春節(jié)臨近帶動需求回暖，1月中旬以來，國內(nèi)生豬市場震蕩上行，漲幅明顯。

中國生豬預(yù)警網(wǎng)監(jiān)測，1月26日全國瘦肉型豬出欄均價達(dá)到15.03元/公斤，而此前多時，這一價格在14元/公斤以下，低于全行業(yè)成本線。

從各家生豬養(yǎng)殖行業(yè)上市公司已披露的去年12個月養(yǎng)殖數(shù)據(jù)不難推算，過去一年在價格持續(xù)低位沖擊下，養(yǎng)豬企業(yè)全面陷入虧損，其中包括持續(xù)享有低成本優(yōu)勢的牧原股份。

由于牧原占據(jù)了行業(yè)成本低點(diǎn)，早前行業(yè)就有“牧原虧損定律”一說，即牧原一旦虧損，周期拐點(diǎn)不遠(yuǎn)。

2024年，豬周期拐點(diǎn)會如市場所愿如期到來嗎？

“牧原虧損定律”背后的成本內(nèi)卷

2024年1月28日，牧原股份將迎來其上市十周年節(jié)點(diǎn)。與十年前類似，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)也正處周期低谷。

十年間，牧原股份走過了兩輪完整周期，出現(xiàn)過階段虧損，也實(shí)現(xiàn)過大幅盈利。這期間，每當(dāng)牧原出現(xiàn)成本倒掛后，市場價格也逐步迎來上升期。

上市之初，牧原股份就在2014年一、二季度出現(xiàn)季度性虧損，不過到2014年下半年，生豬行情就出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，使得該公司全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)盈利。2018年，生豬市場再度陷入虧損期，疊加非洲豬瘟影響，牧原股份再度出現(xiàn)季度性虧損，不過到2019年下半年，行業(yè)即迎來價格大幅上行，豬價迎來一波歷史性高點(diǎn)。

市場關(guān)注“牧原虧損定律”的背后，是生豬養(yǎng)殖這一傳統(tǒng)行業(yè)，在現(xiàn)代化科技洗禮下掀起的成本內(nèi)卷。

牧原股份2023年末曾公告，當(dāng)年該公司生豬養(yǎng)殖完全成本整體呈下降趨勢，1—9月平均成本為15元/公斤，另外該公司生豬養(yǎng)殖完全成本離散度逐步收窄，10月份14元/公斤以下的場線出欄量占比30%左右，16元/公斤以上的場線出欄量占比13%左右。2024年，牧原股份更表示要爭取將成本降至14元/公斤以下。

這一成績無疑顯著領(lǐng)先于全行業(yè)。

規(guī)模企業(yè)科學(xué)養(yǎng)殖模式帶來的成本紅利，是數(shù)十年在養(yǎng)殖環(huán)境打造、飼料優(yōu)化、營養(yǎng)管理、疫病控制、育種體系搭建等各方面投入的精力、財力成果，也無疑成為同行難以復(fù)制的“護(hù)城河”。

以育種體系為例。當(dāng)前國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的育種模式分為三元育種和二元育種兩種，其中大部分企業(yè)均運(yùn)用三元育種模式，而牧原經(jīng)過十余年研發(fā)出二元育種模式后，便成功打通了擴(kuò)產(chǎn)秘訣。

三元豬繁殖必須要使用純種原種豬，一般兩年左右面臨一輪淘汰，且種豬不能當(dāng)做正常商品豬出售，對采購成本及擴(kuò)產(chǎn)周期要求更高更長。而牧原打造的“輪回二元育種”體系中，種豬生產(chǎn)的后代既可以當(dāng)商品豬賣，也可以重新用作種豬，其優(yōu)勢主要為擴(kuò)產(chǎn)周期短。

二元豬的完整周期，即從純種代到最后一代成熟，只需要24個月，比三元豬的34個月要短10個月。不過由于二元豬少了“杜洛克”這一種豬的基因參與，因此瘦肉率需要通過低蛋白喂養(yǎng)進(jìn)行提高，這也是牧原多年來通過優(yōu)化飼料配方，優(yōu)選基因個體才實(shí)現(xiàn)的成果。

產(chǎn)能過剩行業(yè)陷入“資金池”比拼

雖然2023年全年業(yè)績尚未披露，但從當(dāng)前生豬養(yǎng)殖企業(yè)已公布的生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)，已可預(yù)估行業(yè)虧損情況。

天風(fēng)證券預(yù)計，牧原股份、溫氏股份、神農(nóng)集團(tuán)2023年四季度頭均虧損超100元，巨星農(nóng)牧四季度頭均虧損超200元，多家公司四季度頭均虧損超350元，資金壓力邊際增加。

豬場動力網(wǎng)按照120公斤/頭的出欄均重初步核算，17家上市豬企2023年度預(yù)計虧損或超250億元，除京基智農(nóng)靠房產(chǎn)扭虧為盈外，全體巨虧。

既然周期性虧損無可避免，企業(yè)能否維持行業(yè)低谷經(jīng)營能力，最終迎來業(yè)績扭虧，是除成本內(nèi)卷外，對生豬養(yǎng)殖企業(yè)能力比拼的另一重要考量。

按照牧原股份此前的披露，該公司預(yù)計2023年全年資本開支在150億元左右，其中對當(dāng)年之前已完工的工程結(jié)算支出占比60%左右。隨著公司轉(zhuǎn)變至高質(zhì)量發(fā)展階段，新建規(guī)模大幅減少，今年資本開支也將保持在較低水平，具體金額將根據(jù)公司情況進(jìn)行調(diào)整。

在2022年全行業(yè)大范圍虧損的背景下，由于牧原股份實(shí)現(xiàn)凈利潤149.33億元，其中2022年下半年實(shí)現(xiàn)凈利潤223.21億元，為該公司2023年上半年經(jīng)營打下了堅實(shí)的資金基礎(chǔ)。在資金寬裕的同時，該公司為供應(yīng)鏈上的企業(yè)減壓，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)從2021年年末的366.69億元降低至2023年9月末的200.19億元，降低166.5億元。

截至2023年9月末，牧原股份貨幣資金為157.63億元。該公司稱，與銀行保持穩(wěn)定、良好的合作關(guān)系，頭部銀行授信占比超過70%，當(dāng)年新增銀行貸款成本基本在4%以下，未用信額度超過300億元。

近日中國人民銀行就公開表示，要優(yōu)化金融資源投向，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)科學(xué)評估風(fēng)險，約束對產(chǎn)能過剩行業(yè)的融資供給，同時更有針對性地滿足合理的消費(fèi)融資需求。這或也意味著，對于產(chǎn)能過剩行業(yè)而言，更有持續(xù)經(jīng)營能力和資金把控優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，將更容易獲得金融支持。

民生證券近期研報分析，在以往周期中，市場優(yōu)先偏好出欄高強(qiáng)度的標(biāo)的，但在本輪周期中，部分上市公司頻頻出現(xiàn)債務(wù)方面的負(fù)面消息，導(dǎo)致本輪周期中公司自身的融資能力以及財務(wù)健康狀況也被納入考量，因此在投資上，可優(yōu)先選擇成本領(lǐng)先、資產(chǎn)負(fù)債表相對健康、其他主業(yè)有造血能力的企業(yè)。

回暖信號頻現(xiàn)周期反轉(zhuǎn)預(yù)期增強(qiáng)

生豬行業(yè)周期底部震蕩之時，市場對于價格回暖的預(yù)期也逐步增強(qiáng)。特別是伴隨春節(jié)臨近，北方殺年豬需求升溫，1月中旬以來，國內(nèi)生豬市場價格有顯著回升跡象，仔豬補(bǔ)欄積極性也急速升溫。

上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至1月19日當(dāng)周，規(guī)模場7公斤仔豬的均價為222.14元/頭，創(chuàng)下自去年10月份以來的新高，相較于前一周環(huán)比上漲10.15%，部分高價地區(qū)7公斤仔豬價格已經(jīng)超過300元/頭，而去年10月份最低均價僅140元/頭。

而據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測，截至2024年1月22日，全國7公斤仔豬交易均價為333.63元/頭，環(huán)比上一工作日上漲41.69%。

卓創(chuàng)資訊分析師邵瞧瞧認(rèn)為，業(yè)者看漲2024年下半年行情，加之仔豬前期跌至成本線之下，部分逢低補(bǔ)欄帶動市場成交量增加，而養(yǎng)殖端為緩解標(biāo)豬出欄虧損，多數(shù)挺價出售，提升養(yǎng)殖盈利空間，導(dǎo)致仔豬價格漲幅擴(kuò)大。

“1月中旬補(bǔ)欄的7公斤仔豬或在6月底至7月出欄，從監(jiān)測的能繁母豬去化程度來看，從2023年9月開始，166家樣本企業(yè)的能繁母豬開始呈現(xiàn)出比較明顯的去化程度，此時能繁母豬的存欄量對應(yīng)的正是2024年7月的生豬出欄量，屆時理論生豬出欄量或有較為明顯的減幅，支撐養(yǎng)殖端看漲預(yù)期增強(qiáng)，從而帶動了養(yǎng)殖端的補(bǔ)欄積極性，支撐仔豬價格持續(xù)上行，并且漲幅擴(kuò)大?！彼硎尽?

上海鋼聯(lián)生豬分析師王海蓮也分析，前期華中、華東、華北受豬病影響較為嚴(yán)重的省份，看好2024年下半年行情，故而采苗量增加，但北方仔豬外銷量有限，多前往南方采購優(yōu)質(zhì)仔豬苗，仔豬開啟南豬北調(diào)，仔豬價格順勢上漲。

她認(rèn)為，2024年生豬月度價格呈現(xiàn)先跌后震蕩上漲趨勢。2023年養(yǎng)殖端成本及資金壓力不斷增大，疊加冬季豬瘟疫情影響，上游產(chǎn)能去化加快，造成年內(nèi)豬源供應(yīng)或逐步收緊。另外，下半年消費(fèi)預(yù)期向好帶動市場情緒拉漲，預(yù)計豬價或在三季度進(jìn)入全年高點(diǎn)。

國泰君安近期研報顯示，2023年豬價低迷，行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，2024年周期方向愈發(fā)明朗；景氣度方向比短期價格節(jié)奏更重要，抬眼看前景已經(jīng)越發(fā)明朗，2024年周期向上。