隨著經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)充分披露，養(yǎng)殖企業(yè)的盈利趨勢(shì)日益清晰。

行業(yè)龍頭牧原股份（002714.SZ）二季度如期實(shí)現(xiàn)扭虧。

7月10日晚間，該公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為7~9億元。

參照今年一季報(bào)，牧原股份二季度利潤(rùn)規(guī)模超過(guò)30億元，創(chuàng)下公司2023年以來(lái)最好單季度成績(jī)。

上述盈利能力的修復(fù)源于豬價(jià)的上漲、養(yǎng)殖成本的下降，比較二者變動(dòng)關(guān)系發(fā)現(xiàn)，二季度盈利主要集中在今年6月。

加之下半年出欄量相對(duì)明確，牧原股份全年盈利預(yù)期獲得大幅上調(diào)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，今年5月賣(mài)方對(duì)其全年利潤(rùn)預(yù)期值為120億元左右，今年6月豬價(jià)漲破18元/kg后預(yù)期值上調(diào)至140億元以上，隨著公司業(yè)績(jī)預(yù)告的出爐，華泰證券更新的利潤(rùn)預(yù)期值已經(jīng)達(dá)188億元。

在生豬均價(jià)超過(guò)34元的2020年，該公司全年利潤(rùn)規(guī)模更是一度達(dá)到274億元。

如今，在行業(yè)去產(chǎn)能接近尾聲、出欄規(guī)模增長(zhǎng)數(shù)倍的拉動(dòng)之下，明年或者是更遠(yuǎn)的未來(lái)，牧原股份又能否回歸2020年的盈利巔峰？

188億元預(yù)期值怎么來(lái)的？

掉過(guò)頭看，基于能繁母豬存欄量，以及母豬配種、育肥10個(gè)月的周期測(cè)算結(jié)果，非常準(zhǔn)確。

廣發(fā)期貨在去年11月發(fā)布的測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，“國(guó)內(nèi)生豬出欄量高點(diǎn)或出現(xiàn)在2024年4月份前后，隨后將進(jìn)入下行通道?！?

今年豬價(jià)的反彈便是從3月開(kāi)始，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的生豬（外三元）由每公斤13.7元升至6月的18.6元左右。

牧原股份的變動(dòng)趨勢(shì)與之保持一致，月度銷(xiāo)售均價(jià)逐月提升，到今年6月已經(jīng)升至17.73元/公斤，這是公司二季度能夠扭虧的外在原因。

內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素，則集中在今年成本下降得非常明顯。

歷史調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，今年1~2月，牧原股份生豬養(yǎng)殖平均完全成本為15.8元/kg，此后一直保持下降趨勢(shì)，到今年6月已經(jīng)降至14元。

銷(xiāo)售價(jià)格增長(zhǎng)、單位成本下降，養(yǎng)殖利潤(rùn)空間隨之?dāng)U大。

將月度銷(xiāo)售價(jià)格與成本比較，也可以明顯看出公司于今年4月實(shí)現(xiàn)平衡，5月盈利轉(zhuǎn)正（1.22元/kg），6月每公斤毛利進(jìn)一步擴(kuò)大至3.73元/kg。

所以，在公司二季度30.8億元至32.8億元的凈利潤(rùn)中，有非常大的一部分來(lái)自于今年6月。

上述背景下，機(jī)構(gòu)對(duì)牧原股份下半年的盈利預(yù)期，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出上半年。

在公司明確上半年實(shí)現(xiàn)7~9億元利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，部分賣(mài)方機(jī)構(gòu)對(duì)其全年盈利預(yù)期已經(jīng)達(dá)到188億元。

該機(jī)構(gòu)的邏輯是，2023年6月至2024年3月末，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)季度口徑能繁母豬存欄加速去化，對(duì)應(yīng)到今年下半年理論肥豬供應(yīng)量或呈持續(xù)收縮，同時(shí)下半年為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，生豬供需格局或趨緊，有望驅(qū)動(dòng)本輪周期豬價(jià)創(chuàng)新高。

牧原股份同樣表示，“公司對(duì)下半年生豬市場(chǎng)價(jià)格較為樂(lè)觀?！?

成本方面，其調(diào)研紀(jì)要數(shù)據(jù)顯示，6月份生豬養(yǎng)殖完全成本在14元/kg以下的場(chǎng)線(xiàn)出欄量占比超過(guò)55%，13元/kg以下的場(chǎng)線(xiàn)出欄量占比在18%左右，16元/kg以上的場(chǎng)線(xiàn)出欄量占比降到5%左右。

此外，牧原股份預(yù)計(jì)下半年成本中樞將進(jìn)一步下降，場(chǎng)線(xiàn)間的成本方差將逐漸減小。

結(jié)合公司前期表態(tài)，2024年年度平均成本目標(biāo)為14元/kg，公司希望到年底可以降至13元/kg。

還有一個(gè)銷(xiāo)量的拉動(dòng)因素是上述機(jī)構(gòu)并未提及，即牧原股份下半年出欄量是存在較大環(huán)比提升預(yù)期的。

數(shù)據(jù)顯示，牧原股份上半年生豬銷(xiāo)量3238.8萬(wàn)頭，根據(jù)其全年出欄目標(biāo)估算，預(yù)計(jì)下半年銷(xiāo)量將達(dá)到3361.2至3961.2萬(wàn)頭，較上半年將實(shí)現(xiàn)環(huán)比4%至22%的增長(zhǎng)。

如此來(lái)看便十分清晰了，無(wú)論是價(jià)格，還是產(chǎn)銷(xiāo)層面，公司下半年均存在進(jìn)一步提升的可能?；谶@一預(yù)期，也可以對(duì)牧原股份的下半年盈利進(jìn)行粗略估算。

當(dāng)前全國(guó)外三元生豬在18.6元/kg左右，牧原股份14元的成本對(duì)應(yīng)毛利潤(rùn)為4.6元/kg。

按照頭均110公斤出欄體重計(jì)算，頭均盈利約506元，上述3361萬(wàn)頭的出欄量對(duì)應(yīng)毛利潤(rùn)在170億元左右。

加上上半年7~9億元的凈利潤(rùn)，全年利潤(rùn)可達(dá)177億元至179億元，這一水平已經(jīng)十分接近上述機(jī)構(gòu)188億元的預(yù)期值。

回歸巔峰可能幾何？

上述盈利預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)面臨諸多變量，尤其是下半年豬價(jià)如何波動(dòng)，強(qiáng)如牧原股份也是無(wú)力左右。

“作為行業(yè)參與者，公司尊重市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng)，不通過(guò)預(yù)測(cè)豬價(jià)調(diào)整生產(chǎn)、銷(xiāo)售節(jié)奏，未來(lái)的盈利水平建立在自身的成本優(yōu)勢(shì)上?！蹦猎煞?月10日表示。

不過(guò)，通過(guò)對(duì)2021年至今行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)程的復(fù)盤(pán)，可以看出當(dāng)前養(yǎng)殖業(yè)所處的周期位置，進(jìn)而為豬價(jià)運(yùn)行帶來(lái)一定參考。

生豬行業(yè)的產(chǎn)能參考指標(biāo)為能繁母豬存欄量，該數(shù)據(jù)于2021年6月（4564萬(wàn)頭，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部統(tǒng)計(jì)口徑）見(jiàn)頂，此后行業(yè)開(kāi)啟連續(xù)三年的產(chǎn)能去化周期。

而對(duì)于實(shí)現(xiàn)供需平衡的產(chǎn)能規(guī)模，則可以參照生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案所給出的正常保有量。

“近兩年生豬的實(shí)際供給，大概率會(huì)高于4100萬(wàn)頭的名義產(chǎn)能。如果還盯著4100萬(wàn)頭的存欄數(shù)據(jù)不放，認(rèn)為跌破該數(shù)據(jù)后豬價(jià)就會(huì)觸底反彈，與刻舟求劍無(wú)異?！北緢?bào)今年2月初報(bào)道指出。

今年3月1日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)文，將全國(guó)能繁母豬正常保有量目標(biāo)從4100萬(wàn)頭下調(diào)至3900萬(wàn)頭。

到今年4月份，能繁母豬存欄量已經(jīng)降至3986萬(wàn)頭，較歷史產(chǎn)能峰值去化578萬(wàn)頭，距調(diào)整后的正常保有量?jī)H剩2.1%左右的下降空間。

只是，受到豬價(jià)反彈的影響，今年5月能繁母豬存欄量小幅反彈至3996萬(wàn)頭，目前農(nóng)業(yè)農(nóng)村部統(tǒng)計(jì)的6月存欄量數(shù)據(jù)尚未出爐。

而參照第三方行研機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，6月能繁母豬數(shù)量繼續(xù)保持小幅增長(zhǎng)，環(huán)比增幅在0.37%至3.39%不等。

本周二（7月9日），A股生豬養(yǎng)殖板塊出現(xiàn)大幅下跌，對(duì)此便有業(yè)內(nèi)人士反饋稱(chēng)是受到了上述6月能繁存欄數(shù)據(jù)反彈的影響。

需要指出的是，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，養(yǎng)殖利潤(rùn)提升，刺激供給側(cè)產(chǎn)能階段性反彈屬于正常現(xiàn)象。

2022年5月到12月，是本輪下跌周期中盈利最好的階段，彼時(shí)能繁存欄量出現(xiàn)過(guò)更大規(guī)模的反彈，半年多時(shí)間一度增長(zhǎng)近200萬(wàn)頭，卻也只是拖慢了產(chǎn)能去化的速度，而未改變產(chǎn)能去化的趨勢(shì)。

綜上可以看出，到今年4月，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)便已經(jīng)進(jìn)入了去產(chǎn)能周期的尾聲階段，供需過(guò)剩逐步向供需平衡的狀態(tài)切換，而這無(wú)疑會(huì)對(duì)生豬價(jià)格構(gòu)成有力支撐。

結(jié)合這一判斷來(lái)回答前述問(wèn)題，牧原股份2020年凈利潤(rùn)達(dá)274億元，后續(xù)能否回歸或者超越這一歷史利潤(rùn)峰值？

只要豬價(jià)能夠保持相對(duì)高位，確實(shí)是存在這一可能。不同之處在于，2020年的主要盈利驅(qū)動(dòng)因素是價(jià)格，2024年以后則更多憑借產(chǎn)銷(xiāo)量的拉動(dòng)。

2020年，該公司年度生豬出欄量為1811.5萬(wàn)頭，今年預(yù)計(jì)出欄量上限則高達(dá)7200萬(wàn)頭，增長(zhǎng)達(dá)到297%，這可以對(duì)沖掉不少單位利潤(rùn)降低的影響。

無(wú)非是，之前一頭豬就可以賺2000元，現(xiàn)在則是要賣(mài)到四頭豬，或者更多。