“養(yǎng)雞養(yǎng)鴨看山東”。

據(jù)說，中國人吃的肉雞、肉鴨中，每3只就有1只是在山東飼養(yǎng)出來的。而現(xiàn)在，山東又一只“雞肉概念股”要來了!

9月23日，春雪食品集團股份有限公司(以下簡稱“春雪食品”)披露招股書，即將登陸上交所主板。招股書顯示，春雪食品本次擬發(fā)行5000萬新股，募資5.9億元，用于工廠建設(shè)、養(yǎng)殖場建設(shè)與營銷網(wǎng)絡(luò)項目等。

大多數(shù)人可能沒聽過春雪食品，但一定吃過德克士、華萊士的雞翅，春雪食品便是上述快餐連鎖品牌的長期供應(yīng)商，主要從事白羽雞雞肉食品研發(fā)、生產(chǎn)加工和銷售。

若上市成功，春雪食品將成為繼益生股份(002458.SZ)、民和股份(002234.SZ)、仙壇股份(002746.SZ)后，白羽肉雞養(yǎng)殖第一大省山東省的第四只“雞肉概念股”。

不過，負(fù)債率高企的春雪食品毛利率遠(yuǎn)低于同行，即便成功上市，若想成為行業(yè)龍頭，春雪食品還有一段路要走。

圖片來源：春雪食品官微 成色有待改善

招股書顯示，春雪食品是目前大型雞肉食品企業(yè)中少數(shù)以雞肉調(diào)理品生產(chǎn)、銷售為主的企業(yè)。

2017年-2019年，春雪食品雞肉調(diào)理品的市場占有率分別為2.36%、3.51%和4.07%，在行業(yè)集中度較低的白羽雞雞肉調(diào)理品領(lǐng)域處于市場前列。

同時，春雪食品表示，其產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋家樂福、大潤發(fā)、家家悅、全家、盒馬鮮生、京東商城、天貓商城等線下大型超市、新零售門店和線上主要網(wǎng)銷平臺，同時是伊藤忠商事、德克士快餐、嘉吉動物蛋白等國內(nèi)外著名餐飲集團和食品企業(yè)的長期供應(yīng)商，公司與京東聯(lián)手打造的雞肉品牌“上鮮”已連續(xù)兩年位居京東生鮮雞肉類銷量第一名。

與同行相比，春雪食品的成色如何?

招股書顯示，2018年-2020年春雪食品營業(yè)收入分別為15.99億元、19.43億元和18.63億元，2019年公司的營收同比增長3.44億元，2020年公司營收同比下降7993萬元，營收增長勢頭戛然而止。其中，調(diào)理品和生鮮品的營收占比超過90%，且毛利率更高的調(diào)理品營收占比越來越高，2020年接近55%。

春雪食品業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游。圖片來源：招股書

扣非凈利潤方面，2018-2020年春雪食品扣非凈利潤分別為6932.70萬元、9432.32萬元及1.03億元，2019年及2020年增長率分別為36.06%、8.84%，增長有所放緩。

除此之外，春雪食品的凈利潤增長并沒有延續(xù)至2021年。

根據(jù)大華會計師事務(wù)所出具的2021年1-6月審閱報告，雖然報告期內(nèi)春雪食品營業(yè)收入較2020年同期有所增長，但其扣非凈利潤為3502.17萬元，同比下降26.52%。

春雪食品預(yù)計，基于目前的經(jīng)營狀態(tài)和所處的市場環(huán)境，2021年1-9月扣非凈利潤約為6300-6700萬元，較去年同期下降25.37%至20.63%。

凈利直接影響股東的收益，以及上市公司股價走勢，而毛利是凈利的基礎(chǔ)，春雪食品毛利率是否跑在同行前面?

招股書顯示，2018-2020年春雪食品主營業(yè)務(wù)毛利率為15.87%、15.28%和14.26%，同比下降0.58%和1.02%，呈逐年下降的趨勢。

而與同行毛利率對比，春雪食品生鮮品2018-2020年毛利率分別為13.07%、11.35%和8.94%，3年均遠(yuǎn)低于可比公司圣農(nóng)發(fā)展(002299.SZ)、仙壇股份、大成食品(03999.HK)和鳳祥股份(09977.HK)的平均值。同樣，其毛利率更高的調(diào)理品在同行中也不具明顯競爭力，除了2018年高于可比公司平均值以外，2019年和2020年均低于可比公司平均值。

春雪食品與同行毛利率對比。圖片來源：招股書

對于毛利率低于同行水平，春雪食品并未在招股書中說明，只解釋了凈利潤下降主要受玉米、豆粕等大宗原材料價格上漲的影響、生鮮品市場低迷影響以及匯率波動影響。并且，春雪食品的雛雞來源于外購，采用“公司+基地”委托養(yǎng)殖模式，比包含前端種雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)成本略高。

9月23日，太平洋證券農(nóng)林牧漁行業(yè)分析師程曉東接受時代財經(jīng)采訪時表示，玉米、豆粕等大宗原材料價格上漲對雞肉加工企業(yè)有一定影響，但影響不太大，“因為企業(yè)可以調(diào)整飼料配方，國家會給基礎(chǔ)指導(dǎo)方案，企業(yè)自行調(diào)配?！?

據(jù)了解，雞飼料以玉米為主，豆粕、小麥為副。9月23日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)村經(jīng)濟研究中心宏觀經(jīng)濟研究室主任研究員習(xí)銀生在“2021中國農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)(衍生品)大會”上預(yù)判，玉米下半年價格存在回落風(fēng)險，但依然處于較高水平。同時，玉米價格仍明顯高于飼用小麥，替代消費仍將大量存在。

同日，就毛利率低于同行、預(yù)計凈利潤同比下滑等問題，時代財經(jīng)多次致電春雪食品，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

知名創(chuàng)投加持

關(guān)于企業(yè)優(yōu)勢，春雪食品招股書顯示，山東省為禽類養(yǎng)殖大省，產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢明顯，具有便利的立體交通運輸條件，飼料所需玉米、豆粕等主要原料除可在山東本地采購?fù)猓部山?jīng)船運向東北糧食企業(yè)采購，多區(qū)域原材料采購可有效防范區(qū)域原材料價格波動帶來的風(fēng)險。

事實上，春雪食品的股東背景也頗有“地方色彩”。

招股書顯示，春雪食品系鄭維新、山東春雪、華元投資等17家機構(gòu)及個人股東發(fā)起設(shè)立，包括大股東山東春雪食品有限公司(以下簡稱“山東春雪”)、山東春雪股東濰坊市同利投資中心(有限合伙)，濰坊市春華投資中心(有限合伙)等員工持股平臺，以及私募基金山東毅達創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“毅達創(chuàng)業(yè)”)和國內(nèi)輪胎模具生產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)豪邁科技(002595.SZ)旗下的私募基金山東豪邁欣興股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)。

圖片來源：招股書

其中，大股東山東春雪原來是萊陽市糧食局管理的下屬全民所有制企業(yè)山東春雪食品集團公司(以下簡稱“春雪集團”)。

2000年，原春雪集團職工鄭維新等人出資組建了山東萊陽春雪食品有限公司(現(xiàn)為“山東春雪”)，以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式改制并受讓了春雪集團的全部資產(chǎn)(不含土地)、債權(quán)、債務(wù)、人員等，即春雪集團改制為內(nèi)部職工持股的有限責(zé)任公司。

截至報告期內(nèi)，山東春雪為春雪食品第一大股東，持股占比達36.03%，且其他股東持股比例均未超過20%，山東春雪實控人鄭維新?lián)未貉┦称返亩麻L，同時也是春雪食品的實控人。

招股書顯示，鄭維新通過山東春雪控制春雪食品36.03%股份，通過濰坊市華元投資中心(有限合伙)控制春雪食品5.16%股份，單獨持有春雪食品9.75%股份，合計控制春雪食品50.94%股份，為春雪食品的實際控制人。另外，鄭維新為濰坊市同豐投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“同豐投資”)的有限合伙人，并持有7.07%合伙份額，同豐投資直接持有春雪食品1.83%股份。

而毅達創(chuàng)業(yè)的執(zhí)行事務(wù)合伙人南京毅達股權(quán)投資管理企業(yè)(有限合伙)便是知名創(chuàng)投毅達資本旗下私募基金。招股書顯示，2020年3月，山東春雪為了籌集資金償還銀行貸款等債務(wù)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，以12.5元/股的價格向毅達創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)讓了5%的股權(quán)。

值得注意的是，不僅是股東山東春雪，春雪食品也存在較大的負(fù)債問題。招股書顯示，截至報告期末，春雪食品合并資產(chǎn)負(fù)債率為54.9%、母公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.94%，公司負(fù)債總額為6億元、流動負(fù)債5.82億元。

而與同行上市公司對比，圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、大成食品、鳳祥股份2020年的資產(chǎn)負(fù)債率均在50%以下，且平均數(shù)35.02%也遠(yuǎn)低于春雪食品的54.9%。春雪食品負(fù)債率幾乎是仙壇股份的4倍。

圖片來源：招股書

春雪食品也表示，其資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平，且其流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)小于流動負(fù)債，將面臨一定的償債壓力。

時代財經(jīng)注意到，有媒體報道指出春雪食品的大多供應(yīng)商都是報告期內(nèi)剛成立的公司，且公司社保繳納人數(shù)為0，懷疑為空殼公司。

招股書顯示，成立于報告期內(nèi)同時天眼查顯示參保人數(shù)為0的公司僅有萊陽鑫榮糧油有限責(zé)任公司(以下簡稱“鑫榮糧油”)。據(jù)天眼查顯示，該公司參保人數(shù)確實為0。同時，另一家成立于2017年11月的樺甸市萬鶴貿(mào)易有限公司(以下簡稱“萬鶴貿(mào)易”)的參保人數(shù)也為0。

9月23日，時代財經(jīng)致電鑫榮糧油，該工作人員表示公司經(jīng)營正常，但被問到為什么公開資料顯示公司參保人數(shù)為0時，該工作人員掛掉了電話。

同日，時代財經(jīng)致電萬鶴貿(mào)易，萬鶴貿(mào)易的負(fù)責(zé)人告訴時代財經(jīng)，萬鶴貿(mào)易是真實存在的，公司目前還叫樺甸市昆朋農(nóng)副產(chǎn)品有限公司(以下簡稱“昆朋農(nóng)副”)，主營業(yè)務(wù)為經(jīng)銷玉米、水稻。

“因為昆朋農(nóng)副還在接受當(dāng)?shù)卣墓こ萄a貼，因此舊公司還沒注銷，等補貼發(fā)下來，昆朋農(nóng)副就變成萬鶴貿(mào)易了。”上述負(fù)責(zé)人表示，目前玉米采購價約2800元/噸，但賣出去約2400元/噸，每噸虧400塊。同時，因為玉米價格較高，很多企業(yè)飼料用小麥和豆粕代替玉米，因此今年春雪食品的采購量也大大減少。

公開資料顯示，春雪食品致力于成為中國雞肉調(diào)理品細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，但在負(fù)債率高企、毛利率低于同行的當(dāng)下，若要實現(xiàn)此目標(biāo)，春雪食品需要解決的問題還不少。