4026.3萬(wàn)頭，占21家上市豬企生豬出欄總量39%，2021年的牧原股份繼續(xù)穩(wěn)居“豬老大”之位。當(dāng)正邦科技、溫氏股份、新希望六和、天邦股份等頭部豬企經(jīng)歷深度虧損時(shí)，牧原股份仍以69.04億元的凈利潤(rùn)居上市豬企首位，約占7家盈利豬企合計(jì)凈利潤(rùn)的71%。同時(shí)，2021年年報(bào)顯示，其資產(chǎn)負(fù)債率增加，且未計(jì)提資產(chǎn)減值損失。

如此財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)引來(lái)外界質(zhì)疑。5月18日，深交所向牧原股份下發(fā)2021年年報(bào)問(wèn)詢函，要求其說(shuō)明公司是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)行業(yè)下行采取的措施，原材料、庫(kù)存商品、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)等存貨未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的原因，公司屠宰、肉食業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)是否具有可持續(xù)性等。

牧原股份5月31日晚回復(fù)深交所問(wèn)詢函稱，未計(jì)提減值準(zhǔn)備具有合理性，貨幣資金余額能覆蓋營(yíng)運(yùn)資金需求，融資授信資源儲(chǔ)備較為充足，屠宰肉食業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)具有可持續(xù)性。

不過(guò)在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，牧原股份目前實(shí)現(xiàn)14.5元/公斤的成本目標(biāo)存在一定難度，養(yǎng)殖企業(yè)進(jìn)入下游屠宰加工或食品銷售領(lǐng)域仍需要探索。

多個(gè)“未計(jì)提”引監(jiān)管關(guān)注

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年全國(guó)生豬共出欄67128萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)27.4%;豬肉產(chǎn)量為5296萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.8%。從需求端來(lái)看，新冠疫情導(dǎo)致酒店、堂食、旅游等聚集性消費(fèi)減少。以上原因綜合影響供需兩端平衡，豬價(jià)處于急速下跌階段，2021年6月跌到第一個(gè)低點(diǎn)，10月再創(chuàng)新低，全年豬價(jià)在最低點(diǎn)時(shí)同比下跌近70%。

在此背景下，2021年上市豬企中有六成虧損，僅牧原股份、海大集團(tuán)、禾豐股份、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團(tuán)、東瑞股份、京基智農(nóng)7家公司盈利。其中，牧原股份營(yíng)收為788.9億元，同比增長(zhǎng)40.18%;凈利潤(rùn)69.04億元，同比減少74.85%;銷售生豬4026.3萬(wàn)頭，同比增加122.26%。無(wú)論生豬出欄量還是凈利潤(rùn)規(guī)模，牧原股份都位列首位，也是前五大上市豬企(牧原股份、正邦科技、溫氏股份、新希望六和、天邦股份)中唯一盈利且未計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公司。

公告顯示，牧原股份存貨2021年期末賬面余額為344.76億元，同比增加62.78%。其中，原材料70.65億元，庫(kù)存商品2.86億元，消耗性生物資產(chǎn)271.25億元，均未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。此外，牧原股份截至報(bào)告期末的固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為995.51億元，同比增加70.08%。其中，處置或報(bào)廢3.01億元，同比增加161.74%。生產(chǎn)性生物資產(chǎn)賬面價(jià)值為73.51億元，同比減少1.23%。其中，處置115.64億元，同比增加84.43%，也均未計(jì)提減值準(zhǔn)備。

對(duì)此，深交所在年報(bào)問(wèn)詢函中要求牧原股份說(shuō)明對(duì)上述固定資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試的情況，本期未計(jì)提減值準(zhǔn)備的原因及合理性。

牧原股份5月31日回復(fù)問(wèn)詢函稱，經(jīng)測(cè)算，報(bào)告期末公司消耗性生物資產(chǎn)、庫(kù)存商品不存在減值情形，未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備符合公司實(shí)際及行業(yè)發(fā)展情況，符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。報(bào)告期內(nèi)處置或報(bào)廢固定資產(chǎn)、處置生產(chǎn)性生物資產(chǎn)具有合理性，定價(jià)公允，處置交易對(duì)手除河南龍大牧原肉食品有限公司、融通農(nóng)發(fā)牧原(崇州)有限責(zé)任公司外，不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或可能造成利益傾斜的其他關(guān)系，未計(jì)提減值準(zhǔn)備具有合理性。

與牧原股份相比，正邦科技由于豬價(jià)持續(xù)低迷，2021年計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約12億元;溫氏股份對(duì)應(yīng)收賬款、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)、存貨、商譽(yù)、在建工程、合同資產(chǎn)等共計(jì)提減值準(zhǔn)備22.28億元;新希望六和對(duì)商譽(yù)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)、存貨、應(yīng)收賬款壞賬等進(jìn)行計(jì)提減值準(zhǔn)備，共影響2021年利潤(rùn)總額減少約16.15億元;天邦股份2021年共計(jì)提存貨、應(yīng)收賬款、在建工程、商譽(yù)等各類資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約11.94億元。

董事長(zhǎng)曾否認(rèn)“財(cái)務(wù)造假”

此次深交所關(guān)注的問(wèn)題，還涉及牧原股份的負(fù)債率和流動(dòng)性。

既往財(cái)報(bào)顯示，牧原股份自2015年起維持較高的產(chǎn)能建設(shè)速度，2019年-2021年分別銷售生豬1025.33萬(wàn)頭、1811.5萬(wàn)頭、4026.3萬(wàn)頭，新設(shè)孫公司、子公司數(shù)量分別為48家、103家、33家。在此過(guò)程中，牧原股份主要通過(guò)銀行貸款、非公開(kāi)發(fā)行股份、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、發(fā)行企業(yè)債券等方式籌資，用于生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目、屠宰項(xiàng)目、償還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。憑借產(chǎn)能快速擴(kuò)展，牧原股份2020年生豬出欄量超過(guò)溫氏股份，躋身A股上市豬企首位。

伴隨此輪豬周期探底，牧原股份2021年第三季度出現(xiàn)單季度虧損，凈利潤(rùn)同比下降108.05%至-8.22億元。2021年10月22日，對(duì)牧原股份“19牧原01”“20牧原MTN001”等企業(yè)債進(jìn)行評(píng)級(jí)的中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱“中誠(chéng)信國(guó)際”)發(fā)布公告稱，牧原股份同期末資產(chǎn)負(fù)債率升至57.77%;同期末貨幣資金為99.5億元，短期債務(wù)為322.57億元，“面臨一定短期償債壓力”。

2021年第四季度繼續(xù)虧損，牧原股份債務(wù)壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。2021年12月7日，牧原股份披露上海票據(jù)交易所公布的逾期名單顯示，2021年8月1日至11月30日，牧原股份共有32家子公司出現(xiàn)商業(yè)承兌匯票付款逾期，涉及金額6947.14萬(wàn)元。對(duì)此，牧原股份主要?dú)w因于未及時(shí)收到部分持票人的有效提示付款申請(qǐng)，或持票人選擇的清算方式不符合銀行要求等。

2021年12月15日，中誠(chéng)信國(guó)際再次發(fā)布公告提醒，牧原股份三季度虧損，若豬價(jià)持續(xù)低位震蕩，短期內(nèi)盈利及獲現(xiàn)能力難以大幅改善。近兩年牧原股份投資規(guī)模較大，截至2021年9月末，總債務(wù)規(guī)模增至658.26億元，其中，短期債務(wù)為342.91億元，貨幣資金為99.5億元，面臨一定資金壓力。32家子公司商業(yè)承兌匯票付款逾期，也反映出公司在相關(guān)內(nèi)控制度上有待提高。基于上述原因，中誠(chéng)信國(guó)際決定將牧原股份的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。

面對(duì)外界質(zhì)疑牧原股份“財(cái)務(wù)造假”，牧原股份董事長(zhǎng)秦英林曾在2021年12月15日舉行的臨時(shí)股東大會(huì)上稱，“想不明白為什么要財(cái)務(wù)不真實(shí)，為什么要作假”，“財(cái)務(wù)大數(shù)據(jù)在那放著呢”。同時(shí)秦英林也承認(rèn)，公司規(guī)模大了后需要小心資金缺口，提高借款額度、定發(fā)、暫?；ǖ榷际窃黾庸粳F(xiàn)金流的舉措。

截至2021年末，牧原股份持有的貨幣資金余額為121.98億元，同比減少16.42%。其中，受限資金余額37.9億元，同比增加453.64%;有息負(fù)債余額為525.9億元，同比增加67.94%;資產(chǎn)負(fù)債率為61.3%，同比增加15.21個(gè)百分點(diǎn)，EBITDA全部債務(wù)比、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金利息保障倍數(shù)、EBITDA利息保障倍數(shù)分別同比下降70.25%、86.88%、70.66%、77.61%。

牧原股份對(duì)此回復(fù)深交所問(wèn)詢函稱，截至2021年末，公司營(yíng)運(yùn)資金需求約為14.23億元，貨幣資金余額為121.98億元，能夠覆蓋營(yíng)運(yùn)資金需求;已獲得融資授信總額度為620億元，已使用授信額度為398億元，未使用授信額度為222億元，融資授信資源儲(chǔ)備較為充足;公司儲(chǔ)備債券批文合計(jì)220億元，截至目前批文額度尚未使用。

完全養(yǎng)殖成本目標(biāo)提高

公開(kāi)資料顯示，截至2022年5月6日，全國(guó)22個(gè)省份的生豬平均價(jià)格為14.99元/千克。由于原料價(jià)格上漲、冬季疫病等原因，牧原股份2022年一季度完全成本升至16元/千克左右。在成本上漲、豬價(jià)低迷的情況下，牧原股份生豬銷量不降反升，這也意味著其生豬賣得越多虧得越多。

2022年1-2月，牧原股份銷售生豬783.1萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)約60.24%;銷售均價(jià)12.38元/公斤，較上月下降約16.07%。2022年3月銷售生豬598.6萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)約111.3%;銷售均價(jià)為11.67元/公斤，較1-2月下降5.74%。受豬價(jià)持續(xù)低迷影響，牧原股份2022年一季度延續(xù)虧損態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入減少9.3%至182.78億元，凈利潤(rùn)減少174.4%至-51.8億元。

上述情況也引起投資者關(guān)注。牧原股份在4月29日公布的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中解釋稱，2020年公司新建產(chǎn)能較多，2021年1-2季度隨著新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，能繁母豬數(shù)量、配種量相應(yīng)增加，導(dǎo)致2022年一季度出欄量增長(zhǎng)。對(duì)于公司成本控制，牧原股份此前曾提出13元/公斤的階段性目標(biāo)，近期改為14.5元/公斤的完全養(yǎng)殖成本。

牧原股份還表示，2021年三季度以來(lái)，生豬價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，全行業(yè)進(jìn)入虧損，公司現(xiàn)金流也面臨一定壓力。從2021年下半年起，公司迅速調(diào)整資本開(kāi)支計(jì)劃，嚴(yán)格控制新增在建工程，2022年一季度末貨幣資金余額161.16億元，“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流基本處于平衡狀態(tài)”。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部豬肉全產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)測(cè)預(yù)警首席分析師朱增勇接受新京報(bào)記者采訪認(rèn)為，牧原股份2022年一季度生豬銷售均價(jià)及完全成本與全國(guó)平均水平基本相當(dāng)，在飼料成本、防疫成本、人工成本都在上漲的情況下，14.5元/公斤的成本目標(biāo)明顯領(lǐng)先行業(yè)平均水平。目前行業(yè)平均完全養(yǎng)殖成本在16元/公斤-17元/公斤，隨著豬價(jià)觸底后向窄幅震蕩轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)2022年下半年豬企會(huì)達(dá)到微幅盈利或小幅盈利狀態(tài)。

屠宰板塊尚未盈利

順應(yīng)“運(yùn)豬”向“運(yùn)肉”的政策變化，牧原股份自2019年進(jìn)入生豬屠宰行業(yè)，2021年共計(jì)屠宰生豬289.9萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)屠宰、肉食業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)771.95%至54.18億元，營(yíng)收比重也從2020年的1.1%增至2021年的6.87%。截至2021年末，牧原股份已在全國(guó)設(shè)立22家屠宰子公司、78個(gè)服務(wù)站，客戶超過(guò)5000家。

不過(guò)據(jù)牧原股份2022年2月28日對(duì)投資者的答復(fù)，其屠宰板塊2021年未實(shí)現(xiàn)盈利，主要原因是2021年多個(gè)屠宰廠建設(shè)與投產(chǎn)的前期費(fèi)用較高，以及行情下跌帶來(lái)的損失。公司在屠宰業(yè)務(wù)板塊沒(méi)有設(shè)定具體的利潤(rùn)目標(biāo)，也暫無(wú)向屠宰下游食品加工板塊拓展的明確規(guī)劃。

深交所在2021年年報(bào)問(wèn)詢函中，要求牧原股份說(shuō)明公司屠宰、肉食業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況，收入同比較大幅度增長(zhǎng)的原因，以及增長(zhǎng)趨勢(shì)是否具有可持續(xù)性。

據(jù)牧原股份5月21日發(fā)布的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，目前其已投產(chǎn)屠宰廠8個(gè)，投產(chǎn)產(chǎn)能2200萬(wàn)頭/年，預(yù)計(jì)2022年新投產(chǎn)3個(gè)屠宰廠，新開(kāi)工4個(gè)。2022年至今，其屠宰肉食板塊虧損3億元左右，屠宰生豬280萬(wàn)頭，全年屠宰量目標(biāo)在1000萬(wàn)頭以上，爭(zhēng)取三季度實(shí)現(xiàn)板塊全面盈虧平衡，四季度實(shí)現(xiàn)輕微盈余?；谕涝兹馐硺I(yè)務(wù)高周轉(zhuǎn)、低毛利的特點(diǎn)，牧原股份接下來(lái)將重點(diǎn)提升銷售能力、運(yùn)營(yíng)能力、產(chǎn)品品質(zhì)及客戶滿意度。

在朱增勇看來(lái)，1000萬(wàn)頭屠宰目標(biāo)是個(gè)大數(shù)字。豬企布局屠宰加工業(yè)能一定程度平抑生豬價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的影響，但盈利空間也會(huì)受市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)以及屠宰加工成本影響，繼續(xù)拓展布局下游食品銷售鏈能獲得更穩(wěn)定的利潤(rùn)。

據(jù)他了解，我國(guó)屠宰業(yè)產(chǎn)能整體過(guò)剩，標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、現(xiàn)代化的屠宰企業(yè)數(shù)量還不多。自非洲豬瘟疫情發(fā)生后，屠宰業(yè)整合力度加大，規(guī)模從幾年前的1萬(wàn)-2萬(wàn)家減少到2021年的5400-5500家。近兩年，國(guó)家引導(dǎo)屠宰企業(yè)撤銷并轉(zhuǎn)，淘汰落后屠宰產(chǎn)能，從過(guò)去圍繞銷區(qū)布局轉(zhuǎn)變?yōu)榕c產(chǎn)區(qū)融合，以免在疫情等外部環(huán)境沖擊時(shí)生豬和產(chǎn)品流通受到影響，這樣有利于加快從“調(diào)豬”向“調(diào)肉”轉(zhuǎn)變，降低疫病風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)生豬產(chǎn)業(yè)集群加速發(fā)展。不過(guò)，生豬生產(chǎn)端和屠宰端融合是中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)和任務(wù)，養(yǎng)殖企業(yè)進(jìn)入下游屠宰加工甚至未來(lái)進(jìn)入食品銷售領(lǐng)域，發(fā)展戰(zhàn)略和模式仍需要一個(gè)探索過(guò)程。