3月伊始，美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義猛然抬頭，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月1日，經(jīng)過(guò)不同意見(jiàn)陣營(yíng)激烈的爭(zhēng)論之后，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮發(fā)表講話，宣布將對(duì)鋼鐵、鋁分別征收25%和10%的進(jìn)口關(guān)稅，并于3月8日正式簽署命令，將于15天后對(duì)美國(guó)進(jìn)口的鋼鐵和鋁分別征收25%和10%的關(guān)稅。。特朗普最終選擇了美國(guó)商務(wù)部調(diào)查報(bào)告中提出的最強(qiáng)硬措施，這被外界視為或?qū)⒂|發(fā)全球貿(mào)易戰(zhàn)，引發(fā)其他國(guó)家和地區(qū)的報(bào)復(fù)性措施。

3月22日美國(guó)國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)后，美國(guó)總統(tǒng)特朗普當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月22日簽署總統(tǒng)備忘錄，依據(jù)“301調(diào)查”結(jié)果，將對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品大規(guī)模征收關(guān)稅，并限制中國(guó)企業(yè)對(duì)美投資并購(gòu)。特朗普在白宮簽字前對(duì)媒體說(shuō)，涉及征稅的中國(guó)商品規(guī)?？蛇_(dá)600億美元。現(xiàn)代鐵路，新能源汽車(chē)和高科技等1300個(gè)產(chǎn)品類(lèi)別將受到關(guān)稅影響。因美國(guó)宣布對(duì)600億美元中國(guó)出口商品征收關(guān)稅，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)加劇，隔夜市場(chǎng)上歐美股市集體重挫。美股創(chuàng)下六周來(lái)的最大跌幅，道指跌逾700點(diǎn)，逾20只中概股跌超5%。

中國(guó)商務(wù)部在第一時(shí)間對(duì)此進(jìn)行了回應(yīng)及反擊，中國(guó)商務(wù)部發(fā)布了針對(duì)美國(guó)進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品232措施的中止減讓產(chǎn)品清單并征求公眾意見(jiàn)，擬對(duì)自美進(jìn)口部分產(chǎn)品加征關(guān)稅，以平衡因美國(guó)對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅給中方利益造成的損失。中美貿(mào)易戰(zhàn)新一回合開(kāi)打，隨著貿(mào)易戰(zhàn)的升級(jí)，中國(guó)準(zhǔn)備用有針對(duì)性的關(guān)稅打擊特朗普政府的支持者，包括針對(duì)美國(guó)農(nóng)業(yè)帶州的出口農(nóng)產(chǎn)品征稅，可能有大豆、高粱、生豬。上月中國(guó)商務(wù)部就舉行會(huì)議制定了還擊的計(jì)劃。

在中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)的背景下，中美之間的大豆貿(mào)易將受到巨大影響。在過(guò)去的三十多年的快速城市化過(guò)程中，劇增的食用油及飼料等需求，使得中國(guó)成為進(jìn)口美國(guó)大豆最多的國(guó)家。2016年，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口了價(jià)值140億美元的大豆(約占其總出口量的70%)。隨著供應(yīng)充足且價(jià)格有競(jìng)爭(zhēng)力的巴西大豆逐漸進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，這種局勢(shì)正在不斷發(fā)生改變。

2017年美國(guó)對(duì)中國(guó)大豆出口為3290萬(wàn)噸，占中國(guó)進(jìn)口量的34.4%，為2006年以來(lái)最低占比。進(jìn)入新的供應(yīng)年度后，這種此消彼長(zhǎng)趨勢(shì)仍在繼續(xù)：2017年9月至12月(2018年度第一個(gè)供應(yīng)季)，中國(guó)從巴西大豆采購(gòu)量比去年同期大幅增加719萬(wàn)噸，從美國(guó)的采購(gòu)量則比去年同期下降了537萬(wàn)噸 。

若中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級(jí)，中國(guó)將針對(duì)美國(guó)進(jìn)口大豆征收懲罰性關(guān)稅，必然導(dǎo)致美豆出口量大幅下降，并將進(jìn)一步增加美豆本來(lái)就高企的庫(kù)存，美豆可能瞬間暴跌，國(guó)內(nèi)豆類(lèi)商品價(jià)格也將出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，由于長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)際大豆的定價(jià)權(quán)在CBOT，美豆下跌可能短期會(huì)帶動(dòng)內(nèi)盤(pán)下挫，但由于中國(guó)政府對(duì)美豆征收高額關(guān)稅，進(jìn)口成本將大幅上升，內(nèi)盤(pán)將會(huì)根據(jù)上調(diào)的關(guān)稅比例大幅上漲，國(guó)內(nèi)原來(lái)3000多萬(wàn)噸的美豆進(jìn)口量可能部分轉(zhuǎn)向南美，這必然導(dǎo)致南美大豆價(jià)格大幅上漲，整個(gè)全球大豆貿(mào)易格局短期可能處于混亂狀態(tài)，豆類(lèi)價(jià)格也將出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)。

推演一下如果中國(guó)對(duì)美國(guó)大豆征收15%關(guān)稅的情景，美豆將從當(dāng)前價(jià)格暴跌5—10%，國(guó)內(nèi)豆類(lèi)價(jià)格可能先跟跌，后大幅上漲。在這種情形下，原來(lái)的定價(jià)評(píng)估體系可能暫時(shí)失效，內(nèi)外盤(pán)出現(xiàn)巨大的背離，交易難度也將大幅增加。

當(dāng)然，如果出現(xiàn)樂(lè)觀的情況，中美貿(mào)易戰(zhàn)最終也可能停戰(zhàn)，雙方達(dá)成協(xié)議。據(jù)媒體報(bào)道中美已啟動(dòng)磋商，美國(guó)政府提出了具體要求，包括降低中國(guó)對(duì)美國(guó)汽車(chē)征收的關(guān)稅，以及擴(kuò)大美國(guó)企業(yè)對(duì)中國(guó)金融業(yè)的準(zhǔn)入等。中美貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)緩和跡象。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)姆努欽3月25日在接受?？怂剐侣劜稍L時(shí)表示，他對(duì)于美國(guó)同中國(guó)達(dá)成協(xié)議感到樂(lè)觀，從而避免向至少500億美元中國(guó)進(jìn)口商品征收關(guān)稅。

若中美雙方“停戰(zhàn)”，那么對(duì)于美豆來(lái)說(shuō)是利多，美豆將繼續(xù)原先的上漲步伐。

在中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，大豆豆粕常規(guī)的交易策略必須加入豆粕期權(quán)策略來(lái)管理不確定風(fēng)險(xiǎn)。

具體交易策略：

時(shí)間：2018 年 3 月至中美貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)結(jié)果

初始資金：1000 萬(wàn)

方向：多 標(biāo)的合約：m1809 m1809 合約期權(quán)

一、建倉(cāng)

計(jì)劃建倉(cāng)時(shí)間預(yù)計(jì)在 3 月至 4 月，建倉(cāng)區(qū)域參考美豆期價(jià)約為 1010-1030 美分,在 m1809 合約上分批建倉(cāng)，預(yù)計(jì)建倉(cāng)區(qū)域?yàn)?2950-3050 點(diǎn)，成本控制在 3000 點(diǎn)左右，建倉(cāng)30%頭寸,約 1000 手。

二、預(yù)期目標(biāo)

豆粕 1809 合約第一目標(biāo)位：3200-3300 點(diǎn)

第二目標(biāo)位：3500-3600 點(diǎn)

三、防守策略

利用豆粕期權(quán)進(jìn)行防守，買(mǎi)入執(zhí)行價(jià)為 2900 的看跌期權(quán)，目前成本約為 40 個(gè)點(diǎn)左右。

同時(shí)逢低買(mǎi)入兩至三擋虛值看漲期權(quán)合約，滾動(dòng)交易，賺取 Deleta 加速度以及波動(dòng)率上升的收益。如逢低買(mǎi)入 M1809-C-3150、M1809-C-3200。

期權(quán)模擬盈虧圖

四、綜合概算

最小目標(biāo)利潤(rùn)：200 點(diǎn) 最大目標(biāo)利潤(rùn)：500 點(diǎn)。

預(yù)期最小利潤(rùn)=1000*10*200=200 萬(wàn)最大利潤(rùn)=1000*10*500=500 萬(wàn)資金利潤(rùn)率：20%-50%

風(fēng)險(xiǎn)提示：本策略是基于中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)可能對(duì)全球大豆豆粕市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊，風(fēng)控可視不同風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)計(jì)，本策略視作已做風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和提示，交易者對(duì)本策略建議宜審慎對(duì)待，交易結(jié)果由投資者自行承擔(dān)。

道通期貨研究所：李金元

2018 年 3 月 26 日