“豬周期”之下，“豬茅”神話難續(xù)。

牧原股份(002714.SZ)1月9日公告，2023年末公司借款余額為779.98億元，同比2022年末大增超187億元。公告次日即1月10日，牧原股份股價一度跌超8%，投資者對牧原股份現(xiàn)金流安全性表示擔憂。

受“豬周期”下行影響，2021年以來，以牧原股份為代表的養(yǎng)豬企業(yè)面臨持續(xù)虧損困局。2019年前后大舉擴張的牧原股份，更是壓力倍增。

為應對行業(yè)下行，各大豬企各顯神通。時代周報記者注意到，牧原股份在2023年多措并舉，先是推出“共創(chuàng)制”，聯(lián)合同行企業(yè)推出《互不挖人公約》，多次嘗試在資本市場融資。繼2023年10月終止發(fā)行GDR外，牧原股份同年12月再拋多個融資計劃。

牧原股份多次強調(diào)現(xiàn)金流安全，但如何熬過仍處筑底階段的“豬周期”依然備受關注。

借款規(guī)模再擴大

據(jù)牧原股份1月9日公告，截至2023年12月31日（未經(jīng)審計），公司借款余額為779.98億元，較2022年末增加187.03億元，占2022年末凈資產(chǎn)的21.24%。

牧原股份強調(diào)，與2023年9月末相比，2023年第四季度新增借款不到20億元，新增借款是為滿足業(yè)務需要，公司當前現(xiàn)金流安全穩(wěn)定，各項業(yè)務經(jīng)營情況正常。

據(jù)三季報，截至2023年9月30日，牧原股份短期借款為453.34億元，同比增加52.39%；長期借款為119.98億元，同比增加8.76%。牧原股份短期借款增加系融資規(guī)模增大所致。

牧原股份一再強調(diào)“現(xiàn)金流安全穩(wěn)定”，但市場依然不無擔心。

1月10日開盤，牧原股份股價大幅跳水，一度跌超8%；當日下午跌幅收窄，最后收跌4.97%，報收36.73元/股。1月11日，養(yǎng)殖業(yè)板塊整體漲幅達2.19%，行業(yè)龍頭牧原股份僅微漲0.52%，報收36.92元/股。

2024年以來，多名投資者就公司現(xiàn)金流、高管增持情況在互動平臺向牧原股份發(fā)問。牧原股份董秘回復稱：“公司當前現(xiàn)金流安全穩(wěn)定，各項業(yè)務經(jīng)營情況正常?！睂τ诟吖茉龀?，董秘表示相關增持計劃正在實施中。

據(jù)1月10日公告，牧原股份公司高管、核心員工累計已增持公司股份2543.9萬股，增持金額達10.15億元。

增持計劃源于2023年10月。當時，牧原股份股價跌至3年半來新低，為穩(wěn)定投資者信心，公司于2023年10月19日和24日連發(fā)兩份公告宣布增持。

2023年10月19日公告顯示，實控人秦英林、錢瑛之子秦牧原擬以自有或自籌資金增持股份，增持金額不低于5億元、不超過10億元。10月24日公告顯示，部分董監(jiān)高、核心人員等擬10億元至12億元增持公司股份。

曾一夜連發(fā)30份公告募資

這一輪“豬周期”是否已見底，業(yè)內(nèi)人士觀點各不相同。多家豬企的經(jīng)營受到影響，牧原股份首當其沖。2022年上半年，牧原股份的虧損就高達66.84億元。牧原股份在2023年的虧損有所收窄，但前三季度依然達18.42億元。

時代周報記者還注意到，該公司的資產(chǎn)負債率居高不下。Wind顯示，2021年至2023年前三季度，牧原股份的資產(chǎn)負債率分別為61.30%、54.36%、59.65%，近年一直在60%左右高位徘徊。根據(jù)三季報，截至2023年9月30日，牧原股份總負債為1130.66億元。其中，流動負債達844.98億元，占負債總額比例約74.73%。

壓力之下，牧原股份多措并舉。

2022年，牧原股份就開始加碼新能源賽道。當年10月，牧原股份對南陽龍原新能源科技有限公司（下稱“龍原科技”）增資，出資額4500萬元。增資后，牧原股份持股龍原科技45%。

2022年12月，公司成立河南牧原新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司，注冊資本1億元。2023年8月，牧原股份又先后成立正陽縣牧原新能源有限公司和上蔡縣牧原新能源有限公司，上述三家公司經(jīng)營范圍均與新能源相關。

2023年10月，牧原集團副總經(jīng)理袁合賓在接受媒體采訪時曾表示，公司自建光伏系統(tǒng)幫助公司節(jié)省了不少生豬養(yǎng)殖的用電成本。按照一頭豬所需用電量75度電來計算，自建光伏讓單豬成本下降十幾元。

2023年10月初，網(wǎng)傳牧原股份實行共創(chuàng)制，將養(yǎng)殖模式從自繁自養(yǎng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤稗r(nóng)戶+公司”模式，當時外界聲音將之解讀為“把壓力轉(zhuǎn)移給員工”。在隨后11月的媒體開放日上，董秘秦軍介紹，“共創(chuàng)制”是在牧原已有激勵機制上的一種延續(xù)和改進，目的是向內(nèi)部挖掘潛能，引導有能力的員工競聘接豬，充分執(zhí)行新技術，把豬養(yǎng)得更好，成本更低、批次利潤更高。

此外，牧原股份還在2023年6月聯(lián)合溫氏股份(300498.SZ)、雙胞胎集團、正大集團簽署《互不挖人公約》。公約顯示：“為減少內(nèi)卷，文明發(fā)展，我倡議：不挖人，不拆臺。如有違約，加倍反制。”但隨后，四家企業(yè)被相關部門約談，公約終止。

在資本市場，牧原股份也未停止募資動作。2022年12月底，該公司公告，擬在瑞士證券交易所發(fā)行GDR，此次發(fā)行GDR所代表的新增基礎證券A股股票不超過2.5億股，不超過公司本次發(fā)行完成后普通股總股本的4.37%。2023年10月，鑒于內(nèi)外部環(huán)境等客觀因素發(fā)生變化，牧原股份決定終止發(fā)行GDR。

2023年12月5日，牧原股份連發(fā)30份公告，披露一系列融資計劃，包括發(fā)行不超過50億元的超短期融資券、不超過30億元的中期票據(jù)、向銀行等金融機構申請1300億元授信額度、通過開展融資租賃業(yè)務向金融機構申請不超過30億元的融資貸款等。

在2024年1月10日的投資者關系活動中，牧原股份高管表示，公司當前現(xiàn)金流充裕、安全。他還稱，公司與銀行等金融機構保持穩(wěn)定、良好的合作關系，授信儲備充足，農(nóng)業(yè)銀行、建設銀行、中國銀行等頭部銀行均將公司作為總行戰(zhàn)略客戶，目前頭部銀行授信占比超過70%，未用授信額度超過300億元，去年新增銀行貸款成本基本在4%以下。

瘋狂擴張的“豬茅”還要熬多久？

牧原股份成立于1992年，2014年上市，現(xiàn)已形成集飼料加工、生豬育種、生豬養(yǎng)殖、屠宰加工為一體的豬肉產(chǎn)業(yè)鏈。經(jīng)歷2019年前后的大舉擴張，牧原股份穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅，豬企“一超多強”格局漸成。

2019年，受“豬周期”上行和非洲豬瘟疫影響，國內(nèi)豬價節(jié)節(jié)走高。嘗到擴張?zhí)痤^的牧原股份開足馬力擴能建廠，養(yǎng)殖規(guī)模大幅攀升。Wind顯示，2019年至2022年，牧原股份銷售生豬規(guī)模分別為1025.33萬頭、1811.50萬頭、4026.30萬頭、6120.10萬頭。

牧原的收入也隨之增加。Wind顯示，2019年至2022年，牧原股份營收分別為202.21億元、562.77億元、788.90億元、1248.26億元；歸母凈利潤分別為61.14億元、274.51億元、69.04億元、132.66億元。2018年，該公司營收僅為133.88億元，歸母凈利潤為5.20億元。

擴張后，公司ROE（凈資產(chǎn)收益率）迅速從2018年的4.23%陡增至2020年的54.46%；銷售毛利率也從9.82%增至60.68%。

2021年，新一輪“豬周期”啟動，豬價下行，牧原股份前期大舉擴張的弊端開始凸顯，業(yè)績也逐漸進入拐點。

2019年前三季度至2023年前三季度，公司營收增速分別為27.79%、233.79%、43.71%、43.52%、2.72%，歸母凈利潤增速分別為296.04%、1413.28%、-58.53%、-82.63%、-221.82%，增速明顯放緩。

2023年前三季度，牧原股份營收實現(xiàn)829.69億元，凈虧損18.42億元。值得注意的是，期內(nèi)公司財務費用達到22.50億元，嚴重吞噬當期利潤。

同期，新希望（000876.SZ）營收為1065.55億元，規(guī)模超過牧原股份，而溫氏股份為647.03億元，接近牧原股份規(guī)模。

值得一提的是，2023年，牧原股份的生豬銷售量甚至比新希望、溫氏股份兩家銷量總和還多。據(jù)時代周報記者梳理的公告數(shù)據(jù)，牧原股份、新希望、溫氏股份的生豬銷售量分別為6381.6萬頭、1768.24萬頭、2626.22萬頭。

從養(yǎng)殖成本看，三家企業(yè)的養(yǎng)殖成本差距在逐漸減小。根據(jù)三家公司公告，牧原股份2023年12月的生豬養(yǎng)殖完全成本為15.3元/公斤；新希望2023年11月的生豬養(yǎng)殖成本為15.6元/公斤；溫氏股份2023年10月肉豬養(yǎng)殖綜合成本也是15.6元/公斤。

方正證券分析師王澤華認為，2024年初始，豬價延續(xù)2023年低迷態(tài)勢，持續(xù)下行且降幅有所擴寬。養(yǎng)殖利潤的持續(xù)降低使生豬養(yǎng)殖企業(yè)的虧損不斷擴大，部分企業(yè)已暫停產(chǎn)能擴張項目的資金投入。在企業(yè)現(xiàn)金流壓力疊加非瘟等疫病的影響下，企業(yè)或加速產(chǎn)能去化。短期內(nèi)養(yǎng)殖端較難實現(xiàn)盈利，2024年下半年豬價或有望企穩(wěn)回升。