近期，農(nóng)牧行業(yè)有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，這兩年，養(yǎng)豬業(yè)存在一個(gè)怪現(xiàn)象：一家既養(yǎng)豬又生產(chǎn)飼料的企業(yè)，養(yǎng)豬板塊虧了，可以從飼料板塊賺回來(lái)。原材料價(jià)格漲了，飼料可以跟著漲價(jià)；但原材料價(jià)格大跌，飼料企業(yè)卻不降價(jià)，而是從養(yǎng)殖戶那里大賺自己養(yǎng)豬虧損的錢(qián)。

相較于豬價(jià)的“過(guò)山車(chē)”行情，飼料行業(yè)毛利率平穩(wěn)，尤其是今年上半年，飼料行業(yè)接連提價(jià)。飼料生產(chǎn)、動(dòng)物養(yǎng)殖同處于農(nóng)牧行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，可謂是“一榮俱榮，一損俱損”。

謀易咨詢(xún)首席顧問(wèn)王中對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，一方面玉米、豆粕等飼料原料價(jià)格，雖然與飼料價(jià)格有直接關(guān)系，但價(jià)格變化傳導(dǎo)至飼料端需要一定時(shí)間；另一方面，也跟企業(yè)采購(gòu)、原料庫(kù)存有一定關(guān)系。比如，有些企業(yè)在漲價(jià)前采購(gòu)了一大批次原料，而原料價(jià)格上漲導(dǎo)致采購(gòu)成本提高之際，企業(yè)還有一定的庫(kù)存，這時(shí)就存在一定的成本優(yōu)勢(shì)，可能漲價(jià)，或者不漲價(jià)。再比如，有些企業(yè)的原料采購(gòu)成本較高，需要等到高價(jià)采購(gòu)的原料消耗完之后，才能降低飼料價(jià)格。

其實(shí)，“養(yǎng)豬虧，飼料賺”并非短期現(xiàn)象，而是由行業(yè)特點(diǎn)決定的。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，在農(nóng)牧行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中，生豬養(yǎng)殖出現(xiàn)周期性波動(dòng)，容易虧損。但產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè)，尤其是生產(chǎn)資料行業(yè)，并不會(huì)隨之虧損，最多是迫于行業(yè)壓力，利潤(rùn)有所下降。比如，飼料行業(yè)就是一個(gè)低毛利、高周轉(zhuǎn)的行業(yè)，飼料作為養(yǎng)豬業(yè)的剛需，且具有連續(xù)性，只要能銷(xiāo)售出去，飼料企業(yè)就能獲得利潤(rùn)，而且飼料行業(yè)可以迅速上規(guī)模，也容易賺到錢(qián)，這是行業(yè)特點(diǎn)所決定的。

飼料產(chǎn)量、價(jià)格受“豬周期”影響較小

根據(jù)中國(guó)飼料行業(yè)官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量2000年為7429萬(wàn)噸，2021年為29344.3萬(wàn)噸。這意味著，21年時(shí)間就增長(zhǎng)了295.0%。

從總體趨勢(shì)來(lái)看，全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。這期間，出現(xiàn)過(guò)唯一一次負(fù)增長(zhǎng)，是2018年國(guó)內(nèi)遭遇非洲豬瘟疫情，生豬存欄量和能繁母豬存欄量大幅下降，導(dǎo)致飼料產(chǎn)量2019年同比下降3.7%；但隨后又開(kāi)始強(qiáng)力反彈，2020年、2021年同比增長(zhǎng)分別達(dá)到10.4%、16.1%。

推動(dòng)飼料產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要有兩方面原因。布瑞克·農(nóng)產(chǎn)品集購(gòu)網(wǎng)研究總監(jiān)林國(guó)發(fā)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，一是受肉食需求刺激，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模壯大；二是養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭忍嵘?。

林國(guó)發(fā)稱(chēng)，一般來(lái)說(shuō)，規(guī)模型養(yǎng)殖企業(yè)傾向于購(gòu)買(mǎi)營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)全面、可直接飼喂的配合料，而小型養(yǎng)殖單元?jiǎng)t為節(jié)約養(yǎng)殖成本，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)預(yù)混料或濃縮料并自行加工制作飼料。特別是非洲豬瘟疫情期間，生豬養(yǎng)殖企業(yè)更傾向于一站式采購(gòu)生豬配合料成品，而不是購(gòu)買(mǎi)預(yù)混料和濃縮料進(jìn)場(chǎng)再加工。養(yǎng)殖規(guī)?；潭忍嵘?，促使飼料需求增加。

至于最近兩年，飼料總產(chǎn)量呈現(xiàn)兩位數(shù)增速，業(yè)內(nèi)解讀稱(chēng)，受高豬價(jià)預(yù)期影響，行業(yè)普遍壓欄，導(dǎo)致飼料轉(zhuǎn)化率下降，額外增加需求。

從飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，豬飼料、禽飼料是主要品種。以2006年為例，全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量11060萬(wàn)噸。其中，豬飼料4015萬(wàn)噸，占36.3%；禽飼料5100萬(wàn)噸，占46.1%。到了2021年，豬飼料13076.5萬(wàn)噸，占44.6%；禽飼料12141萬(wàn)噸，占41.4%。

盡管豬飼料占比很高，并超過(guò)禽飼料，位居飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的首位，但飼料產(chǎn)量、飼料價(jià)格并未因“豬周期”而呈現(xiàn)顯著的“飼料周期”特點(diǎn)。

從飼料產(chǎn)量情況來(lái)看，“豬周期”的供求失衡導(dǎo)致價(jià)格漲跌，固然生豬供應(yīng)會(huì)影響到飼料消費(fèi)量，比如飼料行業(yè)唯一一次負(fù)增長(zhǎng)，就是受生豬存欄量大幅下降連累，但飼料行業(yè)僅僅是小幅下滑。這是由于生豬存欄量下降所帶來(lái)的高豬價(jià)，導(dǎo)致肉類(lèi)消費(fèi)有相當(dāng)一部分被禽肉、水產(chǎn)、牛羊肉予以替代，從而導(dǎo)致飼料消費(fèi)并未實(shí)質(zhì)性下降。

林國(guó)發(fā)稱(chēng)，飼料產(chǎn)量與“豬周期”并不存在顯著相關(guān)性。倒是豬價(jià)大幅上漲后，容易刺激養(yǎng)殖戶及企業(yè)為了加快恢復(fù)產(chǎn)能，增加飼料用量或嚴(yán)重壓欄，大幅增加飼料需求。比如，2021年，豬肉產(chǎn)量同比增長(zhǎng)28.8%，但豬飼料產(chǎn)量就同比增長(zhǎng)46.6%。

從飼料價(jià)格波動(dòng)情況來(lái)看，以近十年豬飼料價(jià)格為例，2012~2014年，走出上漲態(tài)勢(shì)；2015~2019年，連續(xù)4年處于低位水平；2020年至今，呈現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)快速抬升走勢(shì)。

在飼料價(jià)格中，玉米、豆粕占飼料成本比例通常在50%以上。因此，飼料價(jià)格很大程度上取決于原料采購(gòu)價(jià)格。林國(guó)發(fā)解釋稱(chēng)，2015~2019年飼料價(jià)格低位，與玉米價(jià)格回落、豆粕相對(duì)低位相關(guān)。2020年至今的價(jià)格躥升，與全球糧食危機(jī)預(yù)期下，玉米、豆粕價(jià)格暴漲有關(guān)。2022年，國(guó)內(nèi)飼料價(jià)格創(chuàng)下歷史新高。

近期，隨著玉米價(jià)格回落，豆粕價(jià)格雖仍處于高位但有所回落，飼料價(jià)格已經(jīng)較2022年2季度開(kāi)始小幅回落。

王中表示，飼料價(jià)格不存在周期性，也不與“豬周期”存在顯著相關(guān)性。飼料占整個(gè)生豬養(yǎng)殖成本60%左右，飼料價(jià)格的變化會(huì)對(duì)生豬養(yǎng)殖成本產(chǎn)生影響。生豬價(jià)格一定程度上會(huì)受到生豬養(yǎng)殖成本影響，但生豬價(jià)格更多是受豬肉供求關(guān)系影響。

飼料企業(yè)大舉進(jìn)軍養(yǎng)豬業(yè)

在上一輪超級(jí)“豬周期”中，豬價(jià)暴漲，吸引各路資本進(jìn)軍養(yǎng)豬業(yè)，不乏互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)企業(yè)，飼料行業(yè)也不遑多讓。王中稱(chēng)，企業(yè)是逐利主體，與資本跨行業(yè)養(yǎng)豬相比，飼料企業(yè)向下游延伸有著先天優(yōu)勢(shì)。

農(nóng)牧行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，包括飼料原料、飼料生產(chǎn)、動(dòng)物養(yǎng)殖、動(dòng)物屠宰、肉食品流通與消費(fèi)等環(huán)節(jié)。近年來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)逐步通過(guò)上下游拓展，加快產(chǎn)業(yè)鏈一體化進(jìn)程。比如，飼料企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，開(kāi)展糧油加工或飼料原料生產(chǎn)、貿(mào)易業(yè)務(wù)，以獲得低成本、穩(wěn)定的飼料原料；飼料企業(yè)向下游拓展養(yǎng)殖業(yè)，進(jìn)行養(yǎng)豬、養(yǎng)雞等規(guī)模化生產(chǎn)；養(yǎng)殖企業(yè)除了開(kāi)展上游飼料加工業(yè)務(wù)外，繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈更下游延伸，開(kāi)展生豬、家禽屠宰或品牌肉食生產(chǎn)與銷(xiāo)售。

飼料企業(yè)大舉進(jìn)軍養(yǎng)豬業(yè)，正是這一背景下的產(chǎn)物。然而，頭部飼料企業(yè)養(yǎng)豬并非一時(shí)興起。比如，新希望六和在2017年底至2018年初，就通過(guò)董事會(huì)一系列會(huì)議，決議加碼養(yǎng)豬，甚至要在越南籌建豬場(chǎng)。

再比如，廣西揚(yáng)翔股份有限公司(下稱(chēng)“揚(yáng)翔股份”)前身——貴港揚(yáng)翔飼料有限公司，1998年成立，飼料是絕對(duì)重點(diǎn)；2005年，開(kāi)始發(fā)展養(yǎng)豬事業(yè)；2009年建立科學(xué)養(yǎng)豬體系。

2022年6月，揚(yáng)翔股份在首發(fā)上會(huì)前夜主動(dòng)撤銷(xiāo)申報(bào)材料，但據(jù)揚(yáng)翔股份IPO說(shuō)明書(shū)，公司采取“飼料+養(yǎng)殖”一體化模式經(jīng)營(yíng)，其中養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利在2019年度、2020年度分別達(dá)到 56.42%和90.40%。

王中認(rèn)為，從宏觀方面來(lái)講，進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，隨著城鎮(zhèn)化水平的提升，中國(guó)人對(duì)豬肉需求也在增加，企業(yè)會(huì)針對(duì)市場(chǎng)缺口及時(shí)填補(bǔ)。從飼料企業(yè)角度來(lái)講，向下游養(yǎng)殖行業(yè)延伸，本身就有著成本優(yōu)勢(shì)，更何況多少都有一些底子，并不是只做飼料加工。在上一輪豬價(jià)暴利的驅(qū)使下，很多企業(yè)只是加大了生豬產(chǎn)能布局。

在林國(guó)發(fā)看來(lái)，飼料行業(yè)向下游養(yǎng)殖行業(yè)延伸，主要出于三方面考慮。一是，隨著大量小散養(yǎng)殖戶迅速退出，養(yǎng)殖集中程度進(jìn)一步增加，一般的飼料廠很難進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，只能向下拓展養(yǎng)殖業(yè)，能確保飼料需求；二是，養(yǎng)殖業(yè)雖有周期現(xiàn)象，甚至階段性虧損，但大周期能獲得不錯(cuò)收益，從擴(kuò)大公司規(guī)模角度來(lái)看，向下游延伸養(yǎng)殖是正確的選擇；三是向下延伸難度不大，養(yǎng)殖業(yè)、飼料兩個(gè)行業(yè)關(guān)聯(lián)度很高。同時(shí)，飼料板塊可以通過(guò)養(yǎng)殖板塊不斷提高飼料研發(fā)、生產(chǎn)水平。

飼料行業(yè)低毛利、高周轉(zhuǎn)

近年來(lái)，養(yǎng)豬業(yè)出現(xiàn)一個(gè)怪現(xiàn)象：養(yǎng)豬虧了，但是飼料賺了。對(duì)于既生產(chǎn)飼料、又養(yǎng)豬的企業(yè)來(lái)說(shuō)，飼料板塊無(wú)疑能夠提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，為養(yǎng)豬板塊輸血。

王中解釋稱(chēng)，飼料是養(yǎng)豬業(yè)的剛需，當(dāng)養(yǎng)豬業(yè)虧損的時(shí)候，飼料企業(yè)不會(huì)為養(yǎng)豬企業(yè)分擔(dān)虧損。尤其是小散養(yǎng)殖戶，沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)。所以飼料企業(yè)能保持較為穩(wěn)定的盈利。不過(guò)，養(yǎng)豬場(chǎng)在虧損之時(shí)，一般會(huì)傾向于采購(gòu)便宜的低檔飼料。

不過(guò)，林國(guó)發(fā)也提到， 飼料企業(yè)和養(yǎng)殖戶是相互共存的關(guān)系。如果豬價(jià)強(qiáng)勢(shì)，有良好利潤(rùn)，飼料企業(yè)會(huì)同比上調(diào)飼料出廠價(jià)；如果豬價(jià)弱勢(shì)，盈利較差，在確保飼料不虧損的前提下，飼料企業(yè)上調(diào)飼料價(jià)格的幅度會(huì)低于原料幅度。

他說(shuō)，今年以來(lái)，飼料出廠價(jià)格出現(xiàn)多次上調(diào)，但也先后下調(diào)3次。在年初，由于養(yǎng)豬業(yè)普遍低迷，飼料出廠價(jià)的上調(diào)幅度小于原料漲幅，飼料企業(yè)面臨虧損。6月后，飼料原料跌幅擴(kuò)大，飼料成品出廠價(jià)下調(diào)幅度小，利潤(rùn)率有所好轉(zhuǎn)，但更多只是彌補(bǔ)第一季度虧損。此外，隨著豬價(jià)回暖，養(yǎng)殖戶對(duì)飼料價(jià)格的敏感度有所下降。

飼料行業(yè)盡管穩(wěn)定，但這是一個(gè)低毛利、高周轉(zhuǎn)的行業(yè)。

據(jù)前述IPO說(shuō)明書(shū)，從2018年度~2020年度，飼料行業(yè)平均毛利率分別為14.72%、14.05%、11.55%。盡管揚(yáng)翔股份飼料板塊毛利率高于同行業(yè)平均水平，但也不超過(guò)20%。

然而，生豬毛利率在巔峰時(shí)期要遠(yuǎn)超飼料毛利率。從2018年度~2020年度，生豬行業(yè)平均毛利率分別為10.58%、27.39%、39.26%。揚(yáng)翔股份生豬板塊表現(xiàn)要優(yōu)于同行業(yè)平均水平，最高達(dá)到58.4%。

兩相對(duì)比，印證了飼料行業(yè)向養(yǎng)殖行業(yè)延伸，以及鮮見(jiàn)頭部豬企大舉進(jìn)入飼料板塊的經(jīng)濟(jì)理性。

業(yè)內(nèi)人士解釋稱(chēng)，一方面，飼料企業(yè)轉(zhuǎn)型的壓力更大，只能主動(dòng)進(jìn)軍養(yǎng)殖板塊；另一方面，飼料行業(yè)集中趨勢(shì)明顯，小企業(yè)逐漸退出，而且飼料行業(yè)重在“銷(xiāo)”，與重在“管”的養(yǎng)豬行業(yè)存在經(jīng)營(yíng)邏輯的不同。同時(shí)，大型養(yǎng)殖集團(tuán)都有飼料加工板塊，能夠滿足自身需求，養(yǎng)殖企業(yè)向上拓展飼料板塊的難度較大。

不過(guò)，既然飼料行業(yè)收益率穩(wěn)定，養(yǎng)豬行業(yè)經(jīng)常面臨“豬周期”波動(dòng)，為何沒(méi)有企業(yè)一門(mén)心思只做飼料呢？

盡管行業(yè)收益率相對(duì)穩(wěn)定，但不代表企業(yè)的收益就是一成不變的。王中稱(chēng)，飼料價(jià)格本身就受原材料波動(dòng)影響，普通養(yǎng)殖戶也可能因?yàn)轱暳蟽r(jià)格上漲，而尋找飼喂替代品，減少飼料需求。此外，“黑天鵝”事件的暴發(fā)，也容易導(dǎo)致生豬產(chǎn)能銳減，飼料需求下降。要想避免收益減少情況發(fā)生，大多數(shù)飼料企業(yè)還是會(huì)選擇養(yǎng)豬來(lái)中和飼料經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

林國(guó)發(fā)提到，當(dāng)前，飼料行業(yè)已經(jīng)發(fā)生根本性變化。在正常情況下，生產(chǎn)1噸飼料，毛利潤(rùn)率只有2%~3%。企業(yè)往往通過(guò)高周轉(zhuǎn)、提高產(chǎn)能利用率實(shí)現(xiàn)總利潤(rùn)增加。然而，扣除物流、營(yíng)銷(xiāo)等費(fèi)用，再加上企業(yè)舉行“買(mǎi)1噸(25包)送1包”，或“買(mǎi)20包送1包”等優(yōu)惠活動(dòng)，容易出現(xiàn)加工虧損現(xiàn)象。在今年初，該現(xiàn)象就較為普遍。

他認(rèn)為，一門(mén)心思只做飼料，也不是不可能，但需要聚焦?jié)饪s料、預(yù)混料等技術(shù)含量高的產(chǎn)品。