羅牛山子公司海南大東海旅游中心股份有限公司（簡稱“大東?！保┍簧罱凰K止上市，股票自6月8日起將進入退市整理期。直到大東海退市，羅牛山也未完成對其進行資產(chǎn)重組的承諾。

早在2007年參與大東海股權分置改革時，羅牛山方面就承諾要尋求重組方適時對大東海進行資產(chǎn)重組。盡管羅牛山幾次為大東海尋找重組標的，但均以失敗告終。因業(yè)績不達標，大東海股票近日被終止上市，這也意味著羅牛山對其15年的重組承諾落空。

多年未取得實質(zhì)進展的，還有羅牛山的海南賽馬項目。2018年5月，羅牛山宣布其全資子公司“海南國際賽馬娛樂文化小鎮(zhèn)”項目獲得投資備案證明，股價因此短期內(nèi)暴漲。然而4年過去，該項目仍未開工建設。

作為中國首家“菜籃子”股份制上市企業(yè)，羅牛山2019年提出剝離房地產(chǎn)業(yè)，聚焦生豬養(yǎng)殖業(yè)，并在2020年提出重回畜牧養(yǎng)殖業(yè)第一梯隊的經(jīng)營目標。然而歷經(jīng)此輪豬周期，羅牛山2021年深陷虧損，養(yǎng)殖規(guī)模較其主要對手溫氏股份、新希望不可同日而語，甚至比不上大北農(nóng)、唐人神等飼料企業(yè)。

6月8日，羅牛山方面回復新京報記者稱，公司會繼續(xù)實現(xiàn)對大東海的重組承諾。長遠來看，羅牛山將受益于海南自貿(mào)港，生豬養(yǎng)殖版塊是最有持續(xù)性和成長性的業(yè)務，“目前公司目標是確保在海南島內(nèi)畜牧業(yè)龍頭地位”。

業(yè)內(nèi)分析認為，羅牛山此前對外投資有政策投機性，也是不務正業(yè)的表現(xiàn)。進入生豬養(yǎng)殖第一梯隊意味著存欄量要達到500萬頭以上，以羅牛山目前的體量和海南省內(nèi)需求來看，很難實現(xiàn)。

子公司大東海將退市

5月30日晚，羅牛山宣布其子公司海南大東海旅游中心股份有限公司（簡稱“大東?！保┍唤K止上市，股票自6月8日起進入退市整理期。

羅牛山在5月30日發(fā)布的公告內(nèi)容  深交所官網(wǎng)截圖

因2020年度經(jīng)審計凈利潤為負且營業(yè)收入低于1億元，大東海股票交易自2021年4月27日起被實施退市風險警示。2021年，大東海經(jīng)審計凈利潤為-201.1萬元，且營業(yè)收入為3023.45萬元，年度財務會計報告被出具無法表示意見的審計報告，觸及深交所《股票上市規(guī)則（2022年修訂）》規(guī)定的股票終止上市情形。

資料顯示，大東海成立于1993年，1997年于深交所上市，在近30年中多次被實施退市風險警示。因產(chǎn)業(yè)單一、歷史債務負擔過重，大東海1998年-2000年連續(xù)虧損，后通過資產(chǎn)置換、債務剝離、政府補償?shù)确椒ㄓ?001年扭虧為盈。然而好景不長，受非典疫情、市場環(huán)境惡化、酒店設施老化等影響，大東海2003年、2004年連續(xù)虧損。

2001年9月，?？谑称窂闹袊L城資產(chǎn)管理有限公司手中獲得大東海6000萬股股權，成為大東海第一大股東。2007年6月，大東海股權分置改革方案獲批，?？谑称烦薪硬⒒砻饬舜髺|海約1.59億元的債務，大東海財務狀況獲得改善。2008年4月，羅牛山簽署《聲明書》，確認海口食品是代其持有大東海股份，于2010年1月完成股權過戶。自此，羅牛山成為大東海第一大股東，截至目前共持有19.8%的股份。

羅牛山入主期間，大東海業(yè)績未有明顯起色，其營收在2010年達到3520.52萬元的高峰后連續(xù)下滑，2013年-2020年均未超過3000萬元。與此同時，大東海凈利潤狀況也不穩(wěn)定，呈現(xiàn)盈虧交替的情況，2017年-2019年連續(xù)3年盈利。而受新冠肺炎疫情及酒店、民宿競爭激烈影響，大東海2020年、2021年分別虧損1156.79萬元、201.1萬元。

基于大東海將被終止上市的情況，羅牛山2021年對大東海商譽計提減值準備約9347.74萬元。2021年財報因合并大東海，影響羅牛山營業(yè)收入1216.54萬元、凈利潤-282.06萬元。

重組承諾至今未實現(xiàn)

早在2007年參與大東海股權分置改革時，羅牛山方面即承諾，鑒于大東海連年虧損，為扭轉(zhuǎn)其經(jīng)營困境，提高盈利能力，將積極尋求重組方在適當時候?qū)Υ髺|海進行資產(chǎn)重組。然而直至大東海要退市了，這一承諾仍未實現(xiàn)。

2017年2月，大東海因羅牛山籌劃履行承諾構成重大資產(chǎn)重組事項停牌。同年4月，羅牛山與大東海簽署股權轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議，擬將持有的羅牛山實業(yè)100%股權轉(zhuǎn)讓給大東海。然而停牌6個月后，大東海卻在2017年8月宣布終止此次資產(chǎn)重組。

根據(jù)大東海2017年8月15在投資者說明會上的答復，標的資產(chǎn)羅牛山實業(yè)扣除財務費用后收益率不高，交易完成一年后公司不能清償債務，存在違約等風險。實際情況則是，在大東海董事會審議相關收購議案時，共有4位獨立董事、董事投了棄權票，主要理由為大東海沒有足夠的債務償還能力，相關風險無法控制，條件尚不成熟，這也導致收購議案未通過董事會審議。

2018年1月，大東海再次因籌劃重大資產(chǎn)重組停牌，初步方案擬由大東海以發(fā)行股份的方式收購軍工電子企業(yè)廣東寬普科技股份有限公司100%股權，后因雙方在核心交易條款上未能達成一致意見而終止。

2021年4月，大東海因計劃購買成都市朗培教育咨詢有限公司51%的股權而停牌。3個月后，重組事項再次終止。

2022年5月17日，有資者在深交所“互動e平臺”向羅牛山提問，大東海退市和羅牛山不能及時完成股改承諾有很大關系，“如果有人據(jù)此提起訴訟，請問公司有何應對措施？”羅牛山對此答復稱，羅牛山為大東海多次尋找合適的重組標的并積極啟動相關重組程序，不存在未履行股改承諾的情形。大東海被終止上市的原因系財務類強制退市情形，后續(xù)公司法務部門將依法依規(guī)處理各類法律事務。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認為，羅牛山重組大東海有兩重目的，一是不希望大東海重組不成而退市，二不希望在重組過程中自己平白將利益讓渡給大東海，而未讓利益最大化。所以，羅牛山幾次推動大東海重組是符合自身利益的，但都未能成功。對于大東海來說，需要的是可持續(xù)具有盈利能力的經(jīng)營性資產(chǎn)，如果只是為了在二級市場蹭熱點概念的重組，不適合它這樣急待重生的上市公司。

6月8日，羅牛山回應新京報記者稱，羅牛山已為大東海多次尋找合適的重組標的并啟動相關重組程序，會繼續(xù)實現(xiàn)對大東海的重組承諾。

新京報記者 張明璇 攝

賽馬項目擱置4年無下文

不僅子公司大東海重組未果，羅牛山的海南賽馬項目也至今沒有下文。

2018年4月，海南經(jīng)濟特區(qū)30周年之際迎來建設自由貿(mào)易試驗區(qū)、自由貿(mào)易港等利好消息。同年5月8日，羅牛山宣布其全資子公司羅牛山國際馬術俱樂部有限公司“海南國際賽馬娛樂文化小鎮(zhèn)”項目（后更名為海南國際競技體育娛樂文化項目）獲得《海南省企業(yè)投資項目備案證明》。該項目總投資額為287.8億元，擬開工時間為2018年，擬建成時間為2020年。

受該利好消息影響，羅牛山股價連續(xù)上漲。深交所隨后向羅牛山下發(fā)關注函顯示，截至2018年3月31日，羅牛山總資產(chǎn)為64.81億元，凈資產(chǎn)僅為39.78億元，貨幣資金僅為5.9億元，且存在重要在建工程需要后續(xù)投入，要求說明賽馬項目大額投資的資金來源以及項目在3年內(nèi)完成的可行性。羅牛山回應稱，不排除考慮通過自有、自籌及尋求戰(zhàn)略合作伙伴等方式分期分步多渠道獲取資金。

2018年5月10日，深交所再次下發(fā)關注函，要求羅牛山回復是否涉嫌利用相關概念炒作股票。羅牛山在同年5月15日公告中否認炒作股價，但承認項目備案證明中的擬開工和擬建成時間只是預計時間，尚未經(jīng)過詳細的可行性論證。項目除簽署合作意向協(xié)議和項目備案以外，未進行實質(zhì)投資或建設。

直到2020年12月21日項目備案到期，該賽馬項目仍未開工。羅牛山董秘張慧曾于2020年7月21日答復投資者稱，海南國際競技體育娛樂文化項目（前述賽馬項目）今后如何發(fā)展，取決于國家政策頂層設計，暫無重大或?qū)嵸|(zhì)進展，待宏觀條件成熟時繼續(xù)推進?！霸诋a(chǎn)業(yè)政策不明確的情況下，公司不宜在該產(chǎn)業(yè)貿(mào)然投資?！?

2022年5月20日，有投資者在互動平臺再次詢問賽馬項目未開建的原因，羅牛山方面答復稱，公司將持續(xù)關注研究相關政策的具體進展，若政策有實質(zhì)性進展并符合公司預期，將推進相關項目。

首家“菜籃子”股份制上市公司回歸主業(yè)

資料顯示，羅牛山創(chuàng)立于1987年，1993年在羅牛山農(nóng)場建成海南第一家萬頭工廠化養(yǎng)豬場，1997年成為中國首家“菜籃子”股份制上市企業(yè)。不過在此后發(fā)展中，其長期以生豬養(yǎng)殖、教育、地產(chǎn)為三大主業(yè)，對外進行多元化投資，且往往緊跟海南省內(nèi)政策。

2013年、2014年，羅牛山因環(huán)保整治先后關停23家規(guī)模養(yǎng)殖場，生豬出欄規(guī)模大幅下降，于2014年10月啟動“海口十萬頭現(xiàn)代化豬場”項目。與此同時，其房地產(chǎn)業(yè)務營收開始提升。海南地區(qū)房價從2016年底起經(jīng)歷上漲，這也助推羅牛山房地產(chǎn)業(yè)營收比重在2017年升至49.04%，同期畜牧業(yè)營收占比僅為21.56%。

2019年，地產(chǎn)行業(yè)承受宏觀政策和資本市場整體消極預期的雙重壓力，但受非洲豬瘟影響，全國生豬產(chǎn)能大幅下降，進而帶動豬價上漲。羅牛山將這一年列為公司發(fā)展變革的關鍵之年，提出逐步剝離房地產(chǎn)業(yè)務板塊，聚焦生豬主業(yè)。報告期內(nèi)，羅牛山畜牧養(yǎng)殖和屠宰加工業(yè)務營收比例上升到63.37%，房地產(chǎn)業(yè)務營收同比下降66.63%，營收占比下降至11.05%。

2020年3月，海南省政府出臺商品房限購政策。羅牛山在同年3月25日地產(chǎn)業(yè)務剝離公告中稱，房地產(chǎn)業(yè)務后續(xù)發(fā)展空間有限，且會對公司后續(xù)資本運作造成障礙，因此決定將相關資產(chǎn)進行轉(zhuǎn)讓并適時取消房地產(chǎn)開發(fā)資質(zhì)，并確立重回畜牧養(yǎng)殖業(yè)第一梯隊的經(jīng)營目標。同年6月，國務院印發(fā)《海南自由貿(mào)易港建設總體方案》，羅牛山冷鏈物流園隨即在12月獲得公用型保稅倉A型資質(zhì)。

受豬價上漲帶動，羅牛山2020年營收、凈利分別增長100.41%、239.83%，但生豬銷售量卻下降了21.14%。為快速恢復產(chǎn)能，羅牛山增加了母豬存欄量，并投資多個規(guī)模養(yǎng)殖項目。同期，羅牛山畜牧養(yǎng)殖及屠宰加工營收占比增至84.58%，房地產(chǎn)業(yè)營收占比進一步降至1.46%。2021年，受生豬市場價格大跌，飼料、轉(zhuǎn)固、人力成本上升等影響，羅牛山生豬板塊虧損，公司營收減少19.78%至18.72億元，凈利潤虧損4.23億元，同比減少514.06%。

中國生豬預警網(wǎng)首席分析師馮永輝認為，羅牛山此前對外投資有投機色彩，往往政策往哪里走，投資就往哪里走?！梆B(yǎng)殖業(yè)是個高投入、技術密集型行業(yè)，不務正業(yè)是做不好的?！?

回歸養(yǎng)殖主業(yè)后，羅牛山是否會繼續(xù)緊跟島內(nèi)政策進行其他投資？羅牛山方面回應新京報記者稱，“羅牛山回歸主營業(yè)務，在本輪豬周期中經(jīng)受重重考驗。”從2019年-2021年銷售曲線可以看出，受出欄量增加影響，羅牛山生豬養(yǎng)殖銷售收入呈現(xiàn)上漲趨勢。受豬周期、上游飼料成本上升，公司2021年業(yè)績不及預期。但從長遠來看，羅牛山未來將受益于自貿(mào)港帶來的人流、物流、資金流和消費升級，生豬養(yǎng)殖版塊是最有持續(xù)性和成長性的業(yè)務。按照羅牛山生態(tài)養(yǎng)殖基地150萬頭左右的合計產(chǎn)能計算，目前只有三分之一左右落到了周期最底部，豬周期拐點之后，有巨大的產(chǎn)能放量空間。

生豬養(yǎng)殖銷售收入上漲  新京報記者 王遠征 制圖

重回養(yǎng)殖第一梯隊有點難

羅牛山曾在2020年7月回復投資者稱，公司畜牧業(yè)在海南區(qū)域的主要競爭對手是海南農(nóng)墾、溫氏股份、新希望。因海南遠離飼料原產(chǎn)地，因此養(yǎng)殖成本較同行有一定差距。

以22家上市豬企2021年生豬出欄量來看，羅牛山39.41萬頭的銷售量位列倒數(shù)第六，而溫氏股份、新希望生豬銷量分別達1321.74萬頭、997.81萬頭。對于2022年，羅牛山已在2021年財報中提出要適當降低存欄規(guī)模，島內(nèi)新建豬場以自建與輕資產(chǎn)結合的模式拓展。

羅牛山6月8日回應新京報記者稱，羅牛山是海南省規(guī)模最大、配套體系完備的畜牧業(yè)龍頭企業(yè)，擁有國內(nèi)大型“丹系種豬”繁育基地以及本省大型商品豬生產(chǎn)基地，幾年前已從飼料加工、畜牧養(yǎng)殖、屠宰加工到冷鏈物流進行了全面布局。

不過在馮永輝看來，羅牛山重回畜牧養(yǎng)殖業(yè)第一梯隊的目標很難達成。進入第一梯隊意味著存欄量要達到500萬頭以上，但目前羅牛山生豬體量甚至比不上大北農(nóng)、禾豐、唐人神等飼料企業(yè)。以需求端來看，羅牛山主要市場在海南省內(nèi)，按平均“3個人1頭豬”的需求計算，海南全省每年僅需要300多萬頭豬。

對于重回畜牧養(yǎng)殖業(yè)第一梯隊的目標，羅牛山對新京報記者介紹，未來3年公司產(chǎn)能及出欄量將呈持續(xù)上升趨勢，目前主要發(fā)展模式為自繁自養(yǎng)，建設周期較長。公司不以刻意追求規(guī)模擴張為目標，而是較為謹慎合理規(guī)劃項目投資，以成本控制和價值區(qū)域投資為導向，并將根據(jù)資金籌措情況合理安排工程進度和投產(chǎn)計劃，“目前公司目標是確保在海南島內(nèi)畜牧業(yè)龍頭地位”。