從過去的經(jīng)驗(yàn)來看,下一輪豬周期的上行階段,可能會在今年二季度以后開啟。
3月24日,國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2022年3月中旬市場價(jià)格變動(dòng)情況。數(shù)據(jù)顯示,生豬(外三元)環(huán)比下跌3.3%。按目前價(jià)格及成本推算,未來生豬養(yǎng)殖頭均虧損為323.47元。不出意外,一季度豬企虧損仍將加劇,然而生豬價(jià)格豬價(jià)回升,虧損正逐步縮小,新一輪的豬周期即將來臨,豬企能等到嗎?
最近一年豬肉價(jià)格大幅下跌,豬企業(yè)績自然難看,數(shù)據(jù)顯示,2021年正邦科技(002157)預(yù)計(jì)虧損182億至197億元,溫氏股份(300498)預(yù)計(jì)虧損133.37億元,新希望預(yù)計(jì)虧損86億-96億。由是,一場艱難的自救或正在展開。其中巨虧180億的正邦科技更是成為輿論焦點(diǎn),各種悲觀情緒不斷蔓延。
正邦科技能否熬過漫漫長夜,等到黎明到來。
周期之殤
雖然豬企業(yè)績不佳早在市場預(yù)料之中,但是正邦科技如此之大的虧損額,仍然遠(yuǎn)超市場預(yù)期。自2007年上市以來,正邦的利潤總和還不到100億,可謂是“辛辛苦苦十幾年,一朝回到解放前”。
正邦科技凈利潤走勢,來源:同花順iFinD
正邦科技給出的解釋是:生豬量升難抵價(jià)跌影響利潤88.73億元、淘汰約220萬頭母豬虧損62億-68億元、計(jì)提減值和退租補(bǔ)償?shù)群嫌?jì)造成約27億元損失。
一言以弊之,都是大規(guī)模擴(kuò)張惹的禍。
作為以飼料起家的養(yǎng)豬大戶,正邦是近年來豬企中擴(kuò)張最積極的公司之一。2017年-2018年,豬周期處于低位時(shí),正邦以母豬為主的生物性資產(chǎn)只有9.8億元和11.09億元,變化不大。但是到了2019年之后,隨著豬周期進(jìn)入景氣階段,正邦科技生物性資產(chǎn)大幅增長,其中2019年猛增約3.6倍至50.95億元,2020年又增長近八成至91.06億元。
除了買豬之外,正邦科技在2019年之后投入大量資金在各地不斷興建豬場,在建工程逐漸增長,到2020年6月周期見頂時(shí),更是到達(dá)歷史高位43.47億元,高位擴(kuò)張的跡象非常明顯。
2020年,正邦科技采取了“四搶”戰(zhàn)略:搶母豬、搶仔豬、搶養(yǎng)殖指標(biāo)、搶人才,進(jìn)一步加速擴(kuò)張步伐。而此時(shí),豬價(jià)景氣周期已進(jìn)入尾聲。
2021年,養(yǎng)豬行業(yè)進(jìn)入寒冬,經(jīng)歷過2019和2020年的大漲之后,生豬出欄價(jià)格從2021年初最高36.34元/公斤跌至最低10.78元/公斤,生豬養(yǎng)殖從2019年10月30日最高接近3000元/頭的利潤,到2021年年中虧損超過800元/頭。
2021年,正邦科技的單頭生豬銷售均價(jià)為16.6元/公斤,同比下降近一倍,在豬價(jià)跌破成本的情況下,賣得越多顯然虧得越多,而在行業(yè)景氣時(shí)高價(jià)買來的母豬被大量淘汰,更是加劇了公司虧損。
對于業(yè)績巨虧的正邦科技來講,近期可謂是糟心事不斷:賣資產(chǎn)“輸血”,主體信用等級被調(diào)低,曾陷“養(yǎng)殖貸傳聞”,股價(jià)承壓等等...
深陷各種負(fù)面?zhèn)髀?,賣資產(chǎn)“輸血”
業(yè)績虧損大超預(yù)期,同時(shí)正邦科技的財(cái)務(wù)狀況頻頻引發(fā)關(guān)注和質(zhì)疑。
數(shù)據(jù)顯示,截至2020年年末,正邦科技的資產(chǎn)負(fù)債率為58.56%;僅半年,便增加10.01%,達(dá)到68.57%。截至2021年第三季度末,正邦科技貨幣資金存量為60.70億元;同期,公司銀行授信額度260億元,未使用額度80億元。
今年年初,市場上傳出“公司借助員工名義辦理養(yǎng)殖貸”的消息,后來被正邦科技辟謠,而前不久又傳出了集團(tuán)破產(chǎn)的消息,再度被辟謠。
2月28日晚,正邦科技發(fā)布關(guān)于向大北農(nóng)(002385)出售部分飼料控股子公司股權(quán)的公告,股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后,8個(gè)標(biāo)的公司將不再納入公司合并報(bào)表范圍內(nèi),成為大北農(nóng)下屬控股子公司,本次資產(chǎn)交易總額約20~25億元。公司表示,如完成本次交易,預(yù)計(jì)從本次交易中獲得11~19億元的投資收益,占最近一個(gè)會計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈利潤的19.15%~33.08%。
值得注意的是,對于收購大北農(nóng)內(nèi)部意見也并不統(tǒng)計(jì),有兩位獨(dú)立董事對于收購事項(xiàng)還是提出了異議。
此外,3月3日深交所向正邦科技發(fā)出了關(guān)注函,深交所指出,近期有部分市場媒體發(fā)布“網(wǎng)傳正邦科技借員工名義辦理養(yǎng)殖貸”“正邦集團(tuán)申請破產(chǎn)”等相關(guān)報(bào)道,對正邦科技及控股股東的資金穩(wěn)健性提出質(zhì)疑。
深交所要求正邦科技,結(jié)合當(dāng)前各板塊業(yè)務(wù)開展情況、公司戰(zhàn)略及未來業(yè)務(wù)的主要發(fā)展領(lǐng)域等,詳細(xì)說明公司出售上述標(biāo)的資產(chǎn)的背景、必要性與合理性,對公司后續(xù)經(jīng)營和業(yè)績可能產(chǎn)生的影響;在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步說明相關(guān)交易是否符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略和長遠(yuǎn)利益。
近日,大公國際資信評估有限公司也對正邦科技的主體信用等級進(jìn)行了下調(diào)。
3月18日晚間,正邦科技發(fā)布《大公關(guān)于將江西正邦科技股份有限公司主體信用等級調(diào)整為AA-的公告》。大公國際資信評估有限公司認(rèn)為,生豬市場價(jià)格的大幅波動(dòng)等因素導(dǎo)致正邦科技利潤大幅虧損,盈利能力惡化,同時(shí)短債壓力上升,面臨一定經(jīng)營和流動(dòng)性壓力。因此,決定將正邦科技主體信用等級調(diào)整為AA-,評級展望調(diào)整為負(fù)面,“17正邦01”信用等級維持AAA。
前車之鑒
作為強(qiáng)周期公司的代表性企業(yè),正邦科技碰到的困境,在A股市場并不鮮見。
同樣是大規(guī)模擴(kuò)張,同樣是面臨巨額債務(wù)壓力,但是雛鷹農(nóng)牧從金融到電競的多元化擴(kuò)張模式,顯得更為激進(jìn),養(yǎng)豬主業(yè)缺乏足夠的競爭能力,使公司在資本市場并不受重視。
此外,雛鷹農(nóng)牧的債務(wù)危機(jī)發(fā)生在金融去杠桿的2018年,融資渠道大幅收窄,也讓公司回天乏力。資金最緊張的時(shí)候,雛鷹農(nóng)牧甚至無法供應(yīng)足夠的飼料,導(dǎo)致豬舍內(nèi)大量的生豬被“餓死”。
最終,雛鷹農(nóng)牧倒在了上輪豬周期景氣起點(diǎn)。2019年10月,雛鷹農(nóng)牧退市,曾經(jīng)高達(dá)300億的市值,只剩下不到10億。
雛鷹農(nóng)牧凈利潤走勢,來源:同花順iFinD
黎明之前
正邦科技要想實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn),可以雛鷹農(nóng)牧的經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn),一方面需要耐心等待豬價(jià)重回上升趨勢;另一方面,則是自己要在周期低谷時(shí)保持足夠的現(xiàn)金流和資源儲備,不要倒在行業(yè)景氣的黎明之前。
2006年以來,我國養(yǎng)豬行業(yè)大致經(jīng)歷了4輪“豬周期”。第一輪周期是2006年7月-2010年6月,第二輪周期是2010年6月到2014年4月,第三輪是2014年4月到2018年5月,最近一輪是2018年5月至今。也就是說,豬周期一次輪回大概是4年時(shí)間,其中下跌時(shí)間稍長于上漲時(shí)間。
從過去的經(jīng)驗(yàn)來看,下一輪豬周期的上行階段,可能會在今年二季度以后開啟。
事實(shí)上,從2021年7月以后,全國能繁母豬存欄量環(huán)比已出現(xiàn)逐步回落。按照豬的生長繁殖規(guī)律,能繁母豬數(shù)量能顯著影響10個(gè)月后生豬的供應(yīng)量,也就是說,生豬的潛在供應(yīng)量可能在2022年二季度進(jìn)入峰值然后迎來拐點(diǎn),從而推動(dòng)豬周期逐漸進(jìn)入景氣區(qū)間。
行業(yè)景氣看似并不遙遠(yuǎn),但是正邦當(dāng)下也面臨著經(jīng)營困境,首當(dāng)其沖的就是資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。
2021年三季報(bào)顯示,公司經(jīng)營性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-17億元,去年同期則為29.2億元,公司賬上的貨幣資金雖有60億,但是流動(dòng)性負(fù)債高達(dá)304億,僅短期借款就高達(dá)139億,現(xiàn)金流壓力顯然不小。
為了緩解資金壓力,公司2021年初通過定增募資75億元用于公司的擴(kuò)建及補(bǔ)充流動(dòng)資金,2021年12月,正邦科技向控股股東正邦集團(tuán)及其一致行動(dòng)人江西永聯(lián)緊急借款50億元。
作為江西省知名企業(yè),正邦也獲得了國資的支持。今年2月9日,公司控股股東正邦集團(tuán)已與江西鐵路航空投資集團(tuán)有限公司簽署不低于100億元的合作協(xié)議,這意味著國資已經(jīng)開始向正邦輸血。
為了打消投資者對公司資金鏈的顧慮,在近日回復(fù)深交所關(guān)注函的公告中,正邦科技表示,目前公司銀行授信較為充足、融資渠道暢通,可以滿足公司緊急情況下的資金周轉(zhuǎn)需求。
雖然在豬價(jià)復(fù)蘇前倒下的可能性很小,去年的巨虧還是讓正邦的行業(yè)競爭力受到一定影響。
到了下一輪景氣周期,正邦還能否維持行業(yè)第二的出欄量,考驗(yàn)的是決策者的經(jīng)營智慧。
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