在生豬養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績(jī)普遍預(yù)喜的背景下，生豬養(yǎng)殖企業(yè)上游的國(guó)內(nèi)飼料龍頭企業(yè)海大集團(tuán)也交出了一份讓人滿意的答卷。

7月9日，海大集團(tuán)發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)增公告。數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年海大集團(tuán)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.5億元至22.01億元，同比增長(zhǎng)86.33%至100.06%。

對(duì)于公司業(yè)績(jī)上升，海大集團(tuán)表示，2024年上半年公司飼料主業(yè)實(shí)現(xiàn)飼料對(duì)外銷量約1080萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約8%，市場(chǎng)份額和盈利均得到較好增長(zhǎng)，此外公司低風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)豬模式也為公司帶來(lái)了穩(wěn)定收益。

與新希望等飼料企業(yè)大幅度轉(zhuǎn)向生豬養(yǎng)殖行業(yè)不同，海大集團(tuán)一直堅(jiān)持飼料為絕對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)，小規(guī)模轉(zhuǎn)向生豬養(yǎng)殖，此舉也幾乎讓公司避開(kāi)了過(guò)去幾年殘酷的豬周期。

不過(guò)在生豬養(yǎng)殖整體不景氣影響下，作為上游企業(yè)，近幾年海大集團(tuán)股價(jià)也出現(xiàn)較大程度下跌。作為公司實(shí)控人，薛華在此輪股價(jià)下跌中損失慘重，身家蒸發(fā)近150億元。昔日的飼料巨頭到底怎么了？

1、堅(jiān)持飼料主業(yè)，海大集團(tuán)登頂行業(yè)第一

說(shuō)到海大集團(tuán)，必然離不開(kāi)海大集團(tuán)的靈魂人物薛華。1970年，海大集團(tuán)創(chuàng)始人薛華出生在一個(gè)陜西農(nóng)民家庭。

早在學(xué)生時(shí)代，讓農(nóng)民吃飽飯就已經(jīng)成為薛華最大的夢(mèng)想。懷揣著這份理想，薛華順利考入華中農(nóng)業(yè)大學(xué)水產(chǎn)學(xué)院特種水產(chǎn)養(yǎng)殖專業(yè)。

在該學(xué)院畢業(yè)后，薛華選擇繼續(xù)深造，1992年薛華順利考入中山大學(xué)，學(xué)習(xí)魚蝦飼料與養(yǎng)殖，研究生畢業(yè)后被分配到廣東農(nóng)科院從事魚蝦飼料研究工作。

在該單位積累豐富的工作經(jīng)驗(yàn)后，薛華下定決心辭職“下海”。1998年，薛華用借來(lái)的18萬(wàn)元與其他幾位志同道合的朋友創(chuàng)辦了廣州海大飼料公司，這也是海大集團(tuán)的前身。

由于自身技術(shù)過(guò)硬，薛華很快就找到了突破口，開(kāi)始從事水產(chǎn)預(yù)混料的研發(fā)生產(chǎn)及銷售。當(dāng)時(shí)由于預(yù)混料市場(chǎng)規(guī)模巨大，加之國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并不激烈，海大集團(tuán)沒(méi)用多久便做到行業(yè)領(lǐng)先。

此后，海大集團(tuán)又陸續(xù)布局了水產(chǎn)飼料、禽料和豬料。隨著公司布局的產(chǎn)品愈發(fā)完善，加之銷量不斷增大，海大集團(tuán)經(jīng)營(yíng)規(guī)模也在持續(xù)擴(kuò)大。

由于公司業(yè)績(jī)持續(xù)提升，海大集團(tuán)將目光投向了資本市場(chǎng)。2009年，海大集團(tuán)順利在深交所完成上市。

借助資本的力量，海大集團(tuán)也在持續(xù)擴(kuò)大飼料的生產(chǎn)規(guī)模。2023年，海大集團(tuán)飼料銷量達(dá)2440萬(wàn)噸，其中對(duì)外銷量2260萬(wàn)噸，超越新希望登頂行業(yè)第一。

與新希望等飼料企業(yè)向下游延伸到養(yǎng)豬業(yè)務(wù)不同，海大集團(tuán)在發(fā)展過(guò)程中，始終把擴(kuò)大飼料產(chǎn)量作為公司發(fā)展第一要?jiǎng)?wù)。

在此之后，公司才發(fā)展動(dòng)保、育苗、輕資產(chǎn)養(yǎng)豬等業(yè)務(wù)，但業(yè)務(wù)占比均不高。數(shù)據(jù)顯示，2023年，公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入959.56億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例高達(dá)82.64%。

圖 / 2023年公司分產(chǎn)品收入

也正是海大集團(tuán)堅(jiān)持以飼料為核心主業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略，才讓公司盈利保持平穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，海大集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)15.64億元、28.83億元、25.41億元。

作為對(duì)比，另一大飼料龍頭企業(yè)新希望則因?yàn)榇笠?guī)模布局生豬養(yǎng)殖讓自身出現(xiàn)虧損。同期，新希望扣非后凈利潤(rùn)分別虧損79.21億元、8.93億元、46.08億元。

在此影響下，同為飼料起家的海大集團(tuán)市值遠(yuǎn)超新希望。截至目前，海大集團(tuán)市值超700億元，新希望則為400多億元。

2、公司毛利率下滑，原材料成本波動(dòng)是隱憂

立足于飼料主業(yè)，海大集團(tuán)經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，不過(guò)飼料業(yè)務(wù)盈利能力過(guò)低也是制約海大集團(tuán)進(jìn)一步成長(zhǎng)的重要因素。

2023年，海大集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1161億元，但歸母凈利潤(rùn)僅為27.41億元。以此計(jì)算，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率僅2.36%。作為對(duì)比，房地產(chǎn)企業(yè)保利發(fā)展2023年凈利率還有5.16%。

海大集團(tuán)凈利率如此之低與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)飼料業(yè)務(wù)毛利率過(guò)低有很大關(guān)系。2023年，公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入959.6億元，但毛利率只有8.53%，凈利率則更低。

飼料業(yè)務(wù)盈利能力差是整個(gè)行業(yè)面臨的共同難題。由于飼料行業(yè)進(jìn)入門檻低，加之玉米、豆粕等原材料價(jià)格十分透明，使得飼料企業(yè)在定價(jià)方面并沒(méi)有太多的操作空間。

此外，產(chǎn)能利用率過(guò)低也是國(guó)內(nèi)飼料企業(yè)普遍存在的問(wèn)題。據(jù)悉，國(guó)內(nèi)飼料企業(yè)產(chǎn)能利用率普遍在50%左右。海大集團(tuán)也不例外，目前海大集團(tuán)飼料布局的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)4000萬(wàn)噸，但其銷量也僅為2440萬(wàn)噸，雖然高于行業(yè)平均水平，但產(chǎn)能利用率依舊不算高。

較低的產(chǎn)能利用率也變相拉高了公司飼料生產(chǎn)成本，在各種不利因素制約下，海大集團(tuán)飼料業(yè)務(wù)毛利率僅有8.53%出頭。

不僅如此，公司飼料業(yè)務(wù)還需要面臨周期輪動(dòng)的影響。公司飼料業(yè)務(wù)的周期輪動(dòng)主要來(lái)源于原材料價(jià)格的波動(dòng)。

此前在投資者問(wèn)答中，海大集團(tuán)表示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中，原材料價(jià)格占比超95%。據(jù)悉，公司飼料原材料主要包含玉米、豆粕、小麥等。

目前，我國(guó)玉米及豆粕比較依賴進(jìn)口，尤其是豆粕對(duì)外依賴度超80%。近幾年，由于地緣政治及氣候影響，玉米及豆粕價(jià)格維持在高位運(yùn)行。

以玉米期貨為例，2020年玉米期貨價(jià)格價(jià)格在2000元/噸左右，2022年最高漲至3000元/噸以上。截至目前，玉米價(jià)格仍維持在2400元/噸左右。

由于飼料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，面對(duì)原材料價(jià)格上漲，飼料企業(yè)很難將成本完全轉(zhuǎn)嫁給下游養(yǎng)殖企業(yè)。在此影響下，海大集團(tuán)飼料業(yè)務(wù)毛利率也有所下降。

數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，公司飼料業(yè)務(wù)毛利率分別為9.08%、8.05%、8.53%，呈波動(dòng)震蕩趨勢(shì)，與玉米、豆粕等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較為一致。

飼料業(yè)務(wù)盈利能力有限，也是新希望等飼料企業(yè)轉(zhuǎn)型生豬養(yǎng)殖的重要因素。雖然海大集團(tuán)選擇穩(wěn)扎穩(wěn)打地?cái)U(kuò)張飼料業(yè)務(wù)，但目前公司外銷飼料已經(jīng)登頂行業(yè)第一，想要繼續(xù)快速擴(kuò)張并不容易，未來(lái)海大集團(tuán)將如何應(yīng)對(duì)行業(yè)性挑戰(zhàn)，「創(chuàng)業(yè)最前線」將保持關(guān)注。

3、實(shí)控人身家蒸發(fā)近150億元，公司持續(xù)回購(gòu)用于員工持股

雖然公司業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，但不可否認(rèn)的是，在多種因素影響下，海大集團(tuán)股價(jià)依舊不可避免地出現(xiàn)了下跌。

截至7月19日，海大集團(tuán)股價(jià)報(bào)收45.82元/股，較巔峰期下跌超47%。作為公司實(shí)控人，薛華在此輪股價(jià)下跌中損失慘重。

財(cái)報(bào)顯示，海大集團(tuán)第一大股東為廣州市海灝投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海灝投資”），海灝投資直接持有海大集團(tuán)54.77%股權(quán)。

天眼查顯示，薛華是海灝投資第一大股東，也是海灝投資的實(shí)際控制人，持有海灝投資39.75%股權(quán)。以此計(jì)算，薛華間接持有海大集團(tuán)21.77%股權(quán)。

在此次公司股價(jià)下跌過(guò)程中，海大集團(tuán)市值蒸發(fā)超690億元，若以薛華間接持股比例計(jì)算，其個(gè)人身家蒸發(fā)將近150億元。

雖然名義上，薛華身家蒸發(fā)近150億元，但通過(guò)海大集團(tuán)薛華卻獲得了不少現(xiàn)金收入。由于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較穩(wěn)定，海大集團(tuán)每年都在進(jìn)行分紅。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年公司總計(jì)分紅4次，累計(jì)分紅超23億元。若按薛華持股比例計(jì)算，23億元分紅中，薛華個(gè)人將獲得超5億元現(xiàn)金收入。

獲得現(xiàn)金收入后，薛華并未在公司股價(jià)下跌時(shí)，對(duì)海大集團(tuán)進(jìn)行增持。而是海大集團(tuán)自身在斥資回購(gòu)。

2023年11月，海大集團(tuán)宣布了3億元至6億元的回購(gòu)計(jì)劃。2024年1月，海大集團(tuán)宣布完成回購(gòu)677.97萬(wàn)股，耗資約3億元，完成了回購(gòu)股份的下限。

自2020年以來(lái)，海大集團(tuán)累計(jì)回購(gòu)股份金額多達(dá)10億元?；刭?gòu)股份用途大部分用以員工持股，惠及人員多達(dá)數(shù)百人。值得注意的是，海大集團(tuán)每年都在通過(guò)回購(gòu)股份來(lái)完成員工持股。

從結(jié)果來(lái)看，回購(gòu)股份能讓公司股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)更加堅(jiān)挺?；刭?gòu)的股份用于員工持股也能更加有效地激發(fā)員工斗志，讓員工有更大的工作熱情為提升公司業(yè)績(jī)而奮斗。

雖然業(yè)績(jī)向好，實(shí)控人又能通過(guò)分紅獲得不錯(cuò)的現(xiàn)金收入，但在投資者偏好變化影響下，海大集團(tuán)股價(jià)不可控地出現(xiàn)下跌。

對(duì)于海大集團(tuán)而言，僅靠回購(gòu)想要讓公司股價(jià)回到巔峰并不夠，關(guān)鍵還是要持續(xù)提升自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。此外，實(shí)控人獲得巨額現(xiàn)金收入后，拿出部分用于增持，或許對(duì)公司股價(jià)穩(wěn)定更有幫助。