“公司自今年3月份經(jīng)歷較大輿情事件以來，對(duì)自身媒體關(guān)系管理業(yè)務(wù)進(jìn)行了反思……”

12月初，牧原股份接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示。

這一年，于公司而言，風(fēng)波不斷。

一邊是行業(yè)景氣度的大幅下滑，三季度轉(zhuǎn)為虧損，致使中誠信評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面，另一邊則是負(fù)債金額的高企，與市場各方對(duì)公司財(cái)務(wù)方面的質(zhì)疑。

而牧原股份本月初竟然還爆出了旗下31家公司商票持續(xù)逾期的消息，雖然起因?yàn)椤坝捎诠疚醇皶r(shí)收到部分持票人的有效提示付款申請(qǐng)，或持票人選擇的清算方式不符合銀行要求等”，并迅速完成了兌付，但是各方的疑慮并未消失。

直至12月22日，上市公司股東大會(huì)在審議向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)授信額度、向關(guān)聯(lián)股東借款等借款的議案時(shí)，公司方面才給出相對(duì)正式的回復(fù)。

“無論是財(cái)務(wù)問題，還是市場上關(guān)注的現(xiàn)金流問題，存在質(zhì)疑是正常的。面對(duì)行業(yè)處于周期底部等因素，公司現(xiàn)金流較為緊張也是現(xiàn)實(shí)情況……”一度躋身國內(nèi)十大首富的牧原股份董事長秦英林回應(yīng)稱。

公司董秘秦軍更表示，“公司的財(cái)務(wù)經(jīng)得起檢查，真實(shí)性毋庸置疑。”

或許，是上述回應(yīng)起到了效果，12月23日早盤牧原股份早盤一度大漲超過6%。

豬價(jià)回落現(xiàn)金流吃緊

中誠信此前進(jìn)行信用評(píng)級(jí)調(diào)整時(shí)有兩個(gè)核心原因，其一是豬價(jià)連續(xù)下滑，牧原股份三季度出現(xiàn)經(jīng)營虧損，盈利及獲現(xiàn)能力，其二是牧原股份近兩年公司投資規(guī)模較大，債務(wù)持續(xù)上升，貨幣資金不足以覆蓋短期到期債務(wù)。

在經(jīng)過2019年、2020年的“超級(jí)豬周期”后，今年是豬價(jià)理性回歸的一年。

Wind采集的22省市生豬平均價(jià)顯示，年初價(jià)格為35.41元/公斤，至今價(jià)格不過僅有17.5元/公斤。尤其是今年三季度，業(yè)內(nèi)所預(yù)期的反彈并未如期而至，反而從7月份的16元/公斤最低跌至12.2元/公斤。

百川盈孚追蹤的上百種大宗商品中，生豬近期也以全年超過50%的跌幅，位列漲幅榜的倒數(shù)第一名。

豬價(jià)下滑，成本卻是剛性存在，幾乎沒有什么下降空間。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者對(duì)生豬企業(yè)走訪時(shí)了解到，外購仔豬育肥成本在14元/公斤左右，自繁自養(yǎng)類型的成本則超過16元/公斤，甚至更高。

原因是，今年仔豬價(jià)格大幅下滑，自繁自養(yǎng)類企業(yè)的仔豬從出生到斷奶期間的成本，要高于外購仔豬育肥的成本。

反觀牧原股份，則是國內(nèi)生豬自繁自養(yǎng)的典型，業(yè)內(nèi)亦普遍反饋其成本控制方面較為優(yōu)于同業(yè)。

今年11月，牧原股份給出的商品豬完全成本也達(dá)到了14.7元/kg左右，而溫氏股份當(dāng)月完全成本則在17.6元/公斤，今年三季度更是高達(dá)22元/公斤。

另有一家新三板掛牌的飼料企業(yè)人士反饋稱，非洲豬瘟前后，養(yǎng)殖企業(yè)成本變化十分明顯，“飼料成本在70%左右，同時(shí)近兩年防疫成本上升十分明顯?！?

秦英林在股東大會(huì)上透露的信息還表明，“豬舍空氣過濾上的投資運(yùn)營費(fèi)用就達(dá)到了46元/頭”，“生豬飲水凈化項(xiàng)目的投資運(yùn)營費(fèi)用為10元/頭左右”。

由此觀之，牧原股份的成本下降空間有限，但其產(chǎn)品價(jià)格卻只能隨市下調(diào)。

今年三季度，該公司商品豬平均銷售價(jià)格為13.48元/kg，彼時(shí)公司成本還未降至上述11月水平。這對(duì)于一家95%以上營收來自于生豬的公司而言，十分正常，甚至單季度8億元的虧損金額都不算多。

經(jīng)營性的虧損是一方面，公司獲取現(xiàn)金能力的減弱更為重要，并對(duì)牧原股份起到了“補(bǔ)刀”的效果。

今年三季度，牧原股份經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入159.67億元，流出158.72億元，凈額0.95億元，今年一、二季度時(shí)，公司現(xiàn)金流量凈額則分別為47.56億元和84.42億元。

可見，隨著三季度豬價(jià)的超預(yù)期下跌，牧原股份經(jīng)營能力、現(xiàn)金獲取能力均受到了明顯影響。

逆周期擴(kuò)張財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)激增

2019年、2020年，生豬價(jià)格高點(diǎn)分別超過40元/公斤和35元/公斤，遠(yuǎn)高于2006年至2018年期間21元/公斤的高點(diǎn)。

對(duì)于這場波瀾壯闊的行情，四川一家生豬養(yǎng)殖頭部企業(yè)人士評(píng)價(jià)為，“千年等一回，當(dāng)然漲的越高，跌的越狠?！庇谑?，在今年的經(jīng)營策略調(diào)整上，他們將既定的出欄目標(biāo)大幅調(diào)低。

這不是單一個(gè)例。溫氏股份近兩年雖然因疫情等一些客觀原因限制，生豬銷量不升反降，2018年至2020年分別為2229.7萬頭、1851.66萬頭和954.55萬頭。

相比之下，牧原股份選擇的卻是逆周期擴(kuò)張，這在今年表現(xiàn)的尤為明顯。

將上述數(shù)據(jù)對(duì)比可以看出，2018年、2019年其生豬銷量變化不大，維持在1000-1100萬頭之間，2020年增加到1811.5萬頭，今年前11個(gè)月更是大幅增至3523.9萬頭。

牧原股份，取代溫氏股份成為了生豬養(yǎng)殖業(yè)的新龍頭。尤其是今年，在較高基數(shù)的前提下，公司生豬銷量增速反而高于2020年。

生豬出欄數(shù)量的增長，離不開產(chǎn)能規(guī)模的不斷擴(kuò)大。

也正是從2020年生豬出欄顯然放量前后，牧原股份固定資產(chǎn)大幅增長。2019年四季度之前，公司固定資產(chǎn)不過156億元，2020年末大幅增加至585億元，到今年三季度末已升至890億元。

其中，在建工程自2020年三季度開始，始終保持在140億元以上級(jí)別，其中今年二、三季度較一季度的160億元出現(xiàn)小幅下降，但是投資強(qiáng)度仍處高位無疑。

照此趨勢(shì)，未來隨著更多在建工程的完工和轉(zhuǎn)入，公司固定資產(chǎn)規(guī)模將繼續(xù)膨脹。

如果將牧原股份比喻成一個(gè)家庭，就是今年賺的錢少了，但是投資、消費(fèi)卻比去年還多。一加一減之下，手頭又怎會(huì)寬松？

反應(yīng)到報(bào)表上，就是上市公司短期可用資金的減少。

2020年前三季度，牧原股份現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加119億元，今年前三季度則凈減少54.56億元，同時(shí)2021年三季度期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額大幅下降至84.53億元，上年同期則為218.9億元。

“近兩年公司投資規(guī)模較大，債務(wù)持續(xù)上升，截至2021年9月末，公司總債務(wù)規(guī)模增至658.26億元，其中短期債務(wù)為342.91億元，同時(shí)貨幣資金為99.50億元，面臨一定資金壓力?！敝姓\信調(diào)整信用評(píng)級(jí)時(shí)指出。

簡單換算，短期償債的資金缺口就超過了200億元，而從上半年“業(yè)績被質(zhì)疑造假”風(fēng)波開始，今年5月秦英林還曾到證監(jiān)會(huì)接受監(jiān)管談話，公司上半年融資進(jìn)程一度受阻。

今年4月，亦有來自山東的工程施工方向記者反饋，牧原股份子公司存在拖欠工程款的事項(xiàng)，不過彼時(shí)上市公司并未給出正面回應(yīng)。

進(jìn)入下半年后，資金壓力持續(xù)，加上三季度豬價(jià)下跌的“補(bǔ)刀”，牧原股份股權(quán)、債券融資齊出。

先是今年8月11月晚，牧原股份公告，擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券擬募集資金總額不超過95.5億元，重啟融資；10月18日，公司再次公告，計(jì)劃向控股股東牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)非公開發(fā)行股份，募集資金金額不超過60億元。

豬價(jià)“拐點(diǎn)”姍姍來遲

上述暴露出的資金問題，在去年并不突出，因?yàn)楫?dāng)時(shí)豬價(jià)處于30元/公斤以上的高位，公司“花錢多，賺錢也多”。

只是，今年賺錢的基礎(chǔ)已經(jīng)消失，決定盈利、獲現(xiàn)能力高低的關(guān)鍵豬價(jià)，見底遙遙無期。

雖然行業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，結(jié)合歷史走勢(shì)、虧損周期來看，豬價(jià)有望2022年觸底，如溫氏股份便指出“樂觀估計(jì)2022年下半年后豬價(jià)有可能進(jìn)入下一輪周期的上行通道?！?

不確定因素，同樣存在。

首先，非洲豬瘟過后，行業(yè)供給格局、成本水平的變化，以及收儲(chǔ)機(jī)制的實(shí)行，都成為了左右未來豬價(jià)運(yùn)行的變量，無法完全參照歷史價(jià)格區(qū)間。

其次，新一輪周期到來的前提，需要行業(yè)持續(xù)長時(shí)間的虧損，以刺激產(chǎn)能的自發(fā)出清。

“今年大面積虧損的時(shí)間只有兩個(gè)月，持續(xù)的時(shí)間太短了，產(chǎn)能并未有明顯下降。”前述飼料企業(yè)人士介紹稱。

照此邏輯推演，虧損持續(xù)的時(shí)間過短，豬價(jià)見底的節(jié)點(diǎn)將相應(yīng)拖后。而面對(duì)豬價(jià)低迷這一現(xiàn)狀，牧原股份等養(yǎng)殖企業(yè)卻缺少有效的解決方案。

開源難，只能節(jié)流。

降成本是當(dāng)前生豬養(yǎng)殖業(yè)的主流選擇，不過下降空間較為有限，而且周期較長。

在今年11月，牧原股份將商品豬完全成本已經(jīng)下降到14.7元/kg左右后，公司預(yù)計(jì)2021年底月度成本可降至14.5元/kg以下，并給出了“將以階段13元/kg的完全成本”作為2022年度成本端的奮斗目標(biāo)。

需要指出的是，14.5元/kg已經(jīng)十分接近當(dāng)前外購仔豬育肥的成本水平，接下來降成本的難度會(huì)顯著增加。

就衍生品市場對(duì)沖的方案而言，目前又存在一些無法解決的客觀因素限制。

今年1月8日，生豬期貨上市，初期總持倉量在2萬手左右，至今已經(jīng)大幅增加至11.2萬手。

發(fā)展，不可謂不快。只是對(duì)于大型養(yǎng)殖企業(yè)而言，市場規(guī)模仍然稍顯不足。

近期調(diào)研走訪中，便有養(yǎng)殖企業(yè)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者反饋稱，“當(dāng)前市場缺少足夠多的對(duì)手盤，比如有時(shí)按照某一價(jià)格賣出，卻沒有人來承接?！?

這本質(zhì)上，是生豬期貨市場容量、交投活躍度的問題，缺乏足夠可以承接產(chǎn)業(yè)投資者風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移需求的投機(jī)交易群體，市場深度、厚度不足。

另據(jù)了解，牧原股份已經(jīng)進(jìn)行了生豬期貨套期保值，并完成首次交割。

不過，受到上述客觀因素的限制，現(xiàn)階段注定無法結(jié)合日常經(jīng)營進(jìn)行大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，倉單注冊(cè)、交割數(shù)量亦十分有限。

綜上，生豬養(yǎng)殖類企業(yè)尚無有效抵御豬價(jià)低迷的手段，反而是中小型養(yǎng)殖戶選擇的余地會(huì)更多一些。

若牧原股份產(chǎn)能擴(kuò)張、資本開支強(qiáng)度不降，未來可以獲得更大的市場份額，卻將面臨賣的越多、虧的越多的風(fēng)險(xiǎn)。