解讀焦點(diǎn)公司，揭開背后秘密，金融界《解密》，透視中國(guó)上市公司的人和事。

中報(bào)數(shù)據(jù)披露后，伊利早盤暴跌逼近跌停，截止收盤，跌幅逾7%。的確伊利中報(bào)業(yè)績(jī)有點(diǎn)低于預(yù)期。上半年，伊利總營(yíng)收399.43億元，同比增長(zhǎng)19.26%；凈利錄得34.69億元，凈利僅增長(zhǎng)2.43%。

倘若行業(yè)寒冬能為慘淡業(yè)績(jī)“背鍋”的話，伊利股價(jià)或許不會(huì)砸的這么狠?？蓮?qiáng)勁對(duì)手蒙牛的財(cái)報(bào)，似乎在訴說(shuō)著相反的事實(shí)。蒙牛上半年銷售收入同比增長(zhǎng)17%至344.74億元，但凈利潤(rùn)卻增加38.5%至15.62億元。

乳業(yè)雙雄的龍頭之戰(zhàn)再次甚囂塵上，坊間有了伊利向左蒙牛向右的質(zhì)疑，一期中報(bào)引發(fā)的龍頭之戰(zhàn)，硝煙全無(wú)卻暗流涌動(dòng)。

本是同根生

其實(shí)，蒙牛伊利的PK早已是昨日黃花。從蒙牛誕生的那一天起，乳業(yè)雙雄之爭(zhēng)就從未停歇。伊利是A股乳品第一家，董事長(zhǎng)鄭俊懷和副總裁牛根生合伙將伊利做大做強(qiáng)，但是牛根生由于過(guò)于優(yōu)異，鄭俊懷深覺(jué)危機(jī)四伏。彼時(shí)，牛根生領(lǐng)導(dǎo)的人員已占到伊利80%的員工，以至于不少人覺(jué)得伊利的壯大都是牛根生的功勞。

從功高蓋主到掃地出門，牛根生只用了3年。1998年，鄭牛交惡；1999年，牛根生被掃地出門，怒發(fā)沖冠創(chuàng)蒙牛，“一無(wú)工廠、二無(wú)奶源、三無(wú)市場(chǎng)”的蒙牛就這樣橫空出世。

從怒創(chuàng)蒙牛到超越伊利，牛根生又用了6年。短短四年發(fā)展，蒙牛僅憑100萬(wàn)元的創(chuàng)業(yè)資本從起初的119位迅速逆襲為成長(zhǎng)冠軍，成長(zhǎng)速度高達(dá)19倍。六年時(shí)間內(nèi)，牛根生把蒙牛業(yè)績(jī)做到200多億元，成為了當(dāng)年超越伊利的馳名品牌。

2004年，蒙牛在港交所掛牌上市，募資13.74億港元后，牛根生以1.35億美元的身價(jià)進(jìn)入當(dāng)年的福布斯富豪榜。

本是同根生，相煎何太急。蒙牛和伊利的“相愛相殺”完美詮釋了這句老話，但事實(shí)是，伊利蒙牛之間的戰(zhàn)爭(zhēng)的確有愈演愈烈之勢(shì)，雙方也擁有了各自的沉浮十年。

蒙牛伊利輪番陣痛

1997年到2008年，中國(guó)乳業(yè)的第一個(gè)十年就這樣過(guò)去。

2008年之后，蒙牛和伊利均因三聚氰胺事件被推向風(fēng)口浪尖，成為輿論鞭撻的靶心所在。三聚氰胺事件發(fā)酵后，乳品全部下架并且被全部拉回經(jīng)銷商倉(cāng)庫(kù)等待處理。但伊利和蒙牛極具反差的處理方式卻為蒙牛后來(lái)失落的四年埋下了伏筆。

蒙牛方提出，對(duì)待虧損，經(jīng)銷商應(yīng)與自己共同擔(dān)責(zé)，損失資金五五平攤，不少經(jīng)銷商叫苦連連、資金鏈條驟緊下人心渙散；而伊利方卻提出承擔(dān)全部損失，緩解經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)壓力。于是一年時(shí)間內(nèi)，經(jīng)銷商倒戈，伊利營(yíng)收同比增速迅速回暖，而蒙牛卻迎來(lái)了“失落的四年”，蒙牛在失利四年之后再度崛起，趕超伊利。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)經(jīng)天眼，wind）

但伊利今年開始也稍顯流年不“利”。春節(jié)剛過(guò)一個(gè)月左右，伊利總裁潘剛“失聯(lián)”文章被廣泛轉(zhuǎn)載，輿論一片嘩然，事后伊利雖辟謠大Boss在醫(yī)院養(yǎng)病，但的確該輿論對(duì)伊利影響巨大，市值在短短幾天就蒸發(fā)131億元。

而此次中報(bào)一出，利空再度襲來(lái)，今天伊利股價(jià)一度觸及跌停，雖然收盤收復(fù)部分跌幅，但“白馬失蹄”的輿論難免再起。

乳業(yè)雙雄 誰(shuí)與爭(zhēng)鋒？

天眼君簡(jiǎn)要分析一下兩家財(cái)報(bào)。其實(shí)“一錘”定龍頭似乎并不太合適。

首先，從營(yíng)收來(lái)看，伊利與蒙牛的營(yíng)收相差不多，伊利399億元的營(yíng)收比蒙牛344億元的營(yíng)收要略勝一籌，但論利潤(rùn)絕對(duì)值來(lái)看，伊利35億元的利潤(rùn)卻是蒙牛的2倍多。如今市場(chǎng)糾結(jié)的是，雖然伊利凈利潤(rùn)絕對(duì)值要高于蒙牛，但蒙牛在增速方面卻是迎頭直上。

據(jù)公開數(shù)據(jù)披露，2017年中報(bào)期間，伊利凈利潤(rùn)為33億元，而蒙牛凈利潤(rùn)卻僅為11億元，僅有伊利凈利潤(rùn)的三分之一；今年蒙牛凈利潤(rùn)從11億元增加至16億元左右，伊利的凈利潤(rùn)卻僅從33億元增加至35億元。一個(gè)凈利增速38.5%，一個(gè)凈利增速僅2%，對(duì)比之下，難免引發(fā)投資者的用腳投票。

開源證券解釋稱，伊利主力產(chǎn)品如金典、安慕希、暢輕增速均較好，但凈利潤(rùn)的低增長(zhǎng)主要是因?yàn)楣旧习肽暝谑澜绫陂g廣告營(yíng)銷費(fèi)用投入過(guò)大、銀行利息支出增大所致。據(jù)中報(bào)顯示，伊利上半年的銷售費(fèi)用占收入比重達(dá)到25.5%。但這點(diǎn)論據(jù)確實(shí)稍顯單薄，因?yàn)樘煅劬l(fā)現(xiàn)，伊利和蒙牛的銷售投入幾乎旗鼓相當(dāng)，以至于不少中小企業(yè)根本無(wú)力負(fù)荷兩乳企巨頭的燒錢大戰(zhàn)。據(jù)了解，蒙牛在今年世界杯期間砸錢8億元，其中，銷售及經(jīng)銷費(fèi)用增39.6%，廣告及宣傳費(fèi)用增加66.9%，上半年蒙牛銷售費(fèi)用占比達(dá)28.9%。與伊利相比，有過(guò)之而無(wú)不及。

其實(shí)，真正讓蒙牛凈利大增的源頭是拖垮蒙牛的雅士利終于在二季度初露曙光。據(jù)了解，2013年蒙牛持股雅士利51%股份后，雅士利就開始連年虧損，2016年、2017年連續(xù)兩年雅士利凈虧損5億元。雖然蒙牛慘被雅士利“狠涮了一把”，但奶粉業(yè)務(wù)不能不做。2018年上半年雅士利的扭虧為盈也成為蒙牛業(yè)績(jī)改善的源頭之一，營(yíng)收29億元的雅士利奶粉在實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的同時(shí)，還錄得了60%的突破式增長(zhǎng)。

伊利真的就已經(jīng)黯然失色了么？其實(shí)也并不盡然。

不少業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，伊利常年凈利潤(rùn)絕對(duì)值較高的原因不僅有其業(yè)務(wù)自身的靚麗增長(zhǎng)，也有布局的原因。據(jù)了解，伊利的物流配送網(wǎng)絡(luò)極其發(fā)達(dá)，當(dāng)年在蒙牛開拓“疆土”的時(shí)候，伊利就已開始布局后方的奶源基地建設(shè)與物流配送系統(tǒng)了。因此，伊利在規(guī)模擴(kuò)大時(shí)就能省去一大部分成本。而蒙牛采用的卻是第三方物流，因此在將運(yùn)輸費(fèi)用讓經(jīng)銷商部分分擔(dān)后，還需要給予經(jīng)銷商部分價(jià)格的優(yōu)惠。

這也是為什么伊利自2012年之后銷售凈利率一直能高于蒙牛的潛在原因。而今年中報(bào)蒙牛凈利率較去年同期提升1個(gè)百分點(diǎn)，是相對(duì)積極的信號(hào)。

伊利流年不“利”，龍頭不保？

中報(bào)披露后，不少人認(rèn)為伊利龍頭不保，蒙牛要后來(lái)居上了。

但天眼君認(rèn)為，單單一期半年報(bào)就判斷龍頭的拱手讓人有些草率。而且，中國(guó)乳制品市場(chǎng)上，乳業(yè)雙雄的對(duì)峙早已長(zhǎng)達(dá)10余年，而一旦某一家財(cái)報(bào)不及預(yù)期，市場(chǎng)就會(huì)有龍頭之爭(zhēng)的輿論噱頭。

事實(shí)上，無(wú)論是雙頭壟斷，抑或是一家獨(dú)大，真的那么重要么？天眼君覺(jué)得，如果伊利和蒙牛雙方總是互相對(duì)標(biāo)，視為勁敵，實(shí)際上并不利于國(guó)內(nèi)乳品行業(yè)的發(fā)展。而輿論的導(dǎo)向也不應(yīng)總是針對(duì)兩品牌的龍頭之爭(zhēng)。

乳業(yè)品牌真正應(yīng)該把關(guān)的是乳制品的產(chǎn)品安全，應(yīng)該打破的是中產(chǎn)階級(jí)對(duì)于國(guó)內(nèi)乳源品質(zhì)的信任危機(jī)。而為了提升品牌知名度舉行的一場(chǎng)又一場(chǎng)的燒錢大戰(zhàn)，看似對(duì)自身短期發(fā)展有較強(qiáng)提振，但一旦拉到全球乳業(yè)的舞臺(tái)上，可能仍會(huì)因質(zhì)量問(wèn)題遜色三分。

因此，對(duì)于伊利和蒙牛來(lái)說(shuō)，要想拿住乳業(yè)發(fā)展的下半場(chǎng)，關(guān)鍵的仍是品質(zhì)戰(zhàn)，而非營(yíng)銷戰(zhàn)。