這是一場豬企與周期賽跑的耐力賽。而一旦周期起底，對占據(jù)成本優(yōu)勢并不斷逆周期布局的牧原而言，也將有望迎來業(yè)績的大幅反彈。

風(fēng)波不斷的“豬茅”牧原股份(002714.SZ)近日公布了其2021年業(yè)績預(yù)告。

1月18日晚間，牧原股份披露，預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤65億元至80億元，同比下降70.86%至76.32%;預(yù)計(jì)2021年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入770億元至800億元，上年同期為562.77億元。

預(yù)告發(fā)布后，牧原股價(jià)先降后升。1月19日，其收跌2.28%，收報(bào)54.53元;1月20日則隨著豬肉板塊一同拉升，收漲5%至57.2元，當(dāng)前市值約3010億元，股價(jià)較2021年2月下旬的高點(diǎn)下跌近四成。

此前牧原股份公告稱，2021年前三季度的營業(yè)收入為562.8億元，前三季度利潤為87.04億元，三季度虧損8.22億元。據(jù)此推算，牧原股份2021年第四季度的虧損約7.04億元到22.04億元之間，虧損程度可能深于三季度。

“生豬市場價(jià)格的大幅波動(dòng)(下降或上升)，都可能會(huì)對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響?！闭缒猎跇I(yè)績預(yù)告中表示的，豬價(jià)與公司業(yè)績息息相關(guān)。

伴隨著豬肉價(jià)格下行的是，牧原在2021年在不斷舉債擴(kuò)產(chǎn)，沿著規(guī)?；B(yǎng)殖的路徑的繼續(xù)擴(kuò)張，并降低養(yǎng)殖成本。這是一場投入成本擴(kuò)大與養(yǎng)殖成本降低之間的拉鋸戰(zhàn)。逆周期布局也給牧原帶來了短期償債壓力，甚至引發(fā)“財(cái)務(wù)造假”疑云。

在全行業(yè)其他豬企基本都處在深度虧損狀態(tài)的背景下，牧原雖然盈利大降，且三、四季度錄得虧損，但因成本優(yōu)勢和高毛利率全年還是處于盈利狀態(tài)。就目前市場對生豬價(jià)格的預(yù)期來看，國內(nèi)豬企接下來仍將面臨較大壓力。這是一場豬企與周期賽跑的耐力賽。而一旦周期起底，對占據(jù)成本優(yōu)勢并不斷逆周期布局的牧原而言，也將有望迎來業(yè)績的大幅反彈。

1、新一輪豬周期已在醞釀啟動(dòng)

牧原在業(yè)績預(yù)告中寫道，報(bào)告期內(nèi)公司生豬出欄量較去年同期大幅增加，但由于國內(nèi)生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，2021年生豬價(jià)格較去年同期明顯下降，導(dǎo)致公司2021年經(jīng)營業(yè)績較去年同期明顯下降。

生豬產(chǎn)能和價(jià)格的博弈，貫穿牧原股價(jià)和業(yè)績變動(dòng)的始終。

作為一種特殊的經(jīng)濟(jì)周期，“豬周期”意味著市場每三至四年就會(huì)存在一個(gè)“供給不足-充足-不足”的循環(huán)。在過去的15年里，中國經(jīng)歷了三個(gè)完整的豬周期，當(dāng)下的第四輪周期始于2018年下半年非洲豬瘟導(dǎo)致的豬價(jià)大幅上漲，

由于非洲豬瘟導(dǎo)致的大量撲殺，豬肉市場此前供不應(yīng)求，生豬價(jià)格從2018年6月的約11元/公斤一路上漲至2020年6月的約35元/公斤，豬價(jià)翻了三倍。隨后，自2021年以來，生豬市場供強(qiáng)需弱導(dǎo)致豬價(jià)震蕩下行，跌幅超出行業(yè)預(yù)期——前10個(gè)月生豬價(jià)格累計(jì)跌超70%，并令生豬養(yǎng)殖行業(yè)全面進(jìn)入虧損區(qū)間。

豬周期中，豬價(jià)是否到底往往可以由幾個(gè)指標(biāo)進(jìn)行判斷，如能繁母豬存欄量、豬料比等。能繁母豬存欄量決定一年后市場供應(yīng)的生豬數(shù)量，需求不變的情況下，能繁母豬存欄量的減少預(yù)示著豬肉價(jià)格的升高。

數(shù)據(jù)顯示，從2021年7月后全國能繁母豬存欄量連續(xù)5個(gè)月回調(diào)，截至2021年11月底，全國能繁母豬存欄量4296萬頭，但截至12月底略有反彈，為4329萬頭，仍高于4100萬頭的正常保有量。

東莞證券研報(bào)指出，由于生豬供給相對于能繁母豬供給具有一定的滯后性，我國生豬存欄目前還未出現(xiàn)明顯的去化現(xiàn)象，環(huán)比與同比均處于增長態(tài)勢，但增速有所趨緩。一般而言，能繁母豬存欄約領(lǐng)先生豬存欄約 10 個(gè)月左右。在能繁母豬去化持續(xù)推進(jìn)的情況下，預(yù)計(jì) 2022 年三季度左右生豬供給或見頂，豬價(jià)屆時(shí)達(dá)到低位。

而據(jù)天風(fēng)證券估算，根據(jù)能繁母豬存欄高點(diǎn)對應(yīng)的生豬出欄量高點(diǎn)，預(yù)計(jì)2022年年中左右達(dá)到本輪周期豬價(jià)低點(diǎn)。

長江證券1月份的研報(bào)則認(rèn)為， 2022年農(nóng)業(yè)投資主線在于生豬養(yǎng)殖板塊，新一輪豬周期已在醞釀啟動(dòng)?；诔杀镜娘@著優(yōu)勢，牧原股份是其重點(diǎn)看好的標(biāo)的。

2、如何在成本拉鋸中熬過周期?

牧原采取的是“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”的生豬養(yǎng)殖模式。在2018年延續(xù)至今的非洲豬瘟的背景下，牧原股份是所有上市公司里唯一一個(gè)擴(kuò)產(chǎn)了兩倍的企業(yè)。2020年在生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目投入400億元，2021年投資縮減至300億元。由于其自繁自育，不對外采購種豬、 仔豬，牧原能夠做到壓降成本。

數(shù)據(jù)顯示，牧原生豬養(yǎng)殖成本維持了持續(xù)下降的趨勢，目前公司商品豬完全成本已經(jīng)下降到14.7元/kg左右，預(yù)計(jì)2021年底月度完全成本可達(dá)到14.5 元/kg以下水平。

但值得注意的是，從6月開始，牧原的商品豬價(jià)格基本全部低于平均養(yǎng)殖成本。6-12月份公司商品豬月度銷售均價(jià)分別為13.58、15.04、13.92、11.49 、11.88、15.96、14.75元/公斤。

與此同時(shí)，牧原的生豬產(chǎn)能在不斷增長。2021年，牧原生豬出欄量達(dá)4026.3萬頭，超額完成年度出欄目標(biāo)，同比增長122.3%。而在2021年年底，牧原股份預(yù)計(jì)建成生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能超過7000萬頭。

國聯(lián)證券研報(bào)認(rèn)為，高速增長的出欄量雖然攤薄了固定資產(chǎn)折舊及人工薪酬費(fèi)用，但由于公司的高速擴(kuò)張導(dǎo)致了養(yǎng)殖廠管理效率下降從而增加了養(yǎng)殖成本。牧原的2022年完全成本目標(biāo)為13元/kg，雖然養(yǎng)殖成本持續(xù)下降，但若豬價(jià)長時(shí)間處于底部，牧原的難題顯然在于如何頂著較大的資金壓力進(jìn)一步提升養(yǎng)殖水平，減少虧損熬過周期。

牧原能否成功“逃離”豬周期，熬過此次豬價(jià)底部區(qū)間?這取決于本輪豬周期的發(fā)展速度，也取決于牧原是否能用大量的資金投入進(jìn)一步降低成本，減少虧損，“跑贏”周期。

在牧原發(fā)布業(yè)績預(yù)告后，各大機(jī)構(gòu)對其成本優(yōu)勢、成長性和管理能力多持看好態(tài)度，廣發(fā)證券、天風(fēng)證券、國信研究等證券公司均給予買入評級(jí)。國信研究點(diǎn)評稱，牧原股份依然是行業(yè)管理最為優(yōu)秀的企業(yè)，雖然考慮到公司出欄規(guī)模較大，公司成長性減弱，但其仍是行業(yè)確定性的首選標(biāo)的。

數(shù)據(jù)顯示，2021年全年，牧原的A股股東總戶數(shù)不斷增加，截至2021年三季度，牧原的A股股東達(dá)近30萬戶。