站在風(fēng)口上，豬也能飛起來。但“風(fēng)口上的豬”也能熬傷豬巨頭。

5月17日，深交所向天邦食品股份有限公司（ST天邦）下發(fā)了近7000字的2023年年報問詢函。深交所圍繞生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)、債務(wù)、資產(chǎn)、費用、重整等連發(fā)12問，要求ST天邦說明其2022年度、2023年度生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)中產(chǎn)品價格、毛利率大幅變動的合理性，進一步分析行業(yè)周期對公司的影響，該等影響是否持續(xù)，公司為改善盈利能力已采取或擬采取的措施等。并在5月31日前將有關(guān)說明材料對外披露。

ST天邦的財報顯示，2023年，其營收為102.32億元，同比增長6.91%，但凈利潤巨虧28.83億元，同比下降689.06%。此外，截至2024年一季度，ST天邦的貨幣資金僅2.87億元，但短期借款就高達驚人的25.13億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為11.73億元。

顯然，ST天邦正面臨著極其嚴重的債務(wù)危機，關(guān)乎生死。

這就不難理解，今年3月18日，ST天邦公告稱，鑒于公司無法清償?shù)狡趥鶆?wù)，且明顯缺乏清償能力，但具有重整價值，公司擬向法院申請重整及預(yù)重整。

敏感的資本市場已經(jīng)有腳做出了投票。從2021年2月下旬開始，ST天邦股價就進入了一個下行通道，再加上除權(quán)，其股價從彼時的20元左右一路跌至今年5月13日的2.01元，創(chuàng)出了ST天邦有史以來的的最低價。近期，其股價處于觸底反彈中。

問題來了，這家國內(nèi)“豬巨頭”企業(yè)能走出債務(wù)危機嗎？其股票是否又具備了抄底的價值？

01

ST天邦系江浙地區(qū)養(yǎng)豬巨頭企業(yè)。其官網(wǎng)介紹，創(chuàng)始人、實控人張邦輝生于1963年7月，安徽省和縣人。1996年，張邦輝余姚天邦飼料科技有限公司。之后，業(yè)務(wù)不斷擴大到生豬養(yǎng)殖、水產(chǎn)養(yǎng)殖等領(lǐng)域。2007年4月3日，天邦股份在深交所成功上市，每股發(fā)行價10.25元。

上市后，ST天邦的業(yè)績總體起伏比較大。2007年和2008年保持了兩年快速增長后，2009年開始到2011年，凈利潤都是同比兩位數(shù)下跌。2012年和2013年業(yè)績反彈之后，就開始了“好一到兩年，又壞一到兩年”的波動節(jié)奏。

2018年ST天邦出現(xiàn)了其上市之后的首次虧損，凈利潤為-5.72億元。此后的2021年巨虧44.62億元，2023年虧損28.83億元。

ST天邦養(yǎng)豬之路開始于2013年。彼時，ST天邦成功收購艾格菲中國境內(nèi)生豬養(yǎng)殖類資產(chǎn)，開啟生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。次年，ST天邦又戰(zhàn)略投資全球知名種豬育種公司，成立CG中國，并成功引進孟山都等著名育種公司遺留的優(yōu)質(zhì)種豬資源；2015年成立漢世偉食品集團.......

公允地講，或許從飼料行業(yè)向下游養(yǎng)豬行業(yè)延伸，張邦輝選擇的路徑并沒有錯，而且出手的“套路”還是可圈可點。

尤其是，2019年，ST天邦開始走上獨立育種之路，并于2019年成立史記生物。據(jù)相關(guān)報道顯示，2022年8月，史記生物成功進入中國種業(yè)“國家隊”，入選為中國種業(yè)陣型企業(yè)。2022年，史記生物為天邦貢獻了3.41億的凈利潤，一度被天邦視為轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵一步。

好了，那么2018年ST天邦為什么虧損呢？答案是，踩雷“中國動?！?，計提減值準(zhǔn)備超2億元。這段故事有諸多報道，這里就不再贅述。

重點是豬周期。

就從2018年ST天邦首次虧損的那一年說起。當(dāng)年8月，中國市場受非洲豬瘟疫情影響，生豬行業(yè)拋售加速，交易重量開始快速下滑。整體來看，出欄均重以及頭均豬肉產(chǎn)量的增加提高了豬肉市場的供應(yīng)，生產(chǎn)效率得到提升，2018年生豬及豬肉供應(yīng)表現(xiàn)寬松。也就是說，2018年是豬周期相對的一個低點。

這里有一個細節(jié)。2018年8月21日，深交所向天邦股份下發(fā)《監(jiān)管函》，稱其上述信披行為違反股票上市規(guī)則，公司董事會秘書張宇未能恪盡職守、履行誠信勤勉義務(wù)。當(dāng)年10月7日，天邦股份宣布張宇由于家庭原因辭去公司副總裁、董秘職務(wù)。

期間的8月底與9月中旬，張邦輝所持股票的質(zhì)押率一度降至67.29%，但在當(dāng)年11月又兩次提高質(zhì)押比例，質(zhì)押率回升至目前的84.72%。直白點說，缺錢。

02

再回到豬周期上。因為非洲豬瘟的影響，市場開始缺豬。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年全國生豬出欄量為69382萬頭。而2019上半年全國生豬出欄量為31346萬頭，同比下降6.2%。

物以稀為貴。2019年，豬肉價格開始上揚。那個“風(fēng)口上的豬”真的飛起來了——2019年8月1日生豬價格達到了19.44元，到當(dāng)年10月19日已經(jīng)上漲到了36.40元，均價超過了18元。

短短不足三月，生豬價格上漲了16.96元，幅度之大讓人咋舌。

此后豬肉價格延續(xù)了高位走勢。數(shù)據(jù)顯示，到2021年1月， 二元后備母豬（即長白公豬與大白母豬或大白公豬與長白母豬雜交的母豬）價格價格依舊較高，在非洲豬瘟之前的價格基本上在2500元左右，而現(xiàn)在處于5000元左右。價格漲了 一倍。

商品豬肉價格的周價格最高點在2019年10月第5周為38.7元/千克，次高點在2020年8月第1周37.2元/千克；階段回落低點2020年11月第3周29.6元/千克。之后又反彈，截至2021年1月第1周36.0元/千克，上漲21.7%，比2016年最高的上漲73.1%。

比較有意思的是，豬肉價格大幅上升提升了行業(yè)企業(yè)的利潤之外，也吸引了包括網(wǎng)易、阿里、京東、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及碧桂園、恒大等多家知名地產(chǎn)公司也紛紛加入到養(yǎng)豬的行列。以至于后來還有人專門寫了一篇文章，題目就叫“互聯(lián)網(wǎng)的盡頭是養(yǎng)豬？”

請注意，這個時候，一組數(shù)據(jù)已經(jīng)悄然地大幅上升。數(shù)據(jù)顯示，2021年6月，國內(nèi)規(guī)模以上屠宰企業(yè)生豬屠宰量2200萬頭，同比增加66%。2021年上半年，國內(nèi)規(guī)模以上生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量10885.04萬頭，同比增長45.1%。

屠宰量大規(guī)模上升，必然開始出現(xiàn)供大于求。于是，豬巨頭企業(yè)們不愿意看到了一幕出現(xiàn)了——中國豬肉價格同比開始連續(xù)下降，2021年上半年平均下降19.3%。2021年7月以來，豬價基本穩(wěn)定在成本線附近，略低于成本線，市場上活豬價格約每公斤15元，相比于年初的35.68元/公斤，下降57.9%。

好了，豬肉價格此時“腰斬”。但ST天邦在這個關(guān)鍵節(jié)點上做出一件讓外行人不能理解的事——2021年1月16日，ST天邦董秘在投資者互動平臺上回復(fù)提問時表示：公司已于2021年戰(zhàn)略聚焦生豬產(chǎn)業(yè)鏈，水產(chǎn)飼料及疫苗等業(yè)務(wù)已經(jīng)剝離。

如此決定的確有點想不通。正常的邏輯是，張邦輝在養(yǎng)豬行業(yè)也很多年了，把握豬周期的能力不敢說很強，最起碼正常的低谷、波峰與投資關(guān)系的認知肯定不會差。那么，2021年這個節(jié)骨眼上，他為什么出了這么一個“昏招”呢？

結(jié)果可想而知。截至2023年9月30日，天邦食品負債合計162億元，資產(chǎn)負債率87.03%。在20家上市養(yǎng)豬企業(yè)中，天邦的資產(chǎn)負債率遠高于67%的行業(yè)平均值，更高于40%的安全水平線。

無奈之下，從2022年開始，ST天邦開始連續(xù)三次轉(zhuǎn)讓核心資產(chǎn)——史記生物股份，前兩次轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生投資收益合計26億多，后一次轉(zhuǎn)讓標(biāo)的價值1億多，主要用以抵債。2024年初，天邦定增資金11億也已暫時變更為補充流動資金。

但對于上百億到期債務(wù)而言，這些資金僅僅是杯水車薪。

ST天邦董事長張邦輝在2024年的新年賀詞中這樣寫道：“沒有一個冬天不可逾越，沒有一個春天不會來臨?！蹦敲矗琒T天邦能不能熬到那個春天呢？