中國乳業(yè)品牌眾多，但一直是蒙牛和伊利在唱“二人轉(zhuǎn)”，其他像君樂寶、飛鶴、三元以及光明這樣的品牌，在一定區(qū)域上或能對(duì)蒙牛和伊利造成一定威脅，但無論是市值還是營收或利潤都和蒙牛伊利的差距巨大，短期內(nèi)很難撼動(dòng)這兩者的地位，通過近期財(cái)報(bào)來分析，未來到底誰能更接近蒙?；蛞晾?，成為新的挑戰(zhàn)者?

行業(yè)領(lǐng)頭者蒙牛、伊利

2023年前三季度伊利總營收974億元，同比增長3.77%，歸母凈利潤93.8億元，同比增長16.36%。因蒙牛未出三季報(bào)，兩家以半年報(bào)對(duì)比較為合適，同樣下文其他乳業(yè)公司因有的發(fā)布三季報(bào)有的未發(fā)布，本文均以半年報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)比。

2023年上半年，乳業(yè)營收第一的依然是伊利。上半年伊利營收622億元，同比增長4.31%。歸母凈利潤63.05億元，同比增長2.81%。其中毛利率為33.15%，凈利率為9.57%。去年同期伊利的毛利率和凈利率分別為33.48%和9.71%，今年毛利率和凈利率均有一定的下滑。2022年，伊利總營收為1232億元，同比增長11.37%。歸母凈利潤94.31億元，同比增長8.34%。無論是營收增幅還是凈利潤增幅，今年上半年均有較大幅度下滑。但上半年伊利的毛利率和凈利率均高于去年的32.26%和7.59%。

蒙牛2023年上半年總營收511.2億元，同比增長12.44%，和伊利有111億元的差距。歸母凈利潤30.2億元，同比下滑19.48%。2022年蒙牛全年?duì)I收925.9億元，同比增長5.05%。和伊利的差距為306億元。歸母凈利潤53.03億元，同比增長5.52%。需要注意的是，2022年蒙牛的毛利率為35.3%，凈利率為5.6%，而今年上半年的毛利率為38.4%，凈利率為5.98%，在毛利率和凈利率均有大幅提升的情況下，凈利潤卻出現(xiàn)了19.48%的下滑。去年同期的毛利率和凈利率分別為36.58%和7.63%，相比之下，上半年毛利率提升了近2個(gè)百分點(diǎn)，但凈利率卻下滑了1.65個(gè)百分點(diǎn)。

伊利在2021年?duì)I收突破千億元，全年總營收為1105.95億元，成為亞洲首個(gè)營收破千億的乳品企業(yè)。此時(shí)蒙牛的總營收為881.4億元，和伊利的營收相比有224.56億元的差距，但在2022年這一差距被擴(kuò)大到306億元，伊利國內(nèi)第一乳業(yè)的地位難以撼動(dòng)。

在Rabobank公布的“2022全球乳業(yè)20強(qiáng)”排名中，伊利位居全球乳業(yè)第五，而老對(duì)手蒙牛則是第七。值得一提的是，蒙牛在2021年的排名為全球第九，一年內(nèi)蒙牛提升了2個(gè)排名。

截至11月23日收盤，伊利的市值為1739億元，蒙牛市值為1037億港元，以實(shí)時(shí)匯率計(jì)算約合931億元，在市值方面，伊利是蒙牛的1.81倍，蒙牛雖然以超越伊利為目標(biāo)，但從近年的營收、凈利潤以及相關(guān)增幅來看，伊利行業(yè)老大的位置暫時(shí)較為穩(wěn)固。33家上市乳業(yè)總市值約4600億元左右，伊利和蒙牛的市值占一半以上。

千年老三是光明

光明乳業(yè)(以下簡稱光明)曾是國內(nèi)知名的乳業(yè)品牌，但由于伊利和蒙牛之間過度的競爭，光明成為了受損最嚴(yán)重的“老三”

伊利和蒙牛的競爭無處不在，伊利和蒙牛的“愛恨情仇”由來已久，伊利所觸及業(yè)務(wù)都少不了蒙牛的競爭，伊利出了優(yōu)酸乳，蒙牛就出了酸酸乳，伊利推出谷粒多，蒙牛就出個(gè)真果粒，伊利推出高端奶金典，蒙牛就出個(gè)高端奶特侖蘇，伊利推出兒童奶QQ星，蒙牛也出個(gè)兒童奶未來星……尤其是雙方重磅押注“常濕酸奶”上，伊利剛推出了安慕希，蒙牛就推出了純甄，而最早推出莫斯利安“常濕酸奶”的光明，在兩家的炮火競爭下舉步維艱，直接敗給了實(shí)力更為雄厚的一哥和二哥。

自打伊利和蒙牛入局后，光明就成了“老三”，在伊利和蒙牛兩大巨頭的夾擊下，在賽道只能屈居第三，到了2021年市場份額僅剩下不到4%，2021年伊利營收為1101.04億元，蒙牛為881.41億元，而光明的營收只有292億元。2022年，伊利營收為1232億元，蒙牛營收為925.9億元，光明的營收不進(jìn)反退至282.1億元，在伊利和蒙牛營收增幅分別達(dá)到11.37%和5.05%的情況下，光明的營收卻出現(xiàn)了3.39%的下滑，除歸母凈利潤下滑61.08%外，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流也下滑67.59%。至此光明和伊利、蒙牛的差距再度被拉大。

今年上半年光明的營收為141.4億元，同比下滑1.88%，歸母凈利潤3.38億元，同比增長20.07%。在營收規(guī)模以及凈利潤方面，光明已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后伊利和蒙牛，從近幾年財(cái)報(bào)來看，想要逆襲的可能性并不大。

而在毛利率和凈利率方面，光明同樣落后，近3年光明的毛利率分別為22.05%、18.35%和18.65%。同期伊利的毛利率分別為30.12%、30.62%和32.26%，蒙牛同期毛利率分別為37.65%、36.75%和35.30%。光明毛利率和兩位老大哥相比過于偏低。凈利率方面，光明更是慘不忍睹，近三年的凈利率分別為3.11%、1.94%和1.39%，不僅偏低還呈逐漸下滑趨勢。同期伊利的凈利率分別為7.35%、7.93%和7.59%，蒙牛同期凈利率為4.61%、5.63%和5.60%，伊利和蒙牛的凈利率變化不大，略有升降，只有光明是一路下滑。

其實(shí)光明的毛利率并不是一直這么低，在2015年和2016年的毛利率分別高達(dá)36.11%和38.68%。伊利同期的毛利率為35.89%和37.94%，蒙牛同期毛利率為31.36%和32.79%，此時(shí)光明的毛利率均高于伊利和蒙牛，但凈利率同樣不高，僅為2.56%和3.34%，而3.34%的凈利率卻成近9年的最高，通過近9年的毛利率和凈利率對(duì)比來看，尤其是近三年凈利率還出現(xiàn)不斷下滑的趨勢，即便今年上半年光明的凈利率提升至2.96%，光明賺錢的能力相比伊利和蒙牛差得太多。

分析師王一然對(duì)光明的現(xiàn)狀并不奇怪，“伊利和蒙牛有強(qiáng)力的品牌效益為支撐，相比伊利和蒙牛，光明的品牌力要弱很多，光明需要在營銷上投入更多，這就造成了光明的凈利率相對(duì)偏低，且在伊利和蒙牛的夾擊之下，這種情況很難改變，也就是說光明的處境未來更加艱難，甚至有可能老三的位置都不保?！?

截至11月23日收盤，光明市值為129.2億元，僅為伊利的1/13、蒙牛的約1/8。想躋身前二，幾乎沒有可能，尤其是在三季度營收和凈利潤再度出現(xiàn)3.37%和12.67%下滑的情況下。

三元和君樂寶

2021年?duì)I收實(shí)現(xiàn)20.36%增幅的三元，在2022年卻出現(xiàn)了較大波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)營收80.03億元，同比下滑9.58%。三元一度被市場寄予厚望，在2014年和2015年，連續(xù)以20%左右的營收增幅引起市場注意，但三元的營收增幅不夠穩(wěn)定，隨后兩年?duì)I收增幅分別只有5.98%和4.56%，2018年?duì)I收增幅再度增長至21.8%，卻在隨后兩年增幅分別只有9.32%和-9.78%，營收增幅波動(dòng)巨大。

三元的毛利率比較平穩(wěn)，9年前的毛利率為25.14%，2022年的毛利率為25.58%，中間有幾年一度突破30%，但整體上還是在30%以下為主。三元和光明一樣，凈利率同樣偏低，以近三年為例，凈利率分別為0.21%、3.80%和0.24%，波動(dòng)巨大，其中2021年3.80%的凈利率為三元近9年最高，但同樣不及伊利的一半，也比蒙牛低很多。

2023年上半年，三元營收為42.56億元，同比下滑0.15%，歸母凈利潤為2.149億元，同比增長131.22%。其中毛利率為24.25%相比去年同期下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)，但凈利率卻由去年同期的1.88%提升至4.29%。

在營收和凈利潤方面，三元不僅無力和伊利、蒙?？购猓踔吝€被光明遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，截至11月23日，三元市值為72.94億元，為國內(nèi)前四乳業(yè)中，市值最低。

而在酸奶領(lǐng)域，不得不提的是君樂寶，君樂寶是華北地區(qū)最大的酸奶生產(chǎn)基地，酸奶市占率位居全國第四，年?duì)I業(yè)額12.6億中，酸奶業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了84%。但在全國來看，君樂寶的市場占有率并不高，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院披露的數(shù)據(jù)顯示，2020 年，君樂寶酸奶市占率只有7.2%，不光遠(yuǎn)低于蒙牛、伊利，甚至已被光明反超。

因?yàn)榫龢穼殯]有上市，計(jì)劃在2025年上市，其營收數(shù)據(jù)只能根據(jù)官網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)推算，官方資料顯示，2021年，君樂寶奶粉銷量破10萬噸，占總營收的50%左右。按此測算，君樂寶奶粉業(yè)務(wù)的營收或在百億元上下，公開資料顯示，君樂寶在2021年官宣營收超過200億元。但君樂寶董事長魏立華在2021年奶粉行業(yè)專家電話會(huì)議上曾透露，2020年君樂寶5-6線城市占比43%，3-4線城市占比46%，1-2線城市占比11%，可見君樂寶走的是“低價(jià)”路線，在高端市場中占比偏低。

為迅速上市，君樂寶開啟“買買買”模式，2022年1月，耗資2億元收購皇氏集團(tuán)子公司云南來思爾乳業(yè)20%股權(quán)及云南來思爾智能化乳業(yè)20%股權(quán)，借此擁有來思爾乳業(yè)旗下的稀缺性的水牛奶資源;同月，還將思克奇食品科技(上海)有限公司納入旗下，著手布局兒童奶酪業(yè)務(wù);同年11月，又收購了陜西龍頭乳企西安銀橋乳業(yè)，加碼羊奶粉領(lǐng)域。

并購規(guī)模不斷擴(kuò)大，但以君樂寶自身的營收和盈利能力來看，其財(cái)務(wù)杠桿率隨之飆升。根據(jù)上市公司皇氏集團(tuán)公告披露，2020年君樂寶負(fù)債總額卻達(dá)到了118.69億元，其資產(chǎn)總額僅為134.56億元，負(fù)債率高達(dá)88.21%，凈資產(chǎn)僅為15.87億元，同期其他乳業(yè)品牌的負(fù)債率情況大致如下，伊利為57.09%;蒙牛為53.53%;飛鶴為32.26%。君樂寶的負(fù)債率最高。過高的負(fù)債率或影響君樂寶的上市，自去年7月宣布IPO，計(jì)劃2025年上市，至今離計(jì)劃時(shí)間不足兩年，君樂寶的負(fù)債率成為一大硬傷。即使上市成功，也算“帶病”上市，會(huì)遭受到相關(guān)監(jiān)管部門重點(diǎn)問詢。

飛鶴或能挑戰(zhàn)格局

飛鶴乳業(yè)在液態(tài)奶領(lǐng)域不如伊利和蒙牛，甚至不如光明和三元，但在奶粉領(lǐng)域卻幾乎家喻戶曉。飛鶴在疫情期間的營收實(shí)現(xiàn)了大幅增長，2020年?duì)I收達(dá)到185.9億元，同比增長35.5%，2021年?duì)I收227.8億元，同比增長22.5%，此前的2017年、2018年和2019年?duì)I收增幅分別達(dá)58.07%、76.52%和32.04%，是同期年復(fù)合增長率最高的乳業(yè)公司。2022年?duì)I收213.1億元，同比出現(xiàn)6.43%的下滑。

在歸母凈利潤增幅方面，飛鶴在2017年至2020年，凈利潤增幅分別為178.24%、93.26%、75.47%和89.01%。其凈利潤增幅在國內(nèi)乳制品企業(yè)中同比最高，但近兩年飛鶴的凈利潤出現(xiàn)一定程度的下滑，2021年和2022年凈利潤增幅分別為-7.61和-28.07%。

今年上半年，飛鶴營收97.35億元，同比增長0.65%，歸母凈利潤16.96億元，同比下滑24.82%。但飛鶴的毛利率和凈利率均在行業(yè)處于高位，其中毛利率為65.32%，凈利率為16.63%。毛利率和凈利率相比去年同期的67.58%和23.49%下滑明顯，但依然處于行業(yè)高位。近5年飛鶴的毛利率分別為67.54%、70.03%、72.50%、70.28%和65.46%，同期凈利率分別為21.58%、28.67%、40.00%、30.36%和23.22%，毛利率和凈利率不僅遠(yuǎn)高于光明和三元，更是高于伊利和蒙牛兩大巨無霸。

2022年，飛鶴的資產(chǎn)負(fù)債率僅為26.14%，同期伊利、蒙牛、光明、三元分別為58.66%、57.52%、56.86%和56.50%，飛鶴的資產(chǎn)負(fù)債率不及其他四家乳企的一半。截至11月23日收盤，飛鶴市值為438.9億港元，僅次于伊利和蒙牛，成為市值第三高的乳業(yè)公司。

乳業(yè)行業(yè)研究員李日紅認(rèn)為雖然飛鶴也屬于乳業(yè)行業(yè)，但他們和伊利、蒙牛以及光明和三元有較大不同，“飛鶴以奶粉產(chǎn)業(yè)為主，而其他企業(yè)則不是，雖然伊利和蒙牛也都有奶粉產(chǎn)業(yè)，但其營收占比均不過半，還是以奶業(yè)為主?！崩钊占t同時(shí)認(rèn)為，未來極有可能在市值和營收上挑戰(zhàn)伊利和蒙牛的只有飛鶴。“飛鶴近幾年的復(fù)合增長率很高，雖然去年?duì)I收和凈利潤都有所下滑，但整體上看飛鶴由2016年的不足40億元的營收到200多億元只用了不到6年，這種增幅很高?！钡钊占t同時(shí)指出，嚴(yán)重依賴奶粉產(chǎn)品的飛鶴未來將面臨嬰幼兒減少以及奶粉領(lǐng)域競爭加劇的難題，“飛鶴只有順利挺過難關(guān)，才有機(jī)會(huì)挑戰(zhàn)伊利和蒙牛?！?

目前整體行業(yè)上看，伊利和蒙牛兩家獨(dú)大的格局短期內(nèi)很難改變，但老三的位置隨時(shí)可能會(huì)有變數(shù)，光明千年老三的位置并不穩(wěn)固，光明和三元需要解決凈利率低下的問題，飛鶴在奶粉領(lǐng)域有巨大優(yōu)勢，也因市場大環(huán)境的影響出現(xiàn)波動(dòng)，有能力挑戰(zhàn)一下伊利和蒙牛的行業(yè)地位，但依然道阻且長。