近日，益生股份董事長曹積生接受媒體采訪時表示，7月份父母代雞苗的報價已達70元/套，與5月份價格相比，已經(jīng)翻倍。

雞苗價格持續(xù)上漲，一定程度上印證了行業(yè)正迎景氣周期。這對于益生股份業(yè)績改善大有裨益，被低估的資本價值也有望迎來回歸。

01雞苗迎景氣周期

白羽肉雞行業(yè)同生豬業(yè)一樣，均具有一定周期性，但價格往往波動更大，時間相對更短。2012年以來，行業(yè)大致經(jīng)歷了五輪周期。其中，時間最短為14個月，最長高達36個月。

以史為鑒，主導(dǎo)周期切換的因素主要有三個方面。其一，中國祖代雞苗長期依賴進口，倘若引入地發(fā)生禽流感，可能導(dǎo)致14個月之后的白羽雞供給發(fā)生明顯收縮效應(yīng)。例如，從2014年11月起，美國、法國相繼爆發(fā)禽流感，導(dǎo)致中國2015年引種量大幅下滑。

其二，雞肉對豬肉的替代效應(yīng)。這在2017年2月-2020年2月這輪周期中體現(xiàn)得淋漓盡致。2018年底，非洲豬瘟進入中國，重創(chuàng)了整個生豬產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能，包括能繁母豬、育肥豬，導(dǎo)致豬價在短時間內(nèi)大幅上漲。在此背景下，雞肉替代效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，導(dǎo)致雞苗行業(yè)迎來歷次周期中時間跨度長、漲幅最大的時段。彼時，雞苗價最高沖至13元/只。

其三，因新冠疫情、禽流感等突發(fā)瘟疫，雞肉需求端發(fā)生明顯變化，導(dǎo)致雞價大幅波動。

2020年上半年，白羽肉雞產(chǎn)業(yè)迎來第五輪周期，并進行長時間磨底。2023年開始，雞價受供需兩端影響，逐步邁入上行景氣周期。

受海外禽流感以及國際航班趨緊影響，中國自2022年5月開始限制引種雞苗，一直到7月。8月至10月，引種量依然很低。2022年全年，祖代進口量僅36.88萬套，同比大幅下滑70%。加上自繁，全年更新量僅96萬套，同比仍然下滑25%。

祖代雞引種量受阻長達半年之久，對產(chǎn)業(yè)鏈的影響伴隨著次代陸續(xù)釋放，奠定了2024年商品代雞供應(yīng)收縮的市場格局。

按照代際規(guī)律，從祖代雞苗引種至商品代肉雞出欄至少有60周的時間（即14個月）——祖代引種24周進入產(chǎn)蛋期+種蛋3周出雛+父母代雞苗經(jīng)24周育雛后進入產(chǎn)蛋期+種蛋3周出雛+商品代雞苗經(jīng)6周左右便可出欄。最長傳導(dǎo)時間需要144周，即以上60周加上2個42周產(chǎn)蛋期（含祖代雞和父母代雞）。

▲白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)示意圖

來源：華創(chuàng)證券

2022年的引種量下滑導(dǎo)致的缺口已經(jīng)傳遞到父母代雞苗價格，接下來將進一步影響商品代雞苗價格。

當(dāng)然，除供給端趨緊外，行業(yè)需求端也有一些向好驅(qū)動力。一方面，豬周期大概率于今年完成反轉(zhuǎn)，豬價觸底回升勢頭明顯?；陔u肉的替代效應(yīng)，豬價上揚也將帶動雞價。

另一方面，今年宏觀經(jīng)濟目標(biāo)確立為5%左右，實際增長或快于去年，餐飲等剛需消費相較于三年疫情期間有較為明顯的恢復(fù)，疊加雞肉三四季度消費旺季來臨（燒烤季、學(xué)校開學(xué)、中秋國慶等），雞苗價格有望保持較好景氣度。

02兩大核心競爭力

益生股份專注肉種雞行業(yè)30多年，是中國乃至亞洲最大的祖代肉種雞養(yǎng)殖企業(yè)，其規(guī)模連續(xù)近20年保持全國第一。

2017年-2023年，益生股份商品代和父母代雞苗總銷量從1.9億只大幅增加至6.45億只，年復(fù)合增速高達22.6%。其中，商品代雞苗的市占率在9%左右。父母代雞苗市占率為25%左右。

益生股份在種雞行業(yè)雄踞第一，擁有強大的規(guī)模效應(yīng)，亦是其核心競爭力的體現(xiàn)。一方面，繁育規(guī)模越大，越有利于降低雞苗繁育成本，包括采購原材料的競爭優(yōu)勢、攤薄固定資產(chǎn)折舊等。

另一方面，規(guī)模優(yōu)勢使得公司單批次祖代種雞可以在短期內(nèi)產(chǎn)出大批次的父母代種雞雛雞，能最大限度地滿足下游集團客戶的需求。這一點是益生股份拿下眾多優(yōu)質(zhì)大客戶資源的關(guān)鍵，因為一般中小型種雞企業(yè)無法滿足集中大批量需求。

規(guī)模優(yōu)勢之下，益生股份的商品代雞苗相對同行有較為穩(wěn)定的價格優(yōu)勢，往往高出0.7元/羽。

此外，益生股份作為行業(yè)重量級玩家，歷來重視技術(shù)研發(fā)，以致于雞苗品系上有突出優(yōu)勢。

2018-2023年，益生股份研發(fā)費用從1954萬元大幅增長至1.1億元，占營收比例從1.33%提升至3.44%。

▲來源：Wind

在持續(xù)的創(chuàng)新研發(fā)下，益生股份自主研發(fā)出益生909新品種，并于2021年12月獲得國家禽畜新品種認定，成為山東省首個通過國家認證的小型白羽肉雞品種。

更為重要的是，益生909在成活率、飼料效率、產(chǎn)肉率等重要性能指標(biāo)上實現(xiàn)了全面提升。據(jù)公司披露，909料肉比為1.75，48天出欄體重為3.5斤，相比817肉雜雞，相同體重可提前3-5天。

909有更好經(jīng)濟效益，自然對下游養(yǎng)殖戶也會有吸引力。因此，該系品種的價格比主產(chǎn)區(qū)的817雞苗溢價7毛左右。

除研發(fā)新品種外，益生股份也不斷優(yōu)化、深耕種源端，不斷調(diào)整引進海外優(yōu)秀品種，鞏固自身核心競爭力。

2015年以前，益生股份主要引進的是美國羅斯308以及AA+品種。2015年以后，公司主要引進法國哈伯德品系。2018年末開始，公司再次調(diào)整，引進哈伯德公司的新品系利豐。

因利豐品系優(yōu)勢明顯，包括飼養(yǎng)周期短、產(chǎn)蛋率高、全程死淘率低、生產(chǎn)效率高、料肉比優(yōu)秀等。

總而言之，益生股份擁有規(guī)模、品系兩大核心競爭力，使得在行業(yè)的市場地位更加穩(wěn)固，且還可以不斷搶占其他競爭對手的蛋糕。

03成長性不容小覷

中國白羽肉雞市場規(guī)模已突破1000億大關(guān)，仍在不斷擴容。2023年，白羽肉雞出欄量高達71.95億只，同比增長逾18%，占全國肉雞（含白羽肉雞、黃羽肉雞、小白雞等）出欄量的55%以上。而2018年，出欄量還不足40億只。

正是因為價格便宜、又富含高動物蛋白、低脂肪，白羽雞有望不斷替代其他肉類需求。有機構(gòu)預(yù)測，未來幾年，白羽雞出欄便有望突破100億只。

千億規(guī)模的白羽肉雞行業(yè)中，因育種具備較高壁壘，產(chǎn)業(yè)鏈利潤也往往聚集在上游。比如，2022年，全產(chǎn)業(yè)鏈年平均利潤0.54元/只。其中，商品肉雞飼養(yǎng)環(huán)節(jié)盈利1.58元/只，父母代虧損6.38元/套，祖代環(huán)節(jié)盈利134.9元/套，屠宰環(huán)節(jié)虧損0.28元/KG。

益生股份作為產(chǎn)業(yè)鏈上游的核心龍頭，有望持續(xù)受益于行業(yè)擴容以及利潤分配的良好格局。

展望未來，益生股份的成長性不容小覷。量上，未來公司的雞苗產(chǎn)銷量還將繼續(xù)增長。價上，雞苗有望在今明兩年迎景氣周期，有不錯的上漲驅(qū)動。并且，公司雞苗價格較同行有優(yōu)勢，利潤表現(xiàn)整體優(yōu)于同行。

除雞苗主營業(yè)務(wù)外，益生股份早在2019年便提出“擴雞辟豬”戰(zhàn)略，開啟雞豬雙輪驅(qū)動。

這些年，公司從法國、丹麥引進種豬，進行種豬生產(chǎn)繁育，業(yè)務(wù)主要聚焦在山東、黑龍江以及河北等地。2023年銷售收入為5300萬元，占總營收比例還比較小。

不過，待2022年募投項目全部投產(chǎn)后，原種豬存欄將達1.2萬頭，年提供原種豬10萬頭。祖代豬存欄達1.5萬頭，年提供二元豬12萬頭。倘若能夠完成產(chǎn)能規(guī)劃，該業(yè)務(wù)亦有不錯想象空間，成為公司第二大增長曲線。

當(dāng)前，益生股份PB僅為2.11倍，估值處于多年低位水平。但伴隨著雞苗行業(yè)迎景氣周期以及良好的業(yè)績成長性，被低估的資本價值亟待迎來回歸。對于普通投資者而言，也是時候盯緊益生股份了，接下來它大概率將迎戴維斯雙擊。