ST天邦經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所回暖，卻沒有“賬面數(shù)據(jù)”看起來那么樂觀。

1月8日，ST天邦漲停。公司前一日晚間披露業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年全年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)13.6億元至15.6億元，較上年同期虧損28.8億元的成績(jī)大幅改觀。

需要指出的是，雖然2024年養(yǎng)殖行業(yè)景氣度回升明顯，公司二、三、四季度均實(shí)現(xiàn)盈利，但是更多是受到了投資收益的拉動(dòng)。

當(dāng)期，公司出售史記生物股權(quán)，由此獲得投資收益達(dá)9.95億元，這占到當(dāng)期預(yù)計(jì)盈利（中位數(shù)）的近七成。所以，在剔除非經(jīng)常性損益后，ST天邦預(yù)計(jì)盈利至多為2.8億元。

接下來，公司在盡可能降低自身生產(chǎn)成本的同時(shí)，還需進(jìn)一步化解其債務(wù)問題，以此緩解財(cái)務(wù)費(fèi)用高企對(duì)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)的吞噬影響。

降本、化債與減費(fèi)

豬價(jià)反彈背景下，ST天邦整體經(jīng)營(yíng)確有明顯改觀。

2024年一季度開始，該公司賬面盈利便已經(jīng)結(jié)束5個(gè)季度的虧損，順利轉(zhuǎn)正，不過此時(shí)的扭虧更多是集中在財(cái)務(wù)層面。

當(dāng)期，公司出售參股公司史記生物32.91%股權(quán)，由此產(chǎn)生投資收益9.95億元。歷史定期報(bào)告也顯示，2024年一季度公司整體投資凈收益達(dá)到10.8億元。

就主營(yíng)業(yè)務(wù)來看，ST天邦的扭虧與行業(yè)保持一致，均是從2024年二季度開始，“公司自第二季度開始連續(xù)三個(gè)季度主營(yíng)業(yè)務(wù)生豬養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)盈利?！?

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年二、三季度該公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.37億元和5億元。結(jié)合業(yè)績(jī)預(yù)告的中位數(shù)計(jì)算，四季度歸母凈利潤(rùn)回落至1.2億元左右。

主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧的關(guān)鍵，除了豬價(jià)上漲的拉動(dòng)以外，與飼料價(jià)格下跌對(duì)行業(yè)整體降本同樣關(guān)系密切。

根據(jù)近期調(diào)研紀(jì)要數(shù)據(jù)，2024年11月，ST天邦育肥完全成本已下降至14.07元/公斤，其中還包含了空欄費(fèi)用0.58元/公斤，截至2024年12月25日育肥全成本已經(jīng)降至13.7元/公斤左右。

以上單位養(yǎng)殖成本，雖然無法與牧原股份（2024年12月成本13元/公斤）相比，卻已經(jīng)屬于同行業(yè)中較為優(yōu)秀的水平，至少實(shí)現(xiàn)盈利問題不大。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年12月，ST天邦商品豬銷售均價(jià)為15.72元/公斤，公司依舊可以實(shí)現(xiàn)1.7元/公斤左右的毛利潤(rùn)。

不過，左右上市公司賬面盈利的因素顯然不止于此。

而就ST天邦來看，費(fèi)用支出主要集中在管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用上，2021年至2023年公司管理費(fèi)用均超過10億元，同期財(cái)務(wù)費(fèi)用則保持在3.6億元至5.4億元之間波動(dòng)。

考慮到公司當(dāng)前超過600萬頭的出欄規(guī)模，壓縮管理費(fèi)用的空間可能較小，但是公司當(dāng)前正處于“化債”過程當(dāng)中，降負(fù)債、減少利息支出難度或許更小。

“公司2024年三季度末的總負(fù)債是102億元，較年初下降46.9億元……11月末公司總負(fù)債進(jìn)一步下降至100億元以內(nèi)，負(fù)債還在下降過程中。”ST天邦近期接受調(diào)研時(shí)指出。

這在2025年豬價(jià)回落的預(yù)期下，尤為重要。在盡可能降低生豬養(yǎng)殖成本的同時(shí)，減少費(fèi)用支出同樣有利于公司盈利能力的恢復(fù)。

保住了擴(kuò)產(chǎn)成果

*ST正邦、*ST傲農(nóng)、ST天邦，是上一輪豬周期中先后啟動(dòng)重整的三家典型企業(yè)。區(qū)別在于，*ST正邦、*ST傲農(nóng)重整已經(jīng)執(zhí)行完畢，ST天邦尚處于預(yù)重整階段。

更為重要的是，相較于兩家同行，ST天邦近兩年主營(yíng)業(yè)務(wù)整體保持了經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，保住了前期加杠桿、擴(kuò)產(chǎn)能的果實(shí)。

本周剛好是上市豬企披露2024年12月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的節(jié)點(diǎn)。從中可以看出，2020年至2024年期間，*ST正邦、*ST傲農(nóng)生豬出欄量波動(dòng)劇烈，其中*ST正邦出欄高點(diǎn)接近1500萬頭，低點(diǎn)則只有350萬頭。

2024年法院正式受理重整申請(qǐng)，并于近期剛剛重整完畢的*ST傲農(nóng)同樣明顯。

2020至2023年，該公司生豬出欄量由65.9萬頭逐步增加至585.9萬頭，2024年卻是銳減至209.84萬頭。

ST天邦則不然。2024年公司計(jì)劃生豬出欄量為600萬頭，最終實(shí)際完成599.16萬頭，較上年雖然減量110萬頭，但是降幅明顯小于*ST傲農(nóng)。

“根據(jù)目前的情況看，明年（2025年）的出欄量計(jì)劃會(huì)有一定幅度的增長(zhǎng)?！盨T天邦近期指出。

值得注意的是，由于近幾年豬價(jià)的持續(xù)低迷，A股生豬養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金流、負(fù)債情況顯著惡化，進(jìn)而對(duì)其產(chǎn)能和產(chǎn)量構(gòu)成沖擊。

2020年以來，除了少數(shù)行業(yè)龍頭、產(chǎn)能基數(shù)較小的養(yǎng)殖企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)以外，很多上市豬企都出現(xiàn)了減量的情況。

比如新希望，近三年出欄規(guī)模便與牧原股份、溫氏股份差距越來越大。該公司2020年生豬出欄量與溫氏股份伯仲之間，到2024年已經(jīng)只有后者的半數(shù)左右。

相比之下，ST天邦成功保住了前幾年的擴(kuò)產(chǎn)成果和市場(chǎng)，當(dāng)前公司600萬頭/年的出欄規(guī)模，也僅次于少數(shù)幾家行業(yè)龍頭，處于同行業(yè)中游偏上的水平。