1、黃羽雞養(yǎng)殖盈利下半年有望超預(yù)期,利潤(rùn)環(huán)比大幅回升。

受到上半年多地區(qū)禽流感沖擊,部分活禽市場(chǎng)關(guān)閉,導(dǎo)致黃雞的傳統(tǒng)銷售渠道受阻,價(jià)格低迷。公司在6月份開始帶來(lái)黃羽雞養(yǎng)殖行業(yè)的主要公司主動(dòng)去產(chǎn)能,幫助行業(yè)恢復(fù)正常盈利水平,在6-7月的產(chǎn)能去化后,黃羽雞價(jià)格出現(xiàn)明顯恢復(fù),而伴隨進(jìn)入秋冬消費(fèi)旺季,價(jià)格保持在高位震蕩。經(jīng)測(cè)算,當(dāng)前公司黃雞的銷售均價(jià)已經(jīng)回升至8-9元/斤,相較三季度環(huán)比上漲超過(guò)20%,相較二季度已經(jīng)翻倍。我們按完全成本5.5-5.6元/斤推算,公司四季度黃羽雞盈利約18-19億元。綜合來(lái)說(shuō),因下半年價(jià)格大幅回暖,可以彌補(bǔ)上半年虧損,2017年全年黃羽雞養(yǎng)殖預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)正盈利約9-10億元。

黃羽雞主要用于家庭消費(fèi),需求相對(duì)穩(wěn)定,而供給端來(lái)說(shuō)除溫氏外,其他以散養(yǎng)為主,在上半年持續(xù)大幅虧損后,產(chǎn)能恢復(fù)速度緩慢。回顧2014年禽流感造成的雞價(jià)大幅下挫,雞價(jià)隨后出現(xiàn)了持續(xù)一年的高位震蕩,整個(gè)行業(yè)處在累計(jì)超額收益階段。類比來(lái)看,當(dāng)前雞價(jià)的高位有望持續(xù)至明年上半年,雖均價(jià)略有回落,但單只盈利能處在平均水平之上(見圖1)。按明年雞價(jià)均價(jià)7.0元/斤,即超額收益1.0元/斤推算,假設(shè)公司產(chǎn)量控制在7.8-8.0億只,可實(shí)現(xiàn)盈利40億元。

中長(zhǎng)線來(lái)看,公司在黃雞養(yǎng)殖的市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到20%,行業(yè)需求增速放緩,產(chǎn)能擴(kuò)張空間不大,按6.0-6.5元/斤均價(jià)推算,養(yǎng)殖環(huán)節(jié)穩(wěn)定盈利在15-16億元,市場(chǎng)合理估值約150-200億元。目前公司在禽養(yǎng)殖上繼續(xù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈,加大自有屠宰比例,并配合生鮮門店銷售生鮮雞肉和深加工制品,從產(chǎn)業(yè)鏈延伸價(jià)值角度,假設(shè)附加值可增加20%(深加工制品毛利率20%左右),30%比例走深加工制品,大約將產(chǎn)業(yè)鏈盈利擴(kuò)張20億元,且與其他業(yè)務(wù)板塊形成協(xié)同互助;再假設(shè)分5年實(shí)現(xiàn),參考雙匯和史密斯菲爾德的估值水平,給予附加300億市值。

2、生豬出欄量進(jìn)入釋放期,龍頭地位難以撼動(dòng)。

公司2017年1-11月累計(jì)銷售商品豬1704.31萬(wàn)頭,同比增加10.4%,全年預(yù)計(jì)出欄量約1890萬(wàn)頭,同比增加10.3%,按15元/公斤均價(jià)測(cè)算,今年養(yǎng)豬板塊預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利68億元。

根據(jù)公司的五年規(guī)劃,需要在2018-19年至少增加850-900萬(wàn)頭,我們預(yù)計(jì)2018、2019年出欄量分別為2300萬(wàn)頭和2800萬(wàn)頭,同比增長(zhǎng)略超20%。按2018年生豬銷售均價(jià)14.0元/公斤測(cè)算,頭均盈利240元,預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)55億元。

從過(guò)去周期的平均豬價(jià)和盈利看,溫氏的頭均盈利大約在350元,因成本優(yōu)勢(shì)而高出行業(yè)平均水平(200元/頭),站在當(dāng)前看未來(lái)五年,行業(yè)加速規(guī)?；?頭均盈利上的超額收益會(huì)因全行業(yè)養(yǎng)殖成本中樞的下行和平滑而減少,假設(shè)溫氏的頭均盈利在250元,五年后出欄量達(dá)到4000萬(wàn)頭,過(guò)去五年公司平均ROIC達(dá)到20%,考慮到規(guī)?；驲OIC可能下滑,假設(shè)下滑至15%,按15X估值,生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)合理市值在1500億元。

3、政策東風(fēng)孕育現(xiàn)代農(nóng)業(yè),養(yǎng)殖龍頭更享資源優(yōu)勢(shì)。

環(huán)保要求的提高對(duì)于畜牧業(yè)來(lái)說(shuō)是重大的政策,也讓市場(chǎng)看到了實(shí)質(zhì)性的影響,在本輪環(huán)保整治的收尾階段,后續(xù)又有什么政策會(huì)實(shí)質(zhì)性影響到生豬養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)呢?今年19大報(bào)告提出,未來(lái)的方向是構(gòu)建現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)體系、生產(chǎn)體系、經(jīng)營(yíng)體系,完善農(nóng)業(yè)支持保護(hù)制度,發(fā)展多種形式適度規(guī)模經(jīng)營(yíng),培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體,健全農(nóng)業(yè)社會(huì)化服務(wù)體系,實(shí)現(xiàn)小農(nóng)戶和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展有機(jī)銜接。促進(jìn)農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展,支持和鼓勵(lì)農(nóng)民就業(yè)創(chuàng)業(yè),拓寬增收渠道。這里面重要的兩個(gè)關(guān)鍵詞就是“新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體”和“一二三產(chǎn)業(yè)融合”。加快培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體,就是要加快形成以農(nóng)戶家庭經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)、合作與聯(lián)合為紐帶、社會(huì)化服務(wù)為支撐的立體式復(fù)合型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)體系,鼓勵(lì)農(nóng)民以土地、林權(quán)、資金、勞動(dòng)、技術(shù)、產(chǎn)品為紐帶,開展多種形式的合作與聯(lián)合,積極發(fā)展生產(chǎn)、供銷、信用“三位一體”綜合合作,依法組建農(nóng)民合作社聯(lián)合社,并支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)和農(nóng)民合作社開展農(nóng)產(chǎn)品加工流通和社會(huì)化服務(wù),帶動(dòng)農(nóng)戶發(fā)展規(guī)模經(jīng)營(yíng)。(摘選自“《關(guān)于加快構(gòu)建政策體系培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體的意見》”)。

溫氏作為“公司+農(nóng)戶”模式在國(guó)內(nèi)的創(chuàng)始者,在探索與農(nóng)民合作的層面已經(jīng)做到了行業(yè)標(biāo)桿的領(lǐng)軍地位,家庭農(nóng)場(chǎng)作為新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體的重要組織部分,也是國(guó)外養(yǎng)殖規(guī)?；瓿珊蟮闹髁鹘?jīng)營(yíng)單元,在我國(guó)土地資源緊缺、城鎮(zhèn)化率達(dá)到相當(dāng)水平的當(dāng)下,亦是提升行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)效率,提升農(nóng)民收入水平和生活質(zhì)量的有效形式。三權(quán)分置完成確立后,以土地、勞動(dòng)為生產(chǎn)要素出資的農(nóng)民,以技術(shù)、產(chǎn)品出資的龍頭企業(yè)與以信用、資金出資的金融機(jī)構(gòu),形成共同發(fā)展勢(shì)頭。近期,黑龍江省公布生豬養(yǎng)殖重點(diǎn)扶持模式和辦法,補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定,對(duì)種豬養(yǎng)殖場(chǎng)土建、設(shè)備投入進(jìn)行補(bǔ)助,實(shí)行“先建后補(bǔ)”。種豬養(yǎng)殖場(chǎng)按存欄基礎(chǔ)母豬5000頭為一個(gè)單元,每個(gè)單元補(bǔ)助1000萬(wàn)元;對(duì)商品豬育肥戶由省級(jí)財(cái)政給予貸款貼息,貸款額度與建設(shè)規(guī)模相匹配,年出欄3000頭生豬,貸款額不超過(guò)180萬(wàn)元,每增加1000頭出欄,貸款額最高增加60萬(wàn)元,貼息期限最長(zhǎng)不超過(guò)3年。我們預(yù)計(jì),后續(xù)其他省份也有可能推出類似的政策,這對(duì)于溫氏未來(lái)三年的擴(kuò)張無(wú)疑是一種外在推力。