在今年疲軟的大市中，消費板塊的表現(xiàn)算是一枝獨秀，大多數(shù)的消費龍頭股走勢也強于大盤。

比如，A股的食品消費行業(yè)的龍頭之一雙匯發(fā)展（000895.SZ），公司復權股價在2018年創(chuàng)下了上市以來的新高，在滬指跌破3000點之后，走勢仍強于大盤。

但是，雙匯發(fā)展的母公司—港股的萬洲國際（0288.HK）卻在2018年呈現(xiàn)了截然相反的表現(xiàn)，今年以來股價下跌了28.22%。

萬洲國際目前是全球最大的豬肉食品企業(yè)，不但是雙匯發(fā)展的控股股東，在海外還擁有很多大型的食品企業(yè)。

雖然在港股上市的萬洲國際也在2018年2月創(chuàng)下了上市以來的最高價9.63港元（前復權），但隨后卻出現(xiàn)了大幅下跌，自2月底創(chuàng)下高點至今公司股價已下跌超過3成。

股價大幅下挫的過程中，國內投行和國內券商的賣方研究員們對于萬洲國際的看法出現(xiàn)分歧，一部分認為萬洲國際的發(fā)展趨勢不會改變繼續(xù)看漲，而另一部分則調低了萬洲國際的投資評級。

為什么萬洲國際會引起券商多空之間的激烈對戰(zhàn)，又是什么原因使得雙匯與萬洲國際形成了截然不同的股價走勢呢？一起來看。

2018年上半年，雙匯完勝母公司

根據(jù)萬洲國際2017年年報顯示，公司主要的控股公司有以下3家：

雖然萬洲國際并不是全資控股雙匯發(fā)展，但在A股上市的雙匯其2018年的股價走勢卻完全 “碾壓”了母公司萬洲國際，甚至連總市值都超出萬洲國際。我們就先從萬洲國際的子公司雙匯發(fā)展近期的表現(xiàn)看起。

雙匯發(fā)展2017年的營收與扣非后凈利潤較2016年均出現(xiàn)了微幅的下滑，但這并沒有影響雙匯發(fā)展的上漲勢頭，2017年全年股價整體上漲超過三成。

2018年一季度，雙匯發(fā)展的總營收為120.6億，較去年同期下降了1.38%，但扣非后凈利潤為10.1億元較去年同比增長了23.42%。截至2018年7月26日，雙匯發(fā)展的總市值為852億元。

現(xiàn)在，我們再一起回過頭來看看萬洲國際的表現(xiàn)。

根據(jù)萬洲國際2018年4月24日公布的一季報（未經(jīng)審核）來看，公司的營業(yè)收入為56.2億美元，較去年同期上漲了5.7%；然而公司的經(jīng)營利潤卻由2017年同期的4.18億美元下降至3.79億美元，降幅為9.3%。

萬洲國際的股價在2018年2月28日創(chuàng)下新高后，就出現(xiàn)了快速的下滑，截至2018年7月26日，萬洲國際2018年年初至今的股價跌幅為28.22%，總市值904億港幣，約合人民幣781.78億元。

目前，雙匯的總市值高出母公司萬洲國際近70億。

然而，萬洲國際不單單持有雙匯發(fā)展73.25%的股份，還擁有大量海外子公司。比如2013年收購的國際性的食品公司史密斯菲爾德，2014年收購了泛歐最大的肉制品公司Campofrio Food Group,S.A. 37%的股權等。

那么，擁有如此多資產(chǎn)和渠道的萬洲國際其股價走勢和總市值為什么會不如子公司雙匯呢？

萬洲國際業(yè)務版圖：美國已成主要收入來源

根據(jù)萬洲國際的年報來看，公司目前的業(yè)務可以簡單的分成三個部分即，中國業(yè)務，美國業(yè)務和歐洲業(yè)務。

由以上數(shù)據(jù)可以看出，公司目前比重較大的兩塊業(yè)務分別來自于中國和美國，2017年營收占比分別達到59.3%和33.3%。

美國市場貢獻過半市場，很大程度上源于2013年對美國食品巨頭史密斯菲爾德的收購。完成收購的次年，美國的營業(yè)收入就超越了中國。2017年美國地區(qū)的營收更是達到了133億美元，接近中國市場的兩倍。

從2016年起萬洲國際在中國的營收開始下降，反而是占比一直很小歐洲出現(xiàn)上升的趨勢。而從2017年公司的收購情況來看，公司似乎準備大力發(fā)展歐洲市場。

以下是公司在收購史密斯菲爾德之后，并購的公司和建立的部分合資企業(yè)：

根據(jù)年報顯示，2017年萬洲國際一共收購了2家羅馬尼亞的肉制品企業(yè)Elit和Vericom，希望可以憑借此次收購可以搶占羅馬尼亞的肉制品市場。

此外，公司還在波蘭完成對波蘭肉制品公司PiniPolska、HamburgerPini、RoyalChicken和PiniPolonia四家公司的收購。加強了其在資源充足地區(qū)的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，提升產(chǎn)能。

2017年1月，萬洲國際完成對Clougherty的收購，該公司是美國一家一體化的豬肉產(chǎn)品生產(chǎn)及加工商，旗下品牌Farmer John是加州具有領先地位的培根及鮮制香腸品牌，借此收購公司也直接進入了美國的西岸市場。

總體來看，萬洲國際所收購的公司目前基本都是圍繞主業(yè)展開的，這樣不僅能提升公司在美國的市場份額，還能進一步拓展公司在歐洲的市場占有率。從公開資料看，公司希望可以通過收購來拓展并提升歐美地區(qū)的市場份額。

然而，根據(jù)萬洲國際2018年的一季報，三大地區(qū)的營收和利潤來看，盡管歐美地區(qū)的營收已經(jīng)遠超中國，但貢獻的利潤仍較低：

公司的業(yè)績公告顯示，2018年一季度，中國市場經(jīng)營利潤達到約2.14億美元，而美國和歐洲貢獻的經(jīng)營利潤只有約1.41億美元和0.24億美元。

在中國地區(qū)的營收雖然遠不如美國地區(qū)，但經(jīng)營利潤卻是美國地區(qū)的1.52倍，并且較去年同期凈利潤增長了34.59%。美國地區(qū)的總營收較2017年一季度基本持平，但經(jīng)營利潤較去年同期卻下滑了39.74%。

而萬洲國際在中國市場又主要是依靠其子公司雙匯發(fā)展，2018年一季度雙匯發(fā)展的營收與凈利潤分別約為19.18億美元和1.61億美元，這也為萬洲國際中國地區(qū)的業(yè)務貢獻了大多數(shù)的利潤。

換個角度來看，萬洲國際與雙匯發(fā)展相背離的股價走勢，顯示出投資者對于萬洲國際國內的市場表現(xiàn)較為認可，但海外市場尤其是美國市場表現(xiàn)較為擔憂。

影響萬洲國際海外業(yè)務尤其是美國業(yè)務的核心因素有哪些？投資者的擔心是否過濾？這個需要重點探討一下。

投資者的擔憂：匯率波動，美墨豬肉貿易摩擦

第一，中美之間匯率的升高和關稅的增加

截至2018年7月24日，美元兌人民幣的即期匯率為6.81，該匯率價格也是2018年以來美元兌人民幣的最高匯率價格。

這意味著從國外進口貨物的企業(yè)則將會花費更多的成本。

美國豬肉價格長期低于中國，存在明顯的價差。萬洲國際在收購美國食品巨頭史密斯菲爾德獲得了一個明顯的跨區(qū)域供應鏈優(yōu)勢：從美國進口部分廉價肉品，在中國進行加工分銷。這是一個比較有遠見的戰(zhàn)略布局。

但是這種差價優(yōu)勢被削弱。

根據(jù)財政部發(fā)布的信息：自4月2日起對原產(chǎn)于美國的7類128項進口商品中止關稅減讓義務，在現(xiàn)行適用關稅稅率基礎上加征關稅，對水果及制品等120項進口商品加征關稅稅率為15%，對豬肉及制品等8項進口商品加征關稅稅率為25%。

雖然長期以來，美國的豬肉價格始終低于國內的豬肉價格，但隨著關稅的升高，進口豬肉與國產(chǎn)豬肉之間價格上的差異將會進一步縮小，這實際上對于美國豬肉的影響更大。

根據(jù)中國國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2017年中國豬肉的總產(chǎn)量為5340萬噸，較去年增加0.8%，生豬出欄量6.89億頭，較去年增長0.5%；而2017年的中國的豬肉進口總量縮減了24.9%。

即便現(xiàn)實的影響程度不那么劇烈，對股價的看空情緒仍然在堆疊，形成對股價的壓力。

第二，美墨豬肉戰(zhàn)

對美國豬肉影響更大的可能來自于美國和鄰國墨西哥的豬肉貿易爭端。

美國是世界第二大的豬肉生產(chǎn)國也是全球最大的出口國，2017年美國的豬肉出口量達56億磅，較2016年上漲7.5%，主要是得益于向墨西哥及南韓的出口量增加所致。

然而，2018年6月4日，墨西哥肉類生產(chǎn)商聯(lián)合會表示將對美國豬肉征收20%的進口關稅。墨西哥每年從美國進口的豬肉超過10億美元，而此次征收關稅涉及冷凍和新鮮豬腿和豬肩肉，這也意味著美國出口墨西哥90%的豬肉將受到關稅影響。市場擔憂，作為萬洲國際的全資子公司，史密斯菲爾德可能會受到影響。

從季度的財務數(shù)據(jù)上看，萬洲國際歐洲業(yè)務當前的表現(xiàn)并不算差，但歐洲業(yè)務的占比較小，對整體的業(yè)績影響有限。

整理上來看，由于業(yè)務遍及中美歐三大市場，在進入國際化時代之后，萬洲國際業(yè)績的影響因素愈發(fā)復雜。對于一個市場的利好消息，卻可能會構成對另一個市場的利空。

雖然，中國的豬肉進口量在下降，部分關稅在增加，但當前中國市場本身的豬肉價格也在下降，這將消弱因進口關稅和匯率引起的對中國豬肉食品生產(chǎn)企業(yè)的影響。萬洲國際在中國的主要營收來源于雙匯發(fā)展，其業(yè)績的增長將會帶動公司中國地區(qū)的業(yè)務增長。

某種意義上講，萬洲國際在美墨貿易摩擦中受到的影響可能比中美之間還要大。

萬洲國際2018年上半年的業(yè)績下個月就將發(fā)布，屆時應該能看出過去幾個月復雜多變的國際貿易環(huán)境對這家跨國豬肉巨頭的初步影響情況。

國際化之后，如何應對國際市場和全球貿易摩擦的狂風巨浪？這是擺在萬洲國際面前的一道考題。