“二師兄”總能折騰出來(lái)大事。

先是“非洲豬瘟”引起了不小的騷動(dòng)，國(guó)內(nèi)最大的肉類加工企業(yè)雙匯發(fā)展(000895.SZ)股價(jià)在8月16日跌停，至今尚未收復(fù)失地。

8月17日雙匯發(fā)布公告稱，8月14日一生豬供應(yīng)商在接收檢驗(yàn)檢疫時(shí)，被確認(rèn)為非洲豬瘟疫情。公司人員于8月16日接到鄭州市人民政府《疫區(qū)封鎖令》，將下屬公司鄭州雙匯食品有限公司屠宰廠劃定為疫點(diǎn)并實(shí)施封鎖，封鎖時(shí)間為6周

受此影響，溫氏股份(300498.SZ)、牧原股份(002714.SZ)等均受到波及，股價(jià)低迷。

隨后，溫氏和牧原分別于8月20日和21日發(fā)出應(yīng)對(duì)疫情的公告，表明公司目前并未受到疫情的影響。

之前，不少賣(mài)方分析師已經(jīng)發(fā)布了看多養(yǎng)豬巨頭們的研報(bào)，其中核心的理由是，龍頭公司實(shí)力強(qiáng)勁，有助于在豬周期底部搶占市場(chǎng)份額，提高市場(chǎng)集中度，一旦豬周期逆轉(zhuǎn)進(jìn)入上行周期將獲得更多收益。

突然爆出的疫情信息確實(shí)出乎市場(chǎng)的預(yù)料，所謂黑天鵝原本就是事先無(wú)法預(yù)料的突然事件。

疫情究竟會(huì)不會(huì)波及到養(yǎng)豬大戶?外人還很難下定論，上市公司的公告言辭也相當(dāng)謹(jǐn)慎。

這個(gè)事情先不談，只說(shuō)說(shuō)幾家公司的中報(bào)表現(xiàn)以及影響利潤(rùn)的一些核心要素。即便是沒(méi)有疫情，養(yǎng)豬巨頭們的好日子很快就會(huì)來(lái)嗎?

在新的形勢(shì)下，未必?？嗳兆涌赡軙?huì)更長(zhǎng)一些。

具體來(lái)看看這兩家公司的業(yè)績(jī)情況。

增收不增利，歸母凈利潤(rùn)大幅下滑

先看溫氏股份。

財(cái)報(bào)顯示：2018年上半年，溫氏股份營(yíng)收約253.17億元，同比增加0.77%;歸母凈利潤(rùn)約9.17億元，同比下滑49.32%。

以下為根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)繪制的公司近年業(yè)績(jī)情況：

總體來(lái)看，溫氏股份營(yíng)收在2016年中報(bào)達(dá)到峰值之后開(kāi)始走低，歸母凈利潤(rùn)自2017年中報(bào)便開(kāi)始下滑，今年上半年利潤(rùn)進(jìn)一步腰斬。

再來(lái)看看牧原股份的半年報(bào)情況。

2018年上半年，牧原股份營(yíng)收約55.13億元，同比增加30.31%;歸母凈利潤(rùn)虧損約0.79億元，同比下滑106.55%。以下為根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)繪制的公司近年業(yè)績(jī)情況：

總體來(lái)看，牧原股份2014年-2018年半年報(bào)的營(yíng)業(yè)總收入一直處于增長(zhǎng)狀態(tài)，但歸母凈利潤(rùn)在2018年半年報(bào)明顯下滑，甚至出現(xiàn)了虧損。

今年上半年，牧原與溫氏營(yíng)收均有所增加，利潤(rùn)卻大幅下滑，為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象?

豬價(jià)走低 毛利率下挫

養(yǎng)豬大戶的業(yè)績(jī)與豬周期息息相關(guān)。

根據(jù)牧原股份半年報(bào)，2018年上半年，全國(guó)生豬價(jià)格呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，相比去年同期出現(xiàn)明顯下降。春節(jié)前豬價(jià)總體保持在14元/千克以上，春節(jié)后出現(xiàn)明顯下滑;3-5月份豬價(jià)持續(xù)低迷; 6月份有所反彈。上半年全國(guó)出欄肉豬平均價(jià)格為12.38元，比去年同期下降23.51%。

以下為牧原股份中報(bào)披露的全國(guó)活豬均價(jià)變化：

受豬價(jià)下跌影響，溫氏與牧原毛利率均出現(xiàn)明顯下滑。 從半年報(bào)來(lái)看，牧原股份和溫氏股份這兩個(gè)國(guó)內(nèi)的生豬養(yǎng)殖大戶，生豬養(yǎng)殖毛利率近年來(lái)在快速下降中。以下為根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)繪制的公司生豬養(yǎng)殖類毛利率變化情況：

截至2018年半年報(bào)，溫氏股份肉豬類養(yǎng)殖的毛利率僅有3.18%，較2017年同期的24.65%相比，毛利率下降21.47%;牧原股份的生豬養(yǎng)殖毛利率也只有6.32%，較2017年同期的毛利率34.34%相比，降幅達(dá)到28.02%。

盡管，在豬價(jià)下跌過(guò)程中，兩家公司的生豬銷(xiāo)售量均在增長(zhǎng)，但仍然難以抵消豬價(jià)下跌的影響。公開(kāi)信息顯示：今年上半年，溫氏股份的商品豬銷(xiāo)售為1035.64萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)了15.44%;牧原股份的生豬銷(xiāo)售量為474.4萬(wàn)頭，相比去年同期增長(zhǎng)了60.74%。

翻看兩家公司財(cái)報(bào)和銷(xiāo)售量，賣(mài)方分析師們的邏輯確實(shí)是有一定道理的：當(dāng)豬肉價(jià)格下行時(shí)，巨頭們憑借規(guī)?；B(yǎng)殖、技術(shù)能力、雄厚的資金實(shí)力的確在搶占更多市場(chǎng)份額。只要不在周期底部倒下，待到春花爛漫時(shí)，確實(shí)能笑到最后。

但是這次有一個(gè)巨大的變量正在產(chǎn)生影響：貿(mào)易戰(zhàn)背景下的上游原材料價(jià)格變化。

黃豆關(guān)稅增加 成本是否會(huì)上升?

一個(gè)關(guān)鍵的因素是大豆。

在溫氏和牧原的半年報(bào)中，兩家公司都不約而同的提到了原材料或飼料的價(jià)格波動(dòng)，會(huì)對(duì)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大的影響。而溫氏與牧原不僅有自己的飼料加工廠，其生產(chǎn)飼料的小麥、玉米、豆粕等原材料又在營(yíng)業(yè)成本中占比較高。

根據(jù)平安證券的研報(bào)顯示，生豬飼料中，玉米、小麥?zhǔn)悄芰吭?，占到飼料成本?0%以上，而豆粕則是生豬飼料中主要的蛋白質(zhì)來(lái)源。小麥和玉米的用量可以根據(jù)當(dāng)年兩者價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)行替代，已達(dá)到規(guī)避單一能源原料帶來(lái)的成本波動(dòng)。

例如：2011-2012年，小麥的平均價(jià)格比玉米低100-200元/噸，因此公司能源原料中小麥占93%;2015年后，玉米價(jià)格大幅下降后，小麥和玉米的配比也進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整，玉米占能量原料的比例提升至81%。

然而，豆粕是最為主要的蛋白質(zhì)來(lái)源，替代品較少。牧原股份也在2018年半年報(bào)中表示，公司過(guò)去幾年小麥、玉米、次粉和豆粕等主要原材料成本合計(jì)占營(yíng)業(yè)成本的比例在60%左右，因此，上述大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、凈利潤(rùn)均會(huì)產(chǎn)生較大影響。

豆粕是大豆提取豆油后得到的一種副產(chǎn)品，而目前我國(guó)大豆消費(fèi)以進(jìn)口大豆為絕對(duì)主導(dǎo)，占比約在90%左右。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2017年國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆約9600萬(wàn)噸，其中進(jìn)口自美國(guó)的大豆占總進(jìn)口量的34%，美國(guó)是我國(guó)第二大豆進(jìn)口國(guó)。

不久前國(guó)家相關(guān)部門(mén)發(fā)布了對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅的公告，決定對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的14類106項(xiàng)商品加征25%的關(guān)稅，其中就包括黃豆。而此前我國(guó)對(duì)于美國(guó)黃豆的進(jìn)口關(guān)稅僅為3%。

根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2017年下半年，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始走高，在今年上半年大幅波動(dòng)之后，于2018年6月明顯上揚(yáng)，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格由6月低點(diǎn)時(shí)的2933.64元/噸增加至目前的3285.29元/噸，增加了12%。

以下為根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)繪制的豆粕現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)：

雖然大豆的價(jià)格短期內(nèi)出現(xiàn)了快速的上漲，但長(zhǎng)期來(lái)看總體價(jià)格并不算太高。而黃豆關(guān)稅增加的時(shí)間也不長(zhǎng)，此前刷屏的與關(guān)稅賽跑的狂奔大豆船在海上漂泊一個(gè)月之后終于卸貨，關(guān)稅對(duì)黃豆的影響或許才剛剛開(kāi)始。

未來(lái)，如果大豆的價(jià)格大幅上漲，對(duì)于大豆的下游養(yǎng)豬大戶來(lái)說(shuō)，或許會(huì)增加成本端的壓力。巨頭們也許可以通過(guò)各種方式來(lái)降低采購(gòu)成本。但是，不得不承認(rèn)，這個(gè)不期而至的成本端因素是過(guò)往豬周期中所沒(méi)有的。