雨潤食品，在中國可謂家喻戶曉。

作為曾經(jīng)的肉制品巨頭，一度穩(wěn)坐行業(yè)第一的交椅。而其背后的雨潤集團(tuán)，更是接連在農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)、金融、旅游等行業(yè)屢屢出手，聲勢撩人。

然而， 自2011年開始，危機(jī)出現(xiàn)。

一方面，雨潤食品經(jīng)營狀況掉頭向下，營收逐步下滑，利潤連年虧損;另一方面，多元化業(yè)務(wù)多個(gè)項(xiàng)目被曝停工，裹足不前。

更加重要的是，2015年3月，突然傳出雨潤實(shí)際控制人祝義財(cái)遭監(jiān)視居住的消息，隨即引發(fā)整個(gè)集團(tuán)體系債權(quán)人恐慌，資金鏈迅速緊繃，債務(wù)出現(xiàn)違約。

在雨潤食品2017年半年報(bào)中，甚至明確出現(xiàn)了“尋找戰(zhàn)略投資者”、“為若干非核心資產(chǎn)尋找買家”等字眼，試圖斷臂求生。

行業(yè)一哥，為何最終竟落得如此境地。究其原因，或許，在于一個(gè)“賭”字。

二十四年，驚險(xiǎn)“三級跳”

提及“雨潤”二字，人們首先想到的自然是肉制品，而雨潤集團(tuán)的祝義財(cái)，也的確是靠屠宰業(yè)起的家。

1991年，適逢改革開放初期，得益于市場的放開以及人們生活水平的提高，肉食品出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況。面對如此情況，原本倒騰水產(chǎn)生意的祝義財(cái)果斷抓住機(jī)會(huì)，投入全部家當(dāng)成立了加工廠，殺進(jìn)市場。1993年1月，工廠正式遷址南京，南京雨潤食品公司(雨潤食品前身)正式成立。

而后，憑借著“雨潤火腿”這一拳頭產(chǎn)品，以及“農(nóng)村包圍城市”的戰(zhàn)術(shù)，祝義財(cái)很快占領(lǐng)了江蘇地區(qū)二三四線城市的酒店、副食品店，在行業(yè)內(nèi)成功站穩(wěn)了腳跟。

截至1996年，雨潤食品已經(jīng)擁有了1000多家經(jīng)銷商，產(chǎn)值過億。

面對越來越龐大的市場，祝義財(cái)并不滿足，為了取得更快的發(fā)展，雨潤食品開始了發(fā)展過程中第一次驚現(xiàn)跳躍——收購南京罐頭廠。

當(dāng)時(shí)的南京罐頭廠由于經(jīng)營不善，負(fù)債高企，而其擁有的廠房、設(shè)備，特別是土地，在當(dāng)時(shí)卻是稀缺資源。

但想要完成收購，問題同樣明顯。

一方面，當(dāng)時(shí)的雨潤食品資產(chǎn)總額不足千萬，南京罐頭廠總資產(chǎn)則高達(dá)7000萬元，這是一場不折不扣的“蛇吞象”行為;另一方面，彼時(shí)，全國范圍內(nèi)都還未有過民企收購國企的先例，祝義財(cái)想要第一個(gè)吃螃蟹，困難可想而知。

當(dāng)然，最終的結(jié)果眾所周知，雨潤食品不僅成功吞下了南京罐頭廠，而且在隨后的數(shù)年時(shí)間內(nèi)，又以相同的手法，在全國范圍內(nèi)拿下三十家左右類似的國企，可謂四縱狼煙，狂飆突進(jìn)。

祝義財(cái)?shù)倪@一次冒險(xiǎn)是成功的。2001年，公司的營業(yè)收入更是達(dá)到了34億元的銷售額，且早在1999年，其就已經(jīng)登上了低溫肉制品占有率行業(yè)第一的寶座。

而野馬財(cái)經(jīng)注意到，在擴(kuò)張過程中，祝義財(cái)往往能夠以較低的對價(jià)完成收購。

例如，據(jù)雨潤食品《招股書》披露，2004年，江蘇雨潤以1720萬元收購了哈爾濱肉聯(lián)廠、開封肉聯(lián)廠、廣元川北肉食品加工廠等3家國企，而被收購時(shí)，這3家國企以市場公允價(jià)值評估作價(jià)4049萬元。

如此折價(jià)收購，不僅降低了擴(kuò)張成本，而且以“商譽(yù)”的形式，直接增厚了雨潤食品的利潤。

因此，盡管上述動(dòng)作正值國企改革、國退民進(jìn)的大背景，但在2015年南京貪腐案事發(fā)不久，祝義財(cái)遭監(jiān)視居住時(shí)，各界對他的達(dá)成低價(jià)收購的往事，充滿了猜測。

回到雨潤食品的擴(kuò)張之路上來。

通過對國企的大規(guī)模兼并，雨潤食品完成了從0到1的轉(zhuǎn)變，接下來，祝義財(cái)?shù)哪抗?，瞄?zhǔn)了資本市場。

2002年，祝義財(cái)拿下東成控股(現(xiàn)中國電力清潔新能源，0735.HK)控制權(quán)，小試身手。

2004年11月至2015年3月，祝義財(cái)通過連續(xù)舉牌，一舉超越南京市國有資產(chǎn)經(jīng)營(控股)公司，成為南京中商(現(xiàn)中央商場，600280.HK)第一大股東，并再度創(chuàng)下又一個(gè)國內(nèi)首例——自《上市公司收購管理辦法》出臺(tái)以來，企業(yè)通過增持流通股直接并購上市公司獲得成功的首例。

2005年底，雨潤食品(1068.HK)完成港股IPO，成功登陸資本市場。

A股與H股的接連出擊，舉牌與IPO的相互配合可謂環(huán)環(huán)相扣，雷厲風(fēng)行，但這背后，無疑需要大量的資金作為支撐。

而野馬財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，為了增強(qiáng)資本實(shí)力，雨潤食品IPO之前，接受了來自高盛、鼎暉及新加坡政府聯(lián)合投資基金的7000萬美元的投資，并與這些國際資本進(jìn)行了利潤對賭。約定如2015年利潤為達(dá)到2.59億元，則需溢價(jià)20%進(jìn)行回購。

至于結(jié)果，與當(dāng)年的蒙牛一樣，得益于時(shí)代的紅利，以及行業(yè)龍頭的地位，雨潤食品2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.6億元，遠(yuǎn)超對賭要求。

也就是說，“資本對賭”的第二次跳躍，祝義財(cái)同樣取得了成功。而與此同時(shí)，雨潤的“第三跳”——多元化擴(kuò)張，同步開始。

不過這次，幸運(yùn)女神，似乎離開了。

多元化擴(kuò)張的喜與憂

“為了把食品做好，其他不熟悉的產(chǎn)業(yè)，我們不做，靠投機(jī)的行業(yè)也不做”，這是祝義財(cái)曾經(jīng)說過的一句話。只是，從實(shí)際情況來看，祝義財(cái)“熟悉”的行業(yè)，似乎多了點(diǎn)。

從食品行業(yè)，到資本領(lǐng)域，再到多元化發(fā)展，“擴(kuò)張”二字，其實(shí)一直貫穿著雨潤發(fā)展的整個(gè)脈絡(luò)。

2002年5月16日，江蘇地華房地產(chǎn)發(fā)展有限公司(下稱“江蘇地華”)成立，拉開了雨潤多元化發(fā)展的序幕。

而后的數(shù)年時(shí)間，雨潤集團(tuán)相繼進(jìn)入地產(chǎn)、物流、旅游、金融等諸多領(lǐng)域。截至2012年底，宣布上馬項(xiàng)目總投入就已經(jīng)超過千億元。在2011年年初雨潤集團(tuán)內(nèi)部會(huì)議上，祝義財(cái)更是提出2015年集團(tuán)整體營業(yè)收入2100億元的目標(biāo)。

且根據(jù)《中國企業(yè)500強(qiáng)榜單》，2012年，雨潤集團(tuán)整體營業(yè)收入即已達(dá)到1061億元，位列全國第112位。

然而，巨額的投入帶來巨額營收的背后，卻是對資金的日益饑渴。祝義財(cái)開始通過各種手段籌措資金。其中，集團(tuán)非食品項(xiàng)目的投資，從食品版塊抽取了大量血液。

僅僅從表面上就可以看到的是，在多元化剛剛起步的2002至2004年，雨潤食品應(yīng)收關(guān)聯(lián)公司款項(xiàng)(非貿(mào)易)合計(jì)高達(dá)16.7億元，《招股書》明確寫到，：“部分由于向關(guān)聯(lián)方提供的墊款，在2003年下半年及2004年生豬平均成本大幅上升時(shí)，本集團(tuán)并無充足的資金擴(kuò)充本集團(tuán)生產(chǎn)以滿足日漸殷切的市場需求”。

一邊是瘋狂的投資擴(kuò)張，另一邊則是對上市公司瘋狂的抽血，這無疑對實(shí)控人祝義財(cái)?shù)慕?jīng)營及資金把控能力提出了極高要求，是雨潤集團(tuán)的又一次驚險(xiǎn)跳躍。

稍有不慎，就可能摔入萬丈深淵。

“黑天鵝”之下的萬丈深淵

多元化擴(kuò)張的雨潤集團(tuán)，營收規(guī)模取得了快速增長，但其起家之業(yè)——雨潤食品，卻出現(xiàn)了危機(jī)。

2011年開始，一直以”食品工業(yè)是道德工業(yè)”為口號的雨潤食品，接連曝出多起產(chǎn)品中出現(xiàn)頭發(fā)、包裝塑料、金屬卡扣等異物，出現(xiàn)瘦肉精殘留的問題。

2012年，祝義財(cái)以“投放更多時(shí)間于社會(huì)事業(yè)及其個(gè)人其他投資及責(zé)任”為由，辭去雨潤食品董事會(huì)主席、執(zhí)行董事，也正是從這一年開始，雨潤食品經(jīng)營狀況開始掉頭向下。

根據(jù)雨潤食品(1068.HK)最新發(fā)布的半年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 58億港元，同比下降35.4%，與2011年巔峰時(shí)期的323億港元，更是相差甚遠(yuǎn);同時(shí)，公司再度虧損5.51億港元，而自2015年，上市來利潤首次為負(fù)至今，已經(jīng)累計(jì)虧損58.7億港元。

公司股價(jià)，也從2011年30港元/股的高點(diǎn)，跌落至如今的1港元/股左右。

對此， 消費(fèi)品專家肖竹青向野馬財(cái)經(jīng)分析稱， “這主要是因?yàn)閼?zhàn)略上不夠?qū)Ｗ?，后期的人才和資金都跟不上擴(kuò)張速度，而中國豬肉價(jià)格市場本身波動(dòng)水平較大， ‘不專一’的雨潤，缺乏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的全方位支持，極易在行業(yè)跌中出現(xiàn)問題。”

并且，據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》報(bào)道，雨潤集團(tuán)多元化擴(kuò)張的許多項(xiàng)目，也處于關(guān)閉停工狀態(tài)。

易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)則對野馬財(cái)經(jīng)稱，企業(yè)多元化發(fā)展模式本身沒有對錯(cuò)，但是雨潤在地產(chǎn)業(yè)務(wù)過多集中在蘇北等樓市行情較弱的三四線城市，很難形成依靠地產(chǎn)自身資金回流形成的規(guī)模化擴(kuò)張。地產(chǎn)投資模式本身和食品零售業(yè)模式有很大區(qū)別。

營收連年下滑、利潤巨額虧損......雨潤食品已經(jīng)站在了萬丈深淵的邊緣。

可禍不單行的是，2015年3月27日，中央商場發(fā)布公告稱，檢察機(jī)關(guān)于2015年3月23日起,對公司董事長、實(shí)際控制人祝義財(cái)執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住的強(qiáng)制措施。

消息一出，市場震動(dòng)。

一方面，各家機(jī)構(gòu)旋即收緊對整個(gè)雨潤體系的借款。諸多雨潤集團(tuán)及旗下子公司的金融合同債權(quán)持有人要求法院凍結(jié)祝義材個(gè)人財(cái)產(chǎn)以及所持有上市公司的股權(quán)，其所持有中央商場股權(quán)，已遭華潤深國投信托、平安銀行青島分行等多家機(jī)構(gòu)申請凍結(jié)。

同時(shí)，雨潤集團(tuán)旗下黃山雨潤地華置業(yè)有限公司、黃山松柏高爾夫鄉(xiāng)村俱樂部有限公司，因?yàn)樯婧贤m紛多起，房產(chǎn)被查封，并被列入全國失信被執(zhí)行人“黑名單”。

另一方面，公司裁員，動(dòng)蕩難安，根據(jù)相關(guān)財(cái)報(bào)，2011年雨潤食品員工總數(shù)2.1萬，2016年底已經(jīng)下降至1.2萬，2017年上半年末，更是只剩下1萬人。

更加重要的是，突然降臨的黑天鵝引發(fā)了資金的擠兌，這使得造血能力本已堪憂的雨潤食品及雨潤集團(tuán)，深陷債務(wù)泥潭。

野馬財(cái)經(jīng)注意到，截至2017年上半年，公司未償還銀行貸款及其他貸款為71.5億港元(折合人民幣約60億元)，其中，42.19億港元(折合人民幣約35.2億元)貸款已到還款期限，盡管公司已經(jīng)與銀行積極協(xié)商，但仍有6.92億港元未獲展期。

與此同時(shí)，雨潤食品在2017年6月30日的現(xiàn)金及等價(jià)物余額只剩1.69億港元，完全無力支付上述欠款，資金鏈隨時(shí)可能斷裂。

曾經(jīng)的千億江山，風(fēng)雨一片飄搖。

錯(cuò)失的白衣騎士

自1993年創(chuàng)辦至今，已經(jīng)整整過去了24個(gè)春秋。

從曾經(jīng)的行業(yè)龍頭，到如今身背巨債，期間，雨潤集團(tuán)也曾遇到過自己的“白衣騎士”——孫宏斌。

2015年9月8日，融創(chuàng)中國(1918.HK)發(fā)布公告稱，已與雨潤控股集團(tuán)有限公司(下稱雨潤)訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議，將與雨潤就一系列戰(zhàn)略事宜展開合作。消息一出，雨潤食品次日大漲12.5%。

融創(chuàng)中國董事局主席孫宏斌則表示，看好雨潤集團(tuán)旗下的中央商場、農(nóng)產(chǎn)品和物流以及保險(xiǎn)板塊，認(rèn)為很有潛力，各板塊之間形成正向協(xié)同作用。

然而，因?yàn)椴糠纸灰讻]談攏和交易債務(wù)的復(fù)雜性，該計(jì)劃在2016年1月夭折。

孫宏斌退出之后，澎湃新聞曾報(bào)道稱，碧桂園(02007.HK)也有意向接手，甚至已經(jīng)派駐一些人員也進(jìn)入雨潤地產(chǎn)業(yè)務(wù)擔(dān)任高管，雙方地產(chǎn)業(yè)務(wù)在三四線城市布局的相似性，亦引發(fā)坊間輿論對此收購的看好，只是最終，也不了了之。

除此之外，2017年6月，雨潤集團(tuán)的核心資產(chǎn)地華房產(chǎn)旗下的揚(yáng)州雨潤房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，擬作價(jià)25.6億元，出售給藍(lán)光發(fā)展(600466.SH)旗下的子公司。但由于在收購過程中復(fù)雜的債務(wù)問題，目前還在進(jìn)展中。

對于后續(xù)危局如何破，野馬財(cái)經(jīng)電話詢問雨潤集團(tuán)副總裁錢毅，對方回應(yīng)稱自己主抓黨務(wù)工作，不是新聞發(fā)言人為由拒絕回答。

群龍無首、主業(yè)不振、債務(wù)纏身，如今擺在雨潤集團(tuán)面前的，似乎已經(jīng)沒有太多選擇，雨潤食品2017年中報(bào)也已明言，“積極尋找潛在策略性投資者及為若干非核心資產(chǎn)尋求買家”。

只是，錯(cuò)過了孫宏斌和碧桂園，還有誰，有能力，也有意愿吃下雨潤的爛攤子呢。

甚至，雨潤集團(tuán)的官網(wǎng)首頁動(dòng)態(tài)新聞上，至今還滾動(dòng)播放著2015年9月，雨潤和融創(chuàng)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議的信息。

復(fù)盤整個(gè)雨潤盛極而衰的全過程，可以清楚地看到，踏準(zhǔn)了經(jīng)濟(jì)開放、國企改革等時(shí)代與政策的紅利，以及其它一切可能的因素，雨潤集團(tuán)數(shù)次“賭博式”的擴(kuò)張都取得了成功，也將公司帶向了銷售額千億的輝煌。

只可惜，成也蕭何，敗也蕭何。

以并不充裕的造血能力，去支撐瘋狂的多元化擴(kuò)張，終究不是長久之計(jì)。脆弱的資金鏈，在不期而至的黑天鵝面前，是那樣不堪一擊。