近期陸續(xù)披露的三季報中，生豬養(yǎng)殖板塊上市公司數(shù)據(jù)亮眼，不僅全行業(yè)多數(shù)企業(yè)實現(xiàn)大幅扭虧，龍頭企業(yè)盈利水平更已達(dá)百億級別。

作為產(chǎn)能大戶，今年三季度單季，牧原股份（002714）盈利水平就已逼近百億元，達(dá)到歷史性高位，彰顯出了景氣周期下的盈利能力。

生豬行業(yè)走出周期性低谷的同時，市場也關(guān)注到，當(dāng)前板塊個股市值較上一輪周期高點仍存較大差距，本輪周期上行帶來的業(yè)績增幅并未在相關(guān)公司估值上顯著體現(xiàn)。

本輪生豬行業(yè)景氣周期與以往有何異同？板塊估值提升表現(xiàn)又為何弱于以往？生豬養(yǎng)殖個股是否還具備投資價值？帶著相關(guān)問題，證券時報·e公司記者近日與牧原股份高管團隊進(jìn)行了交流。

養(yǎng)豬行業(yè)呈現(xiàn)新特征

經(jīng)歷了長達(dá)一年多的周期低谷，今年3月份以來，生豬養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)入了新一輪價格上行周期，生豬出欄均價從13元/公斤左右一度達(dá)到20元/公斤上方，行業(yè)盈利水平也再現(xiàn)階段高點。

據(jù)已披露的三季報，期內(nèi)以牧原股份、溫氏股份（300498）為代表的上市豬企近乎全部扭虧為盈。其中牧原股份前三季度凈利潤達(dá)到104.81億元，溫氏股份達(dá)64.08億元，新希望（000876）、天康生物（002100）也分別實現(xiàn)凈利潤1.53億元、5.66億元。僅第三季度，牧原股份凈利潤就達(dá)到96.52億元，溫氏股份單季凈利潤也達(dá)到50.81億元。

對于今年業(yè)績增長的主要驅(qū)動因素，牧原股份董秘秦軍認(rèn)為主要得益于生豬價格的上漲，同時公司降本工作也取得了不錯成績。

據(jù)透露，10月份牧原股份每公斤商品豬的養(yǎng)殖成本為13.3元/公斤，而在今年初，該公司成本尚處于15元/公斤上方。按照10月份公司17.17元/公斤的銷售均價，當(dāng)前商品豬頭均利潤超過400元。

經(jīng)歷了上一輪周期低谷，生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。雖然今年豬周期底部回暖，但行業(yè)并未出現(xiàn)產(chǎn)能大規(guī)模擴增的景象，中小散戶退出自繁自養(yǎng)的比例有所擴大。

“今年養(yǎng)殖行業(yè)的從業(yè)者比以往更加理智。大家只要在養(yǎng)殖環(huán)節(jié)取得一定的盈利，就會找到一個合適的價格把豬賣掉，不會再去賭長周期的利潤。”牧原股份首席財務(wù)官高曈在接受證券時報·e公司記者采訪時稱，過去生豬養(yǎng)殖行業(yè)內(nèi)有一批人做自繁自養(yǎng)，有一批人專養(yǎng)母豬，也有一批人專門養(yǎng)殖商品豬，但現(xiàn)在這種分工被打破了。現(xiàn)在已經(jīng)完全無法去量化或定義從業(yè)者究竟是屬于哪一個養(yǎng)殖階段，因為大家有可能是從110公斤開始養(yǎng)，也有可能是從30公斤開始養(yǎng)。大家開始基于對后市價格的理性判斷而做出一些經(jīng)營行為，而正是這樣的多樣化選擇，也讓今年的豬價相對過去兩年變得更加平穩(wěn)。

高曈認(rèn)為，這一行業(yè)新特征是在過去市場波動下出現(xiàn)的，且這種趨勢在明年也會延續(xù)。對于牧原股份而言，公司在行業(yè)新特征下也存在一些新的業(yè)務(wù)機會。

“尤其在北方，受疫病影響，很多從業(yè)者會認(rèn)為養(yǎng)母豬是一件風(fēng)險極高的事情，而育肥風(fēng)險相對較低。我們也在持續(xù)和這樣的一些養(yǎng)殖場達(dá)成合作，已經(jīng)做了明年的養(yǎng)殖采購規(guī)劃?！备邥臃Q，作為上游的母豬場，牧原股份用安全體系保障母豬和仔豬的正常生產(chǎn)運營，也讓育肥從業(yè)者作為母豬廠的下游廠，來接力飼養(yǎng)公司母豬廠出產(chǎn)的仔豬或更大些的保育豬，這樣雙方都可以獲得更加穩(wěn)定、有保障的經(jīng)營模式，產(chǎn)業(yè)鏈成本也會進(jìn)一步降低。

板塊投資邏輯或生變

作為傳統(tǒng)周期行業(yè)板塊，生豬養(yǎng)殖個股的股價走勢，往往伴隨市場對周期高低變化的預(yù)期和對相關(guān)企業(yè)盈利水平的預(yù)測上下波動。

在上一輪景氣周期期間，生豬養(yǎng)殖個股股價曾整體大幅上行，牧原股份的市值也曾在彼時達(dá)到過4000億元的高位。

不過今年，雖然生豬養(yǎng)殖行業(yè)周期確定性回暖已持續(xù)超半年，行業(yè)盈利能力也有顯著增強，但養(yǎng)豬個股股價并未呈現(xiàn)明顯上行。年初至今，申萬生豬養(yǎng)殖板塊十只個股中有六只股價呈現(xiàn)下行走勢，三家年內(nèi)漲幅未超過10%。

“從業(yè)績上看，生豬養(yǎng)殖板塊已經(jīng)過了最壞的時候，并且出現(xiàn)回暖，但由于投資者風(fēng)險偏好較低，對市場變化反應(yīng)不敏感，相關(guān)公司股價目前還表現(xiàn)較弱?！鼻昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認(rèn)為，股價波動更多反映了市場對公司未來的預(yù)期。目前投資者依然擔(dān)心生豬養(yǎng)殖行業(yè)在三季度業(yè)績回升后出現(xiàn)沖高回落。如果今年四季度甚至明年一季度豬肉價格持續(xù)上漲，加上相關(guān)公司業(yè)績繼續(xù)走強，個股或呈現(xiàn)較好表現(xiàn)。

不過也有行業(yè)人士認(rèn)為，生豬養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷了此前幾輪周期波動，產(chǎn)能集中度已達(dá)到一定水平，發(fā)展模式也正從粗放式的產(chǎn)能擴張，向提高養(yǎng)殖成績轉(zhuǎn)變。在此背景下，養(yǎng)殖板塊個股的投資邏輯，也已從對傳統(tǒng)周期性行業(yè)的趨勢判斷，向追求長期投資價值方向轉(zhuǎn)變。

“從上市至2021年前后，公司處于產(chǎn)能快速擴張階段，股價也實現(xiàn)了階段性大漲，但那時，由于資本開支需要，公司分紅是按照20%左右的水平進(jìn)行。2021年后，公司從原來的快速發(fā)展期進(jìn)入到穩(wěn)定發(fā)展期，每年用于資本開支的資金需求也出現(xiàn)了一定幅度的下降。為確保公司股東長期投資回報，現(xiàn)金分紅也就自然而然成為我們的選擇。”秦軍表示。

基于三季度的高盈利，牧原股份近日披露了上市以來首次年內(nèi)特別分紅計劃，前三季度擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.31元，分紅總額45億元（含稅），占公司2024年1月至9月凈利潤的40.06%。

同時，該公司修訂了未來三年（2024-2026年度）股東分紅回報規(guī)劃，將每年以現(xiàn)金方式分配的利潤由不少于當(dāng)年實現(xiàn)的可供分配利潤的20%調(diào)整至40%。

在分析牧原股份此時修訂股東回報規(guī)劃并實施特別分紅的背景時，秦軍表示，公司進(jìn)入新的發(fā)展階段后，長期股東回報希望做到穩(wěn)定、可預(yù)期、可持續(xù)，同時與公司的發(fā)展階段相適應(yīng)。他認(rèn)為，無論是產(chǎn)能數(shù)量的增加，還是生產(chǎn)效率的提升，最終都將體現(xiàn)在盈利水平上。因此公司后續(xù)的產(chǎn)能增長空間，將主要集中在公司管理水平帶來的生產(chǎn)效率提高，比如降低死亡率、提高日增重等。

申萬宏源最新研報也提及，隨著牧原股份未來高質(zhì)量發(fā)展階段中資本開支的減少和現(xiàn)金流質(zhì)量的提升，股東回報將被顯著重視，高分紅凸顯公司長期價值。

壓減成本提升盈利持續(xù)性

2018年非洲豬瘟疫情在我國出現(xiàn)以來，一直是影響生豬養(yǎng)殖成本的重要變量之一。而防疫水平的高低，也逐步成為衡量企業(yè)成本把控能力的標(biāo)準(zhǔn)。

“因為天氣和周邊養(yǎng)殖密度的原因，去年公司在河南和周邊省份面臨了一定的疫情防控壓力。今年在養(yǎng)殖廠周邊可以明顯感受到，壓力已經(jīng)弱于去年。此外，今年公司在疫病防治方面也做了很多創(chuàng)新?！闭劶敖衲瓿杀就跐摰囊豁椫匾e措，牧原股份養(yǎng)殖生產(chǎn)首席運營官李彥朋表示，過去公司在生物安全防控和潛在非瘟防控處理方面的把控不是非常充分。但今年，通過機制創(chuàng)新，公司打造了數(shù)百人的托管團隊，隨時針對有疫情隱患的廠區(qū)駐場處理，能夠快速把疫病控制在發(fā)生初期。

基于目前已經(jīng)達(dá)到的13.3元/公斤的養(yǎng)殖成本，李彥朋也表示了對全年降本成果的信心。

他提及，目前公司優(yōu)秀生產(chǎn)線已能將成本降到12元/公斤以下，但同時，部分廠區(qū)成本仍在15元/公斤上方。對比國內(nèi)外優(yōu)秀養(yǎng)殖者，牧原的養(yǎng)殖成本還有差距，未來降本空間依然很大。

除推進(jìn)養(yǎng)殖成本壓減外，牧原股份近年來虧損的屠宰板塊也迎來業(yè)績修復(fù)預(yù)期。

據(jù)牧原股份屠宰事業(yè)部總裁秦牧原介紹，此前公司屠宰業(yè)務(wù)虧損的最直接原因是產(chǎn)能利用率不足，客戶服務(wù)能力有待提升。不過隨著公司近年來市場拓展持續(xù)加強，加之智能化生產(chǎn)設(shè)備助力，今年公司屠宰虧損大幅降低。隨著11月、12月份消費旺季臨近，下游需求提升，屠宰業(yè)務(wù)有可能在四季度整體實現(xiàn)扭虧為盈。

對于市場普遍關(guān)心的生豬行業(yè)今年旺季價格走勢問題，高曈也回應(yīng)，基于對農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的能繁母豬存欄等相關(guān)數(shù)據(jù)的推導(dǎo)，公司對今年四季度到明年一季度的豬價持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，也和目前行業(yè)企業(yè)及相關(guān)專家觀點整體一致。

他也提及，當(dāng)前能繁母豬存欄較今年上半年低點已有一定恢復(fù)，加之每一年能繁母豬生產(chǎn)效率都在增加，明年生豬市場供應(yīng)是否存在壓力仍有待觀察。公司也沒有在近期大幅增加或減少存欄的計劃。

對于生豬市場預(yù)期，卓創(chuàng)資訊生豬分析師王亞男表示，從監(jiān)測數(shù)據(jù)看，今年生豬產(chǎn)能處于低位上漲的陸續(xù)恢復(fù)階段。到了四季度，市場生豬供應(yīng)量比較充足，對豬價形成利空。此外，養(yǎng)殖集團為了完成年度出欄計劃，11月份整體的出欄節(jié)奏也會相對較快。因此預(yù)計四季度生豬價格將呈現(xiàn)震蕩下行走勢。

不過她也稱，由于當(dāng)前養(yǎng)殖成本較低，二次育肥補欄可能仍存，一定程度上將減少豬價下滑幅度，養(yǎng)殖端盈利依然可觀。