因法院裁定終結重整程序，福建傲農生物科技集團股份有限公司（簡稱“傲農生物”）近期被撤銷因重整被實施的退市風險警示。但仍因2023年經審計凈資產為負值、近3年連續(xù)虧損等情況，傲農生物仍觸及被實施退市風險警示和其他風險警示情形，股票簡稱仍為“*ST傲農”。

以飼料起家的傲農生物，因跨界養(yǎng)豬時激進擴張，陷入資不抵債的困境，2024年2月被債權人申請重整。同年11月，其逾期債務本息達到最近一期經審計凈資產的547.73%。伴隨下半年由當地國資牽頭的聯(lián)合體成為重整投資人、重整計劃出爐，傲農生物在2024年底被裁定終結重整程序。

而今，元氣大傷的傲農生物年生豬銷量從超500萬頭級別收縮至200余萬頭，同時計劃退出北方養(yǎng)豬市場，將主要養(yǎng)豬模式從“自繁自養(yǎng)”調整為“公司+農戶”，并將發(fā)展重點改回飼料主業(yè)。想要恢復元氣，傲農生物還需徐徐圖之。

大幅擴張導致資不抵債

2025年1月8日，傲農生物宣布，公司被上交所撤銷因重整被實施的退市風險警示?；仡櫞舜沃卣鹨?，與傲農生物前期激進拓展生豬版圖關聯(lián)甚密。

以飼料起家的傲農生物，2014年進入養(yǎng)豬業(yè)。2018年國內發(fā)生非洲豬瘟疫情后，傲農生物抓住行業(yè)洗牌契機，快速擴張養(yǎng)豬規(guī)模。2019年-2022年，傲農生物生豬出欄量從65.94萬頭增長至518.93萬頭，躋身養(yǎng)豬上市公司前五，被外界稱為“養(yǎng)殖黑馬”。2020年豬價走高之際，傲農生物創(chuàng)造上市以來最高凈利潤5.73億元。

不過，伴隨國內生豬產能快速恢復甚至過剩，豬價后續(xù)走跌，行業(yè)一度步入虧損期。2021年-2023年，傲農生物相繼虧損15.20億元、10.39億元、36.51億元。

此前的大舉擴張，背后已是債臺高筑，連年虧損更使得財務狀況進一步惡化。2019年，傲農生物負債僅有36.38億元，2023年已升至141.28億元。據傲農生物透露，當時因業(yè)務增長需要大量營運資金，公司利用財務杠桿進行銀行借款融資，為公司擴大生產規(guī)模提供有力支持，但也導致負債規(guī)模持續(xù)擴大，大幅增加財務成本。2021年起，傲農生物的資產負債率突破80%，并在2023年達到103.69%，進入資不抵債的境地。

2024年5月起，因2023年度經審計的期末歸屬于上市公司股東的凈資產為負值、近3年連續(xù)虧損、2023年度財務報告被會計師事務所出具對持續(xù)經營能力帶強調事項段的無保留意見審計報告，傲農生物被上交所實施退市風險警示及其他風險警示。因此，盡管2025年1月擺脫了因重整被實施的退市風險警示，傲農生物仍要“披星戴帽”，股票簡稱仍為“*ST傲農”。

主營業(yè)務償債吃力之際，2022年11月起，傲農生物曾計劃以定增改善資產負債結構，滿足生產經營周轉需要。2023年最后一版申報稿顯示，傲農生物擬定增募資不超過14.26億元，建設飼料、屠宰、肉制品等項目，并補充流動資金。然而，2024年2月，綜合考慮資本市場環(huán)境變化以及公司實際情況，傲農生物撤回相關申請文件，該筆定增流產。

在此期間，傲農生物還一度尋來買家大北農。2023年12月，大北農擬通過增資擴股的方式取得傲農生物控股股東漳州傲農投資有限公司（簡稱“傲農投資”）不少于51%的股權；擬以股權或資產轉讓的形式購買傲農生物旗下資產，投資不超過6億元。消息公布一周有余，就傳出傲農投資、傲農生物實際控制人吳有林所持5185.33萬股傲農生物股份（占總股本5.95%）被司法凍結及司法標記。12月26日，傲農投資、傲農生物和大北農宣布終止合作意向協(xié)議。

大北農后續(xù)在電話會議中表示，從風險防范角度，傲農投資出現股權凍結等較大變化的情形，導致交易的不確定性；從資本市場角度，投資者對與傲農生物的合作事項關注度較高，擔心影響公司業(yè)績表現，公司充分聽取投資者建議，考慮本次交易對資本市場的影響。

紓困舉措接連無果，傲農投資、傲農生物只得多次轉讓旗下公司股權償債，但也未能擺脫困境。2024年2月5日，因傲農生物未按期清償到期債務且明顯缺乏清償能力，經債權人福建大舟建設集團有限公司申請，福建省漳州市中級人民法院（以下簡稱“漳州中院”）同意對傲農生物啟動預重整。5月17日，漳州中院就受理傲農生物重整事項正式立案審查。

轉增約17.35億股股票償債

2024年9月13日，傲農集團（傲農投資及傲農生物的統(tǒng)稱）重整投資人遴選評審會議召開，確認泉發(fā)外貿聯(lián)合體為傲農集團重整中選投資人。聯(lián)合體成員包括泉州發(fā)展集團有限公司（簡稱“泉州發(fā)展”）、湖北省糧食有限公司（簡稱“湖北糧食”）、中國對外經濟貿易信托有限公司（簡稱“外貿信托”）等。11月5日，漳州中院裁定受理傲農生物重整。12月11日，傲農生物公布重整計劃。

根據重整計劃，傲農生物已無法清償到期債務且明顯缺乏清償能力，若在此狀態(tài)下進行破產清算，則股東權益將被調整為零。為避免破產清算，化解傲農生物債務危機，需對傲農生物出資人權益進行調整。傲農生物按照每10股轉增20股，實施資本公積金轉增股本，轉增約17.35億股股票。包含尚未注銷的限制性股票在內，轉增完成后，傲農生物總股本約26.06億股，將通過現金、股票、信托受益權支付重整費用，并清償各類債權所需償債資源。

具體而言，償債現金一方面來源于傲農生物經營收入，另一方面則來源于重整投資人受讓轉增股票所支付的現金對價。根據計劃，傲農生物10.05億股轉增股票將以1.70元/股價格由重整投資人有條件受讓。其中，產業(yè)投資人泉州發(fā)展集團、湖北糧食、廈門谷味德、晉江永初及前海宏豐組成一致行動人受讓4億股；財務投資人外貿信托、湖南鉅銀、吉富投資、汕陽凱臺、青島陸生生、科盛勵鋮、石獅盛采寶、華楚國科、泓泉投資及重整投資方案指定第三方受讓6.05億股。股票對價款約17.09億元，將用于支付傲農生物重整費用、共益?zhèn)鶆?、清償各類債務以及補充流動性等。另外7.3億股傲農生物轉增股票，按12元/股的價格以股抵債。

同時，因傲農生物待處置資產構成情況復雜，短期內處置變現難度較大，為高效處置重整主體資產，避免償債資產因快速變現而價值貶損，傲農生物擬剝離資產委托設立信托計劃，受益人為最終確認債權金額超過2000萬元，且需要按照重整計劃以信托受益權進行清償的普通債權人。

12月26日，漳州中院裁定確認傲農生物重整計劃執(zhí)行完畢，傲農生物重整程序至此終結。

國資入局能否盤活傲農

天眼查顯示，本次傲農生物重整中，作為牽頭產業(yè)投資人的泉州發(fā)展集團，前身為泉州市興泉金融控股有限公司，實際控制人是泉州市人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會。另一牽頭產業(yè)投資人湖北省糧食有限公司為湖北省糧油集團有限公司全資子公司，實際控制人是湖北省人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會。

泉州發(fā)展集團業(yè)務主要涉及“投資與資本管理、綜合金融服務、建筑施工與房地產、城鄉(xiāng)運營服務、軟件和信息技術”五大板塊。湖北糧食則集糧食、油脂油料、飼料原料購銷、對外投資為一體，常年與糧油加工行業(yè)及飼料加工行業(yè)頭部企業(yè)合作。相關業(yè)務雖對資金和飼料板塊有所助益，但在養(yǎng)豬板塊缺乏一定重合度。

對于國資入局，中國生豬預警網首席分析師馮永輝向新京報記者分析，對傲農生物而言，其重整主要有兩條路徑，或者找到同行業(yè)有能力的大企業(yè)接手，或者在本地引入更具資源整合能力和資金實力的國資。前者如2023年重整的江西養(yǎng)豬上市公司正邦科技，最終由業(yè)務具有高度重合性的同省民營企業(yè)雙胞胎集團作為產業(yè)投資人接手，可以直接上手管理和經營等環(huán)節(jié)。尋求易主大北農失敗后，傲農生物并沒有尋覓到適合的同行，故而最終還是國資入局。作為福建企業(yè)，傲農生物的重整由省內國資牽頭，既有助于當地留住上市公司，操作起來效率也會更高，缺點在于不會有太多養(yǎng)豬經驗幫助。不過對當下的傲農生物來說，比起業(yè)務如何規(guī)劃，首要解決的是財務問題，必要時“斷臂止血”，爭取早日“摘星摘帽”，進入良性循環(huán)。

新京報記者注意到，2024年，傲農生物發(fā)布了26份新增債務逾期公告。截至同年11月26日，扣除已償還部分，傲農生物在銀行、融資租賃公司等金融機構累計逾期債務本息合計約52.74億元，占公司最近一期經審計凈資產的547.73%。同時，因持續(xù)去產能，2024年，傲農生物共銷售生豬209.84萬頭，不及2023年的四成。

根據重整計劃，傲農生物在生豬養(yǎng)殖方面將繼續(xù)優(yōu)化產能，處置低效無效豬場，退出北方市場，深耕福建、江西等市場。計劃提及，“泉州市每年生豬消費量約400萬頭，但該市生豬出欄量僅約150萬頭，63%的生豬供應靠外市調入，泉州發(fā)展集團擬協(xié)調泉州市生豬產業(yè)協(xié)會，鎖定飼料、生豬訂單，提高傲農生物產能利用率”。

傲農生物還表示，將吸取前期養(yǎng)豬業(yè)務擴張過快的教訓，由“自繁自養(yǎng)”重資產模式向重資產與“公司+農戶”輕資產模式相結合轉變，“公司+農戶”模式未來占比將達到80%。同時，根據市場情況動態(tài)調整仔豬和育肥業(yè)務比例，形成有彈性的業(yè)務模式，提高抗風險能力。

馮永輝指出，傲農生物在湖南、江西、福建等地起家，北方另有其他頭部養(yǎng)豬企業(yè)盤踞。危機面前，傲農生物首先要保住南方的基本盤，待重整結束，其他資金進來，再慢慢“起死回生”。故而，當下養(yǎng)殖成本相對偏高、又不是自己傳統(tǒng)具有競爭力的北方市場就會被放棄。雖然產業(yè)投資人愿意協(xié)調福建泉州的資源，但退守后的傲農生物不能偏安一隅，要布局好長江以南，鞏固好湖南、江西等原有優(yōu)勢區(qū)域。而相關地區(qū)競爭激烈，守好陣地也有一定難度。

對于傲農生物主要養(yǎng)殖模式從“自繁自養(yǎng)”轉向“公司+農戶”，在馮永輝看來，更多是一種迫不得已的選擇。“公司+農戶”的優(yōu)勢在于固定資產投資少，“自繁自養(yǎng)”的優(yōu)勢在于抗風險能力高，生物防控、生產效率提升等方面效果更佳，缺點是前期建設需要投入高成本，“傲農生物了解‘自繁自養(yǎng)’的好處，但眼前問題是沒有錢?！?

至于重整后傲農生物能否回到原先的規(guī)模與地位，馮永輝認為，與接手正邦科技的雙胞胎集團不同，泉州發(fā)展集團沒有生豬資產，故而傲農生物的生豬復產速度尚不好判斷。同時，留給其恢復的空間也與屆時市場蛋糕大小有關，需視其重整步伐和能否徹底擺脫困境等因素而定。

曾以“豬”為核心布局產業(yè)鏈的傲農生物，重整后也要回歸飼料主業(yè)。最新規(guī)劃中，重整后的傲農生物將確定“以飼料為主體，以養(yǎng)豬和食品為兩翼”的“一體兩翼”產業(yè)格局，推動飼料業(yè)務“量、利齊升”，同時把食品加工業(yè)務作為未來重點發(fā)展業(yè)務，最大化利用福建區(qū)域稀缺屠宰牌照優(yōu)勢，加深屠宰食品板塊與集團內部生豬養(yǎng)殖的聯(lián)動，逐步形成“冷鮮、熱鮮屠宰+精細分割+肉制品加工”產業(yè)發(fā)展模式，借助投資人資源，大力開拓生鮮、肉制品銷售渠道。

目前，傲農生物對三大業(yè)務的排序是“深耕飼料，優(yōu)化養(yǎng)豬，發(fā)展食品”，目標是短期內快速恢復現金流、實現扭虧為盈，中期內成為全國性飼料行業(yè)頭部企業(yè)、福建和江西區(qū)域的龍頭養(yǎng)豬企業(yè)、福建區(qū)域豬肉生鮮和深加工強勢品牌。實現短中期目標后，傲農生物計劃在穩(wěn)健經營的前提下，圍繞縱向產業(yè)一體化和向產業(yè)擴張等方面進行多元化探索，尋找新的增長曲線。