事件：公司復牌，擬收購或參股標的公司—濰坊樂港食品股份有限公司（以下簡稱“樂港食品”）鴨產業(yè)相關的部分資產。

擬收購或參股樂港食品，戰(zhàn)略布局再下一城。對于公司公告我們主要有三點解讀：第一，公司堅定打通并專注鴨產業(yè)鏈上下游再下一城。第二，公司積極尋找和構建國內外貿易渠道，并打開細分市場。第三，公司近年在鴨產業(yè)鏈整合方面動作頻頻，反應了公司管理層戰(zhàn)略清晰和執(zhí)行力較高。

1）公司堅定延伸鴨上下游產業(yè)鏈，未來3-5 年定位于“世界鴨王”！公司未來將重點發(fā)展鴨產業(yè)，肉雞板塊有望逐步收縮，通過擴大商品鴨的養(yǎng)殖、屠宰、加工、食品規(guī)模和品牌，力爭在未來3-5 年內成為“世界鴨王”。從路徑來看，第一，通過增加自建養(yǎng)殖場繼續(xù)擴大商品鴨鴨自繁自養(yǎng)出欄量（公司在建工程投入不斷增加，其中上半年新增600 萬羽商品鴨養(yǎng)殖場），同時考慮同業(yè)資源并購整合；第二，通過收縮肉雞板塊業(yè)務并將集中精力在肉鴨業(yè)務，提高商品鴨養(yǎng)殖效率（公司雞苗產能4000 萬羽左右，其中屠宰量3000 萬羽左右，外銷量1000 萬羽左右）；第三，通過產業(yè)鏈的延伸，公司實現(xiàn)商品鴨副產品價值的充分挖掘（其中鴨絨、鴨血等產品品質已逐步獲得市場認可）。我們預計，未來3-5 年公司有望實現(xiàn)1.5 億羽自繁自養(yǎng)商品鴨全產業(yè)鏈布局。擬收購或參股的樂港食品現(xiàn)有鴨相關產業(yè)的產能祖代、父母代種鴨存欄能力135 萬只，肉鴨加工流水線3 條，日宰殺能力10萬只，并建有羽絨加工廠、鴨骨架加工廠、羽毛粉加工廠，為公司加速實現(xiàn)全產業(yè)鏈布局進了一步，同時兼顧提高全產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產能匹配，從而提高產能利用率和毛利率水平。

2）強化公司產品品牌優(yōu)勢，協(xié)同發(fā)展國內外細分市場，打通日韓和歐美等出口渠道。樂港食品主要出口市場包括歐盟、韓國、日本、新加坡、加拿大及香港等國家和地區(qū)，并且樂港是國內唯一出口加拿大的出口商，并已順利通過了美國官方對養(yǎng)殖場、加工廠的驗收。公司在國內市場和出口日韓等國具備渠道布局，二者的整合有助于市場的互補和渠道的協(xié)同。此外，樂港食品與軍方合作研發(fā)的軍需食品，近年均有批量軍需物資訂單，有助于彌補公司從國內高端細分市場。

3）公司體外合資公司陸續(xù)成立，提振國企改革預期！公司公告設立上海華英和鄭州華英，近年也正在研發(fā)鴨產品（其新產品鴨血、零食等產品以其原材料品質獲得了市場認可），現(xiàn)已進入渠道布局階段，新設立的兩家公司均以鴨制品的研發(fā)、生產、銷售為主，并分別承諾2018 年凈利潤100萬元、200 萬元。此外，公司管理層持股一直在推進之中，我們認為，公司作為地方國企改革的主要標的，隨著國改的加速進行，公司將充分受益。

投資建議：我們預計，公司17/18/19 年凈利潤分別為1.2/2.6/3.5 億，EPS為0.23/0.49/0.65 元，對應PE 分別為56 倍/26 倍/20 倍，目標價20 元，給予“買入”投資評級。

風險提示：鴨肉價格上漲不達預期；國企改革不達預期