低引種和低換羽帶來的雞價上漲將使養(yǎng)雞企業(yè)持續(xù)受益。

養(yǎng)雞企業(yè)的好日子又回來了，甚至好于上一輪景氣周期高峰的2016年。

剛剛結(jié)束的三季報很好地證明了這一點。以肉雞為主的三家養(yǎng)殖公司業(yè)績表現(xiàn)十分亮眼，凈利潤的漲幅都超過了一倍，其中的龍頭圣農(nóng)發(fā)展(002299.SZ)利潤漲幅更是超過了兩倍。

養(yǎng)雞企業(yè)的高景氣不禁讓市場回想起行業(yè)兩年前的景象，彼時養(yǎng)雞企業(yè)也是在經(jīng)歷了低迷之后迅速實現(xiàn)了行業(yè)反轉(zhuǎn)，但由于下游價格低迷等原因，行業(yè)盈利在2017年旋即驟降。

2018年，養(yǎng)雞企業(yè)又迎來了新一輪的成長周期，產(chǎn)業(yè)鏈漲價的趨勢還未終結(jié)，但養(yǎng)雞企業(yè)在二級市場上還未受到明顯的追捧。那么漲價只是間歇性的曇花一現(xiàn)，還是可持續(xù)的市場機會呢？

盈利風光時

2018年1-9月，以全產(chǎn)業(yè)鏈見長的圣農(nóng)發(fā)展實現(xiàn)營收80.56億元，同比增長了9.29%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤8.04億元，同比大漲231.93%。凈利潤超8億元不僅是圣農(nóng)發(fā)展上市以來最好的三季報，也已經(jīng)超過了公司上市以來任何一個年度的全年凈利潤。

雞苗為主的民和股份(002234.SZ)同樣是不遑多讓。2018年前三季度，民和股份實現(xiàn)營收11.44億元，同比增長了58.89%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤1.39億元，同比大漲148.03%。雖然與2016年前三季度的2.5億元尚有差距，但也是公司上市以來的高盈利區(qū)間了。

主要從事祖代雞引進和父母代雞苗的益生股份(002458.SZ)營收增速最高。公司前三季度實現(xiàn)營收9.45億元，同比增長了97.23%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤1.34億元，同比大幅增加了172.37%。

不僅如此，益生股份在三季報中預(yù)計，公司2018年全年的凈利潤在3.2億-3.5億元，大幅實現(xiàn)扭虧為盈。超過3億元的凈利潤雖不是益生股份上市以來的最高值，也僅次于2016年。

民和股份則預(yù)計2018年全年的凈利潤在2.3億-2.8億元。與益生股份一樣，公司也將大幅實現(xiàn)扭虧為盈。不僅如此，超過兩億元的凈利潤將刷新公司上市以來的最佳水平。

圣農(nóng)發(fā)展預(yù)計2018年全年的凈利潤在12.05億-12.55億元，這意味著公司盈利首次邁過10億元的門檻。

在預(yù)告全年業(yè)績上漲的理由中，三家公司都提及了價格因素，益生股份和民和股份更是直接表示正是產(chǎn)品價格的上漲帶來了業(yè)績的提升。正如這幾家公司所言，雞苗及其上下游的價格在上半年持續(xù)上漲，直至目前，漲價的趨勢也沒有終結(jié)的跡象。

不斷攀升的雞價

以山東煙臺肉雞苗價格為例，自從2017年10月創(chuàng)下本輪價格的新低后，雞苗價格就開始一路走高，如今已經(jīng)達到歷史性的高位。

2017年10月中旬，煙臺雞苗價格跌至0.5元/羽，雖不是2012年年底不足0.3元/羽的歷史性低位，但從雞苗價格周期來看，跌至0.5元/羽已經(jīng)是底部區(qū)域了。果不其然，煙臺雞苗價格在此之后直線走高。

從2017年10月中旬直至12月中下旬，煙臺雞苗價格從0.5元/羽躥升至3.5元/羽上下，漲幅約六倍左右，最高時的報價甚至達到了3.8元/羽。

從2017年年底至2018年7月初的大半年時間里，煙臺雞苗價格基本在2元/羽-3.5元/羽的范圍波動。而在2017年時，煙臺雞苗價格僅在7月時脈沖至這一價格，隨后的8月便快速回落。

煙臺肉雞苗的走勢也是整個雞苗市場走勢的反映。11月2日，主產(chǎn)區(qū)肉雞苗的平均價格已經(jīng)飆升至6.2元/羽的歷史天價，2017年10月20日曾跌至0.55元/羽的低位。

在雞苗價格創(chuàng)下歷史新高的同時，終端的肉雞價格也日趨高漲，只是并未如雞苗一般飆漲。肉雞價格同樣啟動于2017年10月底，彼時不足6元/公斤，在2018年3月有所反復(fù)后便一路走高。11月的首周，主產(chǎn)區(qū)白羽肉雞的平均價格報9.53元/公斤。

即便如此，白羽肉雞的價格并未創(chuàng)下新高。2011年8月，主產(chǎn)區(qū)白羽肉雞的平均價格一度超過11元/公斤，2014年8月時曾超過10元/公斤，目前超過9元/公斤的價格已經(jīng)與2016年3月時的高峰價格相仿，即目前白羽肉雞的價格已經(jīng)接近上一輪景氣值的高點。

2016年時，養(yǎng)雞產(chǎn)業(yè)鏈也曾一度迎來高景氣，相關(guān)的三家上市公司業(yè)績紛紛預(yù)喜，如今這一景象再度來襲，那么本輪雞價上漲又是為何呢？

收縮的供給

白羽雞上游供給開始出現(xiàn)斷崖下跌并非2018年出現(xiàn)，早在2016年就已經(jīng)形成。引種是行業(yè)的產(chǎn)能源頭，由于國內(nèi)育種體系不完全，白羽祖代種雞嚴重依賴進口，美國、法國、英國、澳大利亞等是主要供應(yīng)國。

廣發(fā)證券表示，2015年年初美國禽流感事件以前，引種主要來自美國，2014年引種量占比97%。在國外H5N2和H5N1禽流感相繼爆發(fā)后，美國、法國和英國無法向中國出口祖代種雞。

波蘭在2017年1月后封關(guān)，11月底復(fù)關(guān)，但2018年7月再次暫停供種，目前的主要出口國新西蘭產(chǎn)能有限，廣發(fā)證券表示，2018年1-7月，國內(nèi)從新西蘭合計祖代雞引種量不足25萬套?？紤]到新西蘭當前的供種能力，并結(jié)合國內(nèi)的益生股份祖代產(chǎn)能釋放情況，預(yù)計2018年引種量約50萬套。

根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2015-2017年，國內(nèi)祖代雞引種量分別為72萬套、63萬套和68萬套。這意味著2015-2018年國內(nèi)祖代雞引種連續(xù)4年低于國內(nèi)正常需求量的80萬-100萬套。

祖代雞進口量大幅下跌由此引發(fā)下游漲價預(yù)期，這是2016年雞價上漲的基本邏輯，事實也是這樣。可這樣的景氣度僅僅維持一年左右就戛然而止，為什么呢？

國金證券指出，強制換羽導(dǎo)致產(chǎn)能并未達到預(yù)期中的下降。正常引種背景下，強制換羽導(dǎo)致行業(yè)的產(chǎn)能彈性較大。國金證券指出，祖代雞引種的斷崖式下跌會對父母代雞存欄量產(chǎn)生直接影響，然而2016年全行業(yè)的強制換羽導(dǎo)致這一產(chǎn)能傳導(dǎo)路徑被打破，人為推遲了產(chǎn)能的出清。

但在祖代雞引種偏緊的情況下，父母代種公雞苗的產(chǎn)量相對偏低，制約強制換羽的力度。天風證券測算，2016年的可換羽種雞數(shù)是基于2014-2015年的引種，合計約191萬套。而2018年的可換羽種雞數(shù)是基于2016-2017年的引種，合計約131萬套，較2016年下降31%。

除此以外，2016年年底國內(nèi)爆發(fā)H7N9疫情，嚴重打擊白羽雞消費，行業(yè)陷入深度虧損。進口無法恢復(fù)，強制換羽數(shù)量也在減少，那么，本輪雞價上漲究竟是反彈還是反轉(zhuǎn)呢？

反轉(zhuǎn)可期

2016年，白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈上游經(jīng)歷了被動式“供給側(cè)改革”，機構(gòu)和市場的高預(yù)期推動了三家養(yǎng)雞上市公司股價的飆升。圣農(nóng)發(fā)展的市值一度達到350億元上下，益生股份和民和股份的市值也都超過百億元。

如今的情況大不相同。圣農(nóng)發(fā)展的盈利已經(jīng)達到歷史新高，2018年全年將繼續(xù)創(chuàng)造新的歷史，但公司股價卻不溫不火，市值徘徊在200億元左右，另外兩家公司的情況同樣如此。

業(yè)績達到另一個高峰，股價卻不及當初，這或許反映了當下市場的謹慎，2016年的景氣并未達到預(yù)期或許是資本市場謹慎的一個重要原因。投資者最關(guān)注的是這輪價格上漲是反彈還是反轉(zhuǎn)，在2016年誤判之后，機構(gòu)的樂觀情緒再度歸來。

天風證券傾向于反轉(zhuǎn)。從白羽雞的生長周期來看，從祖代雞引種到商品代雞出欄至少需要15-16個月。因此，2019年的行業(yè)供給很大程度上由2018年的引種及更新規(guī)模決定，預(yù)計2018年引種規(guī)模在60萬-70萬套，仍低于均衡情況下的80萬套，處于相對不足狀態(tài)。

這就意味著，至少到2019年，行業(yè)都將維持當前這種平衡略緊的供給狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)盈利的相對景氣有望延續(xù)到2019年。

太平洋證券同樣樂觀。2016年景氣周期曇花一現(xiàn)，2017年完成最后一次探底。經(jīng)過多年虧損，行業(yè)謹慎悲觀，二級市場放棄肉雞養(yǎng)殖板塊，種種跡象表明行業(yè)底部已經(jīng)出現(xiàn)。

太平洋證券認為，2016年價格上漲是需求激增，下游父母代雞場瘋狂補欄導(dǎo)致父母代雞苗價格暴漲，但是祖代雞和父母代雞的供給短缺未顯現(xiàn)，因而不可持續(xù)，而本輪價格上漲是祖代雞引種不足已傳導(dǎo)到父母代和商品代，因而可持續(xù)。

數(shù)據(jù)證實了這一點。據(jù)禽業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)，2018年前三季度，全國祖代雞引種及更新量共39.33萬套，中金公司估算全年引種量不足65萬套，仍低于均衡水平。祖代雞引種緊張逐步導(dǎo)致中間環(huán)節(jié)存欄下滑，2018年前9個月，祖代種雞存欄、父母代雞存欄均值分別同比下跌6.5%、8.7%，推動終端價格同比上漲9.8%。