近期陸續(xù)披露的三季報(bào)中，生豬養(yǎng)殖板塊上市公司數(shù)據(jù)亮眼，不僅全行業(yè)多數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)大幅扭虧，龍頭企業(yè)盈利水平更已達(dá)百億級(jí)別。

作為產(chǎn)能大戶，今年三季度單季，牧原股份（002714）盈利水平就已逼近百億元，達(dá)到歷史性高位，彰顯出了景氣周期下的盈利能力。

生豬行業(yè)走出周期性低谷的同時(shí)，市場(chǎng)也關(guān)注到，當(dāng)前板塊個(gè)股市值較上一輪周期高點(diǎn)仍存較大差距，本輪周期上行帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龇⑽丛谙嚓P(guān)公司估值上顯著體現(xiàn)。

本輪生豬行業(yè)景氣周期與以往有何異同？板塊估值提升表現(xiàn)又為何弱于以往？生豬養(yǎng)殖個(gè)股是否還具備投資價(jià)值？帶著相關(guān)問(wèn)題，證券時(shí)報(bào)·e公司記者近日與牧原股份高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了交流。

養(yǎng)豬行業(yè)呈現(xiàn)新特征

經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一年多的周期低谷，今年3月份以來(lái)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)入了新一輪價(jià)格上行周期，生豬出欄均價(jià)從13元/公斤左右一度達(dá)到20元/公斤上方，行業(yè)盈利水平也再現(xiàn)階段高點(diǎn)。

據(jù)已披露的三季報(bào)，期內(nèi)以牧原股份、溫氏股份（300498）為代表的上市豬企近乎全部扭虧為盈。其中牧原股份前三季度凈利潤(rùn)達(dá)到104.81億元，溫氏股份達(dá)64.08億元，新希望（000876）、天康生物（002100）也分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.53億元、5.66億元。僅第三季度，牧原股份凈利潤(rùn)就達(dá)到96.52億元，溫氏股份單季凈利潤(rùn)也達(dá)到50.81億元。

對(duì)于今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，牧原股份董秘秦軍認(rèn)為主要得益于生豬價(jià)格的上漲，同時(shí)公司降本工作也取得了不錯(cuò)成績(jī)。

據(jù)透露，10月份牧原股份每公斤商品豬的養(yǎng)殖成本為13.3元/公斤，而在今年初，該公司成本尚處于15元/公斤上方。按照10月份公司17.17元/公斤的銷售均價(jià)，當(dāng)前商品豬頭均利潤(rùn)超過(guò)400元。

經(jīng)歷了上一輪周期低谷，生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。雖然今年豬周期底部回暖，但行業(yè)并未出現(xiàn)產(chǎn)能大規(guī)模擴(kuò)增的景象，中小散戶退出自繁自養(yǎng)的比例有所擴(kuò)大。

“今年養(yǎng)殖行業(yè)的從業(yè)者比以往更加理智。大家只要在養(yǎng)殖環(huán)節(jié)取得一定的盈利，就會(huì)找到一個(gè)合適的價(jià)格把豬賣掉，不會(huì)再去賭長(zhǎng)周期的利潤(rùn)。”牧原股份首席財(cái)務(wù)官高曈在接受證券時(shí)報(bào)·e公司記者采訪時(shí)稱，過(guò)去生豬養(yǎng)殖行業(yè)內(nèi)有一批人做自繁自養(yǎng)，有一批人專養(yǎng)母豬，也有一批人專門養(yǎng)殖商品豬，但現(xiàn)在這種分工被打破了。現(xiàn)在已經(jīng)完全無(wú)法去量化或定義從業(yè)者究竟是屬于哪一個(gè)養(yǎng)殖階段，因?yàn)榇蠹矣锌赡苁菑?10公斤開始養(yǎng)，也有可能是從30公斤開始養(yǎng)。大家開始基于對(duì)后市價(jià)格的理性判斷而做出一些經(jīng)營(yíng)行為，而正是這樣的多樣化選擇，也讓今年的豬價(jià)相對(duì)過(guò)去兩年變得更加平穩(wěn)。

高曈認(rèn)為，這一行業(yè)新特征是在過(guò)去市場(chǎng)波動(dòng)下出現(xiàn)的，且這種趨勢(shì)在明年也會(huì)延續(xù)。對(duì)于牧原股份而言，公司在行業(yè)新特征下也存在一些新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

“尤其在北方，受疫病影響，很多從業(yè)者會(huì)認(rèn)為養(yǎng)母豬是一件風(fēng)險(xiǎn)極高的事情，而育肥風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。我們也在持續(xù)和這樣的一些養(yǎng)殖場(chǎng)達(dá)成合作，已經(jīng)做了明年的養(yǎng)殖采購(gòu)規(guī)劃?！备邥臃Q，作為上游的母豬場(chǎng)，牧原股份用安全體系保障母豬和仔豬的正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，也讓育肥從業(yè)者作為母豬廠的下游廠，來(lái)接力飼養(yǎng)公司母豬廠出產(chǎn)的仔豬或更大些的保育豬，這樣雙方都可以獲得更加穩(wěn)定、有保障的經(jīng)營(yíng)模式，產(chǎn)業(yè)鏈成本也會(huì)進(jìn)一步降低。

板塊投資邏輯或生變

作為傳統(tǒng)周期行業(yè)板塊，生豬養(yǎng)殖個(gè)股的股價(jià)走勢(shì)，往往伴隨市場(chǎng)對(duì)周期高低變化的預(yù)期和對(duì)相關(guān)企業(yè)盈利水平的預(yù)測(cè)上下波動(dòng)。

在上一輪景氣周期期間，生豬養(yǎng)殖個(gè)股股價(jià)曾整體大幅上行，牧原股份的市值也曾在彼時(shí)達(dá)到過(guò)4000億元的高位。

不過(guò)今年，雖然生豬養(yǎng)殖行業(yè)周期確定性回暖已持續(xù)超半年，行業(yè)盈利能力也有顯著增強(qiáng)，但養(yǎng)豬個(gè)股股價(jià)并未呈現(xiàn)明顯上行。年初至今，申萬(wàn)生豬養(yǎng)殖板塊十只個(gè)股中有六只股價(jià)呈現(xiàn)下行走勢(shì)，三家年內(nèi)漲幅未超過(guò)10%。

“從業(yè)績(jī)上看，生豬養(yǎng)殖板塊已經(jīng)過(guò)了最壞的時(shí)候，并且出現(xiàn)回暖，但由于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)不敏感，相關(guān)公司股價(jià)目前還表現(xiàn)較弱?！鼻昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，股價(jià)波動(dòng)更多反映了市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)的預(yù)期。目前投資者依然擔(dān)心生豬養(yǎng)殖行業(yè)在三季度業(yè)績(jī)回升后出現(xiàn)沖高回落。如果今年四季度甚至明年一季度豬肉價(jià)格持續(xù)上漲，加上相關(guān)公司業(yè)績(jī)繼續(xù)走強(qiáng)，個(gè)股或呈現(xiàn)較好表現(xiàn)。

不過(guò)也有行業(yè)人士認(rèn)為，生豬養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷了此前幾輪周期波動(dòng)，產(chǎn)能集中度已達(dá)到一定水平，發(fā)展模式也正從粗放式的產(chǎn)能擴(kuò)張，向提高養(yǎng)殖成績(jī)轉(zhuǎn)變。在此背景下，養(yǎng)殖板塊個(gè)股的投資邏輯，也已從對(duì)傳統(tǒng)周期性行業(yè)的趨勢(shì)判斷，向追求長(zhǎng)期投資價(jià)值方向轉(zhuǎn)變。

“從上市至2021年前后，公司處于產(chǎn)能快速擴(kuò)張階段，股價(jià)也實(shí)現(xiàn)了階段性大漲，但那時(shí)，由于資本開支需要，公司分紅是按照20%左右的水平進(jìn)行。2021年后，公司從原來(lái)的快速發(fā)展期進(jìn)入到穩(wěn)定發(fā)展期，每年用于資本開支的資金需求也出現(xiàn)了一定幅度的下降。為確保公司股東長(zhǎng)期投資回報(bào)，現(xiàn)金分紅也就自然而然成為我們的選擇?！鼻剀姳硎?。

基于三季度的高盈利，牧原股份近日披露了上市以來(lái)首次年內(nèi)特別分紅計(jì)劃，前三季度擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.31元，分紅總額45億元（含稅），占公司2024年1月至9月凈利潤(rùn)的40.06%。

同時(shí)，該公司修訂了未來(lái)三年（2024-2026年度）股東分紅回報(bào)規(guī)劃，將每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)由不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)的20%調(diào)整至40%。

在分析牧原股份此時(shí)修訂股東回報(bào)規(guī)劃并實(shí)施特別分紅的背景時(shí)，秦軍表示，公司進(jìn)入新的發(fā)展階段后，長(zhǎng)期股東回報(bào)希望做到穩(wěn)定、可預(yù)期、可持續(xù)，同時(shí)與公司的發(fā)展階段相適應(yīng)。他認(rèn)為，無(wú)論是產(chǎn)能數(shù)量的增加，還是生產(chǎn)效率的提升，最終都將體現(xiàn)在盈利水平上。因此公司后續(xù)的產(chǎn)能增長(zhǎng)空間，將主要集中在公司管理水平帶來(lái)的生產(chǎn)效率提高，比如降低死亡率、提高日增重等。

申萬(wàn)宏源最新研報(bào)也提及，隨著牧原股份未來(lái)高質(zhì)量發(fā)展階段中資本開支的減少和現(xiàn)金流質(zhì)量的提升，股東回報(bào)將被顯著重視，高分紅凸顯公司長(zhǎng)期價(jià)值。

壓減成本提升盈利持續(xù)性

2018年非洲豬瘟疫情在我國(guó)出現(xiàn)以來(lái)，一直是影響生豬養(yǎng)殖成本的重要變量之一。而防疫水平的高低，也逐步成為衡量企業(yè)成本把控能力的標(biāo)準(zhǔn)。

“因?yàn)樘鞖夂椭苓咅B(yǎng)殖密度的原因，去年公司在河南和周邊省份面臨了一定的疫情防控壓力。今年在養(yǎng)殖廠周邊可以明顯感受到，壓力已經(jīng)弱于去年。此外，今年公司在疫病防治方面也做了很多創(chuàng)新?！闭劶敖衲瓿杀就跐摰囊豁?xiàng)重要舉措，牧原股份養(yǎng)殖生產(chǎn)首席運(yùn)營(yíng)官李彥朋表示，過(guò)去公司在生物安全防控和潛在非瘟防控處理方面的把控不是非常充分。但今年，通過(guò)機(jī)制創(chuàng)新，公司打造了數(shù)百人的托管團(tuán)隊(duì)，隨時(shí)針對(duì)有疫情隱患的廠區(qū)駐場(chǎng)處理，能夠快速把疫病控制在發(fā)生初期。

基于目前已經(jīng)達(dá)到的13.3元/公斤的養(yǎng)殖成本，李彥朋也表示了對(duì)全年降本成果的信心。

他提及，目前公司優(yōu)秀生產(chǎn)線已能將成本降到12元/公斤以下，但同時(shí)，部分廠區(qū)成本仍在15元/公斤上方。對(duì)比國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀養(yǎng)殖者，牧原的養(yǎng)殖成本還有差距，未來(lái)降本空間依然很大。

除推進(jìn)養(yǎng)殖成本壓減外，牧原股份近年來(lái)虧損的屠宰板塊也迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期。

據(jù)牧原股份屠宰事業(yè)部總裁秦牧原介紹，此前公司屠宰業(yè)務(wù)虧損的最直接原因是產(chǎn)能利用率不足，客戶服務(wù)能力有待提升。不過(guò)隨著公司近年來(lái)市場(chǎng)拓展持續(xù)加強(qiáng)，加之智能化生產(chǎn)設(shè)備助力，今年公司屠宰虧損大幅降低。隨著11月、12月份消費(fèi)旺季臨近，下游需求提升，屠宰業(yè)務(wù)有可能在四季度整體實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

對(duì)于市場(chǎng)普遍關(guān)心的生豬行業(yè)今年旺季價(jià)格走勢(shì)問(wèn)題，高曈也回應(yīng)，基于對(duì)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的能繁母豬存欄等相關(guān)數(shù)據(jù)的推導(dǎo)，公司對(duì)今年四季度到明年一季度的豬價(jià)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，也和目前行業(yè)企業(yè)及相關(guān)專家觀點(diǎn)整體一致。

他也提及，當(dāng)前能繁母豬存欄較今年上半年低點(diǎn)已有一定恢復(fù)，加之每一年能繁母豬生產(chǎn)效率都在增加，明年生豬市場(chǎng)供應(yīng)是否存在壓力仍有待觀察。公司也沒(méi)有在近期大幅增加或減少存欄的計(jì)劃。

對(duì)于生豬市場(chǎng)預(yù)期，卓創(chuàng)資訊生豬分析師王亞男表示，從監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)看，今年生豬產(chǎn)能處于低位上漲的陸續(xù)恢復(fù)階段。到了四季度，市場(chǎng)生豬供應(yīng)量比較充足，對(duì)豬價(jià)形成利空。此外，養(yǎng)殖集團(tuán)為了完成年度出欄計(jì)劃，11月份整體的出欄節(jié)奏也會(huì)相對(duì)較快。因此預(yù)計(jì)四季度生豬價(jià)格將呈現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)。

不過(guò)她也稱，由于當(dāng)前養(yǎng)殖成本較低，二次育肥補(bǔ)欄可能仍存，一定程度上將減少豬價(jià)下滑幅度，養(yǎng)殖端盈利依然可觀。