2021年底，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)的《“十四五”全國畜牧獸醫(yī)行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》明確，著力構(gòu)建“2+4”現(xiàn)代畜牧業(yè)產(chǎn)業(yè)體系，重點(diǎn)打造兩個萬億級產(chǎn)業(yè)，其中包括生豬養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)值達(dá)到1.5萬億元以上。

僅就產(chǎn)值而言，生豬行業(yè)要遠(yuǎn)高于家禽、奶業(yè)、肉牛肉羊等其他產(chǎn)業(yè)。而與萬億產(chǎn)值相對應(yīng)的，卻是來自從飼料到養(yǎng)殖，再到屠宰、肉制品加工的全產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理需求……

幸運(yùn)的是，生豬期貨的上市和穩(wěn)定運(yùn)行，價格發(fā)現(xiàn)、套期保值兩大功能正在逐步發(fā)揮。

2022年1月8日，大商所生豬期貨上市1周年，期間全市場持倉量從初期的1.8萬手逐步增加至今的超過10萬手，去年12月初的峰值更是一度達(dá)到12.1萬手。

另一邊，來自生豬產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)也在嘗試和學(xué)習(xí)，包括牧原股份(002714)、溫氏股份(300498)在內(nèi)的行業(yè)龍頭均已參與生豬期貨。

來自大商所的數(shù)據(jù)顯示，共有2500多家單位客戶(不含資管、特法客戶)參與期貨交易和交割，90余家養(yǎng)殖企業(yè)申請了套期保值資格。

當(dāng)然，一些現(xiàn)實(shí)問題同樣存在。近期21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者調(diào)研走訪過程中，多家養(yǎng)殖企業(yè)反饋，雖然過去一年生豬期貨快速發(fā)展，但是當(dāng)前的市場容量仍顯不足，這使得部分大型企業(yè)的風(fēng)險管理需求，并不能得到完全滿足。

一般而言，期貨新品種上市初期追求穩(wěn)定運(yùn)行，可視作為市場參與者理解、學(xué)習(xí)的“過渡期”。此后，隨著產(chǎn)業(yè)鏈參與度的不斷提升，新品種變成老品種，最終走向成熟。

“穩(wěn)定運(yùn)行”目標(biāo)達(dá)成

生豬期貨，是國內(nèi)上市的首個活體交易品種。

這決定了，交割環(huán)節(jié)與其他期貨品種的不同。另一方面，生豬期貨的成功穩(wěn)定運(yùn)行，無疑也為肉牛、肉羊等其他品種的上市積累了不少經(jīng)驗(yàn)。

而就生豬期貨過去一年的市場表現(xiàn)來，基本達(dá)到了新品種上市第一階段“穩(wěn)定運(yùn)行”的目標(biāo)。

先說上述差異較大的交割環(huán)節(jié)。2021年9月5日，生豬期貨完成首次交割，賣方以牧原食品股份有限公司等養(yǎng)殖企業(yè)為主，買方則包括了永安資本、遼寧愛普羅斯和重慶萬州藍(lán)希絡(luò)等。

截至2022年1月7日，生豬2019、生豬2111兩個合約共交割54手。

這意味著，活體交易品質(zhì)的全業(yè)務(wù)流程成功完成閉環(huán)，相關(guān)規(guī)則制度及流程設(shè)計得到了市場的全面檢驗(yàn)。

而衡量期貨合約成功與否的關(guān)鍵，還包括了成交、持倉、成交持倉比等指標(biāo)，這決定了期貨品種“人氣”的高低。

其中，最為基礎(chǔ)的是持倉量。2021年5月生豬期貨加速下跌，價格端的劇烈變化吸引產(chǎn)業(yè)投資者快速介入，此后生豬期貨整體持倉量從5月下旬的2.2萬手，一路上升至同年12月8日的12.1萬手。

截至目前，生豬期貨持倉總量仍然維持在10萬手以上水平。

相比之下，成交量在追求穩(wěn)定運(yùn)行的目標(biāo)，和維持較高交易成本的限制下，尚未出現(xiàn)顯著“放量”的情況。

具體表現(xiàn)，同樣以2021年5月為界。5月之后，伴隨著持倉規(guī)模的增加，生豬期貨成交量快速攀升，單日成交量高點(diǎn)達(dá)到10.3萬手，日均成交量維持在3萬手上下。

而就衡量合約活躍度的“成交持倉比”來看，生豬期貨多數(shù)時間在0.2至0.4倍區(qū)間波動，明顯低于其他交投活躍的成熟品種。

于新品種而言，這是正?，F(xiàn)象，至于后期提高合約活躍度并非難事，完全可以通過降低保證金、交易費(fèi)用等方式來實(shí)現(xiàn)。

更為重要的是，生豬期貨的價格有效性，也經(jīng)過了市場各方的檢驗(yàn)。

衡量指標(biāo)有二。一是價格發(fā)現(xiàn)，對此有業(yè)內(nèi)人士指出，“當(dāng)(生豬)現(xiàn)貨價格1月份高企時，期貨價格呈現(xiàn)貼水，而當(dāng)現(xiàn)貨價格6、7月份跌入谷底時，期貨價格呈現(xiàn)升水，這給生豬行業(yè)的生產(chǎn)和消費(fèi)企業(yè)提供了良好的價格指引。”

二是期貨、現(xiàn)貨價格的一致性。

繼續(xù)以上述首次交割為例，交割配對日為9月1日，當(dāng)天生豬2109合約結(jié)算價為13450元/噸，即13.45元/公斤，當(dāng)周全國22省市生豬平均價為14.09元/公斤，相差十分有限。

而在交割前兩周，生豬2109合約結(jié)算價還超過16元/公斤，此后受交割月臨近影響，期貨價格快速向現(xiàn)貨價格回歸。這一特性和價格變化，亦保證了生豬期貨、現(xiàn)貨兩個市場的有效聯(lián)動。

整體上看，生豬期貨上市第一階段穩(wěn)定運(yùn)行的目標(biāo)，已經(jīng)基本達(dá)成。

政策強(qiáng)化期貨現(xiàn)貨連接效果

新品種的成熟是一個產(chǎn)業(yè)鏈參與者從拒絕到接受，以及交易、交割制度不斷完善的緩慢過程。

與其他期貨品種相比，生豬產(chǎn)業(yè)鏈參與者眾多，除了牧原股份等超大型養(yǎng)殖企業(yè)外，還云集了大量的中小型養(yǎng)殖企業(yè)和個體養(yǎng)殖戶，如何增加產(chǎn)業(yè)客戶風(fēng)險管理的滲透率、覆蓋度，以更有效地服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)是首要考慮的問題。

來自大商所的數(shù)據(jù)顯示，共有2500多家單位客戶(不含資管、特法客戶)參與期貨交易和交割，90余家養(yǎng)殖企業(yè)申請了套期保值資格。

這一參與度，于期貨新品種而言，已經(jīng)十分可觀。其背后，則是交易所層面為貼近產(chǎn)業(yè)所作出的多項政策“微調(diào)”。

對于牧原股份這類交易、持倉需求較大的龍頭企業(yè)而言，大商所提供了產(chǎn)業(yè)客戶專用的套期保值額度，從而在嚴(yán)控風(fēng)險的前提下，滿足了大型養(yǎng)殖企業(yè)對期貨市場的套保需求。

對于中小養(yǎng)殖戶，交易所則通過引導(dǎo)機(jī)構(gòu)重點(diǎn)服務(wù)中小養(yǎng)殖戶，使生豬期貨成為大商所首個上市當(dāng)年便納入農(nóng)保計劃的品種。

截至目前，2021年“大商所農(nóng)民收入保障計劃”共立項131個生豬期貨價格項目，覆蓋全國31個省份，覆蓋養(yǎng)殖戶近萬戶。

以華西期貨和平安財險為例，其在四川涼山州布拖縣開展的生豬“保險+期貨”項目，為當(dāng)?shù)?6戶生豬養(yǎng)殖戶、2880頭豬提供保障，賠付約115.5萬元，賠付率高達(dá)334%。

最終，形成了大型養(yǎng)殖企業(yè)利用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險管理，中小養(yǎng)殖戶則以參與“保險+期貨”項目為主的格局。

加大覆蓋度的同時，交易所層面亦將不少精力放在了交割環(huán)節(jié)，以此強(qiáng)化期貨、現(xiàn)貨兩個市場的互聯(lián)互通效果。

“硬件”方面的載體是期貨交割庫。生豬期貨上市初期，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部全國大區(qū)政策中劃分的東部區(qū)共設(shè)立有14家交割倉庫。

同年6月，東部區(qū)又增加了5個交割場點(diǎn)為交割倉庫，8月，進(jìn)一步在河南、湖北地區(qū)增加4個交割場點(diǎn)，使生豬期貨指定交割倉庫增至15家企業(yè)的23個交割倉庫。

而從大商所發(fā)布河北、陜西等9個生豬期貨交割區(qū)域的升貼水的情況來看，下一步中部、西部地區(qū)的交割庫也將逐步落地。

“軟件”方面，交易所則針對期貨交割后可能難以處理的問題，設(shè)計了協(xié)議交收、養(yǎng)殖場回購、場外交易等替代交割方案，并與所有生豬交割庫溝通，由生豬交割庫幫助接貨買方協(xié)調(diào)物流和屠宰資源，便于買方處理生豬。

從生豬期貨9月、11月合約的實(shí)際交割情況看，54手交割配對中，買方選擇協(xié)議交割方式自行交收的有17手，交割庫回購的有1手，使用交割庫推薦的物流車輛的有5手，交割庫推薦屠宰企業(yè)處理生豬的有13手。

交割方式的多元化，一方面增強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)投資者的交割意愿，另一方面也強(qiáng)化了期、現(xiàn)兩個市場的連接作用。

業(yè)內(nèi)建言：降低交易成本，增加市場容量

生豬期貨上市時日尚短，但是初步的價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理兩大功能，已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

四川德康集團(tuán)，港股擬IPO公司，主營業(yè)務(wù)包括畜禽育種與養(yǎng)殖、環(huán)境保護(hù)、食品加工等。下屬公司90余家，遍布于全國各地，黃羽雞優(yōu)勢品種2018年獲國雞前三，生豬出欄全國前十。

對于衍生品市場，該公司通過吸引期貨風(fēng)險管理子公司專業(yè)人士等方式，提前組建了自身的期貨交易團(tuán)隊。

截至2021年末，德康集團(tuán)在對養(yǎng)殖主要原料豆粕、玉米等，利用場內(nèi)、場外期權(quán)等多種工具靈活開展套期保值的同時，還在四川、云南、貴州等地都參與了生豬的“保險+期貨”項目試點(diǎn)。

“因?yàn)槲覀冇袑I(yè)的團(tuán)隊，所以我們自上市后就一直進(jìn)行常態(tài)化的套期保值工作。”德康集團(tuán)期貨團(tuán)隊負(fù)責(zé)人葉波表示。

以2021年2月底、3月初為例，當(dāng)時華東地區(qū)爆發(fā)區(qū)域性的非瘟疫情，不少市場主體認(rèn)為未來生豬市場價格將大幅上漲。

“我們通過分析河南、山東、江蘇等地產(chǎn)能后，確定即使這些省份因?yàn)橐咔閾p失了40%的豬，全國生豬存欄量的損失也不會超過12.5%，頭均上千元的養(yǎng)殖利潤必然調(diào)動生豬養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖大豬，體重的增長完全可以彌補(bǔ)存欄量的減少，生豬價格仍有一定的下跌風(fēng)險?！比~波表示。

于是，該公司選擇利用賣出生豬期貨2109合約，以鎖定養(yǎng)殖利潤，在接下來生豬期貨的下跌行情中，該期貨頭寸獲得的收益一定程度彌補(bǔ)了生豬現(xiàn)貨養(yǎng)殖上的虧損。

牧原股份董事會秘書秦軍也指出，生豬期貨有助于推動整個行業(yè)定價方式的轉(zhuǎn)變，企業(yè)可以通過期貨套保、倉單銷售、或者通過從場內(nèi)產(chǎn)品延伸出的非標(biāo)準(zhǔn)品的交易等方式，來提前鎖定出欄價格，“未來牧原股份將繼續(xù)加深對期貨品種及整個市場的理解，逐步增加參與度……”。

當(dāng)然，如牧原股份這類超大型養(yǎng)殖企業(yè)參與力度的高低，還取決于生豬期貨市場容量的大小。

這可以簡單算一筆賬。每手生豬期貨16噸，按照生豬110公斤標(biāo)準(zhǔn)出欄體重計算，每手生豬期貨約為145頭生豬。

目前，生豬期貨總持倉接近11萬手，相當(dāng)于總持倉在1600萬頭左右的規(guī)模。

反觀牧原股份2021年生豬總銷量超過4000萬頭，2021年下半年單月銷量在400萬頭左右。

在不考慮持倉數(shù)量限制的因素下，即便每個月需要對100萬頭生豬期貨進(jìn)行套保，考慮到當(dāng)前單日500萬頭以下的成交規(guī)模，也足以對期貨盤面價格構(gòu)成沖擊。

這也是德康集團(tuán)等大型養(yǎng)殖企業(yè)所擔(dān)心的，對此該公司也提出了建議：“首先，放開生豬期貨持倉量的限制，讓更多的人能夠更深入地參與這個市場。其次，建議出臺保證金優(yōu)惠措施，讓更多的投資者參與到這個市場，更好發(fā)揮期貨功能?！?

若按照上述思路調(diào)整，接下來生豬期貨的市場容量，以及市場對價格波動的承接力將顯著增強(qiáng)。

當(dāng)然了，生豬期貨上市時間尚短，任何新品種走向成熟并發(fā)揮功能，都有一個漸進(jìn)過程，市場規(guī)模的提升不會一蹴而就。