掛牌不足3年，曾對外傳遞主板上市意愿的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)沃野牧豐，近日宣布將退出新三板。這一舉動背后，是沃野牧豐業(yè)績連年虧損，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高。

資料顯示，沃野牧豐登陸新三板前一直靠租賃、外包等輕資產(chǎn)模式進(jìn)行奶牛養(yǎng)殖，直到掛牌前4個月自建牧場主要生產(chǎn)部分才達(dá)產(chǎn)，公司主營業(yè)務(wù)也完成了從牛只銷售到生鮮乳的轉(zhuǎn)變。彼時，國內(nèi)奶源緊缺，奶價處于上行周期，多地興建牧場，沃野牧豐坦言公司經(jīng)營重心轉(zhuǎn)向生鮮乳的一大原因在于奶牛養(yǎng)殖是寧夏重點產(chǎn)業(yè)之一。伴隨近兩年奶價下行、奶源供給階段性過剩，沃野牧豐踏錯了投資節(jié)奏。

摘牌前連年虧損

針對終止掛牌原因，沃野牧豐給出的理由是基于公司發(fā)展需要，考慮當(dāng)前行業(yè)環(huán)境、公司業(yè)務(wù)開展情況及所處發(fā)展階段等內(nèi)外部因素，為更好地提升公司決策和運營效率、降低信息披露成本，實現(xiàn)公司及股東利益最大化，擬退出新三板。

公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，沃野牧豐成立于2017年，主要從事生鮮乳生產(chǎn)銷售、奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，截至2021年2月底共有荷斯坦奶牛4309頭，目標(biāo)是打造區(qū)域奶產(chǎn)業(yè)龍頭，成為培養(yǎng)國有奶牛養(yǎng)殖團(tuán)隊的重要平臺。其控股股東吳忠現(xiàn)代農(nóng)業(yè)扶貧開發(fā)投資有限公司持股93.02%，吳忠市融和環(huán)境科技有限公司持股6.98%，二者為一致行動人。

2021年11月，沃野牧豐登陸新三板，主營業(yè)務(wù)自2020年起完成了從牛只銷售到生鮮乳的轉(zhuǎn)變，并在掛牌前實現(xiàn)了較好的業(yè)績增長。2019年、2020年營收分別為474.08萬元、8138.93萬元，凈利潤分別為46.21萬元、1049.01萬元。沃野牧豐相關(guān)負(fù)責(zé)人當(dāng)時坦言，掛牌新三板主要出于下一步融資考慮，后續(xù)可能會轉(zhuǎn)向主板上市。

然而掛牌至今，沃野牧豐非但未能實現(xiàn)主板上市，業(yè)績也是連年虧損。早在掛牌之初，沃野牧豐業(yè)績下滑就已露出苗頭。受主要客戶銷售價格、公司奶牛泌乳量及飼料成本上漲影響，沃野牧豐2021年全年凈利潤下降134.08%至-357.47萬元。

2022年受原料奶價格下行、飼料成本上漲等因素影響，沃野牧豐增虧264.49%至-1302.97萬元。對于沃野牧豐2022年財報，審計機(jī)構(gòu)出具了非標(biāo)審計意見，理由是其2022年虧損，截至2022年底流動負(fù)債高于流動資產(chǎn)總額約9883.63萬元，表明存在可能導(dǎo)致對沃野牧豐持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生疑慮的重大不確定性。

沃野牧豐董事會對該審計意見解釋稱，2021年、2022年受終端市場低迷影響，乳企庫存壓力增大，加工量不斷減少，鮮奶供需矛盾加劇，出現(xiàn)階段性過剩，并導(dǎo)致價格下行。上述市場因素導(dǎo)致公司連續(xù)虧損，流動負(fù)債高于流動資產(chǎn)總額。公司擬采取的應(yīng)對措施包括向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，推進(jìn)混合所有制改革引入戰(zhàn)略投資者，通過增加長期貸款替換短期貸款降低財務(wù)成本，通過引進(jìn)智能化設(shè)備向“質(zhì)量型”牧場轉(zhuǎn)型等。

然而伴隨乳品消費增速滯緩、奶源相對過剩帶來的奶價持續(xù)下行，沃野牧豐2023年上半年營收下降8.02%至5972.75萬元，凈利潤同比增長2.68%，但仍虧損847.81萬元。沃野牧豐財報顯示，報告期內(nèi)其營業(yè)收入和成本均下降8%左右，主要原因是公斤奶成本下降，但奶價也幾乎同比例下降。由于增加成品奶銷售業(yè)務(wù)，成立營銷業(yè)務(wù)部，導(dǎo)致報告期內(nèi)銷售費用同比增長523.06%。截至2023年6月30日，沃野牧豐未分配利潤約-2620.17萬元，未彌補(bǔ)虧損超過實收股本總額的三分之一。

踏錯原奶投資節(jié)奏

從連年虧損到黯然摘牌，新三板見證了沃野牧豐踏錯原奶市場投資節(jié)奏的整個過程。

公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，沃野牧豐登陸新三板前一直靠租賃方式進(jìn)行奶牛養(yǎng)殖，甚至牧場管理、擠奶服務(wù)、生鮮乳運輸均采用外包服務(wù)。2019年，其前五大客戶均為地方牧業(yè)公司，牛只銷售收入大于生鮮乳營收。2020年，沃野牧豐前五大客戶已升級為多家上市乳企，包括皇氏集團(tuán)、燕塘乳業(yè)、伊利股份等，且生鮮乳銷售收入大幅提升。直到2021年7月，即掛牌前4個月，沃野牧豐與4家公司的牧場租賃期限才完全到期。

沃野牧豐當(dāng)時解釋稱，由于牧場建設(shè)投入較大，公司剛開始選擇了輕資產(chǎn)運營模式。為降低管理難度、提高經(jīng)營效率、降低養(yǎng)殖成本等，沃野牧豐2020年4月決定自建牧場，2021年7月牧場主要生產(chǎn)部分達(dá)產(chǎn)。截至公開轉(zhuǎn)讓說明書簽署日，沃野牧豐向樂匯牧業(yè)租賃的牧場里的牛只及辦公設(shè)備均已全部搬遷至新牧場，不存在外協(xié)或外包情況。

值得注意的是，沃野牧豐主營業(yè)務(wù)從牛只銷售轉(zhuǎn)向生鮮乳，從委托養(yǎng)殖到自建牧場的時間節(jié)點，正逢國內(nèi)奶價處于上行周期，多地開始投資新建大型牧場。據(jù)奶業(yè)專業(yè)雜志《荷斯坦》不完全統(tǒng)計，2021年全國新擴(kuò)建牧場項目166個，2022年約148個。

沃野牧豐所在的寧夏是全國奶業(yè)十大主產(chǎn)區(qū)之一。2019年，寧夏回族自治區(qū)農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳、發(fā)展改革委等9廳委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)奶業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》，明確到2022年全區(qū)生鮮乳年總產(chǎn)量達(dá)到260萬噸以上，百頭以上規(guī)?；B(yǎng)殖比重超過99%。2020年6月，光明乳業(yè)與寧夏中衛(wèi)市政府簽訂協(xié)議，擬共建千億產(chǎn)業(yè)集群。同年，新希望乳業(yè)收購寧夏美寰乳業(yè)，將夏進(jìn)牛奶納入麾下。2023年5月，蒙牛乳業(yè)全球首座全數(shù)智化工廠在寧夏落成。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士了解，由于在寧夏養(yǎng)牛能夠獲得政策傾斜，很多企業(yè)都在當(dāng)?shù)赝督B(yǎng)牛場。沃野牧豐2021年12月表示，公司經(jīng)營重心轉(zhuǎn)向生鮮乳的一大原因，在于奶牛養(yǎng)殖是寧夏重點產(chǎn)業(yè)之一。

然而隨著越來越多的牧場投產(chǎn)，奶源供給過剩情況在2023年進(jìn)一步加劇。數(shù)據(jù)顯示，2023年我國牛奶產(chǎn)量增長6.7%至4197萬噸，創(chuàng)歷史新高。但受消費環(huán)境影響，全年奶類消費下降約1.6%，生鮮乳平均價格下降7.9%至3.83元/公斤。從目前公布的財報數(shù)據(jù)來看，5家頭部奶牛集團(tuán)2023年普遍處于增收不增利的狀態(tài)。

在此背景下，沃野牧豐難逃業(yè)績虧損，從租賃牧場的輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向自建牧場的重資產(chǎn)模式也令其債臺高筑。2021年，沃野牧豐在建工程金額占總資產(chǎn)的比重為25.59%，期末資產(chǎn)負(fù)債率為72.9%。2022年底，資產(chǎn)負(fù)債率升至77.59%，2023年6月底進(jìn)一步提升至80.53%。為向金融機(jī)構(gòu)借款，沃野牧豐還抵押了奶牛和機(jī)器設(shè)備，截至2023年6月底，相關(guān)抵押資產(chǎn)合計占公司總資產(chǎn)的30.71%。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，奶業(yè)本不是高成長高收益行業(yè)，作為區(qū)域型中小奶企登陸資本市場更是遙不可及，而國內(nèi)農(nóng)牧業(yè)經(jīng)營仍很大程度上受各種不確定性影響，企業(yè)應(yīng)守好本分、依托創(chuàng)新形成有限差異化，穩(wěn)定中長期發(fā)展基礎(chǔ)。