受限于進口，導致這兩種糧食的價格正在持續(xù)上漲。中游養(yǎng)殖戶將面臨成本增加銷售價格下滑的雙重壓力。

幾乎從豬價出現(xiàn)拐點之后，豬肉股就開始了漫漫長的陰跌之路。從年初開始，溫氏股份跌了25%，新希望跌超32%，正邦科技跌22%……牧原是唯一一個逆勢還有上漲動力的豬企，今天跌完還有16個點的漲幅，這是市場給予龍頭的尊重。

但是，在牧原發(fā)聲之后，市場的擔憂得到了確認，牧原直接一個跌停迅速完成補跌。反觀其他的豬肉股，今天整體上跌幅不大，畢竟之前一直在調(diào)整。

對牧原的投資者來說，這種沖擊主要來自超預期的意外恐慌。在這之前，大多數(shù)人都相信牧原的自繁自養(yǎng)模式以及低成本的養(yǎng)殖，能夠使其在豬價下跌的過程中和其他豬企區(qū)分開來，但是如今確定性被削弱，順勢產(chǎn)生了懷疑情緒，甚至一些過度聯(lián)想的情況。

情緒一旦打開，很難轉(zhuǎn)向。理論上，周期性強的行業(yè)中，龍頭企業(yè)往往可以通過市占率的提高，實現(xiàn)逆勢增長。但是，以量補價的邏輯需要時間去驗證，財報沒有確定之前，這些擔憂會始終存在。

2、周期，還是成長?

利潤是豬周期的核心驅(qū)動因素和首要驅(qū)動因素，不是先養(yǎng)豬才有利潤，而是先有利潤才有人去養(yǎng)豬。供給與需求之間的錯配，推動了一輪一輪的周期。

供小于求的時候成本高低不足以影響大局，無非是多賺一點少賺一點，大家比的是擴張速度;而當產(chǎn)能過剩時，拼的則是誰的精細化管理更好，誰的成本更低。在周期上行階段大干快上所加的杠桿，都會在周期下行階段經(jīng)受市場嚴酷的考驗。

豬周期的下半場，是一場天然的價格戰(zhàn)，誰能在這個過程中不倒下，就能吃掉其他人的份額?！拔也槐嘏艿帽刃芸欤灰艿帽饶憧臁?，一次次的周期波動，就是不斷剔除弱者的過程，將市場向某一家或者幾家競爭力強的規(guī)?；髽I(yè)集中。

牧原領跑行業(yè)的最大原因在于，它走的是工業(yè)化養(yǎng)殖的路線，一個大型現(xiàn)代化養(yǎng)豬場可以做到幾十萬頭，各種先進設施設備一應俱全，生產(chǎn)流程、管控流程、食品安全流程，全部標準化。并且，工業(yè)化的好處在于，一旦路徑走通，就能夠快速復制粘貼。

這種模式雖然早期固定資產(chǎn)的投入加大，但是隨著規(guī)模的壯大，邊際成本會不斷壓縮。牧原短短幾年時間超越溫氏股份成為行業(yè)龍頭的關鍵，正在于此，也是投資者看好牧原的原因。

周期下行改變了牧原的一部分邏輯，量價齊升變?yōu)橐粤垦a價，這是整個行業(yè)都需要承受的壓力。但公司基本面上并沒有太大變化，和同行相比“低成本+擴張速度”的優(yōu)勢還在，那么中期來看市場份額的提高可以確定，需要擔心的是短期的不確定性。

按照牧原的說法，豬價跌到這個程度，未來還會有寒冬，這個行業(yè)的玩家接下來的日子注定不會舒服。等到眾多玩家虧損離場，行業(yè)完成過剩產(chǎn)能的出清，幸存者才能擺脫內(nèi)卷。在此之前，包括牧原在內(nèi)的上市豬企的投資性并不強，因為成長大于周期還是周期大于成長，業(yè)績沒出之前誰也沒法預測，不確定性因素太多。

在所有周期性行業(yè)中，下跌都是免不了的，能不能在一輪周期波動中獲益，才是競爭力強弱的佐證。牧原能不能實現(xiàn)逆勢增長不好說，但如果要選一個最有希望的，應該非它莫屬。

3、結(jié)語

在這輪周期當中，上產(chǎn)能的主要是大資本，大資本比起散戶更能扛虧損，意味著下行周期可能會比預期持續(xù)地更久。

牧原的成本在13.5元/公斤左右，不用擔心沒錢賺，加上出欄量猛增也可以彌補部分豬價的下滑，但是低成本的優(yōu)勢很難擋住周期下行，盡管在一個完整周期里這種優(yōu)勢可以甩開其他競爭對手。

豬周期下行，泥沙俱下。11倍PE的牧原股價的波動可能不會如其它那么猛，但同樣會遭遇沖擊。豬價大幅下跌，以及豬價底部維系的時間可能都會超出市場預期，牧原基本面邏輯有一些變化，未來投資者的回報率預期要放低，可能要在下跌與震蕩中熬的時間比較長了。