近日海大集團(tuán)發(fā)布2021年三季報(bào)：21Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收261.23億元(+45.77%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.14億元(-77.94%)。

1-9月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收643.14億元(+46.82%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.46億元(-15.77%)。盈利能力方面，公司前三季度綜合毛利率為9.11%，同比下降3.33個(gè)百分點(diǎn);綜合凈利率為3.06%，同比下降2.29個(gè)百分點(diǎn);加權(quán)ROE為12.26%，同比下降7.84個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率為5.52%，同比下降0.49個(gè)百分點(diǎn)。

2014-2021年9月海大集團(tuán)營(yíng)業(yè)總收入統(tǒng)計(jì)

資料來(lái)源：企業(yè)公告、智研咨詢整理

公司分項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)分拆：我們估計(jì)21Q3公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約9億元，同比上升近30%;生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)錄得凈虧損約7億元，同比轉(zhuǎn)盈為虧;公司苗種和動(dòng)保業(yè)務(wù)保持量利齊升的發(fā)展態(tài)勢(shì)，禽鏈業(yè)務(wù)估計(jì)顯著承壓;公司另計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約1.1億元。21Q1~Q3公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)逾22億元，同比大幅上升近60%;由于上半年基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，前三季度公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)錄得凈虧損約7億元，去年同期則實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約3.6億元。

飼料業(yè)務(wù)：各品類飼料增速穩(wěn)健，行業(yè)承壓不改長(zhǎng)期量利齊升邏輯。2021年單三季度和累計(jì)前三季度公司飼料外銷量分別約為561萬(wàn)噸(+28%)、1400萬(wàn)噸(+30%)，營(yíng)業(yè)收入分別約為214.7億元(+42%)、515.7億元(+45%);公司飼料業(yè)務(wù)營(yíng)收增速明顯高于銷量增速，我們認(rèn)為表明今年以來(lái)在大宗原料價(jià)格急漲的壓力之下，飼料產(chǎn)品提價(jià)幅度較大。

分品類來(lái)看：1)水產(chǎn)料方面，21Q3行業(yè)水產(chǎn)料銷量延續(xù)良好增速，前三季度行業(yè)累計(jì)銷量增速約為13.2%;我們估計(jì)21Q3公司水產(chǎn)料銷量約為185萬(wàn)噸，仍可保持20%左右的銷量同比增速。2)豬料方面，主要受生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)影響，盡管行業(yè)產(chǎn)能去化已經(jīng)開始，我們估計(jì)21Q3公司豬料銷量約為125萬(wàn)噸，同比增速高達(dá)110%左右。3)禽料方面，禽鏈行情持續(xù)低迷疊加大宗原料價(jià)格高企，我們判斷禽養(yǎng)殖存欄量已進(jìn)入下行通道，21Q3行業(yè)禽料銷量整體承壓，前三季度行業(yè)肉禽料和蛋禽料累計(jì)銷量增速分別錄得-5.2%、-9.7%;我們估計(jì)21Q3公司禽料銷量約為250萬(wàn)噸，憑借全方位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍可實(shí)現(xiàn)10%左右的銷量同比增速。

盈利能力方面，我們估計(jì)21Q3公司飼料業(yè)務(wù)毛利率同比有較大幅度下滑;經(jīng)測(cè)算單噸凈利約為160元/噸，同比僅基本持平，而上半年單噸凈利同比上升幅度則高達(dá)50元/噸左右。我們認(rèn)為，單三季度公司飼料業(yè)務(wù)盈利能力承壓主要源于以下幾方面原因：

1)21Q3豆粕價(jià)格同環(huán)比均有不同程度上漲，玉米價(jià)格盡管環(huán)比略有下降但仍處高位;由于畜禽養(yǎng)殖價(jià)格和盈利均處低迷狀態(tài)，我們判斷公司飼料產(chǎn)品提價(jià)幅度整體小于且慢于原料價(jià)格上漲幅度，在一定程度上壓縮飼料產(chǎn)品單噸凈利。2)21Q3生豬價(jià)格跌至低谷，大幅挫傷養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性，能繁母豬存欄量已處于下降通道，我們估計(jì)公司前端料銷量占比下降，中大豬料銷量占比明顯提升。此外，受新冠疫情多點(diǎn)爆發(fā)影響，餐飲消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，高度依賴餐飲渠道的特種水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比二季度有所下降，導(dǎo)致公司高端膨化料增長(zhǎng)相對(duì)乏力。綜上所述，我們判斷21Q3公司豬料和水產(chǎn)料內(nèi)部結(jié)構(gòu)均有一定程度惡化，對(duì)飼料產(chǎn)品單噸凈利形成損害。

向后看，我們預(yù)計(jì)全年公司飼料總銷量約為1880萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)逾410萬(wàn)噸;其中水產(chǎn)料、豬料和禽料銷量分別約為465/455/960萬(wàn)噸，同比增速分別約為+21%/+100%/+13%。主要受今年上半年飼料產(chǎn)品單噸凈利大幅上漲影響，我們預(yù)計(jì)全年公司飼料產(chǎn)品單噸凈利逾130元/噸，同比上漲逾20元/噸;全年飼料業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)約25億元，同比上漲約55%。

生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：短期業(yè)績(jī)承壓，持續(xù)鍛造全方位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。21Q3公司生豬出欄量約為55萬(wàn)頭，其中自供仔豬育肥出欄約為18萬(wàn)頭，外購(gòu)仔豬育肥出欄約為37萬(wàn)頭;我們估算自供仔豬育肥部分完全成本約為17.5~18.0元/公斤，外購(gòu)仔豬育肥部分完全成本略高于28元/公斤。豬價(jià)急跌疊加外購(gòu)仔豬成本較高，再加上計(jì)提減值等因素，21Q3公司生豬養(yǎng)殖板塊錄得虧損約7億元;前三季度公司累計(jì)生豬出欄量約為135萬(wàn)頭，由于上半年整體實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，前三季度整體虧損約7億元。向后看，豬價(jià)回暖疊加外購(gòu)仔豬價(jià)格大幅下降，我們預(yù)計(jì)21Q4公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)環(huán)比大幅減虧，全年累計(jì)虧損額預(yù)計(jì)略高于10億元。長(zhǎng)期來(lái)看，公司堅(jiān)持穩(wěn)扎穩(wěn)打的發(fā)展策略，在育種體系、種源布局、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)、畜醫(yī)防治、中臺(tái)建設(shè)等方面均有明顯進(jìn)步;我們預(yù)計(jì)2021-2023年生豬出欄量有望分別實(shí)現(xiàn)190/270/350萬(wàn)頭。

種苗和動(dòng)保業(yè)務(wù)：一體兩翼戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，有望貢獻(xiàn)全新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。種苗方面，公司十多年以來(lái)在苗種項(xiàng)目領(lǐng)域持續(xù)投入，目前已經(jīng)在生魚、黃顙魚、草魚、鯽魚、羅非魚、對(duì)蝦等品種取得突破，形成了以60萬(wàn)核心客戶、1萬(wàn)經(jīng)銷商和7000名技術(shù)服務(wù)骨干為核心的苗種推廣和價(jià)值分享體系。我們預(yù)計(jì)全年公司苗種業(yè)務(wù)營(yíng)收約為8.5億元，同比增長(zhǎng)40%以上。

動(dòng)保方面，公司水產(chǎn)動(dòng)保已形成完善的服務(wù)體系和經(jīng)銷渠道，畜禽動(dòng)保主要通過(guò)發(fā)展服務(wù)站模式構(gòu)建一體化服務(wù)體系。公司計(jì)劃在五年內(nèi)設(shè)立1000家以上的服務(wù)站，為養(yǎng)殖戶提供全方位養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)。我們預(yù)計(jì)全年公司動(dòng)保業(yè)務(wù)營(yíng)收約為8.3億元，同比增長(zhǎng)25%左右;其中水產(chǎn)動(dòng)保業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約6.1億元，受益于南美白對(duì)蝦等下游養(yǎng)殖的動(dòng)保需求，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)良好增速;畜禽動(dòng)保業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.2億元，同比增長(zhǎng)70%左右，明后年則有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)翻倍增長(zhǎng)。