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 2025年01月26日 星期日 05時(shí)03分
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豬周期如刀,牧原還是血最厚的

放大字體  縮小字體🕓2022-01-28  來(lái)源:🔗巴倫周刊💛1006

這是一場(chǎng)豬企與周期賽跑的耐力賽。而一旦周期起底,對(duì)占據(jù)成本優(yōu)勢(shì)并不斷逆周期布局的牧原而言,也將有望迎來(lái)業(yè)績(jī)的大幅反彈。

風(fēng)波不斷的“豬茅”牧原股份(002714.SZ)近日公布了其2021年業(yè)績(jī)預(yù)告。

1月18日晚間,牧原股份披露,預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)65億元至80億元,同比下降70.86%至76.32%;預(yù)計(jì)2021年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入770億元至800億元,上年同期為562.77億元。

預(yù)告發(fā)布后,牧原股價(jià)先降后升。1月19日,其收跌2.28%,收?qǐng)?bào)54.53元;1月20日則隨著豬肉板塊一同拉升,收漲5%至57.2元,當(dāng)前市值約3010億元,股價(jià)較2021年2月下旬的高點(diǎn)下跌近四成。

此前牧原股份公告稱(chēng),2021年前三季度的營(yíng)業(yè)收入為562.8億元,前三季度利潤(rùn)為87.04億元,三季度虧損8.22億元。據(jù)此推算,牧原股份2021年第四季度的虧損約7.04億元到22.04億元之間,虧損程度可能深于三季度。

“生豬市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)(下降或上升),都可能會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響?!闭缒猎跇I(yè)績(jī)預(yù)告中表示的,豬價(jià)與公司業(yè)績(jī)息息相關(guān)。

伴隨著豬肉價(jià)格下行的是,牧原在2021年在不斷舉債擴(kuò)產(chǎn),沿著規(guī)模化養(yǎng)殖的路徑的繼續(xù)擴(kuò)張,并降低養(yǎng)殖成本。這是一場(chǎng)投入成本擴(kuò)大與養(yǎng)殖成本降低之間的拉鋸戰(zhàn)。逆周期布局也給牧原帶來(lái)了短期償債壓力,甚至引發(fā)“財(cái)務(wù)造假”疑云。

在全行業(yè)其他豬企基本都處在深度虧損狀態(tài)的背景下,牧原雖然盈利大降,且三、四季度錄得虧損,但因成本優(yōu)勢(shì)和高毛利率全年還是處于盈利狀態(tài)。就目前市場(chǎng)對(duì)生豬價(jià)格的預(yù)期來(lái)看,國(guó)內(nèi)豬企接下來(lái)仍將面臨較大壓力。這是一場(chǎng)豬企與周期賽跑的耐力賽。而一旦周期起底,對(duì)占據(jù)成本優(yōu)勢(shì)并不斷逆周期布局的牧原而言,也將有望迎來(lái)業(yè)績(jī)的大幅反彈。

1、新一輪豬周期已在醞釀啟動(dòng)

牧原在業(yè)績(jī)預(yù)告中寫(xiě)道,報(bào)告期內(nèi)公司生豬出欄量較去年同期大幅增加,但由于國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù),2021年生豬價(jià)格較去年同期明顯下降,導(dǎo)致公司2021年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較去年同期明顯下降。

生豬產(chǎn)能和價(jià)格的博弈,貫穿牧原股價(jià)和業(yè)績(jī)變動(dòng)的始終。

作為一種特殊的經(jīng)濟(jì)周期,“豬周期”意味著市場(chǎng)每三至四年就會(huì)存在一個(gè)“供給不足-充足-不足”的循環(huán)。在過(guò)去的15年里,中國(guó)經(jīng)歷了三個(gè)完整的豬周期,當(dāng)下的第四輪周期始于2018年下半年非洲豬瘟導(dǎo)致的豬價(jià)大幅上漲,

由于非洲豬瘟導(dǎo)致的大量撲殺,豬肉市場(chǎng)此前供不應(yīng)求,生豬價(jià)格從2018年6月的約11元/公斤一路上漲至2020年6月的約35元/公斤,豬價(jià)翻了三倍。隨后,自2021年以來(lái),生豬市場(chǎng)供強(qiáng)需弱導(dǎo)致豬價(jià)震蕩下行,跌幅超出行業(yè)預(yù)期——前10個(gè)月生豬價(jià)格累計(jì)跌超70%,并令生豬養(yǎng)殖行業(yè)全面進(jìn)入虧損區(qū)間。

豬周期中,豬價(jià)是否到底往往可以由幾個(gè)指標(biāo)進(jìn)行判斷,如能繁母豬存欄量、豬料比等。能繁母豬存欄量決定一年后市場(chǎng)供應(yīng)的生豬數(shù)量,需求不變的情況下,能繁母豬存欄量的減少預(yù)示著豬肉價(jià)格的升高。

數(shù)據(jù)顯示,從2021年7月后全國(guó)能繁母豬存欄量連續(xù)5個(gè)月回調(diào),截至2021年11月底,全國(guó)能繁母豬存欄量4296萬(wàn)頭,但截至12月底略有反彈,為4329萬(wàn)頭,仍高于4100萬(wàn)頭的正常保有量。

東莞證券研報(bào)指出,由于生豬供給相對(duì)于能繁母豬供給具有一定的滯后性,我國(guó)生豬存欄目前還未出現(xiàn)明顯的去化現(xiàn)象,環(huán)比與同比均處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),但增速有所趨緩。一般而言,能繁母豬存欄約領(lǐng)先生豬存欄約 10 個(gè)月左右。在能繁母豬去化持續(xù)推進(jìn)的情況下,預(yù)計(jì) 2022 年三季度左右生豬供給或見(jiàn)頂,豬價(jià)屆時(shí)達(dá)到低位。

而據(jù)天風(fēng)證券估算,根據(jù)能繁母豬存欄高點(diǎn)對(duì)應(yīng)的生豬出欄量高點(diǎn),預(yù)計(jì)2022年年中左右達(dá)到本輪周期豬價(jià)低點(diǎn)。

長(zhǎng)江證券1月份的研報(bào)則認(rèn)為, 2022年農(nóng)業(yè)投資主線在于生豬養(yǎng)殖板塊,新一輪豬周期已在醞釀啟動(dòng)?;诔杀镜娘@著優(yōu)勢(shì),牧原股份是其重點(diǎn)看好的標(biāo)的。

2、如何在成本拉鋸中熬過(guò)周期?

牧原采取的是“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”的生豬養(yǎng)殖模式。在2018年延續(xù)至今的非洲豬瘟的背景下,牧原股份是所有上市公司里唯一一個(gè)擴(kuò)產(chǎn)了兩倍的企業(yè)。2020年在生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目投入400億元,2021年投資縮減至300億元。由于其自繁自育,不對(duì)外采購(gòu)種豬、 仔豬,牧原能夠做到壓降成本。

數(shù)據(jù)顯示,牧原生豬養(yǎng)殖成本維持了持續(xù)下降的趨勢(shì),目前公司商品豬完全成本已經(jīng)下降到14.7元/kg左右,預(yù)計(jì)2021年底月度完全成本可達(dá)到14.5 元/kg以下水平。

但值得注意的是,從6月開(kāi)始,牧原的商品豬價(jià)格基本全部低于平均養(yǎng)殖成本。6-12月份公司商品豬月度銷(xiāo)售均價(jià)分別為13.58、15.04、13.92、11.49 、11.88、15.96、14.75元/公斤。

與此同時(shí),牧原的生豬產(chǎn)能在不斷增長(zhǎng)。2021年,牧原生豬出欄量達(dá)4026.3萬(wàn)頭,超額完成年度出欄目標(biāo),同比增長(zhǎng)122.3%。而在2021年年底,牧原股份預(yù)計(jì)建成生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能超過(guò)7000萬(wàn)頭。

國(guó)聯(lián)證券研報(bào)認(rèn)為,高速增長(zhǎng)的出欄量雖然攤薄了固定資產(chǎn)折舊及人工薪酬費(fèi)用,但由于公司的高速擴(kuò)張導(dǎo)致了養(yǎng)殖廠管理效率下降從而增加了養(yǎng)殖成本。牧原的2022年完全成本目標(biāo)為13元/kg,雖然養(yǎng)殖成本持續(xù)下降,但若豬價(jià)長(zhǎng)時(shí)間處于底部,牧原的難題顯然在于如何頂著較大的資金壓力進(jìn)一步提升養(yǎng)殖水平,減少虧損熬過(guò)周期。

牧原能否成功“逃離”豬周期,熬過(guò)此次豬價(jià)底部區(qū)間?這取決于本輪豬周期的發(fā)展速度,也取決于牧原是否能用大量的資金投入進(jìn)一步降低成本,減少虧損,“跑贏”周期。

在牧原發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告后,各大機(jī)構(gòu)對(duì)其成本優(yōu)勢(shì)、成長(zhǎng)性和管理能力多持看好態(tài)度,廣發(fā)證券、天風(fēng)證券、國(guó)信研究等證券公司均給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。國(guó)信研究點(diǎn)評(píng)稱(chēng),牧原股份依然是行業(yè)管理最為優(yōu)秀的企業(yè),雖然考慮到公司出欄規(guī)模較大,公司成長(zhǎng)性減弱,但其仍是行業(yè)確定性的首選標(biāo)的。

數(shù)據(jù)顯示,2021年全年,牧原的A股股東總戶(hù)數(shù)不斷增加,截至2021年三季度,牧原的A股股東達(dá)近30萬(wàn)戶(hù)。

編輯:劉金娥

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