羅牛山子公司海南大東海旅游中心股份有限公司（簡(jiǎn)稱“大東?！保┍簧罱凰K止上市，股票自6月8日起將進(jìn)入退市整理期。直到大東海退市，羅牛山也未完成對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組的承諾。

早在2007年參與大東海股權(quán)分置改革時(shí)，羅牛山方面就承諾要尋求重組方適時(shí)對(duì)大東海進(jìn)行資產(chǎn)重組。盡管羅牛山幾次為大東海尋找重組標(biāo)的，但均以失敗告終。因業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，大東海股票近日被終止上市，這也意味著羅牛山對(duì)其15年的重組承諾落空。

多年未取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展的，還有羅牛山的海南賽馬項(xiàng)目。2018年5月，羅牛山宣布其全資子公司“海南國(guó)際賽馬娛樂(lè)文化小鎮(zhèn)”項(xiàng)目獲得投資備案證明，股價(jià)因此短期內(nèi)暴漲。然而4年過(guò)去，該項(xiàng)目仍未開(kāi)工建設(shè)。

作為中國(guó)首家“菜籃子”股份制上市企業(yè)，羅牛山2019年提出剝離房地產(chǎn)業(yè)，聚焦生豬養(yǎng)殖業(yè)，并在2020年提出重回畜牧養(yǎng)殖業(yè)第一梯隊(duì)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。然而歷經(jīng)此輪豬周期，羅牛山2021年深陷虧損，養(yǎng)殖規(guī)模較其主要對(duì)手溫氏股份、新希望不可同日而語(yǔ)，甚至比不上大北農(nóng)、唐人神等飼料企業(yè)。

6月8日，羅牛山方面回復(fù)新京報(bào)記者稱，公司會(huì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)對(duì)大東海的重組承諾。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，羅牛山將受益于海南自貿(mào)港，生豬養(yǎng)殖版塊是最有持續(xù)性和成長(zhǎng)性的業(yè)務(wù)，“目前公司目標(biāo)是確保在海南島內(nèi)畜牧業(yè)龍頭地位”。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，羅牛山此前對(duì)外投資有政策投機(jī)性，也是不務(wù)正業(yè)的表現(xiàn)。進(jìn)入生豬養(yǎng)殖第一梯隊(duì)意味著存欄量要達(dá)到500萬(wàn)頭以上，以羅牛山目前的體量和海南省內(nèi)需求來(lái)看，很難實(shí)現(xiàn)。

子公司大東海將退市

5月30日晚，羅牛山宣布其子公司海南大東海旅游中心股份有限公司（簡(jiǎn)稱“大東海”）被終止上市，股票自6月8日起進(jìn)入退市整理期。

羅牛山在5月30日發(fā)布的公告內(nèi)容  深交所官網(wǎng)截圖

因2020年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，大東海股票交易自2021年4月27日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。2021年，大東海經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)為-201.1萬(wàn)元，且營(yíng)業(yè)收入為3023.45萬(wàn)元，年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，觸及深交所《股票上市規(guī)則（2022年修訂）》規(guī)定的股票終止上市情形。

資料顯示，大東海成立于1993年，1997年于深交所上市，在近30年中多次被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。因產(chǎn)業(yè)單一、歷史債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，大東海1998年-2000年連續(xù)虧損，后通過(guò)資產(chǎn)置換、債務(wù)剝離、政府補(bǔ)償?shù)确椒ㄓ?001年扭虧為盈。然而好景不長(zhǎng)，受非典疫情、市場(chǎng)環(huán)境惡化、酒店設(shè)施老化等影響，大東海2003年、2004年連續(xù)虧損。

2001年9月，海口食品從中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理有限公司手中獲得大東海6000萬(wàn)股股權(quán)，成為大東海第一大股東。2007年6月，大東海股權(quán)分置改革方案獲批，?？谑称烦薪硬⒒砻饬舜髺|海約1.59億元的債務(wù)，大東海財(cái)務(wù)狀況獲得改善。2008年4月，羅牛山簽署《聲明書(shū)》，確認(rèn)?？谑称肥谴涑钟写髺|海股份，于2010年1月完成股權(quán)過(guò)戶。自此，羅牛山成為大東海第一大股東，截至目前共持有19.8%的股份。

羅牛山入主期間，大東海業(yè)績(jī)未有明顯起色，其營(yíng)收在2010年達(dá)到3520.52萬(wàn)元的高峰后連續(xù)下滑，2013年-2020年均未超過(guò)3000萬(wàn)元。與此同時(shí)，大東海凈利潤(rùn)狀況也不穩(wěn)定，呈現(xiàn)盈虧交替的情況，2017年-2019年連續(xù)3年盈利。而受新冠肺炎疫情及酒店、民宿競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，大東海2020年、2021年分別虧損1156.79萬(wàn)元、201.1萬(wàn)元。

基于大東海將被終止上市的情況，羅牛山2021年對(duì)大東海商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備約9347.74萬(wàn)元。2021年財(cái)報(bào)因合并大東海，影響羅牛山營(yíng)業(yè)收入1216.54萬(wàn)元、凈利潤(rùn)-282.06萬(wàn)元。

重組承諾至今未實(shí)現(xiàn)

早在2007年參與大東海股權(quán)分置改革時(shí)，羅牛山方面即承諾，鑒于大東海連年虧損，為扭轉(zhuǎn)其經(jīng)營(yíng)困境，提高盈利能力，將積極尋求重組方在適當(dāng)時(shí)候?qū)Υ髺|海進(jìn)行資產(chǎn)重組。然而直至大東海要退市了，這一承諾仍未實(shí)現(xiàn)。

2017年2月，大東海因羅牛山籌劃履行承諾構(gòu)成重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)停牌。同年4月，羅牛山與大東海簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議，擬將持有的羅牛山實(shí)業(yè)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給大東海。然而停牌6個(gè)月后，大東海卻在2017年8月宣布終止此次資產(chǎn)重組。

根據(jù)大東海2017年8月15在投資者說(shuō)明會(huì)上的答復(fù)，標(biāo)的資產(chǎn)羅牛山實(shí)業(yè)扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用后收益率不高，交易完成一年后公司不能清償債務(wù)，存在違約等風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際情況則是，在大東海董事會(huì)審議相關(guān)收購(gòu)議案時(shí)，共有4位獨(dú)立董事、董事投了棄權(quán)票，主要理由為大東海沒(méi)有足夠的債務(wù)償還能力，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法控制，條件尚不成熟，這也導(dǎo)致收購(gòu)議案未通過(guò)董事會(huì)審議。

2018年1月，大東海再次因籌劃重大資產(chǎn)重組停牌，初步方案擬由大東海以發(fā)行股份的方式收購(gòu)軍工電子企業(yè)廣東寬普科技股份有限公司100%股權(quán)，后因雙方在核心交易條款上未能達(dá)成一致意見(jiàn)而終止。

2021年4月，大東海因計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)成都市朗培教育咨詢有限公司51%的股權(quán)而停牌。3個(gè)月后，重組事項(xiàng)再次終止。

2022年5月17日，有資者在深交所“互動(dòng)e平臺(tái)”向羅牛山提問(wèn)，大東海退市和羅牛山不能及時(shí)完成股改承諾有很大關(guān)系，“如果有人據(jù)此提起訴訟，請(qǐng)問(wèn)公司有何應(yīng)對(duì)措施？”羅牛山對(duì)此答復(fù)稱，羅牛山為大東海多次尋找合適的重組標(biāo)的并積極啟動(dòng)相關(guān)重組程序，不存在未履行股改承諾的情形。大東海被終止上市的原因系財(cái)務(wù)類(lèi)強(qiáng)制退市情形，后續(xù)公司法務(wù)部門(mén)將依法依規(guī)處理各類(lèi)法律事務(wù)。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，羅牛山重組大東海有兩重目的，一是不希望大東海重組不成而退市，二不希望在重組過(guò)程中自己平白將利益讓渡給大東海，而未讓利益最大化。所以，羅牛山幾次推動(dòng)大東海重組是符合自身利益的，但都未能成功。對(duì)于大東海來(lái)說(shuō)，需要的是可持續(xù)具有盈利能力的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，如果只是為了在二級(jí)市場(chǎng)蹭熱點(diǎn)概念的重組，不適合它這樣急待重生的上市公司。

6月8日，羅牛山回應(yīng)新京報(bào)記者稱，羅牛山已為大東海多次尋找合適的重組標(biāo)的并啟動(dòng)相關(guān)重組程序，會(huì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)對(duì)大東海的重組承諾。

新京報(bào)記者 張明璇 攝

賽馬項(xiàng)目擱置4年無(wú)下文

不僅子公司大東海重組未果，羅牛山的海南賽馬項(xiàng)目也至今沒(méi)有下文。

2018年4月，海南經(jīng)濟(jì)特區(qū)30周年之際迎來(lái)建設(shè)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)、自由貿(mào)易港等利好消息。同年5月8日，羅牛山宣布其全資子公司羅牛山國(guó)際馬術(shù)俱樂(lè)部有限公司“海南國(guó)際賽馬娛樂(lè)文化小鎮(zhèn)”項(xiàng)目（后更名為海南國(guó)際競(jìng)技體育娛樂(lè)文化項(xiàng)目）獲得《海南省企業(yè)投資項(xiàng)目備案證明》。該項(xiàng)目總投資額為287.8億元，擬開(kāi)工時(shí)間為2018年，擬建成時(shí)間為2020年。

受該利好消息影響，羅牛山股價(jià)連續(xù)上漲。深交所隨后向羅牛山下發(fā)關(guān)注函顯示，截至2018年3月31日，羅牛山總資產(chǎn)為64.81億元，凈資產(chǎn)僅為39.78億元，貨幣資金僅為5.9億元，且存在重要在建工程需要后續(xù)投入，要求說(shuō)明賽馬項(xiàng)目大額投資的資金來(lái)源以及項(xiàng)目在3年內(nèi)完成的可行性。羅牛山回應(yīng)稱，不排除考慮通過(guò)自有、自籌及尋求戰(zhàn)略合作伙伴等方式分期分步多渠道獲取資金。

2018年5月10日，深交所再次下發(fā)關(guān)注函，要求羅牛山回復(fù)是否涉嫌利用相關(guān)概念炒作股票。羅牛山在同年5月15日公告中否認(rèn)炒作股價(jià)，但承認(rèn)項(xiàng)目備案證明中的擬開(kāi)工和擬建成時(shí)間只是預(yù)計(jì)時(shí)間，尚未經(jīng)過(guò)詳細(xì)的可行性論證。項(xiàng)目除簽署合作意向協(xié)議和項(xiàng)目備案以外，未進(jìn)行實(shí)質(zhì)投資或建設(shè)。

直到2020年12月21日項(xiàng)目備案到期，該賽馬項(xiàng)目仍未開(kāi)工。羅牛山董秘張慧曾于2020年7月21日答復(fù)投資者稱，海南國(guó)際競(jìng)技體育娛樂(lè)文化項(xiàng)目（前述賽馬項(xiàng)目）今后如何發(fā)展，取決于國(guó)家政策頂層設(shè)計(jì)，暫無(wú)重大或?qū)嵸|(zhì)進(jìn)展，待宏觀條件成熟時(shí)繼續(xù)推進(jìn)。“在產(chǎn)業(yè)政策不明確的情況下，公司不宜在該產(chǎn)業(yè)貿(mào)然投資?！?

2022年5月20日，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)再次詢問(wèn)賽馬項(xiàng)目未開(kāi)建的原因，羅牛山方面答復(fù)稱，公司將持續(xù)關(guān)注研究相關(guān)政策的具體進(jìn)展，若政策有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展并符合公司預(yù)期，將推進(jìn)相關(guān)項(xiàng)目。

首家“菜籃子”股份制上市公司回歸主業(yè)

資料顯示，羅牛山創(chuàng)立于1987年，1993年在羅牛山農(nóng)場(chǎng)建成海南第一家萬(wàn)頭工廠化養(yǎng)豬場(chǎng)，1997年成為中國(guó)首家“菜籃子”股份制上市企業(yè)。不過(guò)在此后發(fā)展中，其長(zhǎng)期以生豬養(yǎng)殖、教育、地產(chǎn)為三大主業(yè)，對(duì)外進(jìn)行多元化投資，且往往緊跟海南省內(nèi)政策。

2013年、2014年，羅牛山因環(huán)保整治先后關(guān)停23家規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)，生豬出欄規(guī)模大幅下降，于2014年10月啟動(dòng)“?？谑f(wàn)頭現(xiàn)代化豬場(chǎng)”項(xiàng)目。與此同時(shí)，其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收開(kāi)始提升。海南地區(qū)房?jī)r(jià)從2016年底起經(jīng)歷上漲，這也助推羅牛山房地產(chǎn)業(yè)營(yíng)收比重在2017年升至49.04%，同期畜牧業(yè)營(yíng)收占比僅為21.56%。

2019年，地產(chǎn)行業(yè)承受宏觀政策和資本市場(chǎng)整體消極預(yù)期的雙重壓力，但受非洲豬瘟影響，全國(guó)生豬產(chǎn)能大幅下降，進(jìn)而帶動(dòng)豬價(jià)上漲。羅牛山將這一年列為公司發(fā)展變革的關(guān)鍵之年，提出逐步剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊，聚焦生豬主業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，羅牛山畜牧養(yǎng)殖和屠宰加工業(yè)務(wù)營(yíng)收比例上升到63.37%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降66.63%，營(yíng)收占比下降至11.05%。

2020年3月，海南省政府出臺(tái)商品房限購(gòu)政策。羅牛山在同年3月25日地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離公告中稱，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)展空間有限，且會(huì)對(duì)公司后續(xù)資本運(yùn)作造成障礙，因此決定將相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓并適時(shí)取消房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資質(zhì)，并確立重回畜牧養(yǎng)殖業(yè)第一梯隊(duì)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。同年6月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》，羅牛山冷鏈物流園隨即在12月獲得公用型保稅倉(cāng)A型資質(zhì)。

受豬價(jià)上漲帶動(dòng)，羅牛山2020年?duì)I收、凈利分別增長(zhǎng)100.41%、239.83%，但生豬銷(xiāo)售量卻下降了21.14%。為快速恢復(fù)產(chǎn)能，羅牛山增加了母豬存欄量，并投資多個(gè)規(guī)模養(yǎng)殖項(xiàng)目。同期，羅牛山畜牧養(yǎng)殖及屠宰加工營(yíng)收占比增至84.58%，房地產(chǎn)業(yè)營(yíng)收占比進(jìn)一步降至1.46%。2021年，受生豬市場(chǎng)價(jià)格大跌，飼料、轉(zhuǎn)固、人力成本上升等影響，羅牛山生豬板塊虧損，公司營(yíng)收減少19.78%至18.72億元，凈利潤(rùn)虧損4.23億元，同比減少514.06%。

中國(guó)生豬預(yù)警網(wǎng)首席分析師馮永輝認(rèn)為，羅牛山此前對(duì)外投資有投機(jī)色彩，往往政策往哪里走，投資就往哪里走?！梆B(yǎng)殖業(yè)是個(gè)高投入、技術(shù)密集型行業(yè)，不務(wù)正業(yè)是做不好的?！?

回歸養(yǎng)殖主業(yè)后，羅牛山是否會(huì)繼續(xù)緊跟島內(nèi)政策進(jìn)行其他投資？羅牛山方面回應(yīng)新京報(bào)記者稱，“羅牛山回歸主營(yíng)業(yè)務(wù)，在本輪豬周期中經(jīng)受重重考驗(yàn)?！睆?019年-2021年銷(xiāo)售曲線可以看出，受出欄量增加影響，羅牛山生豬養(yǎng)殖銷(xiāo)售收入呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。受豬周期、上游飼料成本上升，公司2021年業(yè)績(jī)不及預(yù)期。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，羅牛山未來(lái)將受益于自貿(mào)港帶來(lái)的人流、物流、資金流和消費(fèi)升級(jí)，生豬養(yǎng)殖版塊是最有持續(xù)性和成長(zhǎng)性的業(yè)務(wù)。按照羅牛山生態(tài)養(yǎng)殖基地150萬(wàn)頭左右的合計(jì)產(chǎn)能計(jì)算，目前只有三分之一左右落到了周期最底部，豬周期拐點(diǎn)之后，有巨大的產(chǎn)能放量空間。

生豬養(yǎng)殖銷(xiāo)售收入上漲  新京報(bào)記者 王遠(yuǎn)征 制圖

重回養(yǎng)殖第一梯隊(duì)有點(diǎn)難

羅牛山曾在2020年7月回復(fù)投資者稱，公司畜牧業(yè)在海南區(qū)域的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是海南農(nóng)墾、溫氏股份、新希望。因海南遠(yuǎn)離飼料原產(chǎn)地，因此養(yǎng)殖成本較同行有一定差距。

以22家上市豬企2021年生豬出欄量來(lái)看，羅牛山39.41萬(wàn)頭的銷(xiāo)售量位列倒數(shù)第六，而溫氏股份、新希望生豬銷(xiāo)量分別達(dá)1321.74萬(wàn)頭、997.81萬(wàn)頭。對(duì)于2022年，羅牛山已在2021年財(cái)報(bào)中提出要適當(dāng)降低存欄規(guī)模，島內(nèi)新建豬場(chǎng)以自建與輕資產(chǎn)結(jié)合的模式拓展。

羅牛山6月8日回應(yīng)新京報(bào)記者稱，羅牛山是海南省規(guī)模最大、配套體系完備的畜牧業(yè)龍頭企業(yè)，擁有國(guó)內(nèi)大型“丹系種豬”繁育基地以及本省大型商品豬生產(chǎn)基地，幾年前已從飼料加工、畜牧養(yǎng)殖、屠宰加工到冷鏈物流進(jìn)行了全面布局。

不過(guò)在馮永輝看來(lái)，羅牛山重回畜牧養(yǎng)殖業(yè)第一梯隊(duì)的目標(biāo)很難達(dá)成。進(jìn)入第一梯隊(duì)意味著存欄量要達(dá)到500萬(wàn)頭以上，但目前羅牛山生豬體量甚至比不上大北農(nóng)、禾豐、唐人神等飼料企業(yè)。以需求端來(lái)看，羅牛山主要市場(chǎng)在海南省內(nèi)，按平均“3個(gè)人1頭豬”的需求計(jì)算，海南全省每年僅需要300多萬(wàn)頭豬。

對(duì)于重回畜牧養(yǎng)殖業(yè)第一梯隊(duì)的目標(biāo)，羅牛山對(duì)新京報(bào)記者介紹，未來(lái)3年公司產(chǎn)能及出欄量將呈持續(xù)上升趨勢(shì)，目前主要發(fā)展模式為自繁自養(yǎng)，建設(shè)周期較長(zhǎng)。公司不以刻意追求規(guī)模擴(kuò)張為目標(biāo)，而是較為謹(jǐn)慎合理規(guī)劃項(xiàng)目投資，以成本控制和價(jià)值區(qū)域投資為導(dǎo)向，并將根據(jù)資金籌措情況合理安排工程進(jìn)度和投產(chǎn)計(jì)劃，“目前公司目標(biāo)是確保在海南島內(nèi)畜牧業(yè)龍頭地位”。