牧業(yè)公司在2024年度過(guò)艱難一年，即便是頭部玩家也不例外。

現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK)2月18日晚間發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)期截至2024年12月31日止年度，集團(tuán)將錄得凈虧損13.5億元至15.5億元，而2023年度其錄得凈利潤(rùn)1.85億元。

在一眾牧場(chǎng)企業(yè)紛紛宣告虧損的2023年，現(xiàn)代牧業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，當(dāng)年銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)分別為134.58億元、1.85億元。

2024年，原奶行業(yè)依然處于下行周期，眾多牧場(chǎng)企業(yè)都在通過(guò)淘汰老齡和低效奶牛、降本增效等各項(xiàng)措施，希望盡最大可能減少損失。進(jìn)入2025年，原奶價(jià)格依舊低位運(yùn)行。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年2月第2周，內(nèi)蒙古、河北等10個(gè)主產(chǎn)省份生鮮乳平均價(jià)格3.11元/公斤，比前一周下跌0.3%，同比下跌14.1%，而2024年初，國(guó)內(nèi)奶價(jià)在3.66元/公斤左右。

市場(chǎng)人士看好原奶行業(yè)前景。多家券商分析師預(yù)計(jì)，今年下半年原奶周期有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，行業(yè)將實(shí)現(xiàn)供需平衡。2月19日，現(xiàn)代牧業(yè)股價(jià)收漲4.9%；2月20日股價(jià)盤(pán)中一度下跌1.87%，截至當(dāng)日收盤(pán)，現(xiàn)代牧業(yè)股價(jià)為1.06港元/股，跌0.93%。

近6年首次虧損

現(xiàn)代牧業(yè)2024年虧損或與原奶行業(yè)供需失衡有關(guān)。

根據(jù)公告，現(xiàn)代牧業(yè)去年凈虧損一方面源于加大淘汰低產(chǎn)低效牛只數(shù)量以調(diào)整牛群結(jié)構(gòu)。同時(shí)受淘汰牛及原奶價(jià)格下降影響，其乳牛公平值重估出現(xiàn)較大損失。二者造成奶牛公平值變動(dòng)減去奶牛銷(xiāo)售成本（即生物公平值調(diào)整）產(chǎn)生的虧損比2023年增加15億元-17億元。

另一方面，現(xiàn)代牧業(yè)在去年受原奶價(jià)格回落、原奶階段性供過(guò)于求等影響，造成商譽(yù)減值損失約4億元—6億元。

現(xiàn)代牧業(yè)公告表示，2024年凈虧損均為非現(xiàn)金項(xiàng)目，不會(huì)對(duì)其現(xiàn)金流、營(yíng)運(yùn)資金及持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

2024年現(xiàn)代牧業(yè)公斤奶的銷(xiāo)售成本下降幅度大于奶價(jià)下降幅度，帶動(dòng)毛利率上升，也提高了現(xiàn)金EBITDA（息稅前盈利）水平。根據(jù)公告，2024年現(xiàn)代牧業(yè)EBITDA約為29億—31億元，同比增長(zhǎng)16%—24%。

這是現(xiàn)代牧業(yè)自2018年以來(lái)首次出現(xiàn)虧損。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2019年，現(xiàn)代牧業(yè)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)近3.50億元的年內(nèi)溢利；此后其年內(nèi)溢利增長(zhǎng)至2021年的10.33億元，但當(dāng)年三季度開(kāi)始國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格不斷下滑，行業(yè)進(jìn)入漫長(zhǎng)下行周期。

2022年-2023年，其年內(nèi)溢利分別為5.80億元、1.85億元，分別同比下降43.85%、68.10%。進(jìn)入2024年，現(xiàn)代牧業(yè)上半年就已虧損。根據(jù)財(cái)報(bào)，2024年上半年，期內(nèi)溢利為-2.07億元。

現(xiàn)代牧業(yè)的虧損困境并非行業(yè)孤例，不少上市牧業(yè)公司在2023年就已經(jīng)出現(xiàn)大額虧損，營(yíng)收規(guī)模最大的優(yōu)然牧業(yè)在2023年公司擁有人應(yīng)占虧損超過(guò)10億元。

2024年，已經(jīng)發(fā)布盈利預(yù)警的中國(guó)圣牧（01432.HK)、西部牧業(yè)(300106.SZ）、莊園牧場(chǎng)（002910.SZ)、澳亞集團(tuán)(02425.HK）、天潤(rùn)乳業(yè)（600419.SH)、麥趣爾(002719.SZ）均預(yù)告2024年出現(xiàn)凈虧損。

其中，澳亞集團(tuán)預(yù)計(jì)綜合虧損凈額在11.7億元到13.9億元之間，較上年的虧損凈額4.89億元大幅增長(zhǎng)；營(yíng)收規(guī)模較小的麥趣爾凈利潤(rùn)為虧損1.5億元-2.2億元，虧損金額同樣進(jìn)一步擴(kuò)大；中國(guó)圣牧預(yù)計(jì)2024年母公司擁有人應(yīng)占虧損在0.6億元到0.8億元之間，而上年同期為盈利0.86億元。

何時(shí)迎來(lái)拐點(diǎn)？

現(xiàn)代牧業(yè)業(yè)務(wù)覆蓋乳業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈，包括上游的種業(yè)、草業(yè)、飼料、奶牛養(yǎng)殖和產(chǎn)業(yè)鏈互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)。其中，原料奶生產(chǎn)是其業(yè)務(wù)核心，近年?duì)I收占比均約為八成。

現(xiàn)代牧業(yè)的原料奶大多直接供應(yīng)給第一大股東蒙牛。據(jù)財(cái)報(bào)，2024年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)原料奶收入為51.12億元，而銷(xiāo)售給蒙牛集團(tuán)的原料奶收入為47.01億元，占據(jù)其原料奶收入的91.96%。

即便背靠蒙牛，現(xiàn)代牧業(yè)也難以避開(kāi)原奶下行周期，原因或在于原奶供過(guò)于求、下游需求疲弱導(dǎo)致原奶需求量下降及奶價(jià)下跌。

即便2024年相對(duì)上一年豆粕和玉米等飼料成本已連續(xù)15個(gè)月下降，牧場(chǎng)企業(yè)成本壓力有所緩解，但行業(yè)供需失衡的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)依然存在：下游乳品消費(fèi)市場(chǎng)疲軟和上游原料奶供應(yīng)過(guò)剩是牧場(chǎng)企業(yè)難以依靠自身突破的難題。

實(shí)際上，原奶價(jià)格自2021年三季度開(kāi)始就不斷下滑，持續(xù)至今仍未緩解。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2021年8月，我國(guó)原料奶均價(jià)曾達(dá)到4.38元/公斤的歷史高位；2024年12月全國(guó)主產(chǎn)省生鮮乳平均收購(gòu)價(jià)為3.11元/公斤，這一價(jià)格距離2021年高點(diǎn)已經(jīng)跌去近三成。

具體到牧場(chǎng)企業(yè)，澳亞集團(tuán)發(fā)布的公告顯示，2024年其原料奶平均售價(jià)比2023年下降了17%。

不過(guò)，一個(gè)積極信號(hào)是，2024年原奶行業(yè)處于去產(chǎn)能階段，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，全年牛奶總產(chǎn)量為4079萬(wàn)噸，同比減少2.8%。

“原奶產(chǎn)量的下降意味著供給側(cè)在迅速調(diào)整，并且供求關(guān)系調(diào)整的速度在加快?！备呒?jí)乳業(yè)分析師宋亮對(duì)記者表示，2025年雖然下游乳制品消費(fèi)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，但上游供求關(guān)系有所緩解。

對(duì)于本輪周期何時(shí)迎來(lái)拐點(diǎn)，華泰證券在研報(bào)中表示，盡管要實(shí)現(xiàn)完全的原奶周期供需平衡仍然需要一定的奶牛淘汰量，但原奶供給端去化的趨勢(shì)已十分明朗。隨著產(chǎn)能去化的持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025年下半年原奶周期將實(shí)現(xiàn)供需平衡。

宋亮也預(yù)判今年下半年全國(guó)范圍內(nèi)原奶供求關(guān)系將有所調(diào)整，原奶價(jià)格基本探底并逐步回升。但他認(rèn)為，這并不意味著奶價(jià)會(huì)大幅上漲，“奶價(jià)不會(huì)再繼續(xù)下跌，可能呈現(xiàn)震蕩小幅上行的趨勢(shì)?！?

宋亮對(duì)記者表示，對(duì)于乳制品企業(yè)而言，今年控貨控價(jià)、控貨穩(wěn)價(jià)是重中之重，企業(yè)需要圍繞利潤(rùn)重新布局業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和指標(biāo)，牧場(chǎng)企業(yè)則依然要盡可能降本增效。

2月19日，記者就公司對(duì)2025年原奶行業(yè)發(fā)展等問(wèn)題以郵件方式聯(lián)系現(xiàn)代牧業(yè)，相關(guān)人士表示，公司目前處于業(yè)績(jī)發(fā)布前的靜默期，暫不便接受采訪。