豬價(jià)尚在“冰封”之際，豬企在虧損泥潭中不能自拔，唐人神的激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)無(wú)疑是一場(chǎng)與豬周期和現(xiàn)金流的賽跑。

不滿一年祭出第二輪定增，“小牧原”唐人神加碼押注豪賭豬周期反轉(zhuǎn)。

日前，唐人神(002567.SZ)發(fā)布公告，公司擬定增12.20億元，主要用于豬肉產(chǎn)能擴(kuò)張和補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司控股股東唐人神控股以現(xiàn)金方式參與此次認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)金額不低于1億元、不超過(guò)1.5億元。

此前，唐人神2017年至今已然完成三輪定增和一輪轉(zhuǎn)債，主要投向豬肉和飼料產(chǎn)能。但公開資料顯示，包括公司2019年轉(zhuǎn)債、2021年定增在內(nèi)，其募投項(xiàng)目絕大部分尚未達(dá)產(chǎn)。

不過(guò)，多線作戰(zhàn)的唐人神今年以來(lái)已經(jīng)得到眾多機(jī)構(gòu)的調(diào)研，部分機(jī)構(gòu)也開始嘗試對(duì)其進(jìn)行左側(cè)布局。

逆勢(shì)布局豬周期反轉(zhuǎn)

從五個(gè)募投方向來(lái)看，唐人神此次募投合計(jì)8.6億元用于位于株洲的東沖三期生豬養(yǎng)殖基地項(xiàng)目、廣東云浮市云安溫氏生態(tài)養(yǎng)殖有限公司豬苗養(yǎng)殖生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、廣西融水縣和睦鎮(zhèn)唐人神集團(tuán)養(yǎng)殖扶貧項(xiàng)目、浦北美神養(yǎng)殖場(chǎng)項(xiàng)目和海南昌江大安一體化15萬(wàn)頭養(yǎng)殖項(xiàng)目，其余資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

唐人神表示，募集資金投資生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，將加快公司全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式在全國(guó)范圍內(nèi)的布局，落實(shí)經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，提高公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的規(guī)模，進(jìn)一步提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

一邊是公司擴(kuò)產(chǎn)積極，一邊卻是豬價(jià)仍在底部徘徊，尚未出現(xiàn)止跌跡象。

根據(jù)招商農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，今年1、2兩月，11家上市豬肉企業(yè)的生豬銷售價(jià)格均價(jià)為13.3元和11.9元，分別環(huán)比下跌2元和1.4元。

疊加地緣政治因素影響，作為主要豬飼料的豆粕價(jià)格今年以來(lái)也出現(xiàn)暴漲，該分析認(rèn)為，上半年豬價(jià)受供給壓力的影響或易跌難漲。

根據(jù)唐人神此前公布的業(yè)績(jī)預(yù)告，該公司2021年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為虧損9.8億元-11.5億元，同比下滑203.12%-221.01%;扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損8.8億元-10.5億元，同比下滑195.72%-214.21%。而包括其他豬企業(yè)績(jī)預(yù)告也存不同程度虧損。

豬價(jià)尚在“冰封”之際，豬企在虧損泥潭中不能自拔，唐人神的激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)無(wú)疑是一場(chǎng)與豬周期和現(xiàn)金流的賽跑。

某華東區(qū)域基金公司表示，豬周期已經(jīng)明確觸底，雖然后續(xù)價(jià)格上漲的空間存在分歧，但部分優(yōu)質(zhì)公司在資金實(shí)力和生產(chǎn)能力上明顯領(lǐng)先同行、未來(lái)發(fā)展空間和增速都較快，股價(jià)卻因?yàn)樨i價(jià)低迷而明顯低估。

該機(jī)構(gòu)還表示，目前豬價(jià)低點(diǎn)已過(guò)，去產(chǎn)能進(jìn)入中段，供需拐點(diǎn)在2022年二季度到來(lái)，股價(jià)匹配產(chǎn)能周期或領(lǐng)先于豬價(jià)周期;而若疫情好轉(zhuǎn)，消費(fèi)好轉(zhuǎn)，則能為豬周期提供額外彈性。

“自繁自養(yǎng)”對(duì)標(biāo)牧原

上市養(yǎng)豬企業(yè)在模式上，主要可歸為自繁自養(yǎng)、農(nóng)戶合作和外購(gòu)仔豬等幾種模式。而對(duì)于大部分投資者來(lái)說(shuō)，自繁自養(yǎng)模式企業(yè)憑借其成本低廉，往往能在肉豬這一強(qiáng)周期行業(yè)中享受頗高估值，牧原股份更是自繁自養(yǎng)模式中的翹楚。

去年年初，牧原股份曾自曝育肥成本一度低至10元/公斤，遠(yuǎn)低于其他模式豬企。雖然該說(shuō)法一度遭市場(chǎng)質(zhì)疑，但公司市值仍在當(dāng)時(shí)觸及4900億的天價(jià)。

對(duì)于此輪定增計(jì)劃，唐人神證券部相關(guān)人士向記者表示，此次募投項(xiàng)目中絕大部分為“自繁自養(yǎng)”項(xiàng)目。

記者獲得的一份唐人神2021年定增內(nèi)部路演信息顯示，唐人神公司曾預(yù)測(cè)其2021年全年自繁自養(yǎng)的育肥成本為14.28元/公斤，仔豬完全成本約在400元/頭左右(完全成本包括生產(chǎn)成本+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+銷售費(fèi)用，并包含死亡淘汰成本)。

而牧原股份方面曾將2021年的育肥成本目標(biāo)定為15元/公斤。從實(shí)際披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，牧原股份2021年前三季度育肥成本披露為14.05元/公斤。

兩相對(duì)比，唐人神與牧原之間的育肥成本差距極小。

其它養(yǎng)豬企業(yè)中，同樣以自繁自養(yǎng)模式為主的天康生物前三季度育肥成本約為15元/公斤左右，與牧原、唐人神齊平。而新希望、正邦科技，天邦股份等外購(gòu)自繁結(jié)合企業(yè)均在公開資料或投資者關(guān)系活動(dòng)中提到公司自繁自養(yǎng)成本在20元左右，外購(gòu)仔豬則在30元左右。

產(chǎn)能效率上，唐人神于2020年9月自丹麥引入“新丹系”祖代種豬，未來(lái)或替代“新美系”成為唐人神豬群產(chǎn)能的主要祖代構(gòu)成。根據(jù)前述路演報(bào)告，該“新丹系”祖代種豬的PSY(每年產(chǎn)出斷奶仔豬數(shù))將達(dá)到30頭，比此前公司的“新美系”高出6頭。

近期機(jī)構(gòu)調(diào)研信息則顯示，唐人神稱新丹系祖代種豬的PSY已經(jīng)達(dá)到28頭，未來(lái)公司稱更有望提升至36頭。而這一數(shù)據(jù)或遠(yuǎn)高于牧原股份此前披露2021年全年P(guān)SY值24頭左右。

所謂“船小好調(diào)頭”，自繁自養(yǎng)模式與祖代種豬迭代，疊加豬周期的底部反轉(zhuǎn)的市場(chǎng)預(yù)期，“小而美”的唐人神從去年年末開始得到大量關(guān)注，并被部分機(jī)構(gòu)重倉(cāng)持有。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，唐人神合計(jì)獲得327家次機(jī)構(gòu)調(diào)研。相比之下牧原股份僅獲166家次調(diào)研。

而在機(jī)構(gòu)持倉(cāng)上，唐人神不僅機(jī)構(gòu)持股家數(shù)截至年報(bào)已經(jīng)達(dá)66家，較中報(bào)時(shí)翻倍，其更獲得財(cái)通基金多只基金重倉(cāng)持有，包括財(cái)通智慧成長(zhǎng)，財(cái)通多策略福鑫等11只財(cái)通旗下主動(dòng)權(quán)益基金齊齊聚首唐人神。

前批募投產(chǎn)能尚未釋放

記者觀察發(fā)現(xiàn)，唐人神成本結(jié)構(gòu)、模式效仿牧原股份的痕跡明顯。

然而，對(duì)于專注自繁自養(yǎng)模式20年的牧原來(lái)說(shuō)，從2016年才開始向養(yǎng)殖延伸的唐人神仍在初期產(chǎn)能培育階段。

一位農(nóng)牧行業(yè)分析師告訴記者，目前唐人神的產(chǎn)能尚未完全投成，新的引種目前還沒釋放，較難評(píng)價(jià)唐人神是否未來(lái)真的能對(duì)標(biāo)牧原股份。

此前唐人神規(guī)劃的公司2022年出欄豬數(shù)量或達(dá)200萬(wàn)頭。相比之下，牧原股份2022年的規(guī)劃出欄水準(zhǔn)約為5023萬(wàn)頭。

接受記者采訪的唐人神證券部相關(guān)人士表示，本輪定增計(jì)劃或不會(huì)影響2022年出欄目標(biāo)，因定增仍會(huì)有審批發(fā)行流程，投產(chǎn)和出產(chǎn)周期也會(huì)比較長(zhǎng)。

近日，唐人神在多家證券投資機(jī)構(gòu)參與的電話會(huì)議中透露，未來(lái)公司會(huì)逐步向新丹系種豬群過(guò)渡，以提升養(yǎng)殖效率。

記者了解到，一般從祖代培養(yǎng)父母代再到出欄肉豬的育肥周期約在一年半左右。唐人神新丹系種豬引種時(shí)間為2020年9月，至今時(shí)間剛足一年半。

公開資料顯示，唐人神前兩輪募投產(chǎn)能也絕大多數(shù)沒有達(dá)產(chǎn)。

根據(jù)近期唐人神披露的前次募集資金使用情況，該公司2019年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投的三個(gè)養(yǎng)豬項(xiàng)目，以及2020年非公開發(fā)行股票募投的合計(jì)七個(gè)養(yǎng)豬項(xiàng)目全部顯示“未達(dá)預(yù)期效益”或“未產(chǎn)生效益”。

而對(duì)于不僅不及預(yù)期的原因，唐人神分別援引新引種豬育種周期偏長(zhǎng)，產(chǎn)能未能全部釋放，飼料價(jià)格上漲，豬價(jià)下跌和疫情等原因。

舊項(xiàng)目尚未達(dá)產(chǎn)，新項(xiàng)目卻已在募投之中，疊加豬價(jià)尚未恢復(fù)元?dú)?，“小牧原”能否?fù)制牧原的市值奇跡，尚需時(shí)間證明。