素有“豬茅”之稱的養(yǎng)豬行業(yè)龍頭牧原股份10日讓投資者驚出一身冷汗。

1月10日，牧原股份盤中大幅跳水，一度跌超8%，最終收盤跌4.97%，股價(jià)來(lái)到36.73元/股，最新市值2007億元。

“牧原股份9日披露了新增借款大幅增加的信息，市場(chǎng)對(duì)于公司的現(xiàn)金流狀況比較擔(dān)心，本輪養(yǎng)豬行業(yè)下行周期比較長(zhǎng)，即便是行業(yè)龍頭這種壓力也不會(huì)小。”上海一位長(zhǎng)期關(guān)注養(yǎng)殖行業(yè)的私募人士對(duì)券商中國(guó)記者表示。

不過，牧原股份今天在深交所互動(dòng)平臺(tái)回應(yīng)稱，公司與2023年9月30日相比，2023年四季度新增借款數(shù)不到20億元，是為滿足業(yè)務(wù)需要。公司當(dāng)前現(xiàn)金流安全穩(wěn)定，各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況正常。公司采取穩(wěn)健的資金管理措施，從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、融資活動(dòng)等方面，結(jié)合生豬價(jià)格、原糧價(jià)格等市場(chǎng)因素，規(guī)劃資金收支，保證高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展。

牧原股份股價(jià)跳水

1月8日，牧原股份開盤以后股價(jià)持續(xù)走低，到中午十一點(diǎn)半前，一度跌至低點(diǎn)的35.25元每股，跌幅高達(dá)8.64%。

消息面上，9日晚間牧原股份發(fā)布公告，公司截至2022年年末凈資產(chǎn)為880.7億元，借款余額為592.95億元。截至2023年12月31日（未經(jīng)審計(jì)），公司借款余額為779.98億元，較2022年年末增加187.03億元，占2022年年末凈資產(chǎn)的21.24%。

公司表示，上述新增借款用于滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)健、各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況正常。上述新增借款對(duì)公司償債能力無(wú)重大不利影響。

“現(xiàn)在養(yǎng)殖行業(yè)最大的問題就是現(xiàn)金流，因?yàn)檫@輪豬周期豬價(jià)下跌的時(shí)間和幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場(chǎng)預(yù)期，很多投資人擔(dān)心上市公司的現(xiàn)金流無(wú)法支撐到周期反轉(zhuǎn)?！鼻笆鏊侥既耸勘硎尽?

國(guó)海證券近期的研究報(bào)告指出，2022年，上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)。2023年前三季度，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出26.3億元。從現(xiàn)金變動(dòng)的角度來(lái)看，2021—2023年三季度，在A股上市的11家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物累計(jì)減少40.3億元。其中，2023年前三季度現(xiàn)金累計(jì)減少31.6億元。生豬養(yǎng)殖企業(yè)普遍面臨現(xiàn)金減少的壓力。隨著有息負(fù)債規(guī)?？焖倥噬?，企業(yè)承擔(dān)的償債壓力也越來(lái)越大。2017—2022年，償付利息支付的現(xiàn)金從18.8億元增加至95.7億元，年復(fù)合增速高達(dá)38.4%。

不僅需要償還債務(wù)利息，生豬養(yǎng)殖企業(yè)還要履行本金償付義務(wù)。2017—2022年，這11家生豬養(yǎng)殖企業(yè)償還債務(wù)支付的現(xiàn)金從168.0億元增長(zhǎng)至1473.2億元，年復(fù)合增速高達(dá)54.4%。

牧原股份可能也意識(shí)到了市場(chǎng)的擔(dān)憂，公司10日午后在深交所互動(dòng)平臺(tái)也回應(yīng)稱，與2023年9月30日相比，公司2023年四季度新增借款數(shù)不到20億元，是為滿足業(yè)務(wù)需要。公司當(dāng)前現(xiàn)金流安全穩(wěn)定，各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況正常。公司采取穩(wěn)健的資金管理措施，從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、融資活動(dòng)等方面，結(jié)合生豬價(jià)格、原糧價(jià)格等市場(chǎng)因素，規(guī)劃資金收支，保證高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展。

牧原股份的股價(jià)在下午開盤后也有所回升，收盤時(shí)股價(jià)來(lái)到36.73元/股，跌4.97%。

養(yǎng)豬行業(yè)壓力增大

牧原股份在去年也有一次令投資者印象深刻的大跌。在去年9月底10月中旬的10個(gè)交易日里，牧原股份股價(jià)從40塊錢跌到了30元出頭每股，短期跌幅高達(dá)30%。其中，10月19日更是大跌超過8%。不過，公司股價(jià)隨后不久就收復(fù)了失地。

“豬茅”股價(jià)頻頻大起大落，背后是整個(gè)行業(yè)的脆弱和投資者的悲觀。養(yǎng)豬行業(yè)具有明顯的周期性，行業(yè)從業(yè)者和投資者都把押注周期當(dāng)作賺錢的法寶。

山西證券統(tǒng)計(jì)，2006年以來(lái)，我國(guó)生豬行業(yè)經(jīng)歷了4輪豬周期。第一輪周期是2006年5月—2010年3月，周期時(shí)長(zhǎng)46個(gè)月；第二輪周期是2010年3月—2015年3月，周期時(shí)長(zhǎng)60個(gè)月；第三輪周期為2015年3月—2019年2月，周期時(shí)長(zhǎng)47個(gè)月。前3輪周期的持續(xù)時(shí)間均在46個(gè)月以上。第四輪周期，始于2019年2月，已經(jīng)持續(xù)了58個(gè)月，目前正處于筑底階段。當(dāng)前這輪周期的持續(xù)時(shí)間大概率會(huì)超過2010—2015那輪周期，成為2006年以來(lái)時(shí)間最長(zhǎng)的一輪豬周期。

在2015年的那一輪周期中，環(huán)保政策收緊疊加非洲豬瘟流行，中小養(yǎng)殖戶被大量出清，豬價(jià)攀上歷史高位，牧原股份也正是在那一輪周期中憑借成本優(yōu)勢(shì)大舉擴(kuò)張，奠定了行業(yè)龍頭地位，公司股價(jià)在此期間也取得了數(shù)十倍的漲幅，成為當(dāng)之無(wú)愧的“豬茅”。

不過，也就是非洲豬瘟開始，市場(chǎng)關(guān)注到了在養(yǎng)豬行業(yè)在歷史性大周期中瘋狂的賺錢能力，大量資本開始涌入養(yǎng)殖行業(yè)，行業(yè)產(chǎn)能瘋狂擴(kuò)張。

國(guó)海證券指出，2017—2021年，主要上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流連續(xù)5年保持凈流入的狀態(tài)，累計(jì)凈流入資金高達(dá)1870.6億元。2022年，上市豬企籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金結(jié)束了連續(xù)5年的凈流入。在資本的加持下，行業(yè)沉淀了大量的固定資產(chǎn)。2017—2022年，在A股上市的11家生豬養(yǎng)殖企業(yè)固定資產(chǎn)賬面價(jià)值從468.2億元迅速攀升至2225.7億元，年復(fù)合增速高達(dá)36.6%；在建工程賬面價(jià)值從97.9億元增加至424.4億元，年復(fù)合增速達(dá)到34.1%。固定資產(chǎn)擴(kuò)張的同時(shí)，上市養(yǎng)殖企業(yè)負(fù)債增長(zhǎng)也非常明顯。這11家企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率從40.4%上升至70.9%；有息負(fù)債率從20.4%提高至47.4%。2023年，資產(chǎn)負(fù)債率和有息負(fù)債率又進(jìn)一步提升至76.6%和51.2%。這輪規(guī)模擴(kuò)張本質(zhì)上是快速上杠桿的過程，并且出現(xiàn)了資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配即短期負(fù)債融通非流動(dòng)資產(chǎn)。

毫無(wú)疑問，資金涌入使得龍頭的去產(chǎn)能步伐變得緩慢。2022年我國(guó)生豬出欄達(dá)7億頭，年末生豬存欄達(dá)4.5億頭，供給已恢復(fù)至非洲豬瘟前。農(nóng)業(yè)部官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年1—10月，能繁母豬累計(jì)去化4.1%。西南證券測(cè)算，到2023年11月末，全國(guó)能繁母豬存欄量為4158萬(wàn)頭，為4100萬(wàn)頭正常保有量的101.4%?？紤]到生產(chǎn)效率提升明顯等因素，生豬產(chǎn)能仍略高于合理水平。

與供給相對(duì)應(yīng)，豬肉價(jià)格在大量供給的背景下跌跌不休。根據(jù)牧原股份發(fā)布的2023年12月份生豬銷售簡(jiǎn)報(bào)，公司2023年12月份銷售生豬663.1萬(wàn)頭，其中商品豬657.8萬(wàn)頭，仔豬3.6萬(wàn)頭，種豬1.7萬(wàn)頭，銷售收入103.19億元。2023年12月份，公司商品豬價(jià)格相比2023 年11月份有所下降，商品豬銷售均價(jià)13.42元/公斤，比2023年11月份下降2.04%。

牧原股份代表了行業(yè)的整體情況，2023年全年的豬價(jià)已經(jīng)回落至非洲豬瘟前的水準(zhǔn)，絕大部分公司難以盈利。有業(yè)界人士認(rèn)為，今年或是2014年以來(lái)，首個(gè)行業(yè)全年總體虧損的年份。

“等不來(lái)的豬周期，熬不住的投資者?！鼻笆鏊侥既耸窟@樣感慨。

不過，不少機(jī)構(gòu)反而認(rèn)為持續(xù)的低迷背后蘊(yùn)藏了更多的機(jī)會(huì)。華泰證券指出，母豬產(chǎn)能去化趨勢(shì)有望加深，母豬存欄降幅擴(kuò)大之外，母豬去化主體或由散戶進(jìn)一步擴(kuò)散至成本劣勢(shì)的規(guī)模豬場(chǎng)。部分龍頭豬企積極轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)/股權(quán)來(lái)融資、飼料數(shù)據(jù)的連續(xù)下滑及部分龍頭豬企的2024年出欄計(jì)劃下調(diào)或側(cè)面驗(yàn)證這一趨勢(shì)。周期拐點(diǎn)或在2024年顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)當(dāng)前板塊估值仍在低位、板塊安全邊際高，股價(jià)拐點(diǎn)或領(lǐng)先于豬價(jià)拐點(diǎn)出現(xiàn)，建議積極布局養(yǎng)殖板塊。

“當(dāng)前生豬板塊PB估值處于2018年以來(lái)相對(duì)低位，巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份及牧原股份、溫氏股份等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的持續(xù)推動(dòng)成本下降，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升。去化邏輯強(qiáng)化加持下板塊配置價(jià)值顯現(xiàn)再迎布局良機(jī)?！遍_源證券在研究報(bào)告中表示。