在人們心里，豬是福氣的象征，亦是憨厚的化身，更是代表著一種吉祥圓滿的人生態(tài)度。

1992年，秦英林從22頭豬開啟創(chuàng)業(yè)之路。30年后的牧原已經(jīng)成長為全球第一大豬企。他親自撰寫《擺豬文》，不僅刻在公司文化墻上，更要求所有員工背誦。這里，我們摘錄其中幾句：

豬的一生，是平凡的一生。它平凡地來到這個世界上，又情無聲息地離開。當(dāng)人們看不見它的時候，它已經(jīng)奉獻(xiàn)了自己的一切。豬的一生，實則是偉大的一生！

尊重豬就是尊重自己，崇拜豬就是崇拜自己。

然而，豬沒有辦法選擇自己。在國內(nèi)第二大豬企的農(nóng)戶欄里，豬不被尊重，正發(fā)生著駭人聽聞的故事。

近日，據(jù)網(wǎng)友爆料，正邦科技代養(yǎng)戶代養(yǎng)的豬在極度饑餓的情況下，出現(xiàn)“豬吃豬”的現(xiàn)象。

據(jù)北京商報，華北地區(qū)某養(yǎng)殖農(nóng)戶表示：“別人賣的東西是物件，但養(yǎng)豬人賣的豬是生命，賣了以后豬進(jìn)入屠宰場就會被殺，我們說自己賺的錢都是殺生得來的，是‘發(fā)血財’，對豬會有愧疚，一般都會盡量對豬好一些，眼睜睜看著豬餓死或者豬吃豬，對養(yǎng)豬的人來說，很不好受?！?

對此，正邦某分公司財務(wù)負(fù)責(zé)人袁復(fù)昌的反應(yīng)十分平靜，他分析稱：“豬吃豬明顯是缺飼料，公司資金緊張，沒法提供飼料，沒辦法，飼料缺久一點，就會出現(xiàn)豬吃豬的情況。”

對于還未長大的正邦豬而言，這無疑是巨大的悲劇。而別人家的豬傻乎乎、樂呵呵，吃飽長肥后坦然地奉獻(xiàn)出自己的一切。

7月25日，正邦科技也在互動易平臺回應(yīng)：受6月份豬價低迷及疫情因素影響，公司資金相對緊張，因物流配送與飼料廠的協(xié)調(diào)問題導(dǎo)致少部分區(qū)域出現(xiàn)了偶發(fā)性斷料現(xiàn)象，該小范圍的斷料情況不會影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，目前已通過資源協(xié)調(diào)得到解決。

但據(jù)媒體報道，這種現(xiàn)象并不是小部分區(qū)域的情況。在廣西南寧、四川江油、江西贛州、湖南湘潭等地均出現(xiàn)代養(yǎng)戶“斷料”的問題。并且，今年6月初開始豬價持續(xù)走高，到月末已經(jīng)高達(dá)20.39元/公斤，并不低迷哦！

在我看來，正邦的斷料死豬并不是因為什么物流配送與飼料廠的協(xié)調(diào)問題，而是資金鏈極度緊張，無法支撐養(yǎng)豬業(yè)務(wù)正常經(jīng)營下去。

一、困境重重

截止今年一季度末，正邦賬上貨幣資金僅為30.73億元。根據(jù)上半年業(yè)績預(yù)告虧損38億元～46億元（取中位數(shù)42億元），拋掉一季度歸母凈利潤虧損額-23.14億元，那么二季度預(yù)估虧損18.86億元。不考慮貨幣現(xiàn)金用于短期債務(wù)償還等情況，僅按照凈利潤額虧損來消耗貨幣資金，預(yù)估二季度末賬上只有11.87億元。

10多億現(xiàn)金（含受限），又能做什么呢？

只是截止到一季度的數(shù)據(jù)，正邦短期債務(wù)（流動負(fù)債）就高達(dá)286.81億元。其中，短期借款（1年之內(nèi)要償還的）的金額高達(dá)121.48億元。一季度正邦資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)97%，二季度可能已經(jīng)超過100%。如果是這樣的話，即是資不抵債，破產(chǎn)的風(fēng)險與日俱增。

正邦財務(wù)狀況極為惡化。今年來，公司已經(jīng)陸陸續(xù)續(xù)出現(xiàn)裁員、商票逾期、斷料死豬、公司農(nóng)戶之間糾紛頻發(fā)的情況也就不難理解了。

其實啊，正邦早已開始壯士斷腕，開啟自救模式。今年4～6月，公司出欄均重分別為86.96kg、86.58kg、75.49kg，遠(yuǎn)低于遠(yuǎn)低于去年同期均在140kg以上的均重，也顯著低于標(biāo)準(zhǔn)出欄110kg～120kg的均重。

當(dāng)前，豬價上來了，但正邦欄里沒多少貨了。2021年5～8月，每月出欄維持在160～170萬頭之間，后出欄量一路下滑，到今年6月僅為75萬頭，較高峰下滑超過50%。

每月出欄量越來越少，疊加出欄均重越來越低，每月銷售收入從30億元大幅銳減至當(dāng)前的6～7億元。從這個程度上看，正邦存欄的豬可能不太多了。即便下半年豬價再來一波大漲行情，可能也跟正邦沒有多大關(guān)系了。沒錢補(bǔ)欄，豬出完，離成為下一個雛鷹或許也就不遠(yuǎn)了。

正邦的遭遇令人咦噓。遙想過去幾年，正邦是多么的風(fēng)光無限啊。2017年，正邦出欄生豬342萬頭，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)占比僅30%左右，而飼料業(yè)務(wù)超過60%。2018年全國遭遇非洲豬瘟，正邦想抓住“歷史給的機(jī)會”勐加杠桿上產(chǎn)能，2019年出欄量飆升至508.4萬頭，躍居第三名。

2021年出欄量已經(jīng)達(dá)到1492.67萬頭，超越溫氏與新希望，躍居行業(yè)第二。

產(chǎn)能瘋狂擴(kuò)張上來了，同時成本也隨之上升過大，這是當(dāng)前正邦陷入重重困境的重要因素。要知道，幾年前的雛鷹農(nóng)牧就是這樣倒下的。

二、行業(yè)門檻

在上一輪豬周期中，因為非洲豬瘟對商品豬、種豬群傷害很大，去化程度也很驚人，讓市場各方參與者對于豬價的高度和持續(xù)性保持非常樂觀的預(yù)期。

不僅是行業(yè)內(nèi)的大玩家，諸如正邦、新希望、牧原為首的集團(tuán)性養(yǎng)殖企業(yè)大幅擴(kuò)張，還包括中小型養(yǎng)豬企業(yè)、大中小養(yǎng)殖廠以及散養(yǎng)農(nóng)戶均大幅擴(kuò)張。當(dāng)然，還包括行業(yè)外垂涎欲滴的投機(jī)資本想要殺進(jìn)來撈快錢。

2020年12月底，新希望董事長劉永好在一次演講上就曾披露過：今天房地產(chǎn)轉(zhuǎn)行做養(yǎng)豬的，我們簡單算了一，全國超過1000家。

但幾乎超出所有人預(yù)期的是，豬價很快反轉(zhuǎn)，迎來一地雞毛。2021年1月豬價開啟下行周期，從40元左右一路暴跌至10月的10.5元，創(chuàng)下本輪豬周期價格的最低點。

由于大批低能效能繁、高仔豬被哄搶、專業(yè)二次育肥爆發(fā)，本輪產(chǎn)能大躍進(jìn)大幅提升了行業(yè)平均養(yǎng)殖成本，從15元左右飆升至至20元左右。然而，2021年二季度開始，沖破20元養(yǎng)殖成本線，產(chǎn)業(yè)開始深度虧損期，一直虧到今年6月末。

豬價暴力踩踏之后，此前瘋狂涌入的行業(yè)外資本幾乎全部出局。

行業(yè)內(nèi)大玩家，諸如正邦出現(xiàn)了極為嚴(yán)重的財務(wù)問題，新希望也好不到哪里去，出欄量被壓減，養(yǎng)殖場與農(nóng)戶也損失慘重。但大型養(yǎng)殖集團(tuán)唯有牧原還在按照自己的經(jīng)營節(jié)奏在逆勢擴(kuò)張，去年是4026萬頭，今年出欄規(guī)劃為5000～5600萬頭。牧原吃掉的市場份額，就是其他參與者的丟掉的或被迫退出的。

為什么牧原能夠一步步做大，且成本控制比行業(yè)平均要好不少？在我看來，最主要的邏輯在于自繁自養(yǎng)的商業(yè)模式——有自己獨特的育種體系、飼料體系、一體化養(yǎng)殖體系、豬瘟防御體系等等。

人們都說養(yǎng)豬不難，養(yǎng)豬門檻很低。但是低成本養(yǎng)豬的門檻很高，大規(guī)模低成本養(yǎng)豬的門檻非常高，大規(guī)模低成本養(yǎng)豬還想快速擴(kuò)張的，門檻高出天際。

這從上輪豬周期（2018/5～2022/4）已經(jīng)看出端倪。一方面，養(yǎng)豬是傳統(tǒng)行業(yè)，存在規(guī)?；唤?jīng)濟(jì)的魔咒，想要快速擴(kuò)張，且低成本養(yǎng)豬就需要工業(yè)化養(yǎng)殖。要達(dá)到這種狀態(tài)，就需要有自己的育種體系、自繁自養(yǎng)的重資產(chǎn)養(yǎng)殖模式等，這對于很多企業(yè)和農(nóng)戶門檻太高。

其次，養(yǎng)豬投資非常巨大，且不確定性很強(qiáng)，容易大虧——大起大落的豬周期，時而大賺時而巨虧導(dǎo)致資本不敢輕易進(jìn)入。這次就是一個非常好的教訓(xùn)，即便當(dāng)前豬周期反轉(zhuǎn)了，行業(yè)外資本紛紛殺入擴(kuò)產(chǎn)能的情況幾乎看不到了。

另外，低成本工業(yè)化養(yǎng)豬需要大量的技術(shù)儲備，包括豬舍、種豬、飼料、智能化等方面。這沒有長時間的行業(yè)積累，是完不成的。

可見，大規(guī)模工業(yè)化養(yǎng)豬，門檻非常之高。即便是行業(yè)內(nèi)的大玩家，諸如溫氏、新希望也幾乎不可能跨越轉(zhuǎn)型過來。因為它們選擇了“公司+農(nóng)戶”模式，想要切換牧原的養(yǎng)殖模式，除非徹底清欄，從零開始。但資金量不允許，技術(shù)不允許，時間也不等人。

這就決定著養(yǎng)豬行業(yè)市場格局非常清晰，確定性也非常強(qiáng)——牧原會一家獨大，吃掉行業(yè)內(nèi)最大的市場份額。

中國年出欄量前10的合計市場份額從2018的6.90%提升至2021年底的14.07%。其中，牧原2022年市占率為8.4%，未來將達(dá)到1億頭，占生豬養(yǎng)殖的14.3%，如果遠(yuǎn)期能達(dá)到1.5億頭，就占21.4%。

要知道，養(yǎng)豬這個行業(yè)規(guī)模很大。生豬上游（飼料、獸藥、種養(yǎng)結(jié)合）、中游（養(yǎng)殖）、下游（屠宰、食品），模煳估算整個豬肉產(chǎn)業(yè)鏈為3萬億市值，而生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)占全行業(yè)的45%，約為1.4萬億元產(chǎn)值。而整個白酒、亦或是乳制品也就6000億元的盤子。

行業(yè)規(guī)模超大，贏家并不多，輸家卻可以很多。

三、尾聲

在前面的文章，我們也曾下過判斷：本輪豬周期反轉(zhuǎn)開始于2022年4月。過往3輪豬周期（2006～2018年），一旦拐點出現(xiàn)后，豬價上行周期分別為20個月、16個月和26個月。

其實，按照正常繁育體系推演，上行或是下行周期都應(yīng)該是22個月。但由于大周期中會有小周期，會受到環(huán)保、瘟疫、消費淡旺季等多重因素干擾，上下行周期的時間往往會有不小的變化。

在我看來，本輪豬價上行時間可能比之前的周期會更長。因為去年開始的豬價踩踏，疊加飼料大漲，讓產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金流失血過重。不僅是去了產(chǎn)能，還去了財務(wù)去了信用。在本輪豬價上行過程中，應(yīng)該還會去產(chǎn)能，原因無他，賣豬還債唄，降低負(fù)債水平。

根據(jù)長江證券調(diào)研，當(dāng)前生豬補(bǔ)欄積極性并沒有多高。在我看來，這主要還是此前失血過多，負(fù)債水平太高，沒有太多現(xiàn)金流補(bǔ)欄。第二呢，一朝被蛇咬，十年怕井繩，各方參與者都謹(jǐn)慎了。

豬價上行周期，并不是說天天上漲，如同7月初。近來，豬價從23.92元回落至22.42元，但并沒有改變豬價上行的基礎(chǔ)邏輯。

還有就是豬股股價，在近期也有一定程度的回撤，但也不代表說沒有良好的投資機(jī)會。市值即現(xiàn)有價值，即未來現(xiàn)金流加總進(jìn)行折現(xiàn)的值，而現(xiàn)金流跟利潤、折現(xiàn)率等均有關(guān)聯(lián)，與單一的豬價并不是一一對應(yīng)的線性關(guān)系。

并且，股價在中短期內(nèi)并不一定符合現(xiàn)金流折現(xiàn)的結(jié)果，可能出現(xiàn)高估，或者低估的狀態(tài)。中短期內(nèi)，股價與豬價、A股大盤、資金風(fēng)格切換等太多因素有關(guān)了。

但時間拉長看，股價一定會伴隨著內(nèi)生價值的增長而上漲。在殘酷的養(yǎng)豬行業(yè)中，誰能夠保持低成本優(yōu)勢，誰就會是贏家。

當(dāng)然，有贏家，就會有失敗者，就會有悲劇發(fā)生。