人貴還是豬貴？作者認(rèn)為，這個(gè)問題傻子都會(huì)回答，資本市場卻人不如豬。此文的論據(jù)是：“各大豬企的頭均市值，都高于5,000元，而相比之下，中國第一大科技公司騰訊，其用戶人均市值只有3,000元?！比缓笈d嘆：“實(shí)在是人不如豬”。

嗯，我驚到了。真的是人不如豬嗎？

我估計(jì)，網(wǎng)友是相信的。于是，3月13日，養(yǎng)豬股的表現(xiàn)如下：

養(yǎng)豬龍頭的表現(xiàn)，直接就是跌停。

養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)龍頭，無一幸免。就是因?yàn)橛腥苏J(rèn)為豬不該比人貴。

（一）豬是一年賣兩茬，人怎么賣？

看到豬比人貴的分析邏輯，我是很無語的。不講邏輯，偷換概念，讓人啞然。

故宮的門票在旺季也只有60元，而一根金華火腿卻要大幾百元。難道堂堂故宮不如一根金華火腿了？

呵呵，這能比嗎？壓根不是一碼事。

一樣的道理。豬和人，能比嗎？豬是一年兩茬，育肥時(shí)間沒有超過6個(gè)月的，6個(gè)月出欄就要宰了，一年宰兩遍，也賣了兩遍。賣的錢，都是上市公司的收入。

人呢？騰訊能把人賣了嗎？還有，人，能一年兩茬嗎？懷胎還要十個(gè)月呢，更別說育肥了。騰訊要計(jì)算的是，每個(gè)人在騰訊上做了多少事，給騰訊貢獻(xiàn)了多少利潤。

做個(gè)統(tǒng)計(jì)，請(qǐng)網(wǎng)友在微信后臺(tái)留言，騰訊每年從你身上能掙多少錢？我看，人均3000元，是大了，太大了。我這樣不玩游戲的，恐怕騰訊每年從我身上掙不了幾個(gè)錢。但我每年吃的豬肉卻不會(huì)少。是豬值錢？還是人值錢？我看是豬肉值錢，網(wǎng)上的豬肉價(jià)格，春節(jié)之后就騰騰騰漲價(jià)。人呢？每個(gè)人都舍得一頓豬肉的錢，但我是舍不得支付游戲的錢，我討厭游戲開發(fā)者，游戲是害人的。

我突然想起來一篇文章，說中國的學(xué)生中學(xué)時(shí)候沒有邏輯課，大學(xué)時(shí)候也沒有邏輯課。寫的作文，都不講邏輯。果然，《A股養(yǎng)豬股……》這篇很好的作文，邏輯很奇葩。

（二）頭均市值的科學(xué)邏輯

我聽了很多次研究員講養(yǎng)豬行業(yè)的報(bào)告。頭均市值是評(píng)價(jià)養(yǎng)豬行業(yè)最常用的指標(biāo)。但頭均市值的計(jì)算卻大有學(xué)問。

能作為估值標(biāo)準(zhǔn)的，一定要是長期穩(wěn)定的東西。這就是周期股不能用利潤來估值的原因，每年利潤波動(dòng)都很大啊。不過，有些人喜歡看盈利。所以，出現(xiàn)了這樣一個(gè)現(xiàn)象：盈利好的時(shí)候，給很高的估值；盈利不好的時(shí)候，給很低的估值。

于是，股票市場就有了著名的“戴維斯雙擊”和“戴維斯雙殺”。專業(yè)炒股的都知道，在業(yè)績最差，估值最低的時(shí)候，要是預(yù)測到底部，就會(huì)迎來“雙擊”，股價(jià)會(huì)漲很多。例如，盈利從1元到5元，估值從10倍到20倍，股價(jià)就是5*2=10倍。這就是牛市常見10倍股的原因。要是誰牛市沒找到10倍股，那就是不懂從“雙殺”到“雙擊”的奧秘。道理也許都懂，但還是會(huì)出現(xiàn)這么一個(gè)質(zhì)疑“豬周期”的所謂專家。

在我們2018年6月提出《決戰(zhàn)豬周期》的時(shí)候，明確指出，2018年1季度-2季度，不少養(yǎng)豬企業(yè)是虧損的。也就是說，每頭豬的盈利，是負(fù)的。難道這樣的公司，估值要給負(fù)的嗎？當(dāng)然不能。那么，虧損時(shí)期怎么測算估值呢？就要測算歷史平均的盈利能力，然后打個(gè)折扣。

我們繼續(xù)展開研究：歷史上每輪豬價(jià)的漲跌，是有周期的，去年虧損的情況很少，周期底部有一兩個(gè)季度是虧損的。豬價(jià)高峰的時(shí)候，每頭豬能掙五六百甚至更多的利潤。平均看來，每頭豬的盈利大約250元，給20倍的估值，也就是每頭豬的市值要5000元。

以上，是不考慮非洲豬瘟導(dǎo)致豬價(jià)暴漲的情形。只要正常養(yǎng)豬企業(yè)經(jīng)歷估值修復(fù)，在一個(gè)相對(duì)樂觀的股市里，就應(yīng)該有頭均市值的正常估值。

頭均市值5000元，離譜嗎？

當(dāng)然不離譜，這是養(yǎng)豬企業(yè)的核心估值邏輯。我們甚至還看到了牧原股份(49.77 -2.64%,診股)的頭均市值超過了10000元。沒看錯(cuò)，是4個(gè)零，是1萬元。

為什么呢？

現(xiàn)在豬價(jià)從底部上來，漲價(jià)很快，部分地區(qū)都要超過歷史高點(diǎn)了。要是維持這樣的價(jià)格，每頭豬賺他六百塊，輕輕松松，600元，給20倍PE，就是12000元。

像牧原股份這樣到了10000元的，是不是漲到頭了？也不是，牧原還要養(yǎng)更多的豬呢。

我們要考慮兩個(gè)因素：（1）非洲豬瘟導(dǎo)致豬變少了。豬的價(jià)格會(huì)進(jìn)一步上漲；（2）牧原將來還要養(yǎng)更多的豬。

不僅牧原如此，所有養(yǎng)豬的公司，都是這個(gè)邏輯。豬價(jià)在漲，未來還要養(yǎng)更多的豬。

那么，養(yǎng)豬企業(yè)的股價(jià)會(huì)如何呢？

要看生豬的價(jià)格，也要看企業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張。

如果生豬價(jià)格長期維持20元/公斤的價(jià)格，養(yǎng)豬企業(yè)每頭豬能掙800元錢。只要給15倍估值，就是12000元。如果給10倍估值，就是8000元?，F(xiàn)在只有5000元的水平，應(yīng)該是不高的。當(dāng)然，前提是豬價(jià)要漲，要站得住。

養(yǎng)豬企業(yè)的產(chǎn)能呢？這些龍頭企業(yè)，未來3年的擴(kuò)張計(jì)劃都是清晰的，幾乎都是3年擴(kuò)張產(chǎn)能一倍左右。

剩下的事情，就是要驗(yàn)證這兩個(gè)故事：價(jià)格是否會(huì)漲上去并維持高位，企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張是否靠譜。

（三）豬肉真的能被替代嗎？

吃豬肉的嘴巴和胃，想該吃其他肉，恐怕不是那么容易。菜館的菜譜，想要更新一遍，廚師得要開發(fā)出新的菜。再說，雞肉和牛羊肉也漲價(jià)了啊。還有人說健康的飲食就要少吃肉，恐怕也不是那么回事。

1、中國的消費(fèi)升級(jí)將轉(zhuǎn)向牛羊肉嗎？

當(dāng)然不會(huì)，但凡賭消費(fèi)習(xí)慣改變的，最終都錯(cuò)了。一個(gè)民族的胃，即便變化，也是長期的歷史演變，不是十年二十年能變的。

過去十年，生活改善了，消費(fèi)升級(jí)了，但牛羊肉并無大幅度上升。

那些認(rèn)為美國以牛肉為主，中國也將從豬肉轉(zhuǎn)向牛肉的人，忘記了“雞”。

2、肉制品消費(fèi)量會(huì)下降一半嗎？

有位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在其文章中稱：國務(wù)院辦公廳曾在2014年發(fā)布《中國食物與營養(yǎng)發(fā)展綱要（2014-2020年）》，提出到2020年人均肉類消費(fèi)量為29公斤。但OECD統(tǒng)計(jì)，中國2014年肉類消費(fèi)量為49.8公斤，我看到的更多統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)大約為60公斤（其中豬肉就消費(fèi)量就達(dá)到40公斤）左右，大約是全球平均水平的兩倍，因此，……肉類消費(fèi)量，尤其是豬肉消費(fèi)量下降的大趨勢不會(huì)改變。

這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家忘記了，醫(yī)生的健康建議，與我們的實(shí)際行為，總是天壤之別。全球平均更是不能看，全球70億人口，在發(fā)達(dá)國家的人口僅約1/8，我們對(duì)標(biāo)的是發(fā)達(dá)國家，還是全球平均呢？

（四）豬價(jià)高企，龍頭養(yǎng)殖規(guī)模上升是常態(tài)

非洲豬瘟將導(dǎo)致豬價(jià)長期高企，養(yǎng)殖規(guī)模下滑，龍頭養(yǎng)殖場進(jìn)一步集中。

這一格局是未來十年的格局：

（1）將會(huì)帶來生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰行業(yè)的進(jìn)一步集中。

（2）推動(dòng)中國豬肉消費(fèi)習(xí)慣向冷鮮肉轉(zhuǎn)變。

（3）豬肉為原料的食品加工行業(yè)面臨成本上升壓力。

（4）飼料行業(yè)將會(huì)面臨更加激烈的競爭，需求下滑，龍頭養(yǎng)豬場自產(chǎn)飼料比例較大。

（5）豬肉價(jià)格的周期性變化被改變，從烏克蘭和俄羅斯的情況來看，豬肉價(jià)格在十多年內(nèi)維持高位。